價值投資的四大基石：股權(quán)思維，安全邊際，市場先生，能力圈。這4個概念可以說是巴菲特的價值投資思想的高度提煉總結(jié)。

聊聊我對四大基石的理解，結(jié)合A股，想到哪聊到哪。

股權(quán)思維，說直白一點(diǎn)就是這個股票如果不是每天在股市交易，而是我們要簽訂一個合同，收購股權(quán)后不會輕易賣出，這種情況下我們必然優(yōu)先考慮生意帶來的實(shí)際回報(bào)，而不是考慮短期內(nèi)將股權(quán)出售。

所謂的實(shí)際回報(bào)，可以理解為理論上可分紅的現(xiàn)金流，這里就牽涉到生意模式，比如茅臺為首的白酒為什么可以估值30到50市盈率，而銀行市盈率只有5倍，最直接的原因就是利潤轉(zhuǎn)化為可分配現(xiàn)金流的能力。

茅臺的模式是一次性投入，建立酒窖，之后產(chǎn)生的利潤幾乎可以全額變成分紅。這樣茅臺的估值就可以直接用市盈率來估值，比如每年100億利潤，當(dāng)前的銀行利率為2%，那么我們可以接受最貴的茅臺就是買入后可以每年分紅2%，也就是大概5000億市值，也就是50倍市盈率。當(dāng)然這種生意模式是建立在茅臺極其強(qiáng)大的品牌基礎(chǔ)上，品牌基礎(chǔ)保障了利潤的穩(wěn)定性。

所以對于茅臺這樣穩(wěn)定的現(xiàn)金奶牛型企業(yè)的市盈率是和當(dāng)前利率相關(guān)，降息會促使茅臺估值提高，加息會促使茅臺估值降低。

銀行是把資金作為生產(chǎn)資料，所以我們很少看到銀行進(jìn)行回購，在國家經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展期，銀行會快速擴(kuò)張，而擴(kuò)張需要大量的資金投入，所以銀行的分紅率通常最多就30%，也就是全年利潤的30%進(jìn)行分紅，剩余的利潤會積累下來進(jìn)行資本擴(kuò)張。

如果說茅臺類的企業(yè)可以用市盈率估值，是因?yàn)槠淅麧櫩梢源蟛糠洲D(zhuǎn)換為分紅，那么銀行的估值通常就以股息為基礎(chǔ)，比如A股的4大行，股息率都在5%左右波動。超級熊市里它們股息率可以達(dá)到7%（2013年），在牛市里股息率可以降低到3%（2017年末的藍(lán)籌牛市）

關(guān)于安全邊際

無論是茅臺還是四大行，之所以成為價值投資喜愛的股票，就是和它們的模式清晰有關(guān)，其實(shí)就是可以衡量其安全邊際。

巴菲特一生最喜歡的2個投資方向，一個是金融，一個消費(fèi)，金融和消費(fèi)行業(yè)中產(chǎn)生的優(yōu)秀龍頭企業(yè)，可以相對簡單的估算安全邊際，金融龍頭是從制度上進(jìn)行壟斷，消費(fèi)龍頭則從消費(fèi)者心智上進(jìn)行壟斷。

也就是說，只有可預(yù)測的經(jīng)營才有安全邊際可談，可預(yù)測性建立在行業(yè)和規(guī)模上。

市場先生。 

市場上流行一種說法，市場是有效的，當(dāng)前的股價就是經(jīng)過充分博弈后的價值。這個理論我是不贊同的。

我認(rèn)為市場情緒是對企業(yè)估值產(chǎn)生巨大影響的因素。我的理解里，市場情緒最底層的邏輯就是市場熱度，或者說參與者的活躍度。

在股價的變化規(guī)律中，有一個常見的現(xiàn)象，叫做地量見地價，天量見天價。意思就是當(dāng)市場參與者活躍度很低的時候，股價通常是低估的。而當(dāng)換手率越來越高，參與者非?；钴S時股價就是高估的。

其實(shí)道理很簡單，就像A股，每次牛市會有大量的休眠賬戶開始活躍，有大量的新股民進(jìn)入股市，而這部分不經(jīng)常關(guān)注股市的人肯定無法理性的進(jìn)行估值，它們的參與一定會提高估值。而當(dāng)他們逐漸退出股市后，市場留下的是常年關(guān)注股市的人，股價才會反應(yīng)真實(shí)的價值。

所以我對市場先生的理解就是市場情緒的波動，而這個波動是大部分散戶無法穩(wěn)定賺錢的最大敵人。

價值投資對能力圈的描述里最經(jīng)典的就是，我們需要的不是很大的能力圈，而是清楚的知道自己的能力圈邊界。

我之前有篇文章提到，我們做的所有事情，都是為了做到持有，因?yàn)楣善辟嶅X從根上說就是選到好股，然后持有。我們賺的錢都是來自于持有并上漲。

而能力圈這個概念就是專門為持有股票而準(zhǔn)備的。能漲的股票很多，但我們能做到持有的并不多。原因就出在能力圈上。

我理解的能力圈包括對企業(yè)的長期跟蹤，對市場先生的理解，還有最重要的就是縮小我們的能力圈，縮小能力圈可以理解為降低我們的投資難度，減少我們的傲慢。所以能力圈并不完全是指對企業(yè)的能力圈，也包括對自己能力的判斷。

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今日無動作，依靠華電國際漲停賬戶收紅了。年度虧損還有9%。

本文提到的股票不能作為投資參考。