我以前看過一個紀錄片，講述兩個外國小伙到中國某深山老林的道觀學(xué)習(xí)功夫，其中有一段故事是這樣的：

仙風(fēng)道骨的師父首先教他們輕功，師父在地上挖個深坑，讓這兩個徒弟不斷嘗試從坑底跳上來，坑的深度是徒弟能力的極限，一周之后，師父會把坑再挖深一點。

剛開始徒弟們能有些進展，但越往后越吃力，越來越勉強，不到一個月坑深已經(jīng)到了個人的極限，徒弟們再也跳不不上來了。

追求更高的目標，的確能激勵人的斗志，進而實現(xiàn)更好的結(jié)果，但很多事情都有極限，就如同每個人都有再也跳不上來的深坑。

投資上，很多人都有不切實際的幻想，年化30%是起碼的要求，年化50%輕輕松松，年化100%努努力就能夠得到，你別笑，雪球上這樣的大神不少。

這基本上，不大可能。

我們來看看大師們能做到的收益率是多少：

巴菲特合伙基金（1956-1969年）13年平均年化29.5%，沃爾特·施洛斯（1956-2002年）46年平均年化20%，查理·芒格（1962-1975年）13年平均年化19.8%，比爾·魯安（1970-1983年）13年平均年化18.2%，愛德華·索普（1969-1988年）19年平均年化19.1%，彼得·林奇（1977-1990年）13年平均年化29.2%，約翰·鄧普頓（1954-1992年）38年平均年化14.5%。

不要說長期年化收益率50%，就是獲得一半——25%的收益率，已經(jīng)是可以封神的殿堂級的業(yè)績了，實現(xiàn)難度變態(tài)，難于上青天。

當然，人活著一定要有點野心，一定要有明確的遠大目標，否則他/她會像沒有方向盤的汽車，速度再快也只是魯莽的橫沖直撞。

但對于絕大部分人來說，如果只是憑借臆想對自己有過高的定位，相差過遠是很容易讓人泄氣的。把目標定的符合實際一些，慢慢來，一步步地做，也能取得很高的成就，而且這才是絕大部分人應(yīng)該走的路線。

2、設(shè)定目標是不是無用功？

在其他事情上定目標或許有用，但在投資上不是這樣。

股票投資有個特點，投資回報與你工作時間多長、工作多么努力或者賺錢的愿望有多么強烈，有關(guān)系，但沒有必然的關(guān)系。你可以很容易設(shè)定每天走一萬步的目標，但你無法設(shè)定一個投資年化收益率20%的目標。

搬磚的工人可以通過加班1小時而獲得額外的報酬，搬的磚頭數(shù)量越多，所賺到的錢就會越多。但投資不是這樣，投資者上投入更長時間并不一定能實現(xiàn)更高的回報。

投資收益率，更多是投資能力、市場表現(xiàn)、一定程度的運氣綜合在一起后呈現(xiàn)出的結(jié)果。

如巴菲特說：“能否獲得優(yōu)異的投資成果，這既取決于你在投資方面付出的努力和擁有的知識，也取決于在你的投資生涯中股市的愚蠢程度有多大?！?/span>

設(shè)定投資收益目標并不會對實現(xiàn)目標有大的幫助，你能得到的，只會是你能力范圍內(nèi)的最好的結(jié)果。

投資者應(yīng)該做的，是找到正確的投資方法，之后不斷精進，不斷提高自己的投資能力。

這樣說，可能有些朋友會認為這是不是陷入“不可知論”了？其實，我只是想強調(diào)，在投資這件事上，設(shè)定投資目標對實現(xiàn)這個目標沒大用處。

但在我看來，投資能給我們帶來怎樣的潛在回報這件事是很有用的，投資者應(yīng)該知道我們從事投資這項活動，可能給我們帶來什么，這是一個涉及人生選擇的重大戰(zhàn)略問題。

每個人每天的時間都是24小時，為什么有些人成功了，有些人卻失敗了？那些成功的人為什么能夠達成更高的目標，賺更多的錢，擁有的更多呢？差別還是在于戰(zhàn)略選擇上，每個人最寶貴的資本是他/她的時間，我們把大部分的時間和精力都緊緊圍繞著帶來最高回報的目標上，人生的路才會越走越寬。

如果做某件事的預(yù)期回報很低，那么就不值得我們?yōu)榇烁冻鎏嗑?，我們?yīng)該另尋出路；如果這個預(yù)期回報對我們很有吸引力，那就值得我們付出更多努力，讓獲勝的概率更偏向我們。

在投資上，我們可以有怎樣的的回報預(yù)期才是合理的呢？

3、理性的投資回報預(yù)期的下限

投資的回報預(yù)期應(yīng)該是一個數(shù)字范圍，有它的上線和下限，我們先說下限。

1977年，沃倫·巴菲特曾經(jīng)在《財富》雜志上發(fā)表過一篇文章，題目叫《通脹是怎么誆騙投資者的》，文中談到上市公司的凈資產(chǎn)收益率長期以來都很穩(wěn)定地保持在12%左右，無論是高通脹時期還是低通脹時期，他寫到：

“二戰(zhàn)后的10年，一直到1955年，道瓊斯工業(yè)指數(shù)里的公司的凈資產(chǎn)回報率是12.8%；戰(zhàn)后的第二個10年，這個數(shù)字是10.1%；第三個10年是10.9%；財富500強數(shù)據(jù)顯示了相似的結(jié)果：1955—1965年凈資產(chǎn)回報率11.2%，1965—1975年11.8%，有幾個特殊年份里非常高（最高值是1974年的14.1%）或者非常低（1958年和1970年是9.5%）。但是，過去這些年，總體上，凈資產(chǎn)回報率基本維持在12%左右的水平，無論是高通脹時期還是低通脹時期?！?em ql-global='true'>

國內(nèi)也有研究做過統(tǒng)計，1995—2014年的20年跨度里，我國全部企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）保持著年均近10%的水平，上市公司是所有企業(yè)中最優(yōu)秀的代表，1995—2014年中國上市公司的凈資產(chǎn)收益率則實現(xiàn)了年均超過了12%。

查理·芒格說：“一個公司的長期ROE平均水平基本上等于它的投資回報率。如果某家企業(yè)40年來的ROE是6%，你在這40年間持有它的股票，那么你得到的回報率不會跟6%有太大的差別，即便你最早購買時該股票的價格比其賬面價值低很多。相反地，如果ROE是18%，那么即使你當時花了很大的價錢去買它的股票，你最終得到的回報也將會非?？捎^?！?/span>

股票可以被視為一種特殊的債券，如果我們將所有上市公司的股票視為一個整體，它大體擁有約10%~12%的凈資產(chǎn)回報率。

歷史數(shù)據(jù)也是支持這個觀點。

萬得全A指數(shù)包含滬深兩地所有上市公司，并以自由流通股本為權(quán)重計算。指數(shù)包含了所有公司的分紅收益，但不包含現(xiàn)金分紅再投入所產(chǎn)生的收益。它反映的是二級市場全部參與者扣除印花稅和交易傭金之前的收益。簡單理解，該指數(shù)就相當于將滬深兩地交易所上市的所有A股，按照自由流通股股本比例通通來一份的結(jié)果。

萬德全A指數(shù)，統(tǒng)計1994年末收盤價到2021年末的數(shù)據(jù)，1994年末點位是379.34點,2021年末點位是5919.4點,27年15.6倍，平均年化收益率是10.7%

考慮到如果把每年收到的現(xiàn)金分紅再投入會拉高收益，我們可以得出結(jié)論，將12%作為股市回報預(yù)期的下限是合理的。

如果一個投資者看到這個數(shù)字，還是覺得太高了，不認為自己有這個能力，那么完全可以放棄自己選股，買入低費率指數(shù)基金，只要能做到正確面對股價波動，牢記長期投資低費率寬基指數(shù)就夠了，如國內(nèi)的滬深300指數(shù)基金。

如格雷厄姆所說：“投資這件事有個特點，門外漢只需少許的努力和能力，便可以達到令人敬佩的結(jié)果；若試圖超越這唾手可得的成就，便需要付出無比的智慧與無數(shù)的精力?！?/span>

投資指數(shù)基金，便是這少許的努力和能力。

1993年巴菲特致股東信表達了對投資指數(shù)基金的看法：“通過定期投資指數(shù)基金，一個什么都不懂的業(yè)務(wù)投資者竟然往往能夠戰(zhàn)勝大部分專業(yè)投資者。奇怪的是，當傻錢知道自己的缺陷時，它就不再是傻錢了?！?/span>

12%收益率，我認為是你我“有能力，也有責任”必須達到的收益率，12%是保底的收益率。投資指數(shù)基金可以唾手可得實現(xiàn)收益率從4%到12%跨越，如果一個投資者不懂得去跨越這步，就只能說對人生不負責、對家庭不負責。

4、理性的投資回報預(yù)期的上限

說完下限，再說上限。

我們用邏輯和理解能力能看到的人類股票投資的收益率極限，是巴菲特前13年合伙基金年化收益率29.5%，彼得林奇13年基金管理年化收益率29.2%，均是扣費前的收益。

巴菲特合伙基金1956年成立，至1969年5月清盤，存續(xù)的13年間獲利約28倍，年化收益率29.5%。

彼得·林奇管理的麥哲倫基金大體可以分為兩段：前段為1977年5月至1981年合計約4年半，總規(guī)模小于1億美元，年化收益率略高于40%；自1982年到1990年5月底的約8年半，年化收益率約23%。在長達13年里，大幅超越市場平均水平，絕對是配得上“傳奇基金經(jīng)理”的稱號。

但彼得·林奇的投資生涯僅13年，期間美國股市正好處于大牛市，標普500指數(shù)總計上漲463%，其間即使是走煙蒂股路線的施洛斯，年化收益率也有25%。這讓人很難估算林奇投資生涯里的運氣成分占比。

縱觀巴菲特整個投資生涯，若以投資主體劃分，可以分為合伙基金階段和伯克希爾階段，以1969年基金散伙為界。其中1957—1969年合計13年，年化回報率29.5%；伯克希爾階段則從1965年至今共計55年。55年年化回報率18.9%。伯克希爾股票55年27440倍，持股股東年化回報率20.3%。

但如果從投資理念角度，以公認的理念分水嶺——1972年喜詩糖果收購案為界，劃分為煙蒂股體系和陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長體系兩個階段，其實更為合理，更有利于觀察不同理念下的投資表現(xiàn)。

這種劃分下，煙蒂股體系為1957—1971年，是15年41倍，年化回報率28.1%。這個階段的代表性投資案例是桑伯恩、鄧普斯特和伯克希爾。

以1972年1月3日收購喜詩糖果為界，巴菲特轉(zhuǎn)入陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長的階段。但這個階段需要以2000年初為界再次分為上下半場，上半場從1972年初到1999年底，下半場從2000年初至今。

上半場的28年，伯克希爾賬面凈資產(chǎn)增長654倍，年化增長26.1%；公司股價從每股70美元漲到50600美元，股東持股年化收益率26.5%。同期標普500指數(shù)年化收益率是14%。

2000年初至今，轉(zhuǎn)入陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長的下半場。2000年初至2019年底共計20年，年化收益率為10.1%，這階段巴菲特主要受限于錢太多，普通投資者一輩子也不會有這個煩惱，討論合理收益率預(yù)期時可以拋開這個階段。

有據(jù)可查的價值投資大師的長期年化收益率基本就在20%-30%之間，考慮到普通投資人與大師能力的巨大差異，我把走巴菲特陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長投資體系的投資者的投資回報預(yù)期的上限定為20%，注意，我不是說這是普通投資者能達到的成績，是說可能達到的上限，這其中有巨大的差異。

5、合理的收益預(yù)期

巴菲特說：“股市的行為越愚蠢，有條不紊的投資者面對的機會就越大。遵從格雷厄姆的建議，你就能從股市的愚蠢行為中獲利，而不會成為愚蠢行為的參與者。”

從長期拉平運氣的角度，我個人認為，我們把長期的收益預(yù)期確定在12%-20%是合理的。

收益預(yù)期設(shè)定的太低，就不要投資個股了，應(yīng)該去買指數(shù)基金。

收益預(yù)期設(shè)定的太高，統(tǒng)計上超過了大師，我認為不大可能，這不是瞧不起你，是瞧不起包括你我在內(nèi)的所有人。

有的人可能覺得：不對啊！我算過了，如果我按照三年一倍的要求來設(shè)定買點，理論上我可以實現(xiàn)年化26%。如果我再多些耐心，等待著出現(xiàn)比三年兩倍或三倍這種更大機會，并對這個大機會的公司倉位再重一點，我會實現(xiàn)比26%更高的收益率。

對此我的回答是：

a.年化26%的目標得到的長期結(jié)果可能就是20%，而且已經(jīng)非常優(yōu)秀了，原因不復(fù)雜：因為我們會犯錯。如彼得·林奇講的：“只要有60%的股票與預(yù)期的一樣，就足以在華爾街創(chuàng)造一個驕傲的投資業(yè)績記錄了?！?/span>

b.更大的機會出現(xiàn)的概率不高，追求更大的回報機會，最大的可能是踏空，“守株”卻待不到“兔”。盈利能力更強的資產(chǎn)，獲得更高的市值是必然的結(jié)果。市場短期是一臺投票機，長期是一臺稱重機，資本的逐利天性必將推動股價反應(yīng)資產(chǎn)盈利能力的差異，將好像銀行在其他條件一樣的前提下推出兩種不同收益率的存款，購買回報率更高的存款的客戶一定更多。

1998年10月15日，巴菲特在佛羅里達大學(xué)商學(xué)院的演講時，有人問他犯錯最大的錯誤是什么？巴菲特回答道：“對于我和我的合伙人查理·芒格來說， 我們犯過的最大的錯誤不是做錯了什么，而是該做的沒做?！?/span>

市場上有很多傻子，但不是所有人都是傻子，我們的投資體系應(yīng)該建立在合理的預(yù)期回報上，不能建立在眾人皆傻、獨我聰明的基礎(chǔ)上，這種自負會讓我們的滿懷期待的等待變成傻傻的空等。

c.如果說我們不去傻等，理想買點買足倉位了，萬一出現(xiàn)了三年兩倍的機會，賣掉其他股票，重倉這只大機會，行不行？我認為行也不行。如果總資金量小，每月進賬多，比較年輕，可以適當放寬，50%是單只股票上限是能接受的。雖然這樣說，但我還是不建議突破單只40%的倉位上限。

霍華德·馬克斯做過這樣的類比：

“想想看，如果你有一輛車，并且你的車有保險，一年過去無事發(fā)生，你會覺得在保險上浪費了錢嗎？如果你有頭腦，你就必須一直有保險，但也希望你永遠不需要用上它。在我看來，風(fēng)險控制也是如此?！?/span>

賽斯·卡拉曼也有類似的表述：

“未來是不可預(yù)測的。霉運可能會降臨到你頭上，你可能會犯錯。河水漫過堤岸的情況一個世紀內(nèi)可能只出現(xiàn)一兩次，但你依然每年會為自己的住屋購買防洪險。同樣，經(jīng)濟大蕭條或者金融恐慌一個世紀內(nèi)可能只出現(xiàn)一兩次，且惡性通脹可能永遠也不會破壞美國經(jīng)濟，但因知道確實可能會發(fā)生金融災(zāi)難，穩(wěn)健、有遠見的投資者會據(jù)此來管理自己的投資組合。如有必要，投資者必須愿意放棄短期內(nèi)的回報，以此作為對意想不到的災(zāi)難所支付的保險費?！?/span>

40%上限、三五個行業(yè)七八家公司的適當分散，都是明智的投資者要支付的保險費，就算為此降低了潛在的收益率也是值得的。

巴菲特說：“我們所堅持的原則一貫是：我們追求最壞情況下也能取得'還可以'的結(jié)果，而不是去追求樂觀情況下如何獲取最棒的結(jié)果?！?/span>

6、不同的選擇，不同的命運

上圖是不同復(fù)利和不同投資期限內(nèi)10000元的投資價值，代入你的本金和可投資年齡，可以快速估算一下你在對應(yīng)情況下能夠得到的收益。

a.從這種表格中我們能看出，投資，首先是一件選擇大于努力的事。

買銀行定期存款可以獲得4%的年化回報，如果本金超過了100萬，可以選擇收益率在8%的信托產(chǎn)品，以上是普通人在股市之外的能利用上的最主要的比較有保障的投資途徑。

定期存款，信托、股票，因為復(fù)利效應(yīng)的影響，不同的選擇會帶來不同的命運。如果方向錯了，那你就會越努力越?jīng)]有效果，時間一長，心態(tài)很可能就崩了，最后完全放棄對財富的追求，確認自己天生就是個窮人。

盡最大可能選擇收益率更高的資產(chǎn)，是決定你和別人后半生的幸福程度及人生高度差異的重要因素。這種選擇上的差距，在一年兩年可能看不出什么，用十年、二十年以上的時間跨度來看，會是一個人生對另外一個人生的仰望。

b.從表格中我們還能看出，投資的復(fù)利效應(yīng)，人們經(jīng)常談?wù)摰廊蝗菀椎凸榔渫Α?/span>

一個點的差距已經(jīng)在終值上有比較大的數(shù)量差了，三個點以上的差距，會帶來倍數(shù)上的不同。

以巴菲特的投資戰(zhàn)績?yōu)槔喊头铺貜?964年~2020年共計56年里，年化收益是20%。這是個什么概念呢？就是1964年的10萬元，到2020年底變成28億。很厲害吧？但是，如果巴菲特能夠長命“百”歲，堅持戰(zhàn)斗到2030年，即使2020~2030年間的年化收益率降低為12%，2020年底的28億也將在2030年變成約87億。它意味著最后的十年賺取的財富是87-28=59億，超過前面56年總和的兩倍還有余。這還是在收益率從20%大幅萎縮至12%的情況下的數(shù)據(jù)。

這才是復(fù)利效應(yīng)。財富的增值速度是越來越快的，而且快到超乎絕大多數(shù)人的想象。

1956年，26歲的巴菲特已經(jīng)擁有了14萬美元的財富，但此時的他絲毫不覺得這些錢算什么，他非常清楚自己將會非常有錢，甚至害怕未來過于龐大的財富規(guī)模，可能讓自己的孩子變成無所事事的紈绔子弟，他在寫給朋友的信中寫到：“可能找不到一種符合邏輯的處理龐大金錢的方式……我敢肯定自己不想給孩子們留下一大堆錢……要留給他們多少錢，剩下的錢該怎么處理，這個問題真是讓我大傷腦筋?！?/span>

這不是巴菲特狂妄，甚至他很小的時候就知道了。大概10歲時，巴菲特在圖書館里讀到一本書，書名叫《賺到1000美元的1000招》，他不僅從中看到很多賺錢的方法，更重要的是他第一次知道了復(fù)利的概念。經(jīng)過充滿幻想的計算，10歲的巴菲特向小伙伴們莊嚴宣布，自己計劃在35歲之前成為百萬富翁。

此時26歲的巴菲特雖還年輕，但已經(jīng)徹底理解投資的巴菲特，知道復(fù)利規(guī)律必將給他帶來更為巨大的財富。每個徹底明白投資是什么的人，都必將面臨這種幸福的煩惱。

7、追求更高一點的收益率

價值投資者像是水面上游泳的鴨子，市場自然會增長，長期看自然會水漲“鴨”高。如果我們的表現(xiàn)能比市場優(yōu)秀一點，只要超越大盤一個甚至幾個百分點，就足以積累巨大的財富。收益率每提高一個點，都意味著終值的巨大超額回報。

如果我們始終投資所有企業(yè)中更優(yōu)秀的企業(yè)，始終在有便宜可占的時候買入，始終能控制好我們的情緒，自然就會跑贏市場。高手只向概率較高的地方組合。時間一長，勝率自然頗高，絕非運氣可以解釋的。一旦你建立了自己財富雪球的內(nèi)核（一定的資金加上穩(wěn)健的原則），而后通過中長期良好的回報持續(xù)積累，保持在正確的雪道上不斷滾動雪球，不要偏離這些原則即可。

當然這絕不容易，“需要付出無比的智慧與無數(shù)的精力”。

你會發(fā)現(xiàn)很多投資高手，他們總是比你了解更多行業(yè)，比你復(fù)利回報更高。你奮起直追的時候，才發(fā)現(xiàn)回報率在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，每提高一個點，都需要你付出大量的思考和學(xué)習(xí)，而且越來越難。

唐朝老師在《巴芒演義》序言里寫過「即使你讀過《巴芒演義》，你可能還是成不了巴菲特，但成為更好的自己、更富裕的自己，卻是非常有可能的事情?！?/span>

很多朋友說分析企業(yè)太難了，想達到某某水平簡直看不到希望，很灰心。其實，這就好比將我們和巴菲特之間的距離劃分為0到100。你我想達到100，的確幾乎沒有希望。

但這個世界并不要求你我達到100，也不是做不到100就只能躺下做0。我們可能做到60，甚至30，就已經(jīng)足夠我們及我們的家庭富裕一生、快樂一生了。

有人問查理·芒格，能不能跟我們說一下偉大的投資家，有什么樣的共同點？

芒格回答道：“如果你在很小的時候就開始學(xué)圍棋，確實會有一個很好的起步，因為圍棋界競爭性很強，大家都非常有天分。但也有可能，無論你怎么努力，你都不可能成為一個偉大的棋手。因為有些偉大的棋手可能是天生的。同樣，也可能一個人無論如何勤奮，也不一定就能夠成為一個偉大的投資者。但是，如果你能夠避免一些投資陷阱，一個努力勤奮的人，完全能夠獲得良好的投資結(jié)果。”