摘要：杜邦分析法主要的財務指標關系為：凈資產收益率(ROE) = 資產凈利率 x 權益乘數(shù) = (銷售凈利率 x 資產周轉率) x (總資產 / 所有者權益總額)。

著名企業(yè)家，也被大家稱為股神的巴菲特曾經說過，如果只用一個指標去選擇投資，他會毫不猶豫選擇ROE。今天我們要講的杜邦分析法其實也是以ROE，即凈資產收益率為核心分析指標的財務分析方法。

對此，我們將從杜邦分析法定義、相關財務指標關系、杜邦分析法的局限性這3方面展開。

一、杜邦分析法定義

杜邦分析法最早出現(xiàn)于美國，由于一家名為杜邦公司的企業(yè)成功運用這個方法，所以取名為杜邦分析法。

杜邦分析法是利用存在關聯(lián)的財務指標，宏觀且系統(tǒng)地用數(shù)學公式來反映企業(yè)的財務政策和業(yè)績成效的方法。

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其核心思想是將企業(yè)凈資產收益率以數(shù)學公式來進行清晰的表達，通過數(shù)據的分析，系統(tǒng)地分析評價企業(yè)的財務情況與獲利水平，輔助投資人等做出合理的相關決策。

二、杜邦分析法相關財務指標關系

基礎指標關系：

資產凈利潤 = 凈利潤 / 總資產

權益乘數(shù) = 總資產 / 總權益資本

銷售凈利率 = 凈利潤 / 總收入

資產周轉率 = 總收入 / 總資產

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杜邦分析法中的財務指標關系為：

(僅供參考學習)

凈資產收益率(ROE) = 資產凈利率 x 權益乘數(shù)（即財務杠桿比率） = (銷售凈利率 x 資產周轉率 ) x (總資產 / 所有者權益總額)

資產凈利率 = 銷售凈利率 x 資產周轉率 = (凈利潤/銷售收入) x (銷售收入/總資產)

權益乘數(shù) = 總資產 / 凈資產 = 總資產 / 所有者權益總額(即股東權益總額) = 1 / (1-資產負債率)。權益乘數(shù)表明企業(yè)的負債程度，該指標越大，企業(yè)負債程度越高。

三、杜邦分析法的局限性

在分析杜邦分析法的局限性前，我們首先可以先了解杜邦分析法在企業(yè)實際財務報表中的應用。

首先，企業(yè)銷售凈利率可以反映企業(yè)盈利能力的高低。

其次，資產周轉次數(shù)可以反映企業(yè)營運能力的高低。

再者，權益乘數(shù)反映企業(yè)償債能力的高低。

通常實際應用財務還會加入每股收益這個財務指標，每股收益=企業(yè)除稅后的利潤/企業(yè)總的股數(shù)。

每股收益是指普通股股東擁有每股凈利率收益或每股凈利率損失。每股收益可以用來代表企業(yè)目前的營收能力，以預測企業(yè)的盈利能力和投入產出的風險。

從上不難發(fā)現(xiàn)，杜邦財務分析的本質是立足于股東權益報酬率，以總資產利潤率為核心，分析公司盈利能力，從營運效率、管理能力、盈利能力等角度分析改善公司經營管理的方法。

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根據銷售凈利率和資產周轉率的高低，我們可以把企業(yè)的盈利模式主要分為以下3種：

(1) 銷售型企業(yè)盈利模式：銷售凈利率高，資產周轉率低。即這種類型的企業(yè)盈利率高，而周轉次數(shù)低。

(2) 周轉型企業(yè)盈利模式：銷售凈利率低，資產周轉率高。即周轉次數(shù)高，但企業(yè)的盈利率偏低。

(3) 綜合型企業(yè)盈利模式：銷售凈利率和資產周轉率適中。

實際分析中，主要是根據杜邦分析法量化企業(yè)的實際資產利潤率，以和目標利潤率對比，來進一步輔助思考優(yōu)化路徑。

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然而，傳統(tǒng)的杜邦分析法有一定的局限性，財務數(shù)據主要集中于凈資產收益率，缺乏動態(tài)數(shù)據的表述，忽略了企業(yè)長期戰(zhàn)略發(fā)展。

對此，我們可以將傳統(tǒng)的杜邦分析法與EVA價值模型、超越預算等相結合，來修正分析方法以對企業(yè)的財務狀況和盈利能力進行分析。

對于EVA和超越預算，在這里僅作簡要闡明。

1. EVA 經濟增長值

EVA，即經濟增長值。相比于傳統(tǒng)的利潤指標，由于它更加全面地考慮了企業(yè)的全部資金成本，所以對企業(yè)的盈利分析更加準確。企業(yè)一般可以運用這個指標來反映公司在一定時期為股東創(chuàng)造的價值，評價管理者的經營業(yè)績，以及用來指導資本的投向與分配等。

EVA = 息前稅后利潤 - （投資成本x加權平均資本成本）

EVA源于剩余收益。剩余收益是指一項投資的實際報酬與要求的報酬之間的差額。

通常剩余收益是指權益投資人的剩余收益，即剩余權益收益。

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我們可以把EVA的基本概念細分為基本經濟增加值、披露的經濟增加值和特殊的經濟增加值。

①基本經濟增加值 = 稅后經營利潤 - 加權平均資本成本率 x 報表總資產

②披露的經濟增加值。由于經營利潤和總資產都是按照會計準則計算，不能完全真實地反映企業(yè)業(yè)績，所以才引入了披露的經濟增加值。

其主要是將公司的投入資本、收入與成本費用，根據'匹配原則’進行調整，使EVA能更真實的反饋公司的業(yè)績。典型的調整有：

i.研發(fā)費用：會計將研發(fā)費用中作用費用化的部分立即從當期利潤中扣除，EVA則要求將其作為投資并在一個合理的收益期限內攤銷。

ii.戰(zhàn)略性投資：會計將投資額的非資本化利息部分立即從當期利潤中扣除，EVA則要求將其在一個專門的賬戶中資本化，并在開始生產時逐步攤銷。

注：配比原則是指企業(yè)在進行會計核算時,收入與其成本、費用應當相互配比,同一會計期間內的各項收入與該收入相關的成本、費用,應當在該會計期間內確認。

③特殊的經濟增加值，是指在“披露的經濟增加值基礎上，使用公司內部的有關數(shù)據進行特殊的調整計算出的經濟增加值。

2. 超越預算

超越預算的基本內容包括以下3個方面：

(1) 柔性、動態(tài)財務預測和計劃。通過預測組織未來的短期財務業(yè)績，并設置財務業(yè)績目標來協(xié)調資源配置，平衡企業(yè)的研、產、銷各項活動，使資源應用同外部的變化高度匹配。

(2) 以綜合指標為基礎的業(yè)績管理與評價系統(tǒng)。與傳統(tǒng)評價不同的是，綜合業(yè)績評價系統(tǒng)要求部門和個人更全面、深入地了解組織特點和任務性質，明確戰(zhàn)略的關鍵成功因素。

(3) 以事后相對業(yè)績契約為基礎的考核激勵機制。主要是運用標桿法對相對業(yè)績進行獎勵，而不像在傳統(tǒng)預算管理中那樣以既定的預算目標為依據。

四．總結

在實際的企業(yè)盈利分析中，ROE是不得不考慮的重要指標之一，而杜邦分析法則是對于企業(yè)較好的一個財務分析方法，但由于其也有一定的局限性，所以在實際分析中，可以結合EVA和超越預算等來進行綜合分析。

參考資料：

[1] 《淺析杜邦分析方法在企業(yè)盈利能力分析中的應用》吳玥燁

[2] 《杜邦分析法在制造型企業(yè)管理中的實際應用》 黃燕萌 楊桃桃

[3] 《杜邦分析法的修正及在商業(yè)銀行盈利能力上的應用研究》 王月

[4] 《EVA經濟內涵及其應用性分析》 岳亮 姜德杰 曹秀俊

[5] 《基于超越預算理論的企業(yè)預算管理研究》 王皎瑩

[6] 《基于擴展杜邦分析法的我國中小企業(yè)盈利模式優(yōu)化路徑分析研究》馬春華