美國東部時間8月26日，美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表了短短8分鐘的講話，在這8分鐘里，鮑威爾推翻了之前金融界在2023年結(jié)束加息周期的樂觀預(yù)估，他明確表示：雖然當(dāng)前美國國內(nèi)通脹有所松動但依舊要保持一定的限制性貨幣政策，加息不會停止。講話結(jié)束后美國股市應(yīng)聲暴跌1000多點。

事實上，在美國通脹有所下降之后，市場呈現(xiàn)出一種普遍的樂觀預(yù)期。不少華爾街的金融機構(gòu)都認(rèn)為，美聯(lián)儲會因此轉(zhuǎn)變政策，結(jié)束加息周期。然而鮑威爾的言論卻毫不留情的將這種樂觀預(yù)期打破。在通脹緩解的情況下，依舊保持如此鷹派觀點，以至于有一部分經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，當(dāng)前通脹緩解僅僅是暫時性的，如果美國想要走出通脹泥潭，美聯(lián)儲很可能會重新上演沃爾克時刻。誰是沃爾克？美國經(jīng)濟將何去何從？全世界又要替美國買單了嗎？午食已到，金主爸爸們扣Q開席！

沃爾克時刻

上世紀(jì)70年代，越戰(zhàn)帶來的巨額財政赤字，致使美聯(lián)儲再也沒辦法維持美元金本位制度，并于1971年宣布布雷頓森林體系解體，美國物價指數(shù)不斷上漲。1973年，為了奪回被以色列占領(lǐng)的土地，埃及于贖罪日這天發(fā)動了戰(zhàn)爭，并于一天之內(nèi)攻克了以色列構(gòu)建的巴列夫防線，這就是歷史上著名的贖罪日戰(zhàn)爭。為了支持埃及這一舉動，中東各國團結(jié)起來對西方國家執(zhí)行石油禁運，第一次石油危機爆發(fā)。

面對能源與財政的雙重困境，美國經(jīng)濟開始走入滯漲泥潭。從1970年開始，美國CPI一路上漲，甚至來到12%的歷史高位。與此同時工業(yè)通脹進(jìn)一步拉動了農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，兩年時間內(nèi)，美國農(nóng)產(chǎn)品價格上漲高達(dá)66%。

此時當(dāng)政的尼克松政府面臨一個非常棘手的選擇。保物價或者保就業(yè)。事實上，如果選擇保物價，那么就必須執(zhí)行緊縮型財政政策，并會進(jìn)一步擴大失業(yè)率。而如果選擇保就業(yè)，那就必須執(zhí)行擴張性財政政策，那么就會出現(xiàn)通脹進(jìn)一步惡化。簡而言之，就業(yè)和物價，只能二選其一。

1970年，尼克松任命了伯恩斯擔(dān)任美聯(lián)儲主席，伯恩斯為了確保自己的主席大位穩(wěn)固，對于尼克松政府的要求照單全收。失業(yè)率高的時候，使用寬松的貨幣政策刺激產(chǎn)出，降低失業(yè)率；通脹率升高的時候，美聯(lián)儲緊縮貨幣，提高聯(lián)邦基金利率。但是這種前怕狼后怕虎的操作產(chǎn)生了一個嚴(yán)重的問題，那就是貨幣政策缺乏連續(xù)性，并導(dǎo)致了經(jīng)濟狀況進(jìn)一步惡化。通脹率和失業(yè)率同時上漲。

面對這種危機局面，1978年威廉·米勒擔(dān)任美聯(lián)儲主席，負(fù)責(zé)解決美國當(dāng)時的通脹問題。然而威廉米勒這位老哥是一個典型的馬謖式的領(lǐng)導(dǎo)，他拿出經(jīng)濟學(xué)教科書表示：當(dāng)前通脹率并沒有超出預(yù)期，市場有自我糾正能力，能夠解決通貨膨脹問題。言外之意，你是一個成熟的市場了，你應(yīng)該自己學(xué)會解決通脹問題。

在米勒老哥的領(lǐng)導(dǎo)下，美國歷史上規(guī)模最快的通貨膨脹，在其任期的最后8個月里出現(xiàn)了，那段時間，美國通脹沒有那一個月低于10%。

在危機關(guān)頭，沃爾克登上了美聯(lián)儲主席的寶座。面對洶涌澎湃的通脹巨浪，沃爾克毫不顧忌其他經(jīng)濟指標(biāo)。果斷宣布：開始限制國家貨幣供應(yīng)量的增長。隨著貨幣變得更加稀缺，銀行將提高利率，從而限制整體經(jīng)濟中可用的流動性數(shù)量。這個階段，美聯(lián)儲利率最高提到了19.8%。相比于拜登政府每次0.75個百分點的調(diào)整，沃爾克簡直就是賭命。

最終，沃爾克賭贏了。在其政策執(zhí)行之后，美國通貨膨脹得到了徹底遏制。然而代價是極為高昂的。將美聯(lián)儲利率提高到19.8%的瘋狂操作，直接讓全球經(jīng)濟陷入嚴(yán)重衰退。整個拉美都面臨著嚴(yán)峻的債務(wù)壓力，因為他們的債務(wù)是以美元計價，并間接導(dǎo)致了拉丁美洲的金融危機。

與此同時，因為美元利率增加，導(dǎo)致了國際貿(mào)易成本飆升，這給第三世界國家?guī)砹藲缧缘奈C。包括墨西哥、巴西、贊比亞在內(nèi)的一系列發(fā)展中國家，其經(jīng)濟進(jìn)程被突然打斷，并產(chǎn)生了嚴(yán)重的經(jīng)濟衰退。經(jīng)濟學(xué)中，這次因為美聯(lián)儲加息而產(chǎn)生危機事件，被稱為沃爾克沖擊。

由此我們可知，美聯(lián)儲的激進(jìn)加息政策，不但會對美國經(jīng)濟產(chǎn)生影響，還會在世界范圍內(nèi)產(chǎn)生大海嘯。

美國經(jīng)濟現(xiàn)狀

當(dāng)前美國部分經(jīng)濟學(xué)家之所以認(rèn)為美聯(lián)儲會再次重演沃爾克時刻，是因為現(xiàn)在的美國經(jīng)濟困局與70年代極為相像。同樣是財政超支導(dǎo)致的貨幣泛濫市場過熱，同樣是因為戰(zhàn)爭導(dǎo)致的能源價格上漲。這一切讓人不得不回憶起沃爾克挽救美國的神奇操作。并給拜登政府帶來一種慣性思維，認(rèn)為自己也可以通過一樣的辦法拯救美國。

事實上，這絕對是一個錯覺判斷。因為當(dāng)前美國經(jīng)濟狀況，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如70年代健康。那個時期美國有著龐大的本土工業(yè)和突飛猛進(jìn)的科技創(chuàng)新與今天的服務(wù)業(yè)繁榮絕不能同日而語。遠(yuǎn)的不說，就以2008年金融危機舉例，美聯(lián)儲僅僅只是加息到5.5%，美國房貸市場就立刻出現(xiàn)了雪崩，并導(dǎo)致了一連串的金融問題。今天的美國別說學(xué)習(xí)沃爾克加息到20%。能加到5%不崩，就算他老拜家祖墳冒青煙了。

雖然我們都知道，加息會增加市場融資成本，并導(dǎo)致金融市場穩(wěn)定性下降。但得益于之前長期執(zhí)行的低利率政策，當(dāng)前美國還是有加息空間的。而這也是美聯(lián)儲堅定加息的原因之一。

從拜登政府的角度來看，自己不需要面對降息保就業(yè)還是加息保物價的難題。因為就業(yè)已經(jīng)崩了?？吹竭@里，肯定會有人站出來反對，說當(dāng)前美國就業(yè)市場火熱，并拿出數(shù)據(jù)表示失業(yè)率已經(jīng)降到了3.5%，事實上，如果僅僅是從數(shù)據(jù)來看，情況確實如此。

但是，美國人口普查局和明尼阿波利斯聯(lián)邦儲備銀行的報告，卻給我們揭示了這數(shù)據(jù)背后的隱情。 美國人口普查局的報告指出，美國適齡勞動人口中，至少有8%的人，也就是1630萬人長期感染新冠。而明尼阿波利斯聯(lián)邦儲備銀行的報告則認(rèn)為這個數(shù)字是1700萬人。這兩個數(shù)據(jù)非常接近，其可信度極高。換句話來講，美國因為新冠感染，至少有8%的勞動人口是沒辦法進(jìn)行工作的。

明尼阿波利斯儲備銀行的報告同時顯示，目前美國至少有400萬人因為新冠后遺癥，直接退出了勞動力市場。而剩下的人，就算沒有嚴(yán)重后遺癥，新冠也降低了其工作狀態(tài)。根據(jù)統(tǒng)計，新冠輕微后遺癥患者，平均每周減少 10 小時的工作時間。如果按照一周40個小時計算，相當(dāng)于降低了25%的勞動時長。美國就業(yè)市場火熱很大程度上不是經(jīng)濟因素導(dǎo)致的，而是新冠疫情的存在，給美國勞動人口造成了巨大殺傷，制造了勞動力缺口。雖然這個觀點，有以偏概全的可能，但我們必須要看，美國就業(yè)市場火熱的背后，有新冠的原因在里面。

至于美國3.5%的失業(yè)率，這么說吧，這個統(tǒng)計數(shù)字，無論從哪里出來的，我都沒信過，特別是這個時間點。大家可能不知道，美國在統(tǒng)計就業(yè)率的時候，有一個概念叫自然就業(yè)人口。那就是在聯(lián)邦政府失業(yè)登記名錄上已經(jīng)登記，并且6個月沒找到工作的人，就算自然就業(yè)人口，不計入失業(yè)率統(tǒng)計中。

這個辦法是奧巴馬時期發(fā)明的，當(dāng)時的勞工部長希爾達(dá)·索利斯認(rèn)為美國失業(yè)率統(tǒng)計有問題，她指出，在美國的經(jīng)濟環(huán)境下，大部分失業(yè)人口是沒有存款的，一旦失業(yè)6個月以上沒有餓死，那肯定是打了零工或者找到工作了，所以這部分人群算是自然就業(yè)，必須被剔出失業(yè)率統(tǒng)計中。

綜上所述，只要還有新冠這把達(dá)摩克利斯之劍懸在頭頂，美國真實就業(yè)率就很難拉回來，因為一個現(xiàn)實問題是避免不了的。那就是感染期間和感染后的嚴(yán)重后遺癥患者，是沒辦法上班的。這真不是個人意志能夠扭轉(zhuǎn)的。

而一人失業(yè)，往往意味著一個家庭失去生活收入。這些家庭會更加關(guān)注當(dāng)前的物價指數(shù)，如果拜登不能扭轉(zhuǎn)當(dāng)前通貨膨脹的經(jīng)濟形勢，那么這些人，很可能會轉(zhuǎn)投懂王。對于拜登來講，加息保物價，肯定是其第一目標(biāo)。從這里我們可以看出，面對新冠，無論做出何種選擇都會付出相當(dāng)昂貴的代價。有時候，只能兩害相較，取其輕。

歐洲日本再次買單

美國日子不好過，但是，本次局部戰(zhàn)爭帶來的經(jīng)濟問題，最大的受害者，是歐洲和日本。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，今年7月份，歐洲通脹率來到了創(chuàng)紀(jì)錄的8.9%。部分歐洲國家通脹率已經(jīng)超過了10%。這個數(shù)字可比美國高多了。路透社同時指出，歐洲零售額已經(jīng)暴跌，消費者正在減少商品購買量，6 月零售額同比下降近 4%，其中德國更是下降 9%。

由于歐洲部分老牌企業(yè)擁有強大的定價能力，迄今為止都應(yīng)對得很好。但能源密集型行業(yè)已經(jīng)在遭受損失。歐洲近一半的鋁和鋅冶煉產(chǎn)能已經(jīng)下線，而大部分依賴天然氣和化肥的生產(chǎn)體系已經(jīng)關(guān)閉。

近期，馬克龍也在法國內(nèi)閣會議中指出，我們曾經(jīng)的世界充斥著豐富的資源以及充分的商品，這種無憂無慮的狀態(tài)已經(jīng)結(jié)束了。如果通貨膨脹繼續(xù)上漲，那么法國政府將無力維持對家庭能源的補貼，法國能源價格可能會出現(xiàn)大幅度的上漲。

在其講話中，馬克龍同時提到，能源獨立和其面臨的挑戰(zhàn)，是法國民眾必須要面對的，自由是有代價的。但現(xiàn)在還是夏天，很多事情為時尚早，如果冬天來了，馬克龍還能重復(fù)這句話，并寧可凍著，也不用俄羅斯一口氣。那就是玩真的，在下佩服。要是到時候馬克龍反悔了，那本人手中的乳法笑話冊，可就又多了一頁啊。

而且，這里我們需要注意一個問題。那就是，沃爾克沖擊已經(jīng)證明了一點，美聯(lián)儲的長期加息一定會影響其他經(jīng)濟體的健康。事實上，世界上很多問題不能單獨來看，要把世界看成一個整體。

那么，如果美聯(lián)儲繼續(xù)加息，產(chǎn)生了利差，致使歐洲、日本資金大量回流美國，會不會對歐洲和日本經(jīng)濟產(chǎn)生不可逆的影響呢？如果美聯(lián)儲提高加息強度，比如一次性加息100個基點，歐洲與日本經(jīng)濟會不會隨著美聯(lián)儲的加息強度提升，而導(dǎo)致情況進(jìn)一步惡化呢？

從日本的經(jīng)驗來看，面對美聯(lián)儲的不斷加息，日本國內(nèi)經(jīng)濟情況不允許其與美聯(lián)儲進(jìn)行同步加息，只能由央行出面無限制購買國債，以穩(wěn)定市場，穩(wěn)定利率。至于為什么日本不能跟著加息，大家可以看看日本債務(wù)總額占GDP的比重，（日本GDP占比和其他國家的對比圖）數(shù)據(jù)會回答這個問題。

只可惜，這種面對美聯(lián)儲強勢加息，卻只能由央行出面無限制購買國債的被動防御打法，無異于你有狼牙棒，我有天靈蓋。雖然短期見效，但長期來看，肯定會出問題。

這里就會引出一系列非常繁瑣的關(guān)聯(lián)。首先，當(dāng)前美國CPI持平，是因為能源價格下降抵消了其他產(chǎn)品價格的上漲。然而隨著冬天的臨近，歐洲對于能源需求的增加，是否會進(jìn)一步抬高國際能源價格。一旦能源價格再次上漲，美國CPI出現(xiàn)大幅增加，是否會堅定美聯(lián)儲加息決心。而美聯(lián)儲一旦進(jìn)行激進(jìn)加息，哪怕美國經(jīng)濟能夠頂住，歐洲和日本經(jīng)濟能否承受加息帶來的影響。這些問題，都需要我們?nèi)フJ(rèn)真考慮，棄子也會為大家繼續(xù)追蹤。

這里我插一句，目前歐洲通脹率第一名土耳其，CPI已經(jīng)來到70%了，面對如此離譜的通脹情況，土耳其總理埃爾多安居然還在降息。面對通脹，他做出了和拜登截然不同的選擇。別的事情不敢保證，未來三年內(nèi)，埃爾多安和拜登必須“死”一個。大家下注吧。要是他們都安然無恙得活了下來，那整個經(jīng)濟學(xué)教材，可能得重新寫了。

綜合剛剛所闡述的內(nèi)容我們可以得出以下結(jié)論。1、就算當(dāng)前美國經(jīng)濟情況良好，通脹緩和，但風(fēng)險依舊存在，美聯(lián)儲仍然會選擇加息。2、在冬天之前，如果歐洲不能解決其能源問題，那么通脹問題依舊會爆發(fā)。3、如果爆發(fā)通脹壓力，美聯(lián)儲加息強度肯定達(dá)不到70年代沃爾克那個水平，但其加息一定會如沃爾克沖擊一樣，影響世界其他經(jīng)濟體的正常運轉(zhuǎn)。

從當(dāng)前情況來看，經(jīng)濟沖擊已經(jīng)從資本主義市場的外圍國家，如斯里蘭卡、土耳其、巴西，開始向核心蔓延。無論我們用何種語言來描述，沖擊都將會變得不可避免。目前我們的降息，很大程度上是為未來加息留足調(diào)整空間。

而在本輪沖擊中，中美兩國都不會倒下，真正會面臨危險的是歐盟和日本。就歐盟而言，因為自身的主權(quán)債務(wù)危機長期存在，歐洲加息空間非常有限，美聯(lián)儲可以一年時間內(nèi)加息7次，歐洲恐怕最多能夠跟兩次。再多，就危及國本了。

而日本情況也一樣，哪怕當(dāng)前日本國債利率已經(jīng)無限接近于零，但龐大的債務(wù)總量，讓日本不得不拿出其財政收入的10%-15%用于支付國債利息。根據(jù)一些保守的經(jīng)濟學(xué)家估計，日本利率只要上漲1.5%，日本就將會面臨財政懸崖。對于日本而言，什么操作都能接受，唯獨加息不行。

這樣一來，美聯(lián)儲的加息，就會在美國本土形成利差，100美元的美國國債利率3%，而同樣金額的日本國債利率只有0.5%不到。那么日本資金大量流往美國幾乎是一個不可避免地結(jié)局。最近幾個月時間，日元大幅度貶值了20%，其中一個原因就是利差導(dǎo)致地資本外流。隨著美聯(lián)儲地加息，利差會進(jìn)一步擴大，資金外流速度會逐漸加快。

與此同時，隨著資本外流，匯率也會出現(xiàn)大幅度貶值，事實上，歐元和日元最近半年地貶值幅度都遠(yuǎn)超預(yù)期。這就帶來了第三個問題，外匯儲備下降，貿(mào)易逆差出現(xiàn)。

在研究沃爾克沖擊導(dǎo)致的金融風(fēng)險時，我發(fā)現(xiàn)，上世紀(jì)發(fā)生在拉丁美洲的故事，正在歐盟和日本身上重復(fù)。而唯一的區(qū)別是，沃爾克沖擊利差太大，拉丁美洲經(jīng)濟底子太薄，以至于金融海嘯瞬間就席卷了全國。而日本和歐盟，因為經(jīng)濟底子厚，只是持續(xù)性地失血，并沒有出現(xiàn)太過于震撼的場面，以至于不被人所知曉。

但正如剛剛所言，歐盟與日本的失血速度，是由雙方利差所決定的，只要美聯(lián)儲繼續(xù)加息，總會有量變導(dǎo)致質(zhì)變的那一刻。下面，就是拼內(nèi)力的時候了。熬死一個，就能喂飽剩下所有人。

大家覺得被熬死的會是誰呢？

資料來源：

1、 Is the US ready for the next recession? ——Wendy Edelberg

2、 Ten facts about COVID-19 and the U.S. economy —— 布魯斯金學(xué)會

3、 New data shows long Covid is keeping as many as 4 million people out of work—— 布魯斯金學(xué)會

4、 Health Care Access, Telemedicine, and Mental Health——美國國家衛(wèi)生統(tǒng)計中心

5、 Macron warns French sacrifices will be needed as tough winter looms —— 路透社

6、 Japan's Debt Dilemma Is Generational Conflict Avoidable? ——noah smith