40倍估值的茅臺和60倍的寧德時代，誰更值得擁有？

茅臺和寧德時代分別代表食品飲料和新能源的龍頭，他兩的估值分別在40倍和60倍左右。

從估值來看，兩個都不算便宜，但相比而言哪個更值得擁有呢？

我們說起市盈率，就逃不開一個話題，那就是利潤增長率。

如果增長率足夠高，給它高估值也沒什么問題。

假設(shè)一家公司剛開始的年利潤是1億，讓你花100億買下來，你愿意嗎？（相當(dāng)于市盈率100倍）

當(dāng)然不愿意，咱又不是傻子。但假如以后每年利潤翻倍增長呢？

那么20年后的利潤就是105萬億，相當(dāng)于中國一年的GDP了。

別說100億了，10萬億都應(yīng)該買下來（相當(dāng)于市盈率10萬倍）。

那么給一個公司估值，PE對應(yīng)多少的利潤增速才合理呢？

這就要引入PEG這個估值指標(biāo)。但大部分人都用不好這個估值指標(biāo)。

PEG=PE/G；

這個G就是利潤增速。

比如，寧德時代的PE是60倍，去年的增速是185%，那么PEG就是60/185=0.32倍。

而茅臺的PE是42倍，去年的增速是12.18%，那么PEG就是42/12.18=3.45倍。

這樣一比，似乎寧德時代要便宜很多呀。

但問題是，茅臺從高點只跌了32%，而寧德時代則跌了40%左右。

為什么會這樣？這就要談一談PEG的適用范圍了。

二、如何使用PEG？

首先提出PEG這個概念的書籍是《祖魯法則》，作者是吉姆·斯萊特，被稱作英國股神。

他擅長投資成長股，PEG就是他用來篩選成長股的一個重要指標(biāo)。

他是這樣使用PEG的：

這是一個很值得借鑒的概念。一家公司的利潤增長率是10%，那么最多就只能接受它10倍的估值。

比如，為啥銀行的PE這么低呢？工行的PE常年不到5倍，因為過去幾年，它的盈利增速不到5%。PEG長期高于1倍，不是一個很好的投資標(biāo)的。

但是招行的PE則在10倍左右，因為它的利潤增速大都在10%以上，甚至達到了20%以上。所以PEG常常小1倍。

這就是為什么工行最近3年，股價紋絲不動，而招行還能翻倍上漲的原因之一。很明顯，工行不是成長股，招行才是！

換句話說，斯萊特在選股的時候，還要把PEG拆開來看。

不能只是看著PEG小于1倍就認為值得買。

如果PE太高，即便利潤增速快，也不能碰！

為啥呢？

因為沒有哪家公司的盈利增速能保持持續(xù)的高增長。

咱先別說像寧德時代這種利潤增速達到180%的了，就說利潤增速30%吧。

近三年，凈利潤增速每年都大于30%的上市公司只有163家；

近四年能達到這個水平的，只有61家；

近5年能達到這個水平的，只有24家。

要知道A股總共有4600多家上市公司！即便是長期保持30%的利潤增速都無比困難。

那么現(xiàn)在大家也要對股票的投資收益有一個正確的認識：既然上市公司保持30%的增速如此困難，你還敢妄想動不動就要50%的收益嗎？

你的投資組合能長期保持10%的年化收益，妥妥打敗95%以上的投資者！

話說回來，寧德時代的PE是60倍，去年的增速是185%，你猜今年的利潤增速能達到多少呢？

100%？還是60%？

下圖是寧德時代過往的利潤增速表。

從表中可以看到，它的增速波動非常大。2018年還是負值。2016年則是高達206%。

所以，你還敢樂觀地估計它今年能保持60%的增長嗎？

所以斯萊特在選股的時候，才把PE單拎出來衡量。目的就是，利潤增速的預(yù)測非常不靠譜，所以必須要買得相對便宜才行。

很多朋友會說，20倍估值買成長股，你是在做夢吧。

其實并非如此，大家被前三年的牛市沖昏頭腦了。在牛市里，幾乎所有成長股的估值都很高，但是到了熊市可就不一樣了。很多成長股的估值都可以被打到20倍以內(nèi)。

不過，我覺得吧，對于非常熱門的高景氣行業(yè)的PE，可以適當(dāng)放寬到30倍到40倍。寧德時代在2018年和2019年都進入了這個估值區(qū)間。

對于普通的成長股，則可以視情況放寬到20倍到30倍。

為啥呢？因為作者所處的年代和現(xiàn)在的年代不同，我們現(xiàn)在的年代，利率不斷走低，那么對高估值的忍受力就越高。

不過只要你有耐心，成長股也是會跌到20倍以內(nèi)的。

比如，茅臺最低達到了8倍，而且也多次掉入25倍以下。

總結(jié)來說，利潤增速很難預(yù)測，所以我們一定要在估值上給自己劃定一個安全邊際！至于這個安全邊際是多少，大家要根據(jù)不同行業(yè)，不同時代來綜合考慮。

比如，利率低的時候，估值就可以適當(dāng)放寬，利率高的時候，對估值就要要求嚴格一點。

剛說到了利潤增速很難預(yù)測。所以作者也對G有單獨的要求。

一看這個標(biāo)準(zhǔn)，就知道斯萊特不喜歡業(yè)績波動大的公司，他喜歡業(yè)績增速適當(dāng)?shù)目?，但能持續(xù)的公司。

為什么呢？

因為業(yè)績暴漲后，通常都會有暴跌。很難預(yù)測。

而穩(wěn)定增長的企業(yè)，可預(yù)測性強，股價能持續(xù)地上漲。這樣的企業(yè)里面，常常能找到很多長期大牛股。最典型的就是消費，醫(yī)藥行業(yè)。

比如茅臺、片仔癀、云南白藥過去的業(yè)績增速就比較穩(wěn)定。所以他們上漲上百倍也就不奇怪了。

而那些業(yè)績不穩(wěn)定的公司，典型的代表就是周期類公司。強周期來的時候，股價可以翻幾倍，利潤也能增長兩三倍，強周期一過，立馬暴跌，公司也開始虧損嚴重。

大家可能就會困惑了，如果按照作者這種選股的方式，那不是鐵定會錯過寧德時代這樣的股票嗎？

沒錯，作者就是主動放棄這樣的股票。以前我就跟大家介紹過，做投資，要學(xué)會做減法，不要想著啥都能做好。

其實做寧德時代這樣的股票是很難的。因為它是新興行業(yè)，你根本不知道誰能活到最好，甚至你都不知道這個行業(yè)能不能走通。

作者的思路跟巴菲特比較像，他們會在這樣的新興公司走通以后，在半途上車，這個時候，整個行業(yè)相對而言已經(jīng)比較穩(wěn)定，投資機會也更加的確定。

比如巴菲特早期不買蘋果，但蘋果業(yè)績增速穩(wěn)定后，他就下手了。

上面講的都側(cè)重于企業(yè)的歷史，但其實使用PEG更要注意企業(yè)的未來。

比如，有一家公司的PE是25倍，按照斯萊特的標(biāo)準(zhǔn)是不能買的。但是如果你預(yù)測他明年的利潤增速是30%，那么假設(shè)股價不變，明年的PE就是19.23倍，那么你就可以買入。

因為預(yù)測的PEG是19.23/30=0.64。符合PEG<1的標(biāo)準(zhǔn)，也符合PE<20倍的標(biāo)準(zhǔn)。

所以，投資特別考驗人對商業(yè)和企業(yè)的獨到洞見，否則，你怎么可能大致預(yù)測出未來的利潤增速呢？

咱們現(xiàn)在就看看茅臺吧。它去年的利潤增速只有12%，PE是42倍。

今年的利潤增速你預(yù)測是多少呢？機構(gòu)預(yù)測是18%左右。

反正我表示懷疑，白酒雖然是弱周期行業(yè)，但也有周期，現(xiàn)在經(jīng)銷商手里到底囤著多少白酒？不得而知。

但今年是白酒行業(yè)的下行周期，我認為利潤能保持15%都是很不錯了。如果疫情干擾時間長一些，搞不好連10%都不到。

如果按照10%的增速來算，假設(shè)股價不變，年底的PE是38倍，預(yù)測的PEG=38/10=3.8倍。

即便是按照機構(gòu)預(yù)測的18%來計算，PEG也是大于2倍的。

明顯還是太高了。所以，茅臺還得跌呢！

現(xiàn)在只不過是因為機構(gòu)抱團還沒瓦解，而茅臺的股價太貴，大多數(shù)散戶也接不起盤，所以還在那硬撐著。

再看看寧德時代。機構(gòu)預(yù)測今年的利潤增速是60%。

咱們都要給機構(gòu)的預(yù)測打個半折，悲觀一點，用30%來計算。

那么今年底的PE就是46倍。

預(yù)測的PEG=46/30=1.53倍。

有點偏高，還不具備安全邊際。

而跌到多少才有安全邊際呢？這完全取決于你對它今年利潤增速的預(yù)測有多準(zhǔn)。

所以一定要去多翻閱它的產(chǎn)能、負債、訂單和供應(yīng)鏈情況，以及整個行業(yè)的需求情況。

還要綜合考慮市場的競爭態(tài)勢，萬一冒出一個強有力的競爭對手呢？那增速就要大大折扣了。

再列舉幾個萊特斯的選股標(biāo)準(zhǔn)：

1.負債率<50%；

2.五年的平均每股現(xiàn)金流超過每股收益；

3.擁有強大的競爭優(yōu)勢；

4.沒有大批董事積極賣出公司股票；

5.毛利率>30%；凈利率>10%；

6.過去5年不能有虧損；

7.每股收益連續(xù)4年增長；

8.股息率>1.5%；

9.研發(fā)費用/股價>1%。

以上選股標(biāo)準(zhǔn)具有時代局限性和地區(qū)局限性，不能生搬硬套。

但斯萊特給我們一個思路，那就是，我們選股總要有一些硬性的要求。

這樣就能大大縮小篩選的范圍。把投資做得更簡單一些。

比如，我們用下面的條件篩選一下：毛利率>30；凈利率>10；負債率<50%；PEG<1;PE<20;15%<利潤增速<30%。

最終就只剩下77家公司了，大大縮小了我們選股的范圍。

然后，我們在去仔細研究這些公司的基本面，再用其他一些指標(biāo)繼續(xù)精簡，最后重點跟蹤和觀察。這些工作，每年年報出來后都可以做一遍，會讓投資事半功倍。

今天主要講的是PEG這種估值方法。下面的幾個要點要重點掌握：

1.要用好PEG，最主要的是對G（未來利潤增速）有比較獨到的洞見。這就要求我們要對行業(yè)和企業(yè)有深刻的理解才行。

2.最好選擇預(yù)測PEG<1的股票；

3.還要對PE有單獨要求，即便增速很快，也不能買得太貴，因為高增速很難保持。如果不在估值上留夠安全邊際，就會損失慘重，這次寧德時代的暴跌就是典型的例子；

4.最好選擇利潤增速在15%-30%之間的企業(yè)，因為這種增速的持續(xù)性容易預(yù)測，這樣的股票長期來看，才是最賺錢的。巴菲特手里的股票大都是這樣的！不過散戶一般覺得這個太不刺激了，收益來得太慢了。這就是對投資收益有不切實際的幻想！

另外，我們在篩選股票的時候，可以用一些硬性指標(biāo)來縮小范圍，要不4600多個股票，你眼睛都會看花。

還是那句話，投資要學(xué)會模糊地做減法，別啥機會都想抓住，這是不可能的事。

通過PEG看寧德時代和茅臺，你覺得它兩還會跌多少，誰更值得投資呢？

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