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1、中國經(jīng)濟(jì)周期往上走的趨勢還是非常確定的，雖然今年增速低一點(diǎn)，但是下半年GDP的增速明顯會不一樣。2、這一輪白酒的龍頭公司特點(diǎn)是估值的平均水平要比前面要高，而且很難再恢復(fù)到以前那種低水平狀態(tài)了。3、一個(gè)成熟的行業(yè)，至少幾個(gè)龍頭能夠占到2/3，甚至更高的市場份額，才算進(jìn)入成熟期，也就是說白酒行業(yè)的低速增長時(shí)期還在。4、在這一波新的流量消費(fèi)風(fēng)口過去之后，這些流量型消費(fèi)實(shí)際上在退出，有不少傳統(tǒng)行業(yè)的競爭格局在重新改善，尤其是在疫情之后，進(jìn)一步加劇了這些流量型消費(fèi)的退出。5、把眼光放的長遠(yuǎn)一點(diǎn)，去分辨哪些是能笑到最后的，這樣我們就能在他們不夠好的時(shí)候去介入它，去投資它，從而獲得更好的生活回報(bào)。以上，是華創(chuàng)證券總裁助理兼研究所所長，大消費(fèi)組組長董廣陽8月2日在一場線上交流中，分享的最新觀點(diǎn)。董廣陽被業(yè)內(nèi)稱為最牛食品飲料分析師，連續(xù)多年獲得新財(cái)富最佳分析師第一名。今年的食品飲料在各行業(yè)表現(xiàn)中處于中流水平，截至8月4日，中信食品飲料指數(shù)今年以來的下跌幅度在12.09%。 但是白酒依然受到眾多投資人的喜愛，尤其是從近期結(jié)束披露的基金二季報(bào)來看，貴州茅臺更是重回公募重倉股榜首。 在本次路演中，董廣陽詳解了白酒仍具有投資價(jià)值的原因，獨(dú)特的商業(yè)模式與渠道足夠的安全鏈，保證了企業(yè)受到的影響最小。并且，董廣陽認(rèn)為白酒行業(yè)并沒有完全結(jié)束成長期，挑中優(yōu)質(zhì)的公司每年都是有機(jī)會的。除此之外，董廣陽還認(rèn)為優(yōu)質(zhì)生活是永不落幕的投資主題，中國市場之大，還有很多消費(fèi)場景值得探索優(yōu)化。以下是本次交流的內(nèi)容，聰明投資者分享給大家。消費(fèi)周期往上回升的確定性是非常強(qiáng)的
問 從行業(yè)視角出發(fā)和大家聊一聊你如何看待下半年的整體情況？ 董廣陽 首先是百年未有之變局，這種折磨和折騰的過程肯定無法避免的。主要有兩個(gè)問題，一個(gè)是地緣政治的變化，一個(gè)是抗擊疫情的變化，對消費(fèi)產(chǎn)生了很大的影響。雖然這兩年有很多折騰，但是真正的消費(fèi)回落，或者白馬的回落，從2021年初就已經(jīng)開始了。經(jīng)歷了這么久的持續(xù)調(diào)整，該磨掉的短期因素，或者說該出清的問題，已經(jīng)在逐步出清了。所以消費(fèi)行業(yè)的泡沫是非常少的，重要的是怎么樣把底部夯實(shí)。目前來看，中國經(jīng)濟(jì)周期往上走的趨勢還是非常確定的，雖然今年增速低一點(diǎn)，但是下半年GDP的增速明顯會不一樣。所以消費(fèi)周期往上回升的確定性是非常強(qiáng)的。希望大家能夠理性的看待調(diào)整，從困境走向重生的確定性是很明顯的，曙光就在前面。未來一兩年消費(fèi)從困境到反轉(zhuǎn)的過程還是比較樂觀的 問 公募和外資都在積極布局高景氣的新能源，以及疫后修復(fù)的出行與消費(fèi)兩條主線，你是如何看待這個(gè)現(xiàn)象的？ 董廣陽 新能源是國家建設(shè)的主線，是能夠支撐著經(jīng)濟(jì)的骨干力量，消費(fèi)也是。消費(fèi)從去年年初開始，就已經(jīng)進(jìn)入了調(diào)整時(shí)期，隨著報(bào)表的變差、現(xiàn)金流的變差、到資產(chǎn)負(fù)債表的變差，這個(gè)過程已經(jīng)基本經(jīng)歷過了。我們?nèi)ツ甑椎浇衲瓿醯膱?bào)告都寫過，2022年可能是從困境走向重生的過程，我們最近寫的一個(gè)重點(diǎn)的深度報(bào)告是，從困境到重生已經(jīng)開始驗(yàn)證。這個(gè)節(jié)奏投資者也是非常認(rèn)同的，這就形成了一個(gè)共同的力量。在二季度消費(fèi)板塊受疫情打擊比較大的情況下，大家認(rèn)為底部已經(jīng)基本出現(xiàn)，逐步開始往上修復(fù)的趨勢已經(jīng)出來了。所以，二季度的極端考驗(yàn)已經(jīng)完成了，雖然往上的過程不會那么快。修復(fù)的過程總還有一些歷史遺留問題，或者說前面那些庫存出清、報(bào)表等等的問題，還會影響行情的走勢。但是，前面一波三折，后面會越來越順，再到后面主升浪就來了。更到后面，隨著經(jīng)濟(jì)周期回升之后，很多行業(yè)進(jìn)一步分化，優(yōu)秀的公司進(jìn)一步勝出獲得更大的市場份額，獲得更高的利潤率水平，從而重新獲市值的新高，這是我們所期待的。未來會走三步。第一步預(yù)期驅(qū)動的行情，從4月份開始到最近，已經(jīng)走完了。最近那波回調(diào)過去之后是一個(gè)業(yè)績修復(fù)和利潤率修復(fù)的過程。這步走到后期才是一個(gè)真正進(jìn)入新高的過程，也就是優(yōu)質(zhì)的公司能獲得更大的市場份額，更大的市盈率或者更高的利用率。所以未來一兩年消費(fèi)從困境到反轉(zhuǎn)的過程還是比較樂觀的。挑中優(yōu)質(zhì)的公司仍然每年都是有機(jī)會的 問 如何看待關(guān)于白酒板塊今年的投資機(jī)會？ 董廣陽 白酒確實(shí)是消費(fèi)板塊里一個(gè)特立獨(dú)行的存在，或者說整個(gè)資本市場一個(gè)特立獨(dú)行的存在。它是擁有獨(dú)特的商業(yè)模式，高價(jià)值的同時(shí)又能快速消費(fèi)掉，這樣兩個(gè)特點(diǎn)結(jié)合起來是很難的，一般的生意不是賺利潤率，就是賺周轉(zhuǎn)率，但是白酒結(jié)合了利潤率和周轉(zhuǎn)率兩個(gè)特點(diǎn)。放眼全世界，能夠結(jié)合這兩個(gè)點(diǎn)很好的商業(yè)模式，幾乎是絕無僅有的，所以白酒行業(yè)在長期都是非常好的投資標(biāo)的。白酒受疫情的影響也是有的，尤其是今年二季度，因?yàn)橐咔?，線下消費(fèi)的場景消失了，消費(fèi)確實(shí)受了影響，當(dāng)時(shí)的股價(jià)也有所調(diào)整，但有韌性的一點(diǎn)是，酒是居民的精神消費(fèi)品。第二，酒這個(gè)產(chǎn)品在渠道上廠家具備極高的話語權(quán)，整個(gè)渠道的安全鏈非常足。在市場受到?jīng)_擊的時(shí)候，或者說消費(fèi)端受到?jīng)_擊的時(shí)候，首先是在渠道端產(chǎn)生反應(yīng)，但它不會很快傳導(dǎo)到企業(yè)端，所以使得企業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性比絕大部分的消費(fèi)品制造業(yè)要好很多，這就是它的高價(jià)值所在。所以白酒在疫情期間受的影響也相對小一點(diǎn)，同時(shí)在疫情后的修復(fù)仍然是非常迅猛的，從二季度的形勢來講，它的業(yè)績?nèi)匀槐憩F(xiàn)不錯。
相對其他很多行業(yè)來講，它的增長速度仍然是兩位數(shù)的正增長，這樣一個(gè)表現(xiàn)是很多機(jī)構(gòu)投資者比較喜歡的。而且個(gè)人投資者對這個(gè)行業(yè)是能夠切身理解和領(lǐng)會的，擁有非常大的人氣，這是一個(gè)基本的情況。第一，白酒這個(gè)行業(yè)不太再出現(xiàn)這種類似于2012-2014年大幅度波動。那個(gè)時(shí)候主要是因?yàn)樾袠I(yè)10年的價(jià)格泡沫，庫存泡沫以及政策帶來的外部沖擊，包括有塑化劑這樣的導(dǎo)火索。這一輪這樣的條件并不存在，調(diào)整的少，也代表彈性會相對不如上一輪那樣猛烈，也是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的情況。整個(gè)白酒行業(yè)越來越成熟理性，龍頭公司的管理能力水平越來越突出，使得他們的品牌價(jià)值得到了更大的發(fā)揚(yáng)。在這個(gè)情況下，使得白酒中優(yōu)秀公司市值的穩(wěn)定性和市值成長的確定性變得更強(qiáng)，所以這一輪白酒的龍頭公司特點(diǎn)是估值的平均水平要比前面要高，而且很難再恢復(fù)到以前那種低水平狀態(tài)了。這是我們要接受的，白酒會在相對高估值的狀態(tài)下運(yùn)行，龍頭公司不斷往上走，這是一個(gè)重大的特點(diǎn)。第二，白酒行業(yè)并沒有完全結(jié)束成長期，或者說相對中高速的成長期。從1989年價(jià)格放開開始，從市場化的驅(qū)動，渠道化的驅(qū)動到品牌化的驅(qū)動這幾個(gè)過程過來。品牌化的驅(qū)動過程是整個(gè)行業(yè)總量下降，開始持續(xù)分化，這個(gè)過程還有伴隨著白酒價(jià)格帶的不斷升級。白酒行業(yè)有沒有結(jié)束，可以從幾個(gè)指標(biāo)去看。第一，白酒行業(yè)龍頭公司市場的份額以及其他公司的市場占比。這個(gè)指標(biāo)占比仍然不成熟，因?yàn)閺纳鲜泄镜膸讉€(gè)指標(biāo)來講，一半都沒到，這是一個(gè)很重要的點(diǎn)。也就是說一個(gè)成熟的行業(yè)，至少幾個(gè)龍頭能夠占到2/3，甚至更高的市場份額才算進(jìn)入成熟期，也就是說白酒行業(yè)的低速增長時(shí)期還在。第二，去看價(jià)格帶，剛剛起步時(shí)候，高端白酒茅臺、五糧液就兩三百塊錢，現(xiàn)在是兩三千塊錢。在這個(gè)過程中，一輪一輪的價(jià)格再往上拉。中檔價(jià)格的白酒起來是在2009、2010年，真正的高端酒的價(jià)格帶是在2016、2017年到現(xiàn)在起來了，并且放大了。但是1000塊錢這個(gè)價(jià)格帶，過去還是只有五糧液和老窖，這個(gè)價(jià)在這兩年又做了一次沖刺。這個(gè)市場雖然最近也有所回調(diào)，但是長遠(yuǎn)來看，在市場走向成熟的過程中，千元價(jià)格帶還會放再放量，這里還蘊(yùn)藏了機(jī)會。所以白酒板塊總體來講，挑中優(yōu)質(zhì)的公司仍然每年都是有機(jī)會的，包括最近的回調(diào)也會有部分公司重新呈現(xiàn)出機(jī)會，值得持續(xù)關(guān)注。 問 除了疫后修復(fù)這一類的消費(fèi)主線，還有哪些主線可能有比較亮眼的發(fā)展？ 董廣陽 消費(fèi)就是核心兩個(gè)問題，你要解決兩個(gè)問題才能夠達(dá)成消費(fèi)的交易，一個(gè)是需求，一個(gè)是場景。從需求角度來講，就是衣食住行游購?qiáng)?，可能還有一個(gè)美。要把這些落實(shí)到每個(gè)消費(fèi)場景，進(jìn)行優(yōu)質(zhì)化，這就是我們所要關(guān)注的標(biāo)的，就像智能的洗滌機(jī)、拖地機(jī)、掃地機(jī)，包括新能源車。如果對照日本、韓國或其他國家的發(fā)展比例來看，我們國內(nèi)很多場景的滲透率還很低，因?yàn)橹袊袌鰧?shí)在太大了。按照日本的所謂的消費(fèi)時(shí)代來講，我們有些部分已經(jīng)到第四時(shí)代，但第一時(shí)代，第二時(shí)代，第三時(shí)代的都還很多。而且中國有市場的規(guī)模效應(yīng)特別明顯，所以優(yōu)質(zhì)生活是一個(gè)永不落幕的投資主題，每一輪就會有新的東西出來。而且從中國現(xiàn)在的消費(fèi)水平來講，可升級的空間實(shí)在太多了。泡沫快速的出清，消費(fèi)在未來往上的過程才會更加的扎實(shí)可靠 問 結(jié)合外部環(huán)境、政策面、基本面等多方角度來看，你認(rèn)為消費(fèi)行業(yè)的復(fù)蘇節(jié)奏或者周期大概會是怎么樣的？ 董廣陽 從宏觀面來講，中國的GDP上半年只有二點(diǎn)幾的增長速度，但是之后會進(jìn)入一個(gè)相對更高增長速度的過程，具體的我們也還不確定，但很明顯的是，增長速度往回升的節(jié)奏，提供了一個(gè)很好的宏觀環(huán)境。政策面大家也都知道，我們的政策還是非常支持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以及消費(fèi)的復(fù)蘇，所以政策面也是非常友好的。第一，需求層面受到疫情的壓制，大家都有體會，尤其在一二線城市影響更深刻一點(diǎn)，三四線城市相對來說人流量較少，人員密度較低，受的影響小一點(diǎn)，但需求層面確實(shí)受到了打擊。第二在成本方面，尤其俄烏沖突以來，很多消費(fèi)品的成本出現(xiàn)了急劇上漲，損害了行業(yè)的利潤率水平，毛利率也掉下來了。第三個(gè)方面就是競爭格局，大家都知道，前兩年是非常火熱的新消費(fèi)投資時(shí)期，很多新消費(fèi)實(shí)際上是流量型的消費(fèi)，沒有帶來多少可持續(xù)本質(zhì)改善的東西。在這一波新的流量消費(fèi)風(fēng)口過去之后，這些流量型消費(fèi)實(shí)際上在退出，有不少傳統(tǒng)行業(yè)的競爭格局在重新改善，尤其是在疫情之后，進(jìn)一步加劇了這些流量型消費(fèi)的退出。經(jīng)過這三個(gè)因素的影響，從去年到今年，消費(fèi)確實(shí)受到了比較大的影響，但正是因?yàn)檫@些調(diào)整，把泡沫快速的出清，所以消費(fèi)在未來往上的過程中才會更加的扎實(shí)可靠。從周期節(jié)奏上來講，我還是堅(jiān)持原來的節(jié)奏。第一波在4月份到7月份已經(jīng)有所體現(xiàn)，在最近的一波回調(diào)過程之后，扎扎實(shí)實(shí)的從財(cái)報(bào)上面會反映出收入端、利潤端的改善和復(fù)蘇。再到后面，會帶來利潤率規(guī)模效應(yīng)的進(jìn)一步改善，市場份額進(jìn)一步提高，也就是說可能創(chuàng)出新高的機(jī)會進(jìn)一步來臨，這是我們認(rèn)為的預(yù)期節(jié)奏。 董廣陽 我覺得投資就是不免有風(fēng)險(xiǎn)，有波動，所以投資用長遠(yuǎn)的眼光來做短的事情。把眼光放的長遠(yuǎn)一點(diǎn)，去分辨哪些是能笑到最后的，這樣我們就能在他們不夠好的時(shí)候去介入它，去投資它，從而獲得更好的生活回報(bào)。優(yōu)質(zhì)生活都是這么奮斗出來的，所以投資優(yōu)質(zhì)生活和投資自己的生活是一樣的，希望跟大家一起在投資優(yōu)質(zhì)生活上一起同行。—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
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