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上海證券交易所和中證指數(shù)公司在2016年11月28日正式發(fā)布上證50ETF波動率指數(shù)(指數(shù)簡稱：中國波指，指數(shù)代碼：000188)。根據(jù)編制方案，上證50ETF 波動率指數(shù)基于方差互換原理，通過近月與次近月上證50ETF期權(quán)合約為基礎(chǔ)進(jìn)行編制， 反映投資者對未來30天上證50ETF波動率的預(yù)期。 由于技術(shù)升級，中證指數(shù)有限公司自2018年2月23日發(fā)布了，暫停發(fā)布上證50ETF波動率指數(shù)（中國波指iVIX）通知。中證指數(shù)公司網(wǎng)站顯示，該指數(shù)報價的最后日期為春節(jié)前最后一個交易日2月14日。 我們通過以下6個問題來了解中國版VIX指數(shù)的編制原理，并對中國VIX在國內(nèi)市場的應(yīng)用進(jìn)行簡單探討。 Q1：什么是波動率指數(shù)（VIX指數(shù)）？ 在美國市場，VIX指數(shù)（Volatility Index）是對于S&P 500指數(shù)未來30日預(yù)期年化波動率的衡量，通常可使用S&P500指數(shù)的近月及鄰月認(rèn)購/認(rèn)沽期權(quán)價格計算得出，在海外也被稱為“恐慌性指數(shù)”。中國波指體現(xiàn)的是投資者對于50ETF未來30日的波動率預(yù)期。 Q2：VIX指數(shù)是基于什么原理編制的？ VIX指數(shù)的編制主要基于方差互換原理，其大小取決于一系列認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)的價格。在此我們將嘗試從易于理解的角度對于VIX指數(shù)的編制思路進(jìn)行說明。眾所周知， 跨式期權(quán)組合（相同行權(quán)價、相同期限的1張認(rèn)購期權(quán)+1張認(rèn)沽期權(quán)）的最終收益取決于標(biāo)的價格相對于行權(quán)價格的偏離程度，偏離程度越大，最終收益也就越高。那么相反地，跨式（寬跨式）期權(quán)組合價格越貴，也就說明投資者預(yù)期標(biāo)的價格在未來相對于當(dāng)前行權(quán)價會有更高的偏離。當(dāng)我們圍繞標(biāo)的現(xiàn)價構(gòu)建跨式以及寬跨式期權(quán)組合時，期權(quán)組合的價值直接體現(xiàn)了投資者對于標(biāo)的未來價格相對于當(dāng)前價格的偏離預(yù)期，也即標(biāo)的未來波動率的預(yù)期。組合價格越高，投資者的波動率預(yù)期就越高。根據(jù)數(shù)學(xué)推導(dǎo)，對于某一到期日，我們使用一系列的寬跨式以及跨式組合可以復(fù)制得到投資者對于標(biāo)的未來的波動率預(yù)期。又由于我們想要得到的是投資者對于未來30日的波動率預(yù)期，所以可使 用近月和次月的波動率預(yù)期插值得到未來30日的波動率預(yù)期。 Q3：VIX指數(shù)和隱含波動率有什么區(qū)別？ 在實(shí)際應(yīng)用時，需要重點(diǎn)區(qū)分VIX指數(shù)和隱含波動率。兩者雖然都是基于期權(quán)價格計算得到的投資者對于標(biāo)的指數(shù)未來波動的預(yù)期，但是兩個指標(biāo)在很多方面還是有著較為明顯的不同。首先，VIX指數(shù)在期限上是未來30個日歷日，而隱含波動率是隨著期權(quán)的到期時間而持續(xù)變化的。其次，VIX指數(shù)并不依賴于BS模型，而隱含波動率是需要通過BS公式反向計算得到的。最后，VIX指數(shù)是基于一系列期權(quán)價格計算得到的，它反映的是整體期權(quán)交易者的預(yù)期，而隱含波動率是基于特定到期日、行權(quán)價的期權(quán)計算得到的，它僅僅反映了交易該合約的投資者對于標(biāo)的未來的波動率預(yù)期。 Q4：國內(nèi)市場的中國波指有什么不同嗎？ 在整體計算規(guī)則上，中國波指與海外的VIX指數(shù)并無很大區(qū)別，但是在個別細(xì)節(jié)處理上有所不同。根據(jù)中國市場的情況，中國波指在計算時引入了虛擬合約。虛擬合約的引入主要是由于當(dāng)前50ETF的加掛規(guī)則導(dǎo)致波動率指數(shù)在標(biāo)的資產(chǎn)價格出現(xiàn)單邊上漲或 者下跌時易由于合約的加掛而出現(xiàn)大幅上升的情況。通過引入虛擬合約，中國波指能夠更加準(zhǔn)確的體現(xiàn)出投資者對于標(biāo)的未來波動率的預(yù)期。 Q5：可否依照海外VIX指數(shù)的使用方法來使用中國波指？ 我們認(rèn)為在使用波動率指數(shù)時不可完全按照國外的方法來，需要根據(jù)中國市場的具 體情況而有所變通。在海外市場，波動率指數(shù)又被稱為“恐慌性指數(shù)”，數(shù)值越高，投資者的看空情緒越高。這樣的使用方式也是和海外市場“慢牛快熊”的特征有關(guān)的。在上漲市中，市場往往是小幅穩(wěn)定的上漲，故而此時波動率較低；而在下跌市中，市場往往會在短時間內(nèi)快速下跌，故而此時的波動率較高。因此，較高的波動率預(yù)期可被解釋為恐慌情緒較高。然而，對于國內(nèi)市場來說，“慢牛快熊”這一前提假設(shè)明顯不成立，故而我們不建議投資者完全依照海外的方式來使用中國波指。 Q6：中國波指應(yīng)該如何使用？ 海通量化團(tuán)隊在前期研究中對于中國波指（iVIX指數(shù)）在大小盤風(fēng)格輪動方面的應(yīng)用進(jìn)行了探究，感興趣的投資者可參考專題報告《A股市場特征研究（三）——基于VIX 指數(shù)的風(fēng)格輪動》。簡而言之，報告認(rèn)為，在中國波指上升時，上證50指數(shù)表現(xiàn)將優(yōu)于 中證500指數(shù)；在中國波指下降時，中證500指數(shù)表現(xiàn)將優(yōu)于上證50指數(shù)。 |
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