《聰明的投資者》之安全邊際

昵稱28056923 2017-03-28

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本周閱讀《聰明的投資者》最后一章，名為“作為投資中心思想的‘安全邊際’”。被大師作為投資的中心思想來提及，可見“安全邊際”的重要性。

什么是安全邊際？

這里討論的安全邊際是指證券投資領域，價值與價格相比被低估的程度，你可以理解為安全墊，或者價格折扣。即安全邊際=價值-價格。

我特別喜歡安全邊際這個概念，因為它時刻提醒我關于投資的最重要的原則：

安全，或者說，避險

正如巴菲特的投資信條：

第一，不要虧損

第二，記住第一條

如何穩(wěn)健投資？安全邊際正是幫助我們解決如何穩(wěn)健地投資的最好的工具和理念。

作者格雷厄姆衡量股票安全邊際的思想來源于債券投資。前文中，作者在關于債券分析的章節(jié)，曾指出，評價公司債券的標準是，以往某些年份的利潤為利息總支出的多少倍。

比如，關于零售企業(yè)，要求過去7年平均利潤至少為利息總支出的5倍，那么債券的安全邊際=利潤-利息，也就是說，過去平均利潤超出利息總支出的部分構成了安全墊，即使企業(yè)經(jīng)營惡化，利潤下降，至少仍超過利息總支出，那么債券的利息仍然是有保障的，債券投資者的收益仍然是保障的。

從債券分析中的安全邊際的概念運用到股票分析，作者認為，股票的安全邊際表現(xiàn)為預期的盈利能力大大高于債券現(xiàn)有利率的幅度，比如，假設股票的盈利能力為9%，債券利率為4%，則股票購買者就擁有了五個百分點的安全邊際。

這樣直接把股票與債券進行比較，并不是特別地妥當，畢竟，這不是一個品種，兩者所承擔的風險是不同的，如果股票和債券的收益率一樣，那是沒有人有興趣去買股票的。

所以作者進一步明確安全邊際的概念，即市場價格高于評估價格的差額，也就是本文開頭提出的公式：

安全邊際=價值-價格

價格是市場提供的，顯而易見，所以在確定安全邊際時，最關鍵的因素為，如果確定證券的價值，也就是如果對公司進行估值，合理確定股票的價值。這又是投資的一大主題，一個難點，這里僅說明兩點，一是比較分析，二是分散化。

所謂比較分析，就是將股票與債券進行比較，有人會說，你剛說過股票不能和債券直接比較，這里怎么又要比較了呢。不能直接比，不代表不可以比，我們可以在股票的收益率基礎上再打一個折扣，作為股票高風險的補償。

我們是否可以這樣認為，股票的收益率約相當于債券收益率的1.5倍或者2倍，多出來的部分視為投資者因投資股票而承擔的高風險的補償。投資在某種程度上是一種藝術，所以不要糾結于具體的數(shù)字。通俗說法，一眼胖瘦，就是說一眼就能看出來的便宜才是真的便宜，通過計算機精確計算后才知道是便宜，那又能便宜到哪去呢。

舉例說明，還是剛才說的，假設股票的收益率為9%，債券的收益率為4%，那么我們可以認為股票相比債券更有吸引力，因為9%>4%*1.5或4%*2。

有人問股票的收益率怎么計算，很簡單，市盈率的倒數(shù)即為股票的預期收益率，比如市盈率為20，代表股價/每股利潤=20%，那么股票收益率=每股利潤/股價=1/20%=5%。

提醒，公司的估值絕不是這么簡單，按照這種方法去投資，估計可以把內(nèi)褲都輸?shù)?/b>，切記。這里僅提一個引子，以后有機會，會專門來研究公司估值。

為什么要分散化呢？這就跟為什么要安全邊際是一樣的，都是為了應對不確定性。

有哪些不確定性呢？

你可能會犯錯。在計算公司估值的時候過于樂觀，以至于高估了公司的價值，你原本以為值10塊錢，所以在市場價到6塊的時候買進該股票，擁有4塊錢的安全邊際，結果發(fā)現(xiàn)你計算價值的時候錯了，其實只值8塊錢，那因為你奉行安全邊際的思想，所以對你來說毫發(fā)無傷，但對于那些10塊錢買進的人們，就要接受20%（2/10）的損失，而你甚至還有33%（2/6）的收益。

公司本身或者外部環(huán)境可能發(fā)生不好的變化。我們這個世界是動態(tài)的，一直在不停地運轉(zhuǎn)，而我們的投資決策不可能完全預計到未來發(fā)生的變化，如果公司因為各種原因變差了呢，比如，上面的例子，本來確實值10塊錢，但一段時間之后，只值8塊錢了，這時候安全邊際就起作用了。這完全是可能的，所以也提醒我們投資者，對企業(yè)要動態(tài)跟蹤，隔一段時間就要重新審視一下自己所投資的公司，重新估值，以確定自己的投資是安全的。

那既然安全邊際這么好，為什么還要分散化呢？那是因為我沒有說另外一種情況，比如因為你自己犯錯或者公司本身惡化，股票的價值跌到你的買入價6元以下，比如4塊錢，這個時候，如果你重倉一只股票，那么就會很慘，這個時候就需要分散化投資出場了。你如果按照安全邊際的思想分散投資了20只這樣的股票，那么即使一兩只出現(xiàn)這種情況，依然可以輕松應對了，因為你總體還是盈利的。正如作者所說：

安全邊際只能保證盈利的機會大于虧損的機會，并不能保證不會出現(xiàn)虧損。但是，當所購買的具有安全邊際的證券種類越來越多時，總體利潤超過總體虧損的可能性就越來越大。

這也是目前的我只投資指數(shù)基金的一大原因。購買低估的指數(shù)基金就相當于購買了一籃子具有安全邊際的股票。別拿巴菲特說事，因為世上只有一個巴菲特。當然，如果你確信自己有能力準確地識別出公司的真正價值，那么集中投資也不是不可能。關鍵是明白自己是誰，有多大能力。

反正我堅信作者的觀點：

分散化是穩(wěn)健投資者長期堅守的信條。

從安全邊際的角度，如何區(qū)分投資與投資？不管是投資者還是投機者，都認為自己穩(wěn)操勝券，形勢對自己有利。但是，投機者的所謂”安全“，是建立在主觀判斷的基礎上的，以為會有人出更高的價格從自己手上買過去，但不能得到客觀證據(jù)或理性推理的支持，作者指出：

我們十分懷疑，根據(jù)自己對市場走勢的判斷來投入資金的人，是否能得到真正意義上的安全邊際的保護。

投資者的”安全“則不同，更多來自于根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行的簡單和確定的數(shù)學推理。所以對于投資，可以這樣定義：

必須有真正的安全邊際作為保障，而真正的安全邊際可以通過數(shù)據(jù)、有說服力的推論以及一些實際的經(jīng)歷得到證明。

巴菲特曾這樣評價自己：

因為我是經(jīng)營者，所以我成為好的投資人；因為我是投資人，所以我成為好的經(jīng)營者。

因為他同意他的老師，這就是本書作者格雷厄姆的觀點：買股票就是買公司。所以，做投資，和經(jīng)營企業(yè)沒有什么兩樣。作者在本章結尾，寫下了四條公認的商業(yè)準則：

知道自己在干什么，即通曉自己的業(yè)務。