多年前，有位朋友跟我說他投資長江電力的思路。

大致是2013年下半年的時(shí)候，有位朋友跟我說，他覺得長江電力連續(xù)幾年每股分紅都至少2毛多，有的時(shí)候3毛多，股價(jià)是6塊多，股息率還不錯(cuò)，是否值得長期投資。我當(dāng)時(shí)跟他說，長江電力利用三峽水電，發(fā)電成本低，公司毛利連續(xù)多年在50%以上，將來隨著電價(jià)逐步上漲，營業(yè)收入和凈利潤應(yīng)該會(huì)慢慢提升。而目前市凈率估值在負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差以下（下圖），顯示股票估值極低，這種能夠長期分紅，公司又不可能倒閉，隨著時(shí)間流逝產(chǎn)品價(jià)格逐步提升的公司，我不敢說短期內(nèi)能有多大漲幅，但是如果你長期持有，投資回報(bào)應(yīng)該是不錯(cuò)的。但是，就是要注意一點(diǎn)，就是可能長遠(yuǎn)看，股價(jià)上漲的爆發(fā)力可能不是很大。當(dāng)然，如果有杠桿的撬動(dòng)，可能就不一樣了。

長江電力上市到2013年的估值

說者無意，聽者有心。幾天以后，他又問我，如果以后每年都能分5%的紅利，重復(fù)投資，若干年以后，收益怎樣。我當(dāng)時(shí)的回答就跟現(xiàn)在給大家講銀行股的邏輯一樣。我說，中國的股市是高成長性的市場(chǎng)，在成長中的市場(chǎng)，投資者的盈利方法主要是公司盈利提升、估值提升或者兩者同時(shí)提升帶來的股價(jià)上漲，而不是靠長期分紅。因?yàn)?，如果你每年分紅獲得6%的收益，再將股息重復(fù)投入，如果一個(gè)公司股價(jià)不能長期上漲，而僅僅是長期低估并且保持目前這個(gè)水平上，實(shí)際上你承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)，而收益最多是年化10%左右，也就是說你的盈利與風(fēng)險(xiǎn)不匹配，還不如去做基金定投指數(shù)盈利更好。

所以，你投資長江電力的關(guān)注點(diǎn)在于，公司盈利穩(wěn)定向上和估值低，至于有沒有分紅，都不是很重要。如果有分紅，固然好；如果沒有分紅，說明公司有更好的投資項(xiàng)目，未來能帶來更多的現(xiàn)金流，股價(jià)應(yīng)該會(huì)更高。

這位朋友倒是認(rèn)可我說的，但是還是很糾結(jié)分紅率的問題。多年后，我才知道他當(dāng)時(shí)為什么那么糾結(jié)分紅率。原來他真的用杠桿持有了長江電力。這也是幾年后，我才知道的事。

2013年底，他在長江電力6塊多買了差不多20萬股，包括用了融資融券一倍杠桿買入的。后來，他告訴我，如果現(xiàn)在股價(jià)是低估，那么未來水電和火電相比更有優(yōu)勢(shì)的條件下，考慮水電單價(jià)小幅上漲，那么公司的營業(yè)收入和凈利潤還是會(huì)逐步上漲。那么當(dāng)前的股價(jià)就是被低估的。這個(gè)時(shí)候買入，即使用了一倍杠桿，應(yīng)該就是安全的。如果股價(jià)繼續(xù)下跌，基于目前估值很低，反正估值再繼續(xù)低的情況不可能長期持續(xù)，那我就死扛，持有，我就相信他不會(huì)更差。如果股價(jià)上漲，我有一倍杠桿，我就賺翻了。

我當(dāng)時(shí)問他，那融資融券的利息怎么辦？他說，所以我很糾結(jié)他是否能做到每年分紅。如果每年至少分紅3%，我有一倍杠桿，股票數(shù)量比我自有資金多一倍，也就是每年分紅至少有成本價(jià)的6%，那融資融券的利息就用分紅去支付，我不用特別準(zhǔn)備現(xiàn)金去支付利息。

經(jīng)過9年的持有，這位朋友的20萬股其實(shí)無非才變成現(xiàn)在將近25萬股，因?yàn)殡S著股價(jià)的上漲，分紅后能買到的股票越來越少，所以9年的時(shí)間，股票才增加了不到25%，但是股價(jià)從原先的6塊多一路上漲到現(xiàn)在的24塊多，按照他持有的25萬股計(jì)算，市值600萬，而當(dāng)時(shí)買入的時(shí)候一共動(dòng)用資金130萬，融資一半，本金才60多萬，收益率差不多9倍。

通過這個(gè)朋友的案例，我們可以看到，低估值的股票還可以有這種賺錢的玩法。

如果投資者不用杠桿，而是用自己的資金買入20萬股，得到股息后再買入相應(yīng)的股票，現(xiàn)在大概有26萬股，市值大概624萬，但是本金130萬，收益率差不多380%。也不錯(cuò)，不是嗎？

通過這個(gè)案例，我們知道，對(duì)于低估值、高分紅、股息復(fù)投的模式來說，重要的是估值夠低、股價(jià)長期看有回到估值中樞甚至以上的趨勢(shì)。假如長江電力目前的估值還是負(fù)的一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，也就是說PB估值在1.78倍附近的話，那么現(xiàn)在的股價(jià)也就是14元左右，那么用杠桿的模式市值是350萬，扣除杠桿后的收益率僅為480%，而不用杠桿的模式市值是360萬，收益率為180%，年化其實(shí)也不過是12%而已。

這里，我并非鼓勵(lì)大家用杠桿，畢竟用杠桿的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大很多。我只是用一個(gè)實(shí)際的案例再次告訴大家，把握低估值的股票的投資重要，更重要的是搞明白低估值的股票將來的看點(diǎn)是什么。

有人也許問，長江電力現(xiàn)在還能這么玩嘛？

能不能這么玩，我不知道，反正我知道長江電力的估值現(xiàn)在在正一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，能不能再漲，我不知道，但是如果向下跌一點(diǎn)，我不會(huì)感到很奇怪。而從估值看上，對(duì)長江電力感興趣的投資者很多，只要向下跌至均值附近，資金就紛紛買入；股價(jià)上漲到一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近的時(shí)候，資金就停止追逐；甚至當(dāng)股價(jià)上漲到二倍標(biāo)準(zhǔn)差附近的時(shí)候，有股東積極減持，說明股價(jià)已經(jīng)偏離了其投資價(jià)值（下圖）。這個(gè)估值波動(dòng)，側(cè)面反映很多對(duì)長江電力感興趣的投資者對(duì)該股的估值水平有較高的一致性。

長江電力從2013年至2022年的估值

這個(gè)故事講完了，也許有人說，你沒有回答銀行股是否可以這么玩。

我說了，我不是推薦大家都用融資融券的模式去這么做，因?yàn)楫吘谷谫Y融券是有風(fēng)險(xiǎn)的，而買中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行等銀行股用股息復(fù)投的投資者心中想的是獲得穩(wěn)定的收益。

但是，這個(gè)故事其實(shí)告訴大家?guī)讉€(gè)重要的事情：第一，股價(jià)上漲才是核心；第二；股息復(fù)投獲得的股票數(shù)量可能沒有你想的那么多；第三，不能一直持有不動(dòng)，尤其是當(dāng)股票估值恢復(fù)甚至高估。

至于銀行股能否這么做，取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和對(duì)銀行股業(yè)績(jī)?cè)鲩L的預(yù)期和估值變化的預(yù)期。

一定記住，做出投資決策的人，只能是你自己。