01

倉(cāng)位是多少真的重要嗎？

小夏在直播路演的時(shí)候，經(jīng)常提起這句話——“做好倉(cāng)位管理”。由于直播時(shí)長(zhǎng)限制，一直沒有展開跟大家闡述，今天我們就花點(diǎn)時(shí)間來聊聊這個(gè)問題。

什么叫倉(cāng)位呢？就是你用于配置股票、基金等投資品種的資金，占你所有可支配資金的比例。

比如說你一共有10萬元可投資金，目前持倉(cāng)是1萬元，占比10%，這就叫一層倉(cāng)；持倉(cāng)2萬元，占比20%，就是兩層倉(cāng)，以此類推。如果持倉(cāng)0%就是空倉(cāng)、50%是半倉(cāng)，而100%就是滿倉(cāng)。

倉(cāng)位控制的重要性，老基民、股民可能早就深有感悟?！靶}(cāng)位大賺、大倉(cāng)位大賠”或者“浮盈加倉(cāng)、一把賠光”，都是倉(cāng)位管理不佳導(dǎo)致投資虧錢的常見案例。

新股民、基民可能有些不以為意，我只做確定性強(qiáng)的投資、投資勝率足夠高不就行了嗎？只要能建立穩(wěn)定的交易模式，然后提高勝率、增加賠率，倉(cāng)位是多少真的重要嗎？

別急，我們先來做道概率題。

02

來玩一個(gè)設(shè)定對(duì)你有利的游戲

假設(shè)現(xiàn)在有一個(gè)公平的投資游戲，獲勝和失敗的概率都是50%。如果獲勝，玩家的收益率是40%；如果失敗，玩家會(huì)虧損30%。

對(duì)于一個(gè)理性人來說，他一定會(huì)選擇參加這個(gè)游戲，并且把這個(gè)游戲重復(fù)下去。

為什么呢？因?yàn)閱未斡螒虻钠谕找媸钦龜?shù)，也就是說，游戲的設(shè)計(jì)對(duì)他是有利的。

舉個(gè)例子，玩家投入1元錢，那么獲勝可以取得1*(1+40%)=1.4元，而失敗可以拿回1*(1-30%)=0.7元，這兩種情況出現(xiàn)的概率都是50%，所以進(jìn)行一次游戲后，玩家資產(chǎn)的期望是1.4*50%+0.7*50%=1.05元。玩家凈賺0.05元，收益率5%。

Q

在這樣的情況下，如果初始資金是1元，游戲?qū)⒅貜?fù)100次，我們應(yīng)該如何分配每次投資的倉(cāng)位呢？

肯定會(huì)有朋友認(rèn)為，既然單次游戲的結(jié)果這么有利，那豈不是投得越多，賺得越多？我每把都全倉(cāng)梭哈不就好了嗎？

——全倉(cāng)梭哈會(huì)怎么樣呢？

由于勝率是50%，出手100次，那么獲勝的期望次數(shù)是50次，失敗的次數(shù)也是50次，按此假定（當(dāng)然實(shí)際情況可能會(huì)有差異）。則玩家最終的資產(chǎn)是：

也就是說，在開始游戲前的1元錢，到現(xiàn)在只剩下3毛6，累計(jì)虧損高達(dá)64%！

03

介紹一個(gè)神奇的公式

那么，選擇其他倉(cāng)位的結(jié)果如何呢？

小夏給大家列了一張表：

由上圖可知，最后的計(jì)算結(jié)果似乎有悖于我們平常的認(rèn)知：

“全倉(cāng)梭哈”竟然是最差的選擇；哪怕每次只投資10%的倉(cāng)位，最終也可實(shí)現(xiàn)55%的收益率；最佳的倉(cāng)位設(shè)置是40%，使得資產(chǎn)直接增長(zhǎng)1.8倍，而倉(cāng)位高于或低于40%，起到的都是“副作用”。

而40%這個(gè)最優(yōu)解，要想直接得出結(jié)果也并不麻煩。這在概率論中有一個(gè)專門的計(jì)算方法，也就是著名的“凱利公式”。

（圖源網(wǎng)絡(luò)）

該公式最早于1956年由物理學(xué)家約翰·L·凱利在《貝爾系統(tǒng)技術(shù)期刊》中發(fā)表，可以用來計(jì)算一個(gè)在期望凈收益為正的獨(dú)立重復(fù)賭局中，使本金長(zhǎng)期增長(zhǎng)率最大化的投注資金比例。

具體而言：

帶入上文中的案例就是：

由此可見，每次出手的最佳倉(cāng)位就是四成左右，與我們列表測(cè)算的結(jié)果也相當(dāng)接近。

04

全倉(cāng)梭哈有什么問題？

說到這里，也許有的朋友還是不能理解，這看似優(yōu)勢(shì)滿滿的設(shè)定，是如何在全倉(cāng)梭哈的過程中蠶食掉我們的資產(chǎn)的呢？

因?yàn)槿珎}(cāng)梭哈的玩家，就類似于一個(gè)賭徒，將自己過多地暴露在了“極端風(fēng)險(xiǎn)”當(dāng)中，“十賭九輸”也并不是一句玩笑話。

為了便于理解，我們不妨舉個(gè)更極端的例子。

假設(shè)單次出手的勝率仍然是50%，贏了凈收益率300%，輸了資產(chǎn)凈虧損率100%，你的單次期望收益率仍然高達(dá)100%。

然而，在100次游戲當(dāng)中，如果你持續(xù)全倉(cāng)梭哈，無論你獲勝多少次、資產(chǎn)翻了多少倍，只要你輸了一次（然而這大概率會(huì)發(fā)生），你的資產(chǎn)就會(huì)頃刻歸零。而根據(jù)凱利公式，此時(shí)最佳的倉(cāng)位是33.3%，也就是說，在能夠承受風(fēng)險(xiǎn)的情況下，不管勝利的獎(jiǎng)品多么具有吸引力，每次最多只能拿出1/3的倉(cāng)位來參與這項(xiàng)投資。

華爾街對(duì)這種建模方式進(jìn)行了驗(yàn)證，發(fā)現(xiàn)這一公式在資金管理當(dāng)中同樣適用，據(jù)說巴菲特、比爾·格羅斯等大師都從中收益頗豐。

不過，對(duì)散戶而言，想要把凱利公式運(yùn)用到炒股、買基金當(dāng)中，這中間還是有一定鴻溝的。

這個(gè)公式的誕生是用于賭場(chǎng)，而賭場(chǎng)里的勝率和盈虧比都是相對(duì)比較固定的，所以帶入公式的數(shù)值更容易確定。然而在實(shí)操當(dāng)中，每項(xiàng)投資的勝率和賠率都具有不確定性，我們最多能參考?xì)v史交易記錄，通過回測(cè)來計(jì)算平均勝率和盈虧情況，未必對(duì)未來的投資具備很高的預(yù)測(cè)性，但作為一個(gè)思想，也可以在倉(cāng)位管理方面對(duì)我們形成指導(dǎo)。

05

凱利公式對(duì)散戶投資的啟示

那么，對(duì)于散戶而言，我們可以從中學(xué)到什么呢？

第一，任何時(shí)候，都要避免讓自己陷入賭徒的境地。

由凱利公式可知，除非一筆投資的勝率可以達(dá)到100%，否則任何時(shí)候都不值得一把梭哈。因?yàn)閯P利公式的重點(diǎn)并不是最大化資產(chǎn)的增長(zhǎng)率，而是向我們揭示了風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性。無論你認(rèn)為投資標(biāo)的的贏面有多大，只要預(yù)期收益率超過了市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率（目前十年期國(guó)債收益率在2.8%左右），那么它都是有風(fēng)險(xiǎn)的，而且預(yù)期收益率越高，風(fēng)險(xiǎn)越大。如果以謀求暴富的賭博心態(tài)參與，押上全部倉(cāng)位、甚至上杠桿，那么便很有可能遭遇“極端風(fēng)險(xiǎn)”，失去大部分本金、甚至破產(chǎn)。

第二，不空倉(cāng)、不滿倉(cāng)，合理分配可投資金。

我們都知道，雞蛋不能放在一個(gè)籃子里，投資應(yīng)該進(jìn)行均衡配置，要分散于相關(guān)性較低的風(fēng)格或板塊，避免“同漲同跌”的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。即便是你對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)多么信心滿滿，也要保持對(duì)市場(chǎng)的敬畏，永不空倉(cāng)、永不滿倉(cāng)。在資產(chǎn)配置中留有一定比例的現(xiàn)金或中低風(fēng)險(xiǎn)的固收基金、貨基等產(chǎn)品，無論是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)還是等待機(jī)會(huì)，都是較為恰當(dāng)?shù)摹?/span>

第三，拒絕為不確定性下注。

凱利公式告訴我們，一個(gè)理性的投資者應(yīng)該將投資的重心放在那些確定性強(qiáng)、預(yù)期回報(bào)較高的事情上。也就是說，我們應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注那些“我們能看得懂的”投資。而那些充滿博弈性質(zhì)的短線操作，比如說打板，也許贏了能賺30-40%、輸了就是吃跌停，除非你可以穩(wěn)定的打破散戶“九死一生”的勝率，否則并不值得參與。因?yàn)楦鶕?jù)凱利公式，此時(shí)凱利值是個(gè)負(fù)數(shù)，并不應(yīng)該配置倉(cāng)位。這也不難理解，畢竟正如芒格所說，“想要得到某樣?xùn)|西的最好方法，就是讓自己配得上它”。

風(fēng)險(xiǎn)提示

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