#基金#

春節(jié)以來，白酒板塊出現(xiàn)較大調(diào)整，許多投資者憂心忡忡，擔心白酒是否會從此一蹶不振？是否還能迎來反彈機遇？

其實，在很多剛?cè)雸龅耐顿Y者看來，白酒似乎天生就是消費行業(yè)的王者，卻不知將眼光放遠，白酒一路走來從不是一帆風順，也經(jīng)歷過數(shù)個市場階段，有過不少波折。

以史為鑒，看目前白酒板塊調(diào)整

在飲酒文化歷史悠久的中國，以茅臺、五糧液等為代表的高端白酒，除飲用價值外，還集送禮與投資收藏屬性為一身，短期的價格下跌不會影響其長期價值。相反，估值降低之時，往往是白酒投資的“黃金坑”。

回首整個酒板塊十年的股價表現(xiàn)，一共也許只有三次這樣的機會。

一次是2008年，金融風暴席卷全球，白酒也未能幸免，期間大盤最大跌幅為72.81%，貴州茅臺最大跌幅達到63.48%，但本次回調(diào)較為短暫，從2009到2012年，白酒行業(yè)重新出現(xiàn)全面繁榮景象，這期間龍頭酒企崛起。同花順數(shù)據(jù)顯示，2012年前三季度，13家白酒A股上市公司市值達到6878億元，其中茅臺、五糧液兩家的凈利潤超過了上海、深圳兩大股市45家白色家電企業(yè)凈利潤的總和。

09年后白酒行業(yè)增速明顯提升

第二次是在2012 – 2013年，當時行業(yè)估值并不算高，但因為嚴控三公消費，高端白酒消費受到嚴重沖擊，白酒銷售斷崖式下跌，白酒企業(yè)營收、利潤一度負增長，白酒行業(yè)指數(shù)回撤超過60%。但隨后，大眾消費、商務消費成為了白酒新的主要消費場景，在聚餐、宴請層面，白酒依舊展現(xiàn)出了強勁的剛需屬性。

第三次是在2018年，當時行業(yè)估值較高，同時中美打響疊加金融去杠桿政策，國內(nèi)經(jīng)濟走弱，商務宴請減少壓制了白酒需求，白酒企業(yè)營收、利潤有所回落，白酒行業(yè)指數(shù)大跌約35%。

但經(jīng)過了2012年的波動帶來的投資經(jīng)驗，不少機構(gòu)對白酒堅定看好巋然不動。比如私募中景林的高云程，公募中富國基金的朱少醒，景順長城劉彥春等，都選擇逆勢加倉茅臺。景林總經(jīng)理高云程在一封公開信中表示：去年三季度同比增長100%，基數(shù)較高，而這個跌停是由于市場情緒脆弱，對未來悲觀的氛圍下形成的，茅臺供求沒有變化，只是季度間的業(yè)績有不平衡性。

事后證明，白酒在幾個月中便收復了失地，無視19年滬指的大幅振蕩，不斷創(chuàng)下新高。

高端白酒19年率先領(lǐng)漲

春節(jié)之后，白酒在十余日中估值調(diào)整幅度已經(jīng)超過25%，但從業(yè)績支撐來看，21年春節(jié)旺季白酒動銷反饋良好，高端白酒春節(jié)期間需求旺盛，價格堅挺，一季度業(yè)績增長確定性較高，具備催化板塊回升的源動力。在經(jīng)歷一波股價及估值回調(diào)后，白酒板塊將迎來更佳投資機會。

中證白酒指數(shù)春節(jié)后走勢

為什么白酒總能在調(diào)整后迎來快速反彈？

不妨看一下茅臺的近十年的利潤增長和ROE指標。

ROE是綜合評價一家公司盈利能力的最佳指標。ROE越高代表企業(yè)盈利能力越好。 可以看到，茅臺即使在2012-13年、2018年這幾年下跌時，ROE都能在30%以上。因此每次下跌，帶來的結(jié)果都是PE的快速下降，為后續(xù)的強勁反彈打下了基礎。

以茅臺為代表的高端白酒，股價上漲的動力其實在于長期穩(wěn)定的高ROE，即使有個別年份估值調(diào)整，第二年也會因為高ROE而快速反彈，因此機構(gòu)資金才會如此熱衷于“抱團”高端白酒。

梳理清楚這一邏輯之后，我們就不難將眼光穿透現(xiàn)在的市場迷霧，認識到目前的白酒板塊回調(diào)，更多是由于前期白酒快速上漲后資金獲利心態(tài)導致松動，是情緒面的影響，而不是白酒基本面發(fā)生了變化，目前的估值回落，正為我們貢獻了買入核心資產(chǎn)的良機。

消費升級支撐白酒利潤長期增長

白酒為什么能夠長期實現(xiàn)高水平的ROE？根本原因是消費者的需求作為支撐。

隨著經(jīng)濟的發(fā)展，社會整體富足程度有了很大提升，這一部分高收入人群形成了穩(wěn)固的消費群體，也需要一些標簽來標明自己的身份，高端白酒就是其中一類。因此，人們能夠接受如茅臺等白酒龍頭的高定價?；乜?008年，茅臺、五糧液的價格還停留在500-600元的量級，而現(xiàn)在茅臺已經(jīng)超過2500元，五糧液和老窖也已經(jīng)到了1000元左右。

下面這張人均可支配收入與高端白酒價格對比圖，非常直觀地驗證了這一觀點。

對于現(xiàn)在的消費者來說，品牌和品質(zhì)越來越被重視。在白酒行業(yè)，我們也看到市場份額逐漸向頭部集中，說明消費者更在意品牌和品質(zhì)的時代已經(jīng)來臨，品牌的定價權(quán)將進一步鞏固并彰顯。而白酒行業(yè)向龍頭的集中，對于投資者來說，將更有利于帶來長期可持續(xù)的投資回報。

買白酒也要有技巧

從18年跌停至今，茅臺整整翻了4倍有余。很多人對白酒股呈現(xiàn)了一種“我上我也行”的態(tài)度。

但投資當然沒有這么簡單，機構(gòu)“抱團”并非無腦，普通散戶很難隨便模仿，其核心有三大要義：第一，所抱的公司擁有最好的商業(yè)模式；第二，全程對其進行基本面跟蹤并對策略進行動態(tài)調(diào)整；第三，在市場非理性狀態(tài)下要堅信自己的持股邏輯。

對于普通投資者來說，借道白酒行業(yè)基金進行投資或是更優(yōu)選擇。第一是解決買入門檻的問題。龍頭白酒的股價較高，茅臺目前已經(jīng)在2000以上，以最低買入量100股計算，起投門檻為20萬，對于很多投資者來說這一起投金額已很難達到，更加難以根據(jù)市場情況進行倉位配置調(diào)整。而白酒基金的起投金額一般僅10元，可以根據(jù)自身資金情況輕松投入賺取板塊紅利。 第二是解決擇股的問題。白酒板塊中有幾十只個股，高低端業(yè)績分化較大，如何選擇出值得長期持有的個股，并在合適時機買入以及根據(jù)市場情況調(diào)整持倉，都需要很強的專業(yè)知識。在這方面具備完整投研團隊的公募基金就具備更多優(yōu)勢，可以通過精選個股及合理資產(chǎn)配置有效分散市場風險，降低回撤，更適合長期持有，并能通過定投的方式淡化擇時。

目前，市場上有兩只非常典型的白酒行業(yè)基金——鵬華酒（160632）與招商中證白酒（161725）。

從凈值增長率來看，兩只基金都遠超同類基金及滬深300指數(shù)，以鵬華中證酒為例，近1/2/3/5年回報率均位居同類排名前三，可謂長期“優(yōu)等生”。自成立以來的總回報，更是達到292.33%，翻了接近3倍。

而從超額收益表現(xiàn)來看，鵬華中證酒的表現(xiàn)還要始終高出招商中證白酒一籌。

從回撤率及波動率來看，鵬華酒近三年最大回撤為40.04%，年化波動率為30.65%，招商中證白酒最大回撤為40.28%，年化波動率為32.29%，鵬華酒表現(xiàn)更優(yōu)。

雖然均為酒指數(shù)基金，卻表現(xiàn)出一定不同，主要是兩只基金跟蹤指數(shù)的差異。

招商中證白酒跟蹤中證白酒指數(shù)，是純粹的白酒行業(yè)基金。而鵬華酒跟蹤中證酒指數(shù)，中證酒指數(shù)的白酒股權(quán)重為82.8%，另外還有12.1%權(quán)重的啤酒股，及少量的葡萄酒、黃酒股。

從鵬華酒指數(shù)的前十大重倉股來看，不僅長期抱緊白酒龍頭如貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份等，也有青島啤酒、重慶啤酒等啤酒龍頭。

興業(yè)證券發(fā)表研報認為，啤酒高端化的盈利驅(qū)動邏輯已被市場認可，內(nèi)資酒企的高端化運營能力剛開始為市場認知，利好仍將持續(xù)展開，啤酒板塊是未來幾年產(chǎn)業(yè)趨勢最為確定的行業(yè)。目前，啤酒股整體估值水平較低，通過鵬華酒基金提早布局，可以享受行業(yè)高端加速期紅利。

此外，鵬華酒指數(shù)基金目前的規(guī)模為50.54億，相比招商中證白酒568.47億元的超大規(guī)模，相對適中，因此流動性較好，投資者即不用擔心規(guī)模過大收益被小幅平攤，也不用擔心規(guī)模太小被清盤，可說是投資酒板塊的較好選擇。

對酒板塊而言，短期從市場風格來看，高估值板塊可能繼續(xù)承壓，酒板塊的波動可能會進一步放大。但基本面數(shù)據(jù)超預期仍然是股價強有力的支撐，長期邏輯依然未變。

很多投資者會問，酒板塊跌到底了嗎？確實沒有人可以精準預測底部。我們能給到投資者的建議是：面對復雜的市場環(huán)境，避免頻繁操作浪費交易費用和市場機遇，樹立長期投資觀念?？刂普w倉位，降低全年收益預期。無需猜測底部，通過定投的方式攤薄成本、分批入場。