基本面分析之公司分析：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析

上次聊完了公司分析的定性部分：管理層與護(hù)城河，重點(diǎn)是護(hù)城河（無形資產(chǎn)、成本優(yōu)勢、轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)），今天繼續(xù)聊定量部分：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析

有同學(xué)一聽到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析頭都大，因?yàn)樨?cái)務(wù)數(shù)據(jù)又多又雜，有些我也不懂也沒必要懂，在我看來，定量分析是配合定性分析一起使用的，比如某公司老是吹自己護(hù)城河多高，一看毛利率還不到20%？所以貴精不貴多，關(guān)注幾個核心數(shù)據(jù)就夠用了。

財(cái)務(wù)三大表：資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表、利潤表，一個一個聊

一、 資產(chǎn)負(fù)債表

資產(chǎn)負(fù)債表是展示公司的家當(dāng)，哪些是自己的（資產(chǎn)）哪些是借的（負(fù)債），有個公式：

總資產(chǎn)=總負(fù)債 凈資產(chǎn)

先解釋一下總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)，你買了一套1000萬（總資產(chǎn)）的房子，貸款600萬（總負(fù)債），也就是這1000萬里只有400萬是自己的（凈資產(chǎn)）。

這里要注意的就是，總資產(chǎn)是包括負(fù)債的。抖音上關(guān)注過一個財(cái)經(jīng)主播，有一次直播說到xx公司明年總資產(chǎn)可以翻倍，股價還有多少多少上漲空間，直播間里一幫韭菜紛紛附和，然后我就退出直播間，默默取關(guān)了。

資產(chǎn)負(fù)債表里重點(diǎn)關(guān)注的有3個數(shù)據(jù)：應(yīng)收賬款、存貨和商譽(yù)

1、應(yīng)收賬款

就是下游客戶賒賬拿了公司的產(chǎn)品，比如客戶和公司簽了1個億的采購，不會一次性全額付款，先付了3000萬，余下7000萬后期支付，這就是應(yīng)收賬款，如果最后不能全部收回，就會形成壞賬，影響利潤。所以應(yīng)收賬款過高，或者某一個季度應(yīng)收賬款突然大幅增加，就要開始警惕了。

通過應(yīng)收賬款的高低，可以判斷出公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位，如果公司擁有足夠的話語權(quán)，上下游資金都可以占用，形成“低應(yīng)收，高預(yù)收，低預(yù)付，高應(yīng)付”的格局，說明其產(chǎn)業(yè)鏈地位較高，直白點(diǎn)說就是“我找別人是先拿貨再給錢，別人找我是先給錢再拿貨”。

拿最近熱搜的海天舉例，前些年每年預(yù)收 應(yīng)付幾十億，應(yīng)收 預(yù)付才幾千萬，顯示出超強(qiáng)的供應(yīng)鏈地位，對應(yīng)著超高的現(xiàn)金流。最近幾年呈下降趨勢，有興趣的同學(xué)可以分析一下。

2、存貨

存貨一般包括公司購進(jìn)的原材料，生產(chǎn)的半成品和尚未賣出去的產(chǎn)成品。與應(yīng)收賬款可能出現(xiàn)壞賬一樣，存貨也可能出現(xiàn)價格下跌，導(dǎo)致跌價減值。

存貨要和銷量放在一起看，公司管理層會嘗試預(yù)測未來的銷量和市場需求，并做出生產(chǎn)計(jì)劃。如果存貨增速遠(yuǎn)高于銷量增速，意味著產(chǎn)品滯銷或管理層判斷錯誤，如果存貨的折舊速度很快，就對公司未來的利潤產(chǎn)生不利影響。

存貨高低不能一概而論，需要根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的采購模式來確定。如果是先有訂單，再生產(chǎn)制造這種模式，存貨的高低反而是衡量公司未來經(jīng)營的重要指標(biāo)，很多大型設(shè)備廠商（半導(dǎo)體設(shè)備、光伏設(shè)備）就是采用這種模式。

國外也有類似的案例，DELL就是通過訂單制成功減少了庫存，將存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)較同類公司提升了3倍，幫助DELL統(tǒng)治了上世紀(jì)90年代的計(jì)算機(jī)市場。

3、商譽(yù)

商譽(yù)是溢價買一個資產(chǎn)形成的價差。比如要并購另一家公司，該公司各種資產(chǎn)加起來的價值為50億，如果以80億的價格去收購（無形資產(chǎn)、協(xié)同效應(yīng)等溢價），多出的30億就形成了商譽(yù)。太高的商譽(yù)會導(dǎo)致未來還款壓力大，因?yàn)椴①彽馁Y金來源一般都是向外融資（用現(xiàn)金會降低企業(yè)現(xiàn)金流）。

不管是商譽(yù)減值，應(yīng)收賬款壞賬，還是存貨減值，都是公司的損失，會侵蝕公司的利潤。

二、 利潤表

利潤表應(yīng)該是大家關(guān)注最多的，是公司經(jīng)營成果的展現(xiàn)，包括收入來源、成本去向，最后得到凈利潤。簡單來說就是節(jié)流 開源。

節(jié)流主要看四費(fèi)：研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用

先說一下研發(fā)費(fèi)用，與其他費(fèi)用不同，研發(fā)費(fèi)用高不一定是壞事，研發(fā)費(fèi)用的高低對于科技型公司至關(guān)重要（護(hù)城河），加大研發(fā)投入是重視研發(fā)的表現(xiàn)，當(dāng)然如果研發(fā)投入沒有達(dá)到預(yù)期產(chǎn)出，也是科技型公司的風(fēng)險來源。

銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用是公司內(nèi)部花銷的主要去處，特別說一下財(cái)務(wù)費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用=【公司對外借錢的利息支出】-【公司自己存款的利息收入】，如果公司大規(guī)模舉債抬升財(cái)務(wù)杠桿，必然會拉高財(cái)務(wù)費(fèi)用，導(dǎo)致公司賺點(diǎn)錢都被用來還債了，所以過高的財(cái)務(wù)費(fèi)用風(fēng)險很大。

開源主要看毛利率：

毛利率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入

反映的是公司創(chuàng)造利潤的能力，營業(yè)收入與營業(yè)成本的變化就是毛利率的變化，這是公司創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)利益的源頭。

通過凈利率的公式：

凈利率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本-四費(fèi)-稅金）/營業(yè)收入（分子是凈利潤公式）

可以看出凈利率和毛利率的差異主要就是四費(fèi)。保持營收增速的同時降低費(fèi)用的增速，從而提升公司的凈利率，是公司管理能力的重要體現(xiàn)。

看看茅臺的毛利率和凈利率，就能理解為何茅臺能成為價投標(biāo)桿了

三、 現(xiàn)金流量表

現(xiàn)金流就是公司的銀行流水，現(xiàn)金流分為三類，其中最重要的是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流，也是關(guān)注度最高的，因?yàn)榕c公司的日常經(jīng)營相關(guān)，是可以持續(xù)獲得的，衡量公司持續(xù)盈利的關(guān)鍵指標(biāo)。

這里得區(qū)分一下利潤和現(xiàn)金流，利潤是指公司賺了多少錢，現(xiàn)金流是指公司拿到手里的現(xiàn)金，和前文說過的內(nèi)容結(jié)合起來看：

-客戶購買產(chǎn)品支付了部分現(xiàn)金 應(yīng)收賬款，這里的應(yīng)收賬款部分增加了利潤但沒有增加現(xiàn)金流

-公司購買存貨（如原材料）減少了現(xiàn)金流，但只有在產(chǎn)成品賣出時才能體現(xiàn)到營收、成本和利潤中

-其他影響如折舊、稅收、政府補(bǔ)貼等就不展開了

“現(xiàn)金流比凈利潤重要得多，有凈利潤的企業(yè)可能會死掉倒閉，但有現(xiàn)金流的企業(yè)不會死“，從劉強(qiáng)東的話就能看出現(xiàn)金流對于公司的重要性，京東曾經(jīng)也是一個連年虧損但現(xiàn)金流為正的公司。

財(cái)務(wù)三大表并不是獨(dú)立的，而是互相聯(lián)系的，比如資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債數(shù)據(jù)，會直接影響利潤表中的利息費(fèi)用，而支付利息也會影響現(xiàn)金流量。公司獲得一筆股權(quán)投資的資金，在增加資產(chǎn)的同時，也會增加企業(yè)的現(xiàn)金流。

最后說下巴老爺子最看重的指標(biāo): ROE（凈資產(chǎn)收益率）,計(jì)算公式如下：

ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)

ROE是站在股東的角度來考量公司的盈利能力，指的是每1塊錢的投入每年能給股東賺多少錢，ROE=25%表示投入1塊錢每年能給股東賺0.25元，保持這個水平到第4年就能回本（不考慮復(fù)利），所以很多長期投資者喜歡選擇ROE超過25%的公司。

把ROE做進(jìn)一步的拆解如下：

ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)

=(凈利潤/營業(yè)收入)*（營業(yè)收入/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）

=凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*財(cái)務(wù)杠桿

為什么說ROE是綜合性最高的財(cái)務(wù)指標(biāo)？看上面的公式和下面的圖（茅臺）就知道了：

ROE把盈利能力（凈利率）、運(yùn)營能力（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和償債能力（財(cái)務(wù)杠桿）全面反映出來。如果來源于前兩者，說明具有可持續(xù)性，未來有可能維持增長；如果是通過加大財(cái)務(wù)杠桿，就要對持續(xù)性存疑，一旦債務(wù)融資能力受到限制，或者還款出現(xiàn)問題，公司有可能就gg了（比如恒大）。

凈利率和財(cái)務(wù)杠桿好理解，周轉(zhuǎn)率其實(shí)炒股也能用上：通過擇時提升勝率 控制風(fēng)報比提升賠率，形成一套數(shù)學(xué)期望為正的交易系統(tǒng)后，然后就是不停交易，通過高周轉(zhuǎn)率賺取超額收益，這也是Mark Minervini的思路。

篇幅有限只能淺嘗輒止，有興趣繼續(xù)研究財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的新手同學(xué)，推薦閱讀唐朝的《手把手教你讀財(cái)報》

公司分析的定性和定量分析都聊完了，下次可以聊聊估值分析了

本文完成于2022年10月08日