知行合一，篤行致遠(yuǎn)---讀價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)有感

makeyoucool 2022-09-01 發(fā)布于河南

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1. 君子愛(ài)財(cái)，取之有道

我們每個(gè)人都知道要努力工作賺錢(qián)，從而讓自己和家人過(guò)上更好的生活，但是很多人并不知道“找對(duì)積累財(cái)富的方法遠(yuǎn)比努力重要的多”。

我認(rèn)為，“成功”的普通人要完成財(cái)富積累，一般要經(jīng)歷三個(gè)階段，即原始資本積累期、雙輪驅(qū)動(dòng)期和自由選擇期。為何這里特意強(qiáng)調(diào)了“成功”二字呢？

主要因?yàn)榇蠖鄶?shù)普通人窮極一生，一直處于原始資本積累期，甚至入不敷出，始終沒(méi)有多少余糧，渾渾噩噩，窮困潦倒度過(guò)一生。

那普通人如何才能到達(dá)自由選擇期，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由呢？

我覺(jué)得認(rèn)知的覺(jué)醒是關(guān)鍵第一步，由于大多數(shù)人一直處于打工賺錢(qián)的狀態(tài)，對(duì)于如何更好的賺更多的錢(qián)，如何讓自己的人生更有選擇的自由，幾乎從沒(méi)有系統(tǒng)思考過(guò)，也沒(méi)有系統(tǒng)學(xué)習(xí)過(guò)，財(cái)富自然就會(huì)與他們擦肩而過(guò)。

而財(cái)富收入來(lái)源有兩種，一種是睡前收入，就是要自己不斷勞動(dòng)才有的收入，一旦自己不勞動(dòng)了，這種收入就會(huì)立即戛然而止，這種收入的持續(xù)性受制于行業(yè)環(huán)境、健康程度等多種因素，個(gè)人難以保證其能穩(wěn)定持續(xù)；

另外一種就是睡后收入，就是通過(guò)資產(chǎn)的增值帶來(lái)的收入，與個(gè)人是否工作無(wú)關(guān)，而這種收入的持續(xù)性與個(gè)人認(rèn)知有極大關(guān)系，個(gè)人具有較大的控制權(quán)。

一個(gè)人如果睡后收入就能滿足個(gè)人的日常需求，也就基本實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)自由，就可以自由選擇自己的人生，做自己感興趣的事情，也就再也不用為錢(qián)而工作。那要達(dá)成財(cái)務(wù)自由的核心是什么呢？

我覺(jué)得就是要在不同的人生階段，做正確的事情，做對(duì)選擇，并為之努力，讓自己完成從原始資本積累期到自由選擇期的飛躍。

原始資本積累期，重在提升自己，快速提升自己的睡前收入。

大多數(shù)人生于普通家庭，并不是含著金湯匙長(zhǎng)大的，因此需要通過(guò)努力工作賺錢(qián)，從頭開(kāi)始自己的資本積累。

工作收入的高低直接決定了每年自由可支配財(cái)富的多少，收入越高，完成原始資本積累的速度就越快。

工作收入水平主要與兩點(diǎn)因素有關(guān)，第一點(diǎn)是行業(yè)選擇，雷軍曾說(shuō)“站在風(fēng)口上，豬都能飛起來(lái)”，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同時(shí)期所對(duì)應(yīng)的紅利行業(yè)也不同，選對(duì)行業(yè)，事半功倍。

改革開(kāi)放之初，百業(yè)待興，經(jīng)商下海讓一大批人快速實(shí)現(xiàn)了巨額財(cái)富積累；2000年后互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展，極大改變了我們的衣食住行，也造就了一大批互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)者，據(jù)統(tǒng)計(jì)2021年應(yīng)屆畢業(yè)生進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)一線大廠的平均薪資在30W+，這可能是某些行業(yè)終極一生的薪水天花板，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)的從業(yè)者畢業(yè)幾年后年薪百萬(wàn)者也是大有人在，而這基本是很多行業(yè)高級(jí)管理人員才能擁有的薪水水平。

審時(shí)度勢(shì)，正確選擇行業(yè)，巧借東風(fēng)，即使平庸的資質(zhì)也能收獲頗豐，實(shí)現(xiàn)自己快人一步的資本積累。

第二點(diǎn)是個(gè)人能力，無(wú)論在任何行業(yè)，能力水平?jīng)Q定了收入水平，自己為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值越多，自然企業(yè)也會(huì)回饋越多。

因此在畢業(yè)之初的幾年內(nèi)，要把精力盡可能多地放在如何提升自己的工作能力上，找行業(yè)中或身邊最牛的人，總結(jié)他們身上的優(yōu)秀特質(zhì)，不斷培養(yǎng)自己的這些特質(zhì)，慢慢地，自己也會(huì)變得優(yōu)秀起來(lái)。

巴菲特曾說(shuō)：“年輕人最好的投資就是投資自己”，一切以提升自己能力為核心目標(biāo)，投重金和時(shí)間到自己的身上，等若干年后再回頭看時(shí)，一定會(huì)贊賞當(dāng)時(shí)的自己是多么的明智。

雙輪驅(qū)動(dòng)期，該時(shí)期基本上有了一定的財(cái)富積累，財(cái)富的增值對(duì)于自己整體收入的影響也顯得舉足輕重了，這時(shí)候需要“兩手抓，兩手都要硬”。

一方面，要繼續(xù)提升自己，取得更為出色的工作表現(xiàn)，在維持睡前收入穩(wěn)定的情況下，同時(shí)盡可能讓其增長(zhǎng)，為財(cái)富增值需求構(gòu)建更大的理財(cái)基數(shù)，讓自己有可能更早一步實(shí)現(xiàn)睡后收入超過(guò)睡前收入，過(guò)上悠然自得的生活；

另一方面，需要系統(tǒng)化地學(xué)習(xí)投資理財(cái)?shù)南嚓P(guān)知識(shí)，找到合理有效的財(cái)富增途徑。投資理念啟蒙越早，實(shí)踐越早，累計(jì)的財(cái)富就會(huì)越高。

而努力學(xué)習(xí)，認(rèn)真實(shí)踐，提升認(rèn)知，哪怕結(jié)果是僅僅提升1%的年化收益率，幾十年的滾動(dòng)可能就會(huì)產(chǎn)生上千萬(wàn)的財(cái)富差異。

自由選擇期，堅(jiān)持活到老，學(xué)到老，有成熟的投資理念，并不斷提升投資認(rèn)知。

這時(shí)候個(gè)人已經(jīng)完成了自由生活所需的財(cái)富積累，按照老唐的說(shuō)法，也就是一年家庭支出的20倍，外加已經(jīng)至少穿越過(guò)一次牛熊已經(jīng)成熟的投資理念，保持至少10%的年化收益率，就能讓自己過(guò)上如老唐一樣刷刷劇、碼碼字、聊聊天、陪陪領(lǐng)導(dǎo)的自在人生。

這個(gè)時(shí)期的自己，核心就是持續(xù)學(xué)習(xí)，不斷提升自己的投資認(rèn)知，具備讓自己的財(cái)富穩(wěn)定增長(zhǎng)的能力，畢竟這個(gè)時(shí)候的自己已經(jīng)經(jīng)不起折騰，積累多年的財(cái)富，可能會(huì)因?yàn)樽约旱牟簧髋c無(wú)知?dú)в谝坏?，因此成熟的投資理念是至關(guān)重要的。

活到老，學(xué)到老，才能讓自己始終顯得游刃有余。

那什么樣的資產(chǎn)投資才能讓我們真正擁有自由選擇期呢？

大量專業(yè)和系統(tǒng)的研究證明在所有的投資資產(chǎn)中，長(zhǎng)期收益率最高的就是股權(quán)?！豆墒虚L(zhǎng)線法寶》中，對(duì)比了股票、長(zhǎng)期國(guó)債、短期國(guó)債、黃金，并研究了不同國(guó)家的情況，均證明了股權(quán)投資是長(zhǎng)期投資中的最優(yōu)選擇。

而老唐在新版《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》中，也是拿瀘州老窖這家資質(zhì)中等偏上的公司，與我們?nèi)粘］^為熟悉的幾種資產(chǎn)做了對(duì)比，如理財(cái)產(chǎn)品、黃金、北京房產(chǎn)，用實(shí)際的數(shù)字再次證明了股權(quán)投資的長(zhǎng)期收益率優(yōu)勢(shì)。既然股權(quán)是最優(yōu)的投資資產(chǎn)，那么應(yīng)該如何進(jìn)行股權(quán)投資呢？

2. 條條大路通羅馬，一招鮮吃遍天

市面上介紹股票投資的書(shū)籍可謂琳瑯滿目，舉不勝數(shù)，那如何去進(jìn)行選擇呢？

要回答這個(gè)問(wèn)題，就需要正確理解股和票，分別代表了股權(quán)屬性和交易票據(jù)的屬性。

股票投資長(zhǎng)期盈利的核心是認(rèn)識(shí)到買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，而拋棄其交易票據(jù)的屬性。

拿巴菲特經(jīng)常的舉例來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)股權(quán)，如同就是購(gòu)買(mǎi)了一塊能夠耕種產(chǎn)出農(nóng)作物的土地，你關(guān)注的是土地每年的產(chǎn)出如何，能否降本提效，能否不斷提升每年的農(nóng)作物產(chǎn)量，同時(shí)降低養(yǎng)護(hù)成本，而不是每天要關(guān)注這塊地能賣(mài)多少錢(qián)，是否有人可以出更高的價(jià)格買(mǎi)這塊地。

購(gòu)買(mǎi)這塊地的初衷一定是看中了這塊地可以有持續(xù)的高質(zhì)量產(chǎn)出，并且維持這樣的產(chǎn)出并不需要大量的人力物力的投入，同時(shí)土地的產(chǎn)出一定不是每年都會(huì)很穩(wěn)定，一定會(huì)遇到糟糕的年份，如干旱、蝗災(zāi)等導(dǎo)致收成不好，但是只要土地沒(méi)有鹽堿化，仍然是塊肥沃的土地，那么未來(lái)也一定會(huì)遇到收成特別好的年份。認(rèn)識(shí)到“購(gòu)買(mǎi)股票就是購(gòu)買(mǎi)公司”，是走向價(jià)值投資的第一步。

具體到價(jià)值投資本身，從大的分類上基本上可分為格雷勒姆派的“煙蒂股”投資與巴菲特派的“成長(zhǎng)股”投資，我通過(guò)新版《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》的閱讀，從以下三個(gè)方面進(jìn)行了比較總結(jié)：

從理念層面來(lái)說(shuō)，格雷勒姆“煙蒂股”投資的核心是兩點(diǎn)：低估和分散。低估是指購(gòu)買(mǎi)價(jià)格比凈資產(chǎn)清算價(jià)格低，股票的買(mǎi)入價(jià)格應(yīng)低于有形資產(chǎn)的2/3，最好可以低于凈流動(dòng)資產(chǎn)的2/3，也就是說(shuō)只有這樣的買(mǎi)入價(jià)格才可以保證即便這家公司破產(chǎn)清算，也可以在償還負(fù)債后還有剩余資金足以歸還股東的本金并產(chǎn)生少量收益。

分散是指至少購(gòu)買(mǎi)30只以上的上述低估值股票，就算某幾只看錯(cuò)，從概率上也保證了大概率會(huì)賺，由于資本天然的逐利性，總有部分被市場(chǎng)錯(cuò)殺的公司可以給投資人帶來(lái)額外的驚喜，創(chuàng)造滿意回報(bào)。

巴菲特“成長(zhǎng)股”投資的核心是以合理的價(jià)格買(mǎi)入具有寬闊護(hù)城河的優(yōu)質(zhì)公司。

巴菲特認(rèn)為的低估是從未來(lái)收益角度來(lái)看，即當(dāng)前購(gòu)買(mǎi)股票付出的市價(jià)要遠(yuǎn)低于未來(lái)從這個(gè)企業(yè)中可獲取的現(xiàn)金總和。

巴菲特派更加關(guān)注公司質(zhì)地，關(guān)注未來(lái)成長(zhǎng)，關(guān)注公司利潤(rùn)的可持續(xù)性發(fā)展。

從操作層面來(lái)說(shuō)，兩類派別也有明顯的不同，由于需要分散選擇30只以上的股票，格派需要關(guān)注上百只股票，關(guān)心各類公司的公告，同時(shí)分析財(cái)報(bào)，要拆解企業(yè)資產(chǎn)，給各塊資產(chǎn)估值，要學(xué)會(huì)怎么鑒別低估高估，同時(shí)知道如何鑒別是否有雷，要每天非常勤奮的工作，畢竟要完成這些內(nèi)容的工作量非常之大。

而巴派就是一家一家的研究企業(yè)，不斷提升對(duì)行業(yè)和企業(yè)的認(rèn)知，時(shí)間多就多研究幾個(gè)，時(shí)間少就少研究幾個(gè)，關(guān)鍵是研究一家要弄懂一家，而且不追求自己的認(rèn)知水平要成為多么頂尖，只要能夠超越市場(chǎng)參與者的平均水平就好。

對(duì)一個(gè)行業(yè)研究越深，對(duì)行業(yè)內(nèi)的信息變動(dòng)越敏感，對(duì)企業(yè)跟蹤需要做的事情就越少。

從結(jié)果層面來(lái)說(shuō)，格派適用的資金規(guī)模是受限的，隨著時(shí)間的流逝，滿足標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)越來(lái)越少，格派的典型代表施洛斯，基金清盤(pán)時(shí)也就幾億資金。

而巴派投資優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)性企業(yè)，伴隨企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，投資收益也會(huì)持續(xù)提升，而且可以容納的資金也非常大，畢竟投資的都是世界頂級(jí)公司，巴菲特典型的持倉(cāng)蘋(píng)果公司就是很好的例子。

那究竟自己要選擇走哪一條路呢？

格派和巴派，各有特點(diǎn)，我認(rèn)為只要選擇與自己性格匹配的，合適的方式，并堅(jiān)持其投資體系都可以賺到錢(qián)，切忌只是停留在表面，囫圇吞棗。

我一開(kāi)始就打算學(xué)習(xí)巴菲特的價(jià)值投資，但是由于自己認(rèn)知膚淺，沒(méi)有領(lǐng)悟其核心原則，給市場(chǎng)交上了數(shù)百萬(wàn)的高昂學(xué)費(fèi)。

我接觸價(jià)值投資是由于出于理財(cái)?shù)男枨?，之前一直選擇宜人貸P2P作為自己的理財(cái)渠道（是不是真夠大膽的？還好最終全部安全退出了），年化9%左右的收益一直還比較滿意。

可突然國(guó)家宣布全面清退P2P理財(cái)，我一時(shí)不知道如何處理閑置資金，在搜索查閱了一番之后，覺(jué)得巴菲特的價(jià)值投資比較靠譜，然后也看了幾本投資理念的書(shū)籍，比如《投資最簡(jiǎn)單的事》《投資最重要的事》，同時(shí)關(guān)注了幾個(gè)公眾號(hào)（這時(shí)還沒(méi)有關(guān)注到老唐）。

當(dāng)時(shí)的投資認(rèn)知就是，首先要選對(duì)行業(yè)，看行業(yè)的景氣度，其次就是選擇行業(yè)的龍頭，只選龍頭，第二也不選，至于估值高低，就是看看K線圖，是不是比歷史最高點(diǎn)低了不少了，如果低了不少了，那就基本可以買(mǎi)入。

當(dāng)時(shí)的我以為投資已經(jīng)入門(mén)，秉承著這種認(rèn)知，從20年就開(kāi)始“大展拳腳”，不斷買(mǎi)入中國(guó)平安、格力電器、萬(wàn)科、招行，并在美股上也買(mǎi)入了K12教育類股票，覺(jué)得K12教育這個(gè)賽道成長(zhǎng)性非常好，畢竟國(guó)內(nèi)剛需足夠大，由于當(dāng)時(shí)領(lǐng)域內(nèi)還沒(méi)有絕對(duì)王者，那么頭部的幾個(gè)都買(mǎi)了些，重倉(cāng)買(mǎi)入好未來(lái)和高途，同時(shí)又沒(méi)有經(jīng)受住美股連續(xù)高歌猛進(jìn)的誘惑，接連買(mǎi)入B站、小鵬汽車(chē)、拼多多、愛(ài)奇藝、陸金所、騰訊音樂(lè)等，買(mǎi)入初期都漲了不少，心中沾沾自喜，不斷強(qiáng)化覺(jué)得自己投資已經(jīng)上道了，其中美股上最高時(shí)浮贏有上百萬(wàn)。

由于我覺(jué)得價(jià)值投資就是長(zhǎng)期投資，長(zhǎng)期投資就是至少堅(jiān)持3~5年不賣(mài)，所以一直沒(méi)有做出賣(mài)出動(dòng)作，那后來(lái)的事情大家也就知道了，A股和美股開(kāi)始大幅度回調(diào)，K12教育賽道直接被一張A4紙干掉了。

萬(wàn)億市值的行業(yè)直接灰飛煙滅，好未來(lái)和高途的股票直接虧損了90%+，購(gòu)買(mǎi)的互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的企業(yè)回調(diào)幅度大都70%+，平安/格力/萬(wàn)科也都接近腰斬，賬戶整體也有盈利百萬(wàn)變成虧損百萬(wàn)，真是血淋淋的教訓(xùn)。

這時(shí)遇到了唐書(shū)房，讓我走上了正確的價(jià)值投資之路，不僅從老唐身上學(xué)到了“道”與“術(shù)”，同時(shí)我養(yǎng)成了愛(ài)讀書(shū)的習(xí)慣，唐書(shū)房的推薦書(shū)單基本上已經(jīng)看了一大部分，并且還會(huì)要求自己寫(xiě)讀書(shū)筆記，不斷提升我對(duì)于價(jià)值投資、行業(yè)以及企業(yè)的認(rèn)知，讓我的投資之路越走越穩(wěn)。

正所謂到達(dá)目的地的途徑有很多，但能否成功到達(dá)目的地不在于是否所有途徑都知曉，關(guān)鍵是要把其中至少一條路做到了然于胸，不然一定會(huì)迷失在路途之中。

那正確的巴菲特價(jià)值投資之路是怎樣的呢？

3. 價(jià)投一入深似海，從此虧損成路人

價(jià)值投資的十二字真經(jīng)：股權(quán)思維、市場(chǎng)先生、安全邊際。

這十二字是無(wú)數(shù)能人前輩實(shí)踐過(guò)，走通過(guò)的投資之路，這也是老唐不斷用實(shí)盤(pán)證明普通人可以學(xué)習(xí)的、穩(wěn)妥可信的、具備邏輯基礎(chǔ)的并且可以持續(xù)盈利的投資之路。

正確理解，并不斷實(shí)踐堅(jiān)守該投資體系，必然可達(dá)成財(cái)富長(zhǎng)期的穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)會(huì)讓自己體會(huì)到賺錢(qián)是一件簡(jiǎn)單但并不容易的事兒，只有持續(xù)學(xué)習(xí)，不斷認(rèn)知升級(jí)，才能在價(jià)值投資的路上越走越遠(yuǎn)。

3.1 股權(quán)思維

價(jià)值投資第一要義就是形成“買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司”的投資理念。

真正買(mǎi)一家公司的話，正常人一定會(huì)評(píng)估公司是否盈利，根據(jù)每年的盈利水平、盈利的持續(xù)性和發(fā)展前景等，綜合評(píng)估公司的買(mǎi)入價(jià)值，如果一家公司可以每年穩(wěn)定盈利，而且具備可持續(xù)增長(zhǎng)的潛力，那么就是一家值得買(mǎi)入的公司。

可是換成股票，很多人就摒棄了這種思維模式，只是看到了股價(jià)的上下波動(dòng)，將股票看成了與別人交易的籌碼，買(mǎi)入它僅僅是為了有接盤(pán)俠可以出更高的價(jià)格，這是導(dǎo)致股市“七虧二平一賺”的根本原因。

股票賺錢(qián)的本質(zhì)就是企業(yè)盈利的增長(zhǎng)，只要企業(yè)的真實(shí)盈利長(zhǎng)期看是增長(zhǎng)的，完全無(wú)需關(guān)注短期股價(jià)的波動(dòng)，股價(jià)上漲只是導(dǎo)致短期回報(bào)上升，長(zhǎng)期回報(bào)下降，而股價(jià)下跌導(dǎo)致短期回報(bào)下降，長(zhǎng)期回報(bào)上升。

老唐在《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》中用瀘州老窖的例子充分說(shuō)明了一家盈利持續(xù)增長(zhǎng)的公司，若股價(jià)不斷下跌，長(zhǎng)期回報(bào)收益高的是那么恐怖。因此投資股票一定要投資那些歷史證明可穩(wěn)定盈利，并且未來(lái)也會(huì)持續(xù)盈利的公司，那怎樣的公司具備這種盈利能力呢？

一般來(lái)說(shuō)，這類企業(yè)一定是具有某種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使其產(chǎn)品或服務(wù)具備了三個(gè)明顯的特性：

1）被需要；

2）很難被替代；

3）價(jià)格不受管制。

而競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的本質(zhì)也被稱為企業(yè)護(hù)城河，護(hù)城河越寬，公司盈利的穩(wěn)定性和發(fā)展性越有保障。

巴菲特投資的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)有四點(diǎn)：

1）簡(jiǎn)單可以理解的生意模式；

2）有不錯(cuò)的發(fā)展前景；

3）有非常優(yōu)秀的管理層；

4）有一個(gè)便宜的價(jià)格。

用一句話來(lái)總結(jié)就是“用一個(gè)好價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一個(gè)自己可理解的好公司”。

核心是好公司，因?yàn)闀r(shí)間是好企業(yè)的朋友，是爛企業(yè)的敵人，即使初期購(gòu)買(mǎi)價(jià)格不占便宜，只要不是高估的離譜，隨著企業(yè)盈利能力的增長(zhǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，也會(huì)收獲不錯(cuò)的回報(bào)。

既然說(shuō)好公司就是具有護(hù)城河的公司，那么護(hù)城河具體表現(xiàn)是哪些呢？《投資的護(hù)城河》一書(shū)中對(duì)此進(jìn)行了總結(jié)，主要有成本優(yōu)勢(shì)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、轉(zhuǎn)化成本、無(wú)形資本、有效規(guī)模等幾個(gè)方面。

老唐在《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)2》中也闡述了好企業(yè)ROE指標(biāo)高的本質(zhì)原因，就是尋找那些常見(jiàn)的且不在資產(chǎn)負(fù)債表里，用金錢(qián)也很難買(mǎi)到的資產(chǎn)類型：

有法律或管制不讓其他人參與
有專利/技術(shù)或工藝使得別人無(wú)法提供相同產(chǎn)品
有品牌對(duì)用戶心智的提前占領(lǐng)，即使別人提供相同的產(chǎn)品
先發(fā)優(yōu)勢(shì)，用戶替換成本高
相同產(chǎn)品，有成本優(yōu)勢(shì)
網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，每增加一個(gè)用戶，都會(huì)對(duì)新老用戶增加更大價(jià)值
市場(chǎng)容量小，無(wú)法增加新的競(jìng)爭(zhēng)者。新增競(jìng)爭(zhēng)者，大家都不好過(guò)，因此沒(méi)有動(dòng)力參與競(jìng)爭(zhēng)

價(jià)值投資的主要工作就是花精力去理解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式，判斷企業(yè)是否具備上述護(hù)城河，護(hù)城河到底有多寬，是否隨著科技發(fā)展或其它因素導(dǎo)致護(hù)城河變窄或消失。能夠正確理解企業(yè)的生意模式，抓住真正具有寬闊護(hù)城河的企業(yè)，數(shù)量不在于多，關(guān)鍵在于精，一定可以保證財(cái)富的長(zhǎng)期增值。

3.2 市場(chǎng)先生

很多人懂很多投資理論，為何依然做不好投資呢？

核心原因就是中了“流動(dòng)性詛咒”，股市每天都有實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)，無(wú)數(shù)人受惑于其股價(jià)的上下波動(dòng)。

這也是為何很多人能在房產(chǎn)上賺不少錢(qián)，可無(wú)法在股市中賺錢(qián)，就是因?yàn)榉慨a(chǎn)不會(huì)像股票市場(chǎng)那樣報(bào)價(jià)實(shí)時(shí)變動(dòng)，且交易手續(xù)繁瑣。

格雷勒姆非常形象的將市場(chǎng)比做“市場(chǎng)先生”，這位先生喜怒無(wú)常，有時(shí)會(huì)非常興奮，就會(huì)報(bào)出遠(yuǎn)高于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格，有時(shí)卻非常低落，報(bào)出遠(yuǎn)低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格。

而且，市場(chǎng)先生從來(lái)不怕冷落，即使你不滿意于他昨天的報(bào)價(jià)，他仍然會(huì)每天準(zhǔn)時(shí)提供給你新的報(bào)價(jià)。

對(duì)于市場(chǎng)先生，我們一定要正確利用他，不要讓市場(chǎng)先生指導(dǎo)了自己，捂緊自己的錢(qián)包，因?yàn)橐徊涣羯?，他就?huì)從你口袋將錢(qián)拿走了。

那究竟如何利用他呢？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是在報(bào)價(jià)遠(yuǎn)高于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值時(shí)，將企業(yè)賣(mài)給他，然后再在他心情低落時(shí)，報(bào)價(jià)遠(yuǎn)低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值時(shí)，再?gòu)乃种匈?gòu)買(mǎi)企業(yè)，堅(jiān)持沒(méi)有明顯的便宜可賺，堅(jiān)決不與他做交易。

有人問(wèn)巴菲特，投資成功需要智商足夠高嗎？

巴菲特回答，投資并不需要非常高的智商，但是一定需要理智，不能被市場(chǎng)的情緒干擾了自己的投資計(jì)劃。

這句話說(shuō)起來(lái)容易，做起來(lái)難，因?yàn)楹芏嗳擞X(jué)得“賺到錢(qián)就是硬道理”。

當(dāng)看到有人買(mǎi)入一些垃圾股、造假股、虧損股、題材股后天天暴漲時(shí)，看到鄰居大媽閉眼進(jìn)去都賺得缽滿盆盈時(shí)，普通人很難做到無(wú)動(dòng)于衷，包括曾經(jīng)的自己。

這時(shí)大多數(shù)人往往就會(huì)產(chǎn)生投機(jī)賭博心理，期望賺一波就走。同時(shí)，也有很多人臆想抄底逃頂，攤薄成本等，從而導(dǎo)致虧損，其根本原因就是“投資者將股票視為了博弈籌碼，而不是企業(yè)所有權(quán)的憑證”，忘記了買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司。

巴菲特曾強(qiáng)調(diào)過(guò)：“投資很簡(jiǎn)單，但并不容易”。不容易的核心原因，是因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)常會(huì)重獎(jiǎng)錯(cuò)誤的行為，以鼓勵(lì)他們下一次慷慨赴死。

而堅(jiān)持做、并且只做正確的事，并愿意為此放棄市場(chǎng)先生頒發(fā)給錯(cuò)誤行為的獎(jiǎng)金，這才是避免虧錢(qián)之核心要訣。

拿老唐的經(jīng)典比喻來(lái)說(shuō)就是“如果你手持火把穿過(guò)炸藥庫(kù)，即使毫發(fā)無(wú)損，也改變不了你是一個(gè)蠢貨的事實(shí)”。

時(shí)刻牢記老唐六字箴言“別瞅傻子，瞅地”。

投資者的思考要擺脫股價(jià)波動(dòng)的影響。

股市是產(chǎn)生股價(jià)的地方，它的存在是為了服務(wù)你，而不是左右你的決定。

要關(guān)注企業(yè)的未來(lái)產(chǎn)出，內(nèi)心牢記“農(nóng)場(chǎng)”的例子，關(guān)注種地，只有超高超低報(bào)價(jià)時(shí)才打土地買(mǎi)賣(mài)的主意，其它時(shí)候就種好自己的地，做到'寵辱不驚，看庭前花開(kāi)花落；去留無(wú)意，望天上云卷云舒”的境界，靜待花開(kāi)，畢竟收入是一連串事件，等待是其中重要的一環(huán)。

3.3 安全邊際

格雷勒姆將買(mǎi)入價(jià)明顯低于股票內(nèi)在價(jià)值這種狀況，稱為“安全邊際”。

由于內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)不確定的概念，且長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值的判斷不確定很高，俗話說(shuō)的好“常在河邊走，哪能不濕鞋”，價(jià)值投資無(wú)法保證每一次投資決策都是正確的，那如何從概率期望上保證長(zhǎng)期是穩(wěn)賺的呢？

從新版《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》的閱讀結(jié)合個(gè)人認(rèn)知，覺(jué)得核心主要三點(diǎn)：

1）堅(jiān)守能力圈，堅(jiān)持不懂不做；

2）遠(yuǎn)離杠桿，保證自己永遠(yuǎn)活著；

3）持續(xù)學(xué)習(xí)，提升認(rèn)知。

堅(jiān)守能力圈，堅(jiān)持不懂不做。所謂能力圈原則就是將自己對(duì)企業(yè)的估值和投資決策限定于自己能夠理解的企業(yè)。

不同企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式不同，理解難度也不同，何為理解，就是能夠正確回答老唐的四個(gè)問(wèn)題（靠什么賺錢(qián)？用戶為何買(mǎi)它的不買(mǎi)別人的？別人為何無(wú)法提供更高性價(jià)比的產(chǎn)品來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)；別人斥巨資能否占領(lǐng)市場(chǎng)？），并且對(duì)于企業(yè)的判斷經(jīng)歷了市場(chǎng)的檢驗(yàn)，切忌認(rèn)為自己懂了其實(shí)沒(méi)懂（自己花巨資買(mǎi)來(lái)的教訓(xùn)）。

盡量選擇一尺欄的企業(yè)，避免七尺欄的企業(yè)。

何為一尺欄企業(yè)？就是簡(jiǎn)單易懂的企業(yè)，如高端白酒就是典型一尺欄的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)模式簡(jiǎn)單，差異化競(jìng)爭(zhēng)，先款后貨，賺的都是真金白銀，而保險(xiǎn)業(yè)明顯就是七尺欄的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)模式復(fù)雜，利潤(rùn)依賴于一系列的參數(shù)假設(shè)，任何參數(shù)假設(shè)的變動(dòng)就會(huì)引起利潤(rùn)的大幅變化，即使強(qiáng)如巴菲特，也有勇斗惡龍的悲慘經(jīng)歷，使出渾身解數(shù)方得抽身。

咱們作為普通人，就只接觸那些生意模式簡(jiǎn)單的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，理解企業(yè)的數(shù)量不在多，關(guān)鍵在于真正理解，俗話說(shuō)“人貴有自知之明”，在投資領(lǐng)域若有自知之明，真的會(huì)讓自己變“貴”。

堅(jiān)守能力圈內(nèi)，不受外界誘惑，堅(jiān)持不懂不做的原則，哪怕為此將所有企業(yè)排除在外，畢竟一次不懂裝懂就可能導(dǎo)致多年積累毀于一旦。

遠(yuǎn)離杠桿，保證自己永遠(yuǎn)活著。

很多人喜歡使用杠桿，是因?yàn)榭吹揭恍┤耸褂酶軛U獲取了數(shù)倍收益，殊不知使用杠桿本身就是賭博，一旦用了杠桿就如同將身家性命完全交給了命運(yùn)，其與價(jià)值投資的理念完全背離。

即便是買(mǎi)入的是有寬闊護(hù)城的優(yōu)質(zhì)公司，買(mǎi)入價(jià)格顯著低于內(nèi)在價(jià)值，一旦使用杠桿，也可能讓自己傾家蕩產(chǎn)，因?yàn)楹雎粤撕苤匾囊稽c(diǎn)，就是市場(chǎng)先生，該先生瘋起來(lái)的時(shí)候，會(huì)讓市場(chǎng)從低估，到明顯低估，再到極其低估，到變態(tài)低估，一切都說(shuō)不準(zhǔn)。

就如同當(dāng)年的茅臺(tái)一路跌倒120元，近期的騰訊從700+一路回撤到最低不足300元，價(jià)值回歸是需要時(shí)間的，而時(shí)間是不確定的，長(zhǎng)期看價(jià)值回歸是確定性極高的事件，但是短期看就是極其不確定事件。

一旦使用杠桿，外加極端市場(chǎng)條件，就會(huì)頃刻間讓自己一無(wú)所有，因此要永遠(yuǎn)記住“珍愛(ài)生命，遠(yuǎn)離杠桿”。

持續(xù)學(xué)習(xí)，不斷提升認(rèn)知，堅(jiān)信日拱一卒不期而至。

今日頭條的創(chuàng)始人張一鳴曾說(shuō)“你對(duì)事物的理解，就是你在這件事情上的競(jìng)爭(zhēng)力。因?yàn)槔碚撋希渌a(chǎn)要素都是可以構(gòu)建的。

你要拿多少錢(qián)？拿誰(shuí)的錢(qián)？要請(qǐng)什么人？這個(gè)人在哪里？他有什么特質(zhì)？應(yīng)該和怎樣的人配合？都是可以構(gòu)建的。

而你對(duì)這個(gè)事情的認(rèn)知越深刻，就越有競(jìng)爭(zhēng)力。其實(shí)任何一家創(chuàng)業(yè)公司，無(wú)論是58，還是今天的頭條，創(chuàng)業(yè)之初，無(wú)論是有資源的人，還是沒(méi)資源的人，差別都很小，多幾十個(gè)人，或者多幾千萬(wàn)，其實(shí)差別不大，但是你對(duì)事情的認(rèn)知，才是你最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。

比如說(shuō)我，我可能非常強(qiáng)調(diào)招聘頂級(jí)的技術(shù)人員，但這個(gè)說(shuō)法，在很多公司也是不對(duì)的……”。

而這套邏輯也適用于投資，就像人們常說(shuō)的“賺認(rèn)知內(nèi)的錢(qián)”。

那如何不斷提升自己的認(rèn)知呢，核心就是持續(xù)學(xué)習(xí)，廣泛閱讀，通過(guò)別人的成功或失敗積累自己的經(jīng)驗(yàn)，畢竟前輩們?cè)诖罅康膶?shí)踐活動(dòng)中積累了大量社會(huì)認(rèn)知，自己完全可以通過(guò)閱讀將其化為己有，不斷補(bǔ)充自己的認(rèn)知體系，認(rèn)知層次越深刻，認(rèn)知范圍越大，能力圈也就不斷擴(kuò)大，投資賺錢(qián)的可能性也就在提升。

認(rèn)知水平一旦滑了坡，黃金奉上也不敢摸。

新版《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》中老唐在分眾上投資經(jīng)歷也說(shuō)明了這一點(diǎn)，由于老唐當(dāng)時(shí)沒(méi)有認(rèn)識(shí)到，當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，企業(yè)首先會(huì)節(jié)約廣告支出，而這雖然在相關(guān)書(shū)中有所提及，然而老唐沒(méi)有化為自己的認(rèn)知，導(dǎo)致做出了分眾投資初期的錯(cuò)誤判斷。

我自21年下半年開(kāi)始，慢慢培養(yǎng)起來(lái)讀書(shū)的習(xí)慣，也體會(huì)到了“書(shū)中自有黃金屋”，不斷提升自己的認(rèn)知水平。

不到一年的時(shí)間里，閱讀了50+本老唐推薦書(shū)，并留有了大量讀書(shū)筆記，讓我一次次擴(kuò)大自己的認(rèn)知邊界。

其中，《大敗局》讓我認(rèn)識(shí)到風(fēng)口、政商關(guān)系、營(yíng)銷(xiāo)手段都很重要，多元化要慎重，企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功且能長(zhǎng)久經(jīng)營(yíng)都是鳳毛麟角。

《搶占心智》讓我對(duì)廣告有了更深層的認(rèn)識(shí)，就是一段時(shí)間窗口內(nèi)采取飽和攻擊達(dá)到搶占用戶心智的目的，也讓我對(duì)江南春領(lǐng)導(dǎo)的分眾傳媒有個(gè)更深的理解。

《股惑》《非理性繁榮》讓我認(rèn)識(shí)到投機(jī)始終存在，泡沫多次出現(xiàn)，但最終都會(huì)回歸現(xiàn)實(shí)，投資一定要理性。

《騰訊傳》讓我認(rèn)識(shí)到騰訊的管理層有多么優(yōu)秀，戰(zhàn)略判斷多么有前瞻性，提升了我對(duì)這家企業(yè)的理解，同時(shí)也認(rèn)識(shí)到這家偉大企業(yè)的成長(zhǎng)與機(jī)遇、運(yùn)氣、團(tuán)隊(duì)密切相關(guān)。

《商界局外人》讓我學(xué)會(huì)如何判斷公司管理層，核心兩點(diǎn)，過(guò)往履歷以及對(duì)股東如何。

《穿過(guò)迷霧》《資本帝國(guó)：巴菲特和芒格的伯克希爾》《跳著踢踏舞去上班》《巴芒演義》《巴菲特和查理芒格的內(nèi)部講話》《巴菲特的估值邏輯》《巴菲特傳》《巴菲特之道》等一系列有關(guān)巴菲特書(shū)籍的閱讀，讓我不斷加深對(duì)巴菲特投資體系的理解，并在老唐各種不厭其煩的“中翻中”傳業(yè)解惑中，逐漸真正成為巴神堂的一名小嘍嘍，腳踏實(shí)地的走在了價(jià)值投資的康莊大道上。要充分地認(rèn)識(shí)到行業(yè)在發(fā)展，社會(huì)在進(jìn)步，自己只有不斷成長(zhǎng)，才能做出更多正確的投資決策。

4. 心中有了估值錨，紅也逍遙，綠也逍遙，耐心等待創(chuàng)新高

選對(duì)企業(yè)，長(zhǎng)期來(lái)看大概率是賺的，但是如果能正確對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，那一定會(huì)賺更多。

而且，一旦能夠?qū)ζ髽I(yè)正確估值，心中有了估值錨點(diǎn)，那么也能更加從容地面對(duì)股價(jià)的波動(dòng)，做出更為正確的買(mǎi)賣(mài)決策。如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，估值類的書(shū)很多，方法也很多，如pe/pb估值，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)等，要么就是缺乏未來(lái)視角，脫離企業(yè)經(jīng)營(yíng)前景判斷，要么就是難以操作，實(shí)操難度高。

我一開(kāi)始也是誤入歧途，就簡(jiǎn)單看下pe/pb等指標(biāo)，殊不知犯了巨大的認(rèn)知錯(cuò)誤。

pe指標(biāo)也稱市盈率，該指標(biāo)與當(dāng)年的利潤(rùn)有關(guān)，然而pe低時(shí)并不代表便宜，因?yàn)榭赡軆H僅當(dāng)年利潤(rùn)高，不可持續(xù)，或者包含了大量非經(jīng)常性收益，這一點(diǎn)在周期股上尤為明顯。

而pb為市凈率，然而計(jì)算的凈資產(chǎn)不等于現(xiàn)金，而且巴派的投資不是要變賣(mài)資產(chǎn)換取收益，看重的是未來(lái)的現(xiàn)金收益。

依賴這些簡(jiǎn)單指標(biāo)做出投資決策，而沒(méi)有深入的理解，無(wú)異于將自己的口袋向外打開(kāi)，任由他人從這里攫取財(cái)富。

新版《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》中，老唐系統(tǒng)性地介紹了自己在唐書(shū)房反復(fù)講解的估值方法，該方法操作簡(jiǎn)單，但是一定要切記其適用范圍。老唐估值法適用的企業(yè)條件有三：

1）利潤(rùn)為真；

2）利潤(rùn)可持續(xù)；

3）利潤(rùn)持續(xù)不需要大規(guī)模資金投入。

因此該估值方法一定是建立在正確理解企業(yè)的基礎(chǔ)之上的。

一旦企業(yè)理解判斷錯(cuò)誤，估值就無(wú)從談起。

估值用老唐的話來(lái)說(shuō)，就是永遠(yuǎn)比較。

投資的標(biāo)的都是能夠產(chǎn)生收益的資產(chǎn)，我們把現(xiàn)金也可以看做是一種具有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的資產(chǎn)，如果一家企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力高于現(xiàn)金，也就是高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，那么拿現(xiàn)金兌換企業(yè)股權(quán)就是合適的，反之同理。由于對(duì)企業(yè)估值可能會(huì)錯(cuò)，因此需要留足足夠的安全邊際，若收益率沒(méi)有明顯的便宜可占，那么就不做交易，何為明顯，老唐定義為兩倍的差異。老唐將其估值法總結(jié)為三句話：

1）符合三大前提的企業(yè)，三年后合理估值等于第三年預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流乘以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的倒數(shù)，高杠桿企業(yè)打七折；

2）三年后合理估值的50%為理想買(mǎi)點(diǎn)。三年后合理估值的150%或者當(dāng)年50倍動(dòng)態(tài)市盈率，二者較低值為一年內(nèi)賣(mài)點(diǎn)；

3）買(mǎi)點(diǎn)買(mǎi)入，賣(mài)點(diǎn)賣(mài)出，中間呆坐不動(dòng)。這套估值考慮了企業(yè)的成長(zhǎng)性，以三年為期，三年是去衡量一筆投資隔離短期情緒干擾的最短期限，而且估值偏差也容易被短期市盈率的波動(dòng)所掩蓋，并且滿足老唐25%目標(biāo)年化的要求。

老唐估值法中有兩個(gè)變量，一個(gè)是自由現(xiàn)金流，一個(gè)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率完全可以按照各行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)保本理財(cái)?shù)氖找?，?dāng)前約3%~4%，折合市盈率為25~30倍，若出現(xiàn)極端無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率極低的情況，如零利率，也不能低于2%折算，因?yàn)闅v史證明沒(méi)有利率可以長(zhǎng)期維持在2%以下。

而最為關(guān)注的就是自由現(xiàn)金流，滿足老唐三大估值條件的企業(yè)，基本可以使用利潤(rùn)代表自由現(xiàn)金流。

對(duì)于企業(yè)三年后利潤(rùn)的估算，就依賴于對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)模式的理解，主要有哪些業(yè)務(wù)賺錢(qián)，業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性如何等等。

對(duì)于理解越深刻的企業(yè)，估值上可以越樂(lè)觀，理解越膚淺的企業(yè)，估值上越保守，給自己留足足夠的安全邊際。前提是一定要懂，堅(jiān)持不懂不做，不然估值計(jì)算無(wú)論多么精細(xì)都是徒勞。

以合適的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)企業(yè)，心中擁有合理的企業(yè)價(jià)值錨點(diǎn)，自然可以笑對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)起云涌，才能將看得到的“便宜”收入囊中。

價(jià)值投資的理念深入骨髓之后，剩下的就是針對(duì)一個(gè)一個(gè)行業(yè)，一個(gè)一個(gè)企業(yè)去逐個(gè)學(xué)習(xí)，也是貫穿價(jià)值投資者一生的主題。

5. 分析企業(yè)有套路，勤加關(guān)注多思考

那如何一步步進(jìn)行實(shí)踐操作呢？

關(guān)于價(jià)值投資的書(shū)籍可謂是汗牛充棟，但是并沒(méi)有書(shū)系統(tǒng)地講解如何分析理解一家企業(yè)。

自從關(guān)注了唐書(shū)房，我將書(shū)房中的數(shù)百萬(wàn)文字和唐師三本投資著作仔細(xì)學(xué)習(xí)研讀后（這可真心需要花了不少功夫，回頭看這時(shí)間絕對(duì)值得花），慢慢理解了唐師分析企業(yè)的框架和套路，逐步加深了我對(duì)持倉(cāng)企業(yè)的認(rèn)識(shí)，不斷做出正確的投資決策，并通過(guò)本次讀新版《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》的機(jī)會(huì)，再次系統(tǒng)性的進(jìn)行了梳理。

分析企業(yè)的信息收集渠道主要是招股書(shū)、財(cái)報(bào)、研報(bào)、公司公眾號(hào)及網(wǎng)站等，核心目的是盡可能搜集所能找到的資料，讓自己可以如同公司老板一樣，對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)了如指掌，以便判斷公司的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)和發(fā)展前景是否樂(lè)觀。

5.1 好企業(yè)的風(fēng)向標(biāo)

股市中垃圾企業(yè)十有八九，要多看一二。

兩點(diǎn)原則可大概率遠(yuǎn)離垃圾企業(yè)：

盡量選擇過(guò)去已經(jīng)被證明能夠賺到豐厚利潤(rùn)，且經(jīng)過(guò)分析后，認(rèn)為未來(lái)將繼續(xù)賺到更豐厚利潤(rùn)的企業(yè)，少選擇那些「雖然現(xiàn)在不賺錢(qián)，但是未來(lái)可能非常美好」的夢(mèng)想窒息類企業(yè)。
至少5年以上，公司的ROE指標(biāo)不低于12%。

ROE指標(biāo)代表了企業(yè)掌控資源的運(yùn)用能力，高ROE代表著公司一定有某種沒(méi)有被記錄在資產(chǎn)負(fù)債表上，卻能持續(xù)給公司創(chuàng)造超額利潤(rùn)的商譽(yù)資產(chǎn)，該資產(chǎn)就是公司的護(hù)城河，直接排除ROE不達(dá)標(biāo)的企業(yè)。

ROE過(guò)關(guān)后，就需要我們?nèi)ヅ袛嗥髽I(yè)的質(zhì)地到底如何，也就是讓我們通過(guò)閱讀相關(guān)資料，去思考清楚公司的護(hù)城河到底是什么？護(hù)城河有多寬？護(hù)城河的持續(xù)性如何？

5.2 理解企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)

怎樣才能算真正理解了一家企業(yè)了呢？老唐給出了四點(diǎn)，如果能夠清晰明了的回答這幾點(diǎn)，并且后續(xù)企業(yè)的走勢(shì)符合自己的判斷，且后續(xù)走勢(shì)過(guò)程包含了短期危機(jī)，基本上就可以認(rèn)為真正理解了這家企業(yè)：

賺錢(qián)模式：公司是靠銷(xiāo)售什么商品和服務(wù)獲取利潤(rùn)的
客戶有粘性的原因：客戶為何從它這里采購(gòu)，而不選其他機(jī)構(gòu)的商品或者服務(wù)？
企業(yè)的護(hù)城河：眼看這家公司坐享豐厚利潤(rùn)，為什么其他資本沒(méi)有提供更高性價(jià)比的商品或服務(wù)，搶占了它的市場(chǎng)份額，或逼迫它降低利潤(rùn)空間呢？（更高性價(jià)比，即可以是同樣質(zhì)量/數(shù)量+更低價(jià)格，也可以是同樣價(jià)格+更高質(zhì)量/數(shù)量）
企業(yè)護(hù)城河有多寬：假設(shè)同行挾巨資，或者其他產(chǎn)業(yè)巨頭挾巨資參與競(jìng)爭(zhēng)，該公司能否保住乃至繼續(xù)擴(kuò)張自己的市場(chǎng)份額？

5.3 企業(yè)的增長(zhǎng)點(diǎn)

買(mǎi)企業(yè)股權(quán)就是買(mǎi)企業(yè)，因此，核心要看企業(yè)是否能持續(xù)保持增長(zhǎng)，增長(zhǎng)主要有三種途徑，即潛在需求增長(zhǎng)、市場(chǎng)份額擴(kuò)大和自身價(jià)格提升，不同增長(zhǎng)模型的可靠性不同。

潛在需求的增長(zhǎng)，在行業(yè)內(nèi)不會(huì)產(chǎn)生受損者（僅受益程度不同），不會(huì)遭遇反擊，增長(zhǎng)的可靠性最高；份額的擴(kuò)大，是以競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手受損為代價(jià)的，勢(shì)必遭受競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的反擊，因而要評(píng)估競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的反擊力度及反擊下增長(zhǎng)的可持續(xù)性；價(jià)格的提升，是以客戶付出更多為代價(jià)，可能迫使客戶減少消費(fèi)或?qū)ふ姨娲?，需要評(píng)估的是消費(fèi)的替代性強(qiáng)弱。因此增長(zhǎng)可靠性排序?yàn)椋簼撛谛枨笤鲩L(zhǎng)>市場(chǎng)份額擴(kuò)大>自身價(jià)格提升。

通過(guò)閱讀資料，首先分析需求端的情況，需求是擴(kuò)張還是萎縮，基本上利用該行業(yè)各家公司的董事會(huì)報(bào)告和券商研報(bào)就基本可以得到結(jié)論，再加以該行業(yè)各家公司的營(yíng)收走勢(shì)加以印證。

然后看目標(biāo)企業(yè)對(duì)于行業(yè)的看法，是屬于戰(zhàn)略方向判斷成功率較高的，還是失誤率較高的？

畢竟戰(zhàn)略失誤時(shí)，在市場(chǎng)紅利期也有可能大賺特賺，這里就需要持續(xù)多年的財(cái)報(bào)去看，以此來(lái)判斷該公司后續(xù)的戰(zhàn)略方向成功的可能性。

在整個(gè)戰(zhàn)略方向判斷正確的前提下，公司的產(chǎn)品和服務(wù)到底有何競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從整體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)層面分析企業(yè)，也就是細(xì)化枚舉公司的護(hù)城河，如成本優(yōu)勢(shì)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、品牌效應(yīng)、管制領(lǐng)域、技術(shù)領(lǐng)先等。

影響公司增長(zhǎng)的因素有哪些，也就是風(fēng)險(xiǎn)。

這塊一般在公司財(cái)報(bào)和券商研報(bào)中也都有披露，需要自己判斷其風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，以及是否有其它沒(méi)有披露的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是管理層的風(fēng)險(xiǎn)，這塊需要盡可能的去搜索管理團(tuán)隊(duì)的人員，是否有黑歷史（損害中小股東利益的情況，不道德的情況），一旦有，立即排除。

5.4 財(cái)報(bào)是用來(lái)排雷的

財(cái)報(bào)是用來(lái)排雷的工具，也是用來(lái)佐證公司護(hù)城河的存在以及是否可持續(xù)的有力工具。通過(guò)閱讀財(cái)報(bào)，我們可以得到以下信息：

簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表，看有息負(fù)債情況，負(fù)債利息高低，類現(xiàn)金是否可覆蓋有息負(fù)債，類現(xiàn)金與凈資產(chǎn)的比值、應(yīng)收賬款的占比、商譽(yù)情況，以此來(lái)看公司是否有杠桿經(jīng)營(yíng)，和同行相比是否有優(yōu)勢(shì)；如果有大量現(xiàn)金，原因是什么，是否存在低效使用；計(jì)算歸母ROE、少數(shù)股東ROE，是否存在少數(shù)股東ROE的情況，原因是什么
分析營(yíng)收和現(xiàn)金的情況，可以看企業(yè)是先收款后發(fā)貨企業(yè)、實(shí)時(shí)結(jié)算企業(yè)、先賒賬后付款企業(yè)，通過(guò)預(yù)收賬款、預(yù)付賬款可以判斷該企業(yè)在供應(yīng)鏈中的地位是否強(qiáng)勢(shì)，是否有占有上下游資金的能力
營(yíng)收收入的組成結(jié)構(gòu)變化，是否健康，是否符合公司的戰(zhàn)略發(fā)展，是否符合預(yù)期
公司的毛利率情況，銷(xiāo)售區(qū)域是否均衡，主營(yíng)成本中的占比等，和同行比有無(wú)優(yōu)勢(shì)
公司的前五大客戶和供應(yīng)商的分布情況，是否有依賴的大客戶和供應(yīng)商
公司的發(fā)展是否需要持續(xù)大規(guī)模資金投入，如研發(fā)費(fèi)用等
關(guān)注公司的應(yīng)收賬款的回款情況，壞賬率、計(jì)提比例是否保守，回款周期是否變好
公司的各項(xiàng)費(fèi)用率是否有重大變化，整體趨勢(shì)是否向好
制作歷年利潤(rùn)表“主營(yíng)業(yè)務(wù)收入”與現(xiàn)金流量表“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”數(shù)據(jù)曲線對(duì)比圖，確定是否收到了真金白銀。

確認(rèn)符合老唐篩選企業(yè)的三大標(biāo)準(zhǔn)：公司利潤(rùn)為真；利潤(rùn)可持續(xù)；利潤(rùn)的持續(xù)不需要大規(guī)模資金投入。

堅(jiān)持有一尺欄，堅(jiān)決不去碰七尺欄的原則。《手把手教你讀財(cái)報(bào)》《股票基本面分析清單》《股市進(jìn)階之道》《財(cái)報(bào)背后的投資秘密》《從報(bào)表看企業(yè)》《財(cái)務(wù)報(bào)表分析與股票估值》等書(shū)的學(xué)習(xí)，更是讓我有章可循，面對(duì)企業(yè)分析從容不迫。

5.5 持續(xù)跟蹤，及時(shí)調(diào)整投資決策

持續(xù)跟蹤很關(guān)鍵，最主要的就是關(guān)注企業(yè)的基本面是否發(fā)生變化，也就是保護(hù)城堡的護(hù)城河是變寬了，還是變窄了，甚至消失了。

畢竟在當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越充分的情況下，任何戰(zhàn)略決策的失誤都有可能讓一家巨頭企業(yè)轟然倒塌。

比如遠(yuǎn)處巴菲特購(gòu)買(mǎi)的伯克希爾紡織業(yè)、鞋業(yè)等企業(yè)，面對(duì)第三世界便宜勞動(dòng)力導(dǎo)致的低成本沖擊，直接改變了美國(guó)該類企業(yè)的命運(yùn)，再如近處上海機(jī)場(chǎng)的補(bǔ)充協(xié)議，導(dǎo)致了原來(lái)“上不封頂、下有保底”的利潤(rùn)模式變成了“上有封頂，下不保底”的利潤(rùn)模式，直接帶來(lái)了連續(xù)幾個(gè)跌停板，如果能夠及時(shí)認(rèn)知基本面的變化，便能在第一個(gè)跌停板賣(mài)出（要在第一個(gè)跌停板就賣(mài)出，還需要了解集中競(jìng)價(jià)規(guī)則，我是連吃了幾個(gè)跌停后開(kāi)板才賣(mài)出，哭死，沒(méi)有這層認(rèn)知，自然也就賺不到這份錢(qián)，再次體現(xiàn)只能賺認(rèn)知內(nèi)的錢(qián)），讓自己更少的虧損。

其次，是關(guān)注企業(yè)的發(fā)展是否符合預(yù)期，就如同自己是企業(yè)老板一樣，要關(guān)注下經(jīng)營(yíng)狀況是否如意，有什么風(fēng)險(xiǎn)或機(jī)會(huì)有沒(méi)有及時(shí)避免和抓住。如果企業(yè)的基本面沒(méi)有發(fā)生變化，僅僅是對(duì)利潤(rùn)的估計(jì)過(guò)于樂(lè)觀或悲觀，可及時(shí)調(diào)整相應(yīng)估值，以便更好的把握市場(chǎng)先生給予的機(jī)會(huì)。

價(jià)值投資者最主要的時(shí)間就是在研究跟蹤目標(biāo)企業(yè)，不斷加深對(duì)于企業(yè)的認(rèn)知，讓自己如同經(jīng)營(yíng)企業(yè)一般對(duì)其了如指掌，而面對(duì)市場(chǎng)，大部分時(shí)間都是呆坐不動(dòng)。

看看書(shū)，碼碼字，偶爾和市場(chǎng)先生打個(gè)交道，如此愜意的人生，指點(diǎn)江山，激揚(yáng)文字，豈不快哉。

6. 價(jià)二在手，財(cái)富我有

新版的《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》是老唐多年在書(shū)房數(shù)百萬(wàn)文字的凝煉之作，系統(tǒng)性地分享了價(jià)值投資之“術(shù)”，讓我們普通人認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資長(zhǎng)期獲利的底層邏輯，詳細(xì)闡述了老唐估值法的原理及適用場(chǎng)景，讓我們普通人也能對(duì)企業(yè)進(jìn)行正確估值，從此有了估值錨，展示了多個(gè)企業(yè)分析實(shí)戰(zhàn)案例，手把手地教你分析企業(yè)，讓我們普通人知道如何學(xué)以致用，如何一步步從頭開(kāi)始。此書(shū)可謂價(jià)值連城，需時(shí)常翻讀，做到知行合一，篤行致遠(yuǎn)。

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