林園和但斌最近正遭遇不順。

作為A股為數(shù)不多的“雙十基金經(jīng)理”、投資收益最接近巴菲特的一批人，但斌由于部分產(chǎn)品觸及預警線再次成為市場關(guān)注的焦點；林園則由于昔日重倉的“油茅”、“中藥茅”大幅調(diào)整備受質(zhì)疑。

林園和但斌歷經(jīng)幾輪牛熊，也均有過重倉標的深幅調(diào)整的遭遇，這次也有可能是他們投資生涯中的一次平凡經(jīng)歷。

關(guān)鍵時點，《紅周刊》對比兩人的投資理念、方法論，有很多相通之處，在大方向上兩人的看法也基本一致。但在實際操作上卻有明顯不同，而這也讓兩者的收益率有所差異。

堅守茅臺與“波段操作”： 林園獲“大滿貫”，但斌缺席

根據(jù)私募排排網(wǎng)顯示，林園從業(yè)年限是34年，年化收益達17.37%；但斌從業(yè)年限是30年，年化收益達16.04%。被投資人奉為“股神”的巴菲特旗下公司伯克希爾·哈撒韋自1965年至2021年的年化收益（公開數(shù)據(jù)）為20.1%。

林園和但斌的業(yè)績可謂是目前距離巴菲特最近的一批人。也因此，林園和但斌曾分別被稱為“中國巴菲特”和“復制巴菲特最成功的人”。

林園和但斌的成功，與一只只牛股密切相關(guān)。

林園早期重倉了深發(fā)展、四川長虹、云南白藥、東阿阿膠、萬科A、招商銀行、伊利股份以及現(xiàn)如今依舊可能重倉的貴州茅臺、五糧液等，這些公司在林園重倉期間少則翻了兩三倍，多則翻了近500倍。其中，翻了近500倍的股票就是現(xiàn)在的“股王”貴州茅臺，而它可能也是但斌從中賺得最多的股票。

據(jù)公開資料，林園最早開始重倉貴州茅臺是在2003年，當時報價在20元/股左右。時隔一年，東方港灣成立，但斌在自己的私募成立之初也買入茅臺，當時報價在30元/股左右。

盡管在這之后，白酒也多次出現(xiàn)“至暗時刻”——2008年全球金融危機、2012年“塑化劑事件”以及之后的“限制三公消費”，但林園和但斌對茅臺的持有信心并沒有改變。

茅臺也沒有辜負林園和但斌的堅守，在2015年5月底創(chuàng)下290元/股的高點（見圖1）。按照兩人的最初建倉時的報價測算（未考慮持股數(shù)量），林園和但斌持有茅臺分別翻了14.5倍和9.7倍。

圖1：貴州茅臺月線圖

圖片來源：Wind

也是在2015年，林園和但斌關(guān)于茅臺的分歧出現(xiàn)了……

在中小創(chuàng)牛市崩塌之際，林園和但斌卻有了不同的選擇。據(jù)相關(guān)報道，為了避免基金清盤的風險，但斌在股災來臨之前賣掉了除茅臺和中國平安以外的所有股票，股災之中僅剩10%倉位的茅臺，直至這次熊市過后又再次買入茅臺。其中，賣出的價格大部分在220元/股左右，買入是在260元/股~280元/股區(qū)間。

在此期間，也有不少知名投資者則直接清倉了茅臺，至今公開表示未曾再次買入。而林園則在2020年底表示，茅臺仍是供不應求，賣出的人都是傻子。

在今年的一次閉門會議中，林園再次談到了茅臺，他認為，茅臺仍是很好的公司，仍是拿錢買不到的產(chǎn)品?！叭澜邕@樣的公司不會超過5家，這就像江詩丹頓、百達麗菲這樣的奢侈品，買了之后還會升值，有定價權(quán)的企業(yè)都不會差?！?/p>

去年，茅臺的股東大會上，林園和但斌均出席并直指“買酒難”、“提價慢”等焦點問題。今年6月16日，林園和但斌再次均低調(diào)現(xiàn)身茅臺股東大會，這表明他們?nèi)允敲┡_的股東。而且根據(jù)此前公開資料來看，盡管林園和但斌的產(chǎn)品從始至今并未出現(xiàn)在茅臺的前十大流通股東名單，但他們持股占比可能并不低。

如林園曾在茅臺去年的股東會上表示，自己所有產(chǎn)品持倉茅臺占公司總股本的比例在2%左右（約2512萬股），對比今年二季度末茅臺前十大流通股東持倉數(shù)據(jù)來看，林園的持股數(shù)量可以排在第五位（見圖2）。

圖2：貴州茅臺今年二季度末的前十大流通股東明細

圖片來源：Wind

但斌也是如此。截至今年二季度末，但斌僅有銀河金匯東方港灣1號和2號兩只產(chǎn)品公布了最新持倉，其中茅臺均為第一重倉股，持倉數(shù)量合計在6800股。但私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前但斌管理的產(chǎn)品在200只以上。這意味著，但斌其他產(chǎn)品也有買入茅臺的可能。

林園的“堅守”和但斌的“波段操作”，讓兩者的業(yè)績差距拉大。

私募排排網(wǎng)顯示，截至今年8月25日，在一年期、三年期和五年期百億私募TOP20收益榜單上，林園投資均位列其中，林園也成了名副其實的“大滿貫”選手，但斌則無緣這三個榜單。據(jù)了解，目前市場中共有109家百億私募，獲得“大滿貫”殊榮的僅包括林園投資在內(nèi)的四家公司。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)新能源： 林園撿小錢，但斌擁抱龍頭？

林園多次公開提及自己的方法論，就是投資與“嘴巴”相關(guān)的壟斷性企業(yè)，這可以歸結(jié)為消費者需求的、無近似替代性產(chǎn)品和不屬于法律約束范圍三點。

但在新能源泡沫越吹越大的時候，林園的投資范圍也涉及了該領(lǐng)域的公司。

今年7月16日，核心業(yè)務為新能源汽車的小康股份（改命后為賽力斯）發(fā)布的定增報告書顯示，林園以2.59億元參與其中。截至9月2日收盤，林園的這筆投資已增值至3.24億元，浮盈0.65億元。

在這之前，林園管理的多只產(chǎn)品也曾持有同為新能源的充電樁企業(yè)奧特迅。據(jù)悉，林園投資132號和133號基金于2020年三季度末首次出現(xiàn)在奧特迅的前十大流通股東名單，持股占流通股比例均為2%，合計持股市值為1.05億元。在連續(xù)持有5個季度之后至去年三季度末林園旗下私募最后一次現(xiàn)身，持股比例仍均為2%，合計持股市值為1.42億元，浮盈0.37億元。

對此，林園近期公開表示，“我們對待新能源的態(tài)度沒發(fā)生轉(zhuǎn)變，我們只是投了很少的金額，(這筆金額)小到可以忽略不計。”實際上，林園早在2020年底就向《紅周刊》表示，“現(xiàn)在值得研究的方向有三個，分別是健康、與嘴巴相關(guān)的消費以及新興領(lǐng)域，如人工智能、新能源、5G等。但我沒有大比例介入（新興領(lǐng)域），只是'通過可轉(zhuǎn)債布局’?！?/p>

但斌也是新能源領(lǐng)域的擁泵者。

銀河金匯東方港灣1號去年年報中表示，“新能源汽車是當前最符合于'供給側(cè)改革’發(fā)展方向的領(lǐng)域?！币虼耍谄涑謧}中有多只新能源公司出現(xiàn)，持股數(shù)堪與白酒行業(yè)媲美。

截至今年二季度末，銀河金匯東方港灣1號持有長安汽車和寧德時代，持股市值分別為148.81萬元和74.76萬元；銀河金匯東方港灣2號持有寧德時代和比亞迪股份，持股市值分別為112.14萬元和93.99萬元（見圖3、圖4）。以此對比來看，但斌更偏愛新能源領(lǐng)域的龍頭公司。

圖3: 銀河金匯東方港灣1號持倉

圖片來源：基金公告

圖4：銀河金匯東方港灣2號持倉

圖片來源：基金公告

但實際上，但斌對新能源領(lǐng)域小企業(yè)也“關(guān)照有佳”。

據(jù)梳理，今年以來，但斌旗下的東方港灣共參與機構(gòu)調(diào)研58次，涉及上市公司47家。其中，除德賽西威和國軒高科分別是智能座艙和鋰電池的龍頭企業(yè)外，同時也有新能源汽車零部件的川環(huán)科技等中小市值的公司（見表1）。

表1：年內(nèi)東方港灣調(diào)研的新能源公司

數(shù)據(jù)來源：Wind

重倉消費， 林園喜歡中藥，但斌選化妝品

盡管暫時缺席百億私募TOP20的三個榜單，但斌篩選好公司的方法也是毋庸置疑的，他在投資札記中寫道，“我們選擇企業(yè)的標準是：長期穩(wěn)定的經(jīng)營歷史；高度的競爭壁壘，甚至是壟斷型企業(yè)，最好是非政府管制型壟斷……負債不高而凈資產(chǎn)收益率高，自由現(xiàn)金流充?！?，這與林園的投資方法論不謀而合。

以這些指標梳理來看，消費行業(yè)的公司更符合林園和但斌的審美。

實際上，除了茅臺和“錯峰”布局新能源之外，林園和但斌還有其他的共同的持倉，就是“茅五瀘”中的另一位成員——五糧液。

林園在開始重倉茅臺的時候，重倉了五糧液，彼時是2003年，至今五糧液已翻了近70倍。

在五糧液去年的股東大會上，林園現(xiàn)身并作為股東代表擔任計票員。由此來看，林園持倉五糧液的占比同樣不低。而銀河金匯東方港灣1號和2號兩只產(chǎn)品今年二季度末的前十大重倉股也顯示，五糧液均排在第二位。

以但斌投資札記中的指標對比來看，自2003年度至2021年度，“茅五瀘”的凈資產(chǎn)負債率和凈資產(chǎn)收益率，差距并不大，但以經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額來看，茅臺一路領(lǐng)先，五糧液大步追趕。

圖5：“茅五瀘”經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變化（億元）