摘要:在西方,人們很久以前就對(duì)投資進(jìn)行研究并使其形成系統(tǒng)的理論體系,其理論的研究對(duì)人們的生活乃至國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都起到了重要作用。文章對(duì)投資理論進(jìn)行了簡(jiǎn)要介紹,并嘗試性地對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)。

關(guān)鍵詞:投資理論;凱恩斯主義;新古典主義

投資理論大致經(jīng)歷了五個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展,也就是投資理論的萌芽、形成、發(fā)展、繁榮四階段。逐漸形成了今天完整的投資理論體系。

一、16-17世紀(jì)末――投資理論的思想萌芽時(shí)期

在經(jīng)濟(jì)學(xué)史上這一時(shí)期也被稱為前古典經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)期,特別是16世紀(jì)以前和16世紀(jì)以后至17世紀(jì)末這兩個(gè)階段。16世紀(jì)以前,西方還是簡(jiǎn)單的自給自足的資本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的時(shí)候,投資的“產(chǎn)出大于投入”的基本思想就被一些先哲以“前科學(xué)的”眼光“模糊地”覺察到了,如互惠的交換、價(jià)值的增量比較等。16世紀(jì)初開始,西歐重商主義盛行特別是英國(guó)和法國(guó),重商主義者都強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)和貿(mào)易出口,使本國(guó)始終保持貿(mào)易順差,動(dòng)用國(guó)家力量利用本國(guó)資源,使本國(guó)獲得盡可能多的財(cái)富,這實(shí)際上是國(guó)家的投入和產(chǎn)出問題,體現(xiàn)的是國(guó)家的投資理念和投資行為。17世紀(jì)中期早期古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生,代表人物是W.配第,著名格言“勞動(dòng)是財(cái)富之父,土地是財(cái)富之母”體現(xiàn)了對(duì)生產(chǎn)投入基本要素的早期而深刻的認(rèn)識(shí)。古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要貢獻(xiàn)是奠定了勞動(dòng)價(jià)值論的基礎(chǔ)。

二、18世紀(jì)投資理論體系的初步形成

18世紀(jì)中葉重農(nóng)主義盛行,主要代表人物是魁奈.F,在其代表作《經(jīng)濟(jì)表》中第一次將研究重心從流通領(lǐng)域轉(zhuǎn)向生產(chǎn)領(lǐng)域,對(duì)投資理論的發(fā)展具有重大意義;重農(nóng)主義者的“生產(chǎn)意味著創(chuàng)造剩余、生產(chǎn)行業(yè)在生產(chǎn)過程中生產(chǎn)了比其所消耗資源更多的產(chǎn)品”的觀點(diǎn),仍符合現(xiàn)資準(zhǔn)則。

在重農(nóng)主義學(xué)派的基礎(chǔ)上1776年亞當(dāng)?斯密的《國(guó)民財(cái)富的性質(zhì)和原因的研究》的問世,標(biāo)志著古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論體系的形成。隨后托馬斯?羅伯特?馬爾薩斯和大衛(wèi)?李嘉圖對(duì)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論進(jìn)行了批判性繼承并使古典理論逐漸完善。古典經(jīng)濟(jì)理論著重研究經(jīng)濟(jì)的是總量問題,這還涉及到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際貿(mào)易、貨幣經(jīng)濟(jì)、財(cái)政問題等。其主要貢獻(xiàn)是:強(qiáng)調(diào)自由市場(chǎng)的資源配置作用和自由的投資環(huán)境制度;按照統(tǒng)一效率標(biāo)準(zhǔn),提出“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè),將私人和一些組織設(shè)定為投資主體;提出的比較優(yōu)勢(shì)理論和絕對(duì)優(yōu)勢(shì)理論解釋了投資選擇的原則;認(rèn)識(shí)到資本積累和勞動(dòng)分工是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?利潤(rùn)是投資的持續(xù)動(dòng)力;所有這些都是對(duì)投資問題進(jìn)行系統(tǒng)性的闡述。

三、19世紀(jì)投資理論的發(fā)展

19世紀(jì)70年代初,邊際學(xué)派同時(shí)出現(xiàn)了在西歐國(guó)家,掀起了一場(chǎng)邊際革命,其奠基者是幾乎同時(shí)獨(dú)立提出主觀的價(jià)值理論的三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家:奧地利的門格爾、英國(guó)的杰文斯和法國(guó)的瓦爾拉斯是公認(rèn)的三位理論大師。在他們的基礎(chǔ)上分別形成了奧地利學(xué)派、劍橋?qū)W派、一般均衡學(xué)派,以及美國(guó)和瑞典的新古典主義。其中新古典主義取代古典主義成為主流。新古典主義學(xué)派深化了古典學(xué)派的投資理論,其貢獻(xiàn)在于:新古典學(xué)派將邊際原則和數(shù)理方法引入投資分析,投資分析運(yùn)用數(shù)學(xué)函數(shù)和機(jī)械均衡原理量化了邊際成本、邊際收益、機(jī)會(huì)成本等概念。

四、20世紀(jì)投資理論的繁榮

在整個(gè)20世紀(jì)里投資理論得到了空前繁榮,一方面是凱恩斯主義投資理論的不斷完善和新古典主義投資理論的不斷修正,另一方面是投資從實(shí)物投資理論轉(zhuǎn)向?qū)崉?wù)和金融投資理論,從國(guó)內(nèi)投資理論轉(zhuǎn)向國(guó)際投資理論。

(一)凱恩斯投資理論的修正和新古典投資理論模型

1917年克拉克最早探討過加速原理,卡恩和凱恩斯提出了乘數(shù)原理。艾文?費(fèi)雪1930年在《利息理論》一書系統(tǒng)闡述了投資理論。20世紀(jì)30年代的大蕭條促使人們對(duì)當(dāng)時(shí)處于主流地位的新古典主義進(jìn)行了反思和修正,另外,許多學(xué)者也進(jìn)行了創(chuàng)新,其中熊彼特以“創(chuàng)新”理論為軸心,提出了自己獨(dú)具特色的投資理論。

1936年凱恩斯發(fā)表的《就業(yè)、利息和貨幣通論》標(biāo)志著凱恩斯投資理論的產(chǎn)生,他在書中提出了投資變化和收入變化關(guān)系的乘數(shù)論,乘數(shù)論認(rèn)為,總投資增加時(shí),收入的增量將是投資增量的n倍。這個(gè)n就是投資乘數(shù)。如果以ΔI表示投資增量,以ΔY表示國(guó)民收入增量,則投資乘數(shù)n=ΔY/ΔI,國(guó)民收入增量n倍于投資的增量。同時(shí)乘數(shù)的作用是雙向,亦即投資的減少會(huì)引起收入n倍減少,表明投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)逐漸放大。

加速數(shù)原理首先是由Clark(1917)提出,在其基礎(chǔ)上哈羅德于1939年提出了簡(jiǎn)單的加速數(shù)模型―哈羅德模型:K=v.Y

其投資函數(shù)It=Kt-Kt-1=v.(Yt-Yt-1)

K代表資本存量,Y代表產(chǎn)量水平,v代表資本―產(chǎn)量比率即加速數(shù)。該模型假設(shè)v不變和資本存量可以調(diào)整到最優(yōu)。正是該假設(shè)構(gòu)成了該理論的缺陷:在現(xiàn)實(shí)情況下,計(jì)劃的投資量與實(shí)際的投資量是有差異的,資本大部分情況下不會(huì)得到充分發(fā)揮;在現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)過程中,資本和勞動(dòng)力之間可以相互替代,不是一成不變的。為克服該理論的缺陷,考伊克提出了資本調(diào)整原理的投資理論,克服了加速原理的第一個(gè)缺陷。該理論假設(shè)以往各期的產(chǎn)出水平對(duì)當(dāng)期資本存量的影響呈現(xiàn)幾何級(jí)數(shù)遞減:

Kt=v(1-λ)∑λi.Yt-i(0

Kt-1=v(1-λ)∑λi.Yt-i-1(0

其投資函數(shù)為:

It=Kt-Kt-1=(1-λ).v.Yt-(1-λ).Kt-1③

該式表明:t期的投資量取決于本期的產(chǎn)出水平、上期的資本存量以及v、λ值的大小。

基于加速原理和乘數(shù)原理,1939年薩繆爾森綜合了兩者的相互作用原理提出了乘數(shù)-加速數(shù)模型:

Yt=Ct+It+Gt④

Ct=b.Yt-1,0

It=V.(Ct-Ct-1),V>0⑥

其中Yt和Yt-1分別表示t期和t-1期的收入,Ct和Ct-1分別表示t期和t-1期的消費(fèi),It、Gt分別表示t期的投資和政府購(gòu)買,b為邊際消費(fèi)傾向,V為加速數(shù)。該模型試圖把外部因素和內(nèi)部因素結(jié)合一起對(duì)經(jīng)濟(jì)周期作解釋,同時(shí)特別強(qiáng)調(diào)投資變動(dòng)的因素。同時(shí)該模型證明了收入的變化取決于邊際消費(fèi)傾向和加速系數(shù)的變化。邊際消費(fèi)傾向決定乘數(shù),加速系數(shù)是由于收入的變化導(dǎo)致的投資支出的變化。該模型還表明了投資的增長(zhǎng)會(huì)引發(fā)多種結(jié)果,包括收入的持續(xù)與非持續(xù)增長(zhǎng)。

20世紀(jì)60年代美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬根森采用邊際分析方法,以市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)、生產(chǎn)要素相互替代可能為前提,帶有很多古典特征,提出了旨在研究以長(zhǎng)期利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的廠商最優(yōu)投資行為的新古典投資理論。喬根森把分析的重點(diǎn)放在企業(yè)行為主體上,以達(dá)到最優(yōu)化投資決策,其模型中包含了利率、價(jià)格、產(chǎn)出、資本使用成本等許多經(jīng)濟(jì)因素?？朔思铀贁?shù)原理的資本存量固定的缺陷,是個(gè)相對(duì)動(dòng)態(tài)的模型。后來(lái)又經(jīng)過盧卡斯、古爾德、特雷德爾、宇澤弘文分別對(duì)其修正,形成了投資的調(diào)整費(fèi)用模型,并且逐漸成為新古典投資理論的核心內(nèi)容。

(二)金融投資理論

隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和科技的進(jìn)步,經(jīng)濟(jì)學(xué)家的眼界不僅僅是停留在經(jīng)濟(jì)如何能長(zhǎng)期增長(zhǎng)的理論,更多的是關(guān)注虛擬的金融投資和對(duì)外投資方面的理論。這時(shí)期金融方面的投資理論成果尤其引人注目,而且對(duì)以后乃至現(xiàn)代的經(jīng)濟(jì)、金融、國(guó)際投資理論和實(shí)踐的影響是深遠(yuǎn)的。二戰(zhàn)后美國(guó)是世界上最強(qiáng)大的資本主義國(guó)家,成為資本主義國(guó)家的楷模,其經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)離不了強(qiáng)大和完善的金融市場(chǎng)體系的支撐。20世紀(jì)50年代金融市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)律也引起了當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)理論者的關(guān)注和興趣,就在那時(shí)真正意義的現(xiàn)資理論開始產(chǎn)生,其最重要的基礎(chǔ)有:馬克維茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MPT:ModernPortfolioTheory)、法馬的有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH:EfficientMarketHypothesis)和莫頓?米勒與弗蘭克?莫迪利安尼的MM理論。

馬克維茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論以方差代表資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),闡述了尋找資產(chǎn)組合有效邊界的方法。即在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下如何確定所有收益最高的資產(chǎn)組合或在給定收益水平下如何確定風(fēng)險(xiǎn)最小的資產(chǎn)組合;后來(lái)經(jīng)夏普、林特納和莫辛將馬可維茨的均值-方差分析擴(kuò)展到了競(jìng)爭(zhēng)性經(jīng)濟(jì)中,發(fā)展出資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM),資本資產(chǎn)定價(jià)模型在風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方面采用的方法,大大簡(jiǎn)化了資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格的計(jì)算;出于對(duì)CAPM經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)的驗(yàn)證,羅斯提出了替代資本資產(chǎn)定價(jià)模型的套利定價(jià)理簡(jiǎn)稱APT;APT模型以無(wú)套利定義均衡,建立了資本資產(chǎn)的均衡價(jià)格與諸多決定因素之間線性相關(guān)的關(guān)系。

1973年Schole和Black聯(lián)合提出了Black-Scholes(B-S)期權(quán)定價(jià)公式,奠定了衍生證券定價(jià)理論的基礎(chǔ)。隨后Merton、Ross、Cox和Rubinstein等人對(duì)該公式進(jìn)行了進(jìn)一步簡(jiǎn)化與拓展,使期權(quán)定價(jià)公式更適應(yīng)現(xiàn)實(shí)需要。

(三)國(guó)際投資理論

20世紀(jì)60年代隨著國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展,特別是跨國(guó)公司成為世界貿(mào)易的投資主體,國(guó)際投資成為國(guó)際貿(mào)易的主要形式,國(guó)際投資理論主要從資源配置方面去解釋投資的原因、時(shí)機(jī)和特征,其主要理論有海默的壟斷優(yōu)勢(shì)理論、弗農(nóng)的生命周期理論、小島清的比較優(yōu)勢(shì)投資理論、巴克利和卡森的內(nèi)部化理論、鄧寧的國(guó)際生產(chǎn)折衷理論等。上述理論各自產(chǎn)生的前提不同,他們分別從不同角度出發(fā)解釋了投資產(chǎn)生的原因。以上五種投資理論關(guān)系密切。產(chǎn)品生命周期理論是對(duì)壟斷優(yōu)勢(shì)理論的又一發(fā)展。一國(guó)企業(yè)技術(shù)、管理、規(guī)模、資金等壟斷優(yōu)勢(shì)是一國(guó)企業(yè)依據(jù)產(chǎn)品生命周期的不同階段進(jìn)行國(guó)際直接投資的必要條件;比較優(yōu)勢(shì)投資論是繼這兩個(gè)理論后對(duì)FDI理論的一個(gè)補(bǔ)充。國(guó)際生產(chǎn)折衷理論沒有否定壟斷優(yōu)勢(shì)理論和內(nèi)部化理論,而是國(guó)際生產(chǎn)折衷理論吸收了這兩個(gè)理論的主要論點(diǎn),并且引進(jìn)了國(guó)際直接投資理論的區(qū)位理論來(lái)解釋跨國(guó)公司從事國(guó)際生產(chǎn)的能力和意愿。

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(作者單位:華南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院)