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鋰電四大賽道分別為正極材料 、電解液、隔膜、負(fù)極材料，哪個(gè)領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)更大？現(xiàn)通過以下三項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比。 從市場(chǎng)體量看。 正極材料占比約50%，負(fù)極材料占比約15%，電解液占比約9%，隔膜占比約8%。從市場(chǎng)體量上看，正極材料最大，占鋰電池成本的一半左右，其次是負(fù)極材料。電解液和隔膜占比相對(duì)少一些。 從競(jìng)爭(zhēng)格局看。 1、正極材料 正極材料是由鎳、鈷、錳、磷酸鐵等化合物反應(yīng)制出電池前驅(qū)體，再與氫氧化鋰或碳酸鋰反應(yīng)所形成。市場(chǎng)中主流的鋰電池正極材料為磷酸鐵鋰(LFP)與三元鋰(NCM/NCA)，兩者合計(jì)占90%以上。因?yàn)槿姵叵啾攘姿徼F鋰電池的安全性低，加上隨著比亞迪刀片電池等新型技術(shù)使磷酸鐵鋰電池能量密度增加且價(jià)格便宜（不到三元材料30%），磷酸鐵鋰的市占率不斷攀升，市占率從2019年的32.4%增長(zhǎng)到2021年上半年的50.5%。 磷酸鐵鋰正極2021年CR5市場(chǎng)份額67%，集中度較高，相比2020年排名變化較大。從下圖看出，湖南裕能擴(kuò)產(chǎn)激進(jìn)，市場(chǎng)占有率從2020年9%上升到2021年22%。但磷酸鐵鋰正極材料技術(shù)門檻較低，且對(duì)原材料成本依賴較高，隨著具有鐵源優(yōu)勢(shì)的鈦白粉企業(yè)和具有磷源優(yōu)勢(shì)的磷化工企業(yè)開始布局磷酸鐵鋰產(chǎn)能，未來磷酸鐵鋰市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度會(huì)更為激烈。
三元正極2021年CR5市場(chǎng)份額53%，集中度一般，沒有廠家形成絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，前十企業(yè)的排序每年都會(huì)有變化且有新的企業(yè)進(jìn)入，三元正極企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。但三元高鎳技術(shù)壁壘較高，需要長(zhǎng)期工藝技術(shù)的迭代積累，三元正極的高鎳化趨勢(shì)將會(huì)帶動(dòng)三元正極行業(yè)向具有高鎳技術(shù)優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)進(jìn)一步集中。
2、負(fù)極材料 負(fù)極材料可分為碳材料和非碳材料兩大類。碳材料具有低成本、高比容量、循環(huán)性能好等優(yōu)點(diǎn)，是目前市場(chǎng)上最成熟的負(fù)極材料。目前主流的負(fù)極材料為天然石墨和人造石墨，兩者占比在97%以上，隨著新能源汽車對(duì)續(xù)航要求的不斷提高，負(fù)極材料也在向高比容量方向發(fā)展。因?yàn)槭?fù)極在能量密度方面已接近其理論比容量（372mAh/g），而硅的理論比容量為 4200mAh/g，該理論比容量遠(yuǎn)超石墨類負(fù)極材料，是已知容量最高的負(fù)極材料，在電池能量密度不斷提升的大趨勢(shì)下正成為未來發(fā)展方向。 負(fù)極材料2021年CR5市場(chǎng)份額占比73%，集中度很高，相比正極材料，市場(chǎng)份額前十廠商變動(dòng)不大，目前基本形成“三大四小”格局。
3、隔膜 隔膜是一層有孔薄膜，在鋰電池中主要起到隔絕正負(fù)極防止短路，并提供微通道支持鋰離子遷移的作用，其性能的優(yōu)劣對(duì)鋰電池的容量、循環(huán)能力和安全性至關(guān)重要。 隔膜制造方法可分為干法和濕法。濕法隔膜與干法隔膜相比在力學(xué)性能、透氣性能和理化性能方面均具有一定優(yōu)勢(shì)，缺點(diǎn)是熱穩(wěn)定性差，但涂覆后可大幅提升熱穩(wěn)定性。高端消費(fèi)電池大多使用濕法隔膜，隨著動(dòng)力電池對(duì)能量密度要求的提升，尤其是三元電池的廣泛應(yīng)用，濕法隔膜在動(dòng)力電池的滲透率也將逐步提升。 隔膜是鋰電池材料中技術(shù)壁壘的最高環(huán)節(jié)，投資金額大，建設(shè)周期較長(zhǎng)，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)通常長(zhǎng)期綁定優(yōu)質(zhì)客戶資源，因此隔膜行業(yè)集中度較高，頭部企業(yè)地位短期內(nèi)難以被撼動(dòng)。 2021年，國(guó)內(nèi)隔膜產(chǎn)量79億平方米，其中濕法隔膜產(chǎn)量60.6億平方米，占比76.7%。從下圖看，濕法隔膜占據(jù)絕對(duì)大頭，2021年濕法隔膜CR5市場(chǎng)份額占比89%，且恩捷股份一家企業(yè)就占了50.3%份額，干法隔膜CR5市場(chǎng)份額80.4%,集中度也很高，符合行業(yè)高壁壘屬性。
4、電解液 電解液是是電池中離子傳輸?shù)妮d體，在正負(fù)極之間起到傳導(dǎo)鋰離子的作用，電解液一般由電解質(zhì)鋰鹽、高純度有機(jī)溶劑、各類添加劑等原料按一定比例配制而成。按質(zhì)量占比劃分，電解質(zhì)鋰鹽占電解液的比例約10%-15%，有機(jī)溶劑占比約80%，添加劑占比約5%-10%。按成本占比劃分，電解質(zhì)鋰鹽占比約45%，有機(jī)溶劑占比約25%，添加劑占比約 20%，制造費(fèi)用約10%。 具體的配比要依據(jù)下游動(dòng)力電池廠商的需求來定制。 目前考慮到電池成本、安全性能等綜合因素，主流的電解質(zhì)鋰鹽是六氟磷酸鋰（LiPF6）。 六氟磷酸鋰價(jià)格從年初的11萬元/噸上漲到年底的56.5萬元/噸，大幅上漲413.6%。溶劑 DMC 經(jīng)歷了2021H1價(jià)格平穩(wěn)后， 2021H2 價(jià)格大幅上漲，并且再創(chuàng)新高。從最低6千元上漲到最高1.5萬元，最大漲幅150%。另外，電解液添加劑 2021 年也是大幅上漲。 電解液2021年CR3市場(chǎng)份額52%，CR5市場(chǎng)份額63%，行業(yè)集中度較高，從下圖看，前三廠家天賜材料、新宙邦和國(guó)泰華榮占據(jù)一半以上市場(chǎng)份額。
從競(jìng)爭(zhēng)格局上看，隔膜好于負(fù)極材料好于電解液好于正極材料。正極材料競(jìng)爭(zhēng)格局差一些，主要還是因?yàn)檎龢O材料體量最大，占電池成本的比例高達(dá)50%，隔膜競(jìng)爭(zhēng)格局最好，因?yàn)槭袌?chǎng)體量小，行業(yè)壁壘高，中小企業(yè)進(jìn)入困難。 從盈利能力看。 這里以2021年上半年數(shù)據(jù)作為基準(zhǔn)，同時(shí)正極材料、負(fù)極材料、隔膜和電解液均選擇2—3家公司作為代表。 1、正極材料
2、負(fù)極材料
3、隔膜
4、電解液
通過圖表分析： 1、正極材料的毛利率最低，毛利率在21%左右（容百科技作為高鎳龍頭毛利率才14.4%，待進(jìn)一步比較研究正極材料公司考證原因），這與正極材料行業(yè)集中度低的事實(shí)是相符合的。 2、負(fù)極材料脫離了碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈條，不受上游鋰礦漲跌影響，行業(yè)盈利能力比較穩(wěn)定，波動(dòng)比較小，貝特瑞作為行業(yè)龍頭，毛利率近三年變化不大，始終保持在37%左右，璞泰來和中科電氣也能保持30%以上的毛利率。 3、隔膜領(lǐng)域恩捷股份不僅在市場(chǎng)份額占據(jù)了絕對(duì)領(lǐng)先的地位，在盈利能力上，公司毛利率高達(dá)50.38%，也遠(yuǎn)超星源材質(zhì)37.75%的毛利率，恩捷股份在投資者回復(fù)投資者時(shí)解釋公司毛利率更高的原因“公司長(zhǎng)期致力于先進(jìn)濕法隔膜的生產(chǎn)制造技術(shù)的開發(fā)和改進(jìn)，公司生產(chǎn)效率和經(jīng)營(yíng)效率遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，因此公司毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。首先，公司的生產(chǎn)管理和技術(shù)團(tuán)隊(duì)持續(xù)不斷地對(duì)生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)工藝的不斷改進(jìn)，使得公司生產(chǎn)設(shè)備的單線產(chǎn)出遠(yuǎn)超同行，使得單位折舊、單位人工和能耗有較大的差異；其次，公司對(duì)生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)管理的精益求精讓公司的成品率和良品率也大高于行業(yè)平均水平；公司和下游鋰電池龍頭客戶已形成了穩(wěn)定良好的合作關(guān)系，大客戶穩(wěn)定的訂單量提升了生產(chǎn)線的連續(xù)性，有效降低單位成本。此外，鋰電池隔膜行業(yè)具有顯著的規(guī)模效益，公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)在提升自身生產(chǎn)效率、降低整體成本的同時(shí)，也增加了客戶黏性，對(duì)采購成本優(yōu)勢(shì)、合理排產(chǎn)以及高開工率、產(chǎn)能利用率也有很大的貢獻(xiàn)；另外公司持續(xù)改進(jìn)輔料回收效率，輔料耗費(fèi)也遠(yuǎn)低于同行水平。謝謝！”總體來看，隔膜應(yīng)該是鋰電四大主材中投資的最優(yōu)選擇，隔膜領(lǐng)域技術(shù)壁壘高，競(jìng)爭(zhēng)格局最穩(wěn)固，恩捷股份享受到了近似壟斷的利潤(rùn)。 4、電解液行業(yè)的投資成本低，建設(shè)周期短，進(jìn)入門檻較低。參考江蘇國(guó)泰和新宙邦，行業(yè)毛利率大致在23%—27%之間，龍頭企業(yè)天賜材料因?yàn)橛写罅坎季至姿徜嚕?1年因供不應(yīng)求價(jià)格大漲，毛利率升至36.18%。
總體上看，毛利率：隔膜＞負(fù)極材料＞電解液＞正極材料。 從凈資產(chǎn)收益率來看，類比存在困難，正極材料公司和隔膜公司主營(yíng)占比高，凈資產(chǎn)收益率能反應(yīng)對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)的盈利能力，負(fù)極材料公司中貝特瑞有37.72%正極材料業(yè)務(wù)，璞泰來還有涂覆隔、鋰電設(shè)備等業(yè)務(wù)。但剔除這些影響后，凈資產(chǎn)收益率來看，隔膜＞負(fù)極材料和電解液＞正極材料，負(fù)極材料和電解液盈利能力相當(dāng)。 |
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