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私募股權(quán)投資從募集、投資、管理及退出方面，實現(xiàn)資金循環(huán)運作過程，而私募股權(quán)投資的退出環(huán)節(jié)恰是豐收果實的重要環(huán)節(jié)。因此，實現(xiàn)投資的高收益退出，對私募股權(quán)投資的發(fā)展至關(guān)重要。 我國私募基金設(shè)立高峰是2010年-2016年，而從存續(xù)期計算，今年開始私募基金可能陸續(xù)集中步入退出期，這意味著不小的退出壓力。 目前私募基金退出的辦法，一般都是企業(yè)IPO出售股份，企業(yè)回購股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓或是破產(chǎn)清算等方式實現(xiàn)退出。 但是，近年政策環(huán)境的變化，大數(shù)的基金和項目無法通過IPO及時退出，而S基金的存在可以有效解決退出的難題，對二級市場的發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。
對于PE/VC來說，IPO是最理想的退出方式，投資回報率高，實現(xiàn)投資者、企業(yè)管理層、企業(yè)自身三方利益最大化。 根據(jù)中基協(xié)從創(chuàng)業(yè)投資基金相關(guān)退出案例的退出方式來看，主要為“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”、“企業(yè)回購”和“新三板掛牌”，上述方式占所有退出次數(shù)的76.9%；從實際退出金額來看，“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”、“境內(nèi)IPO”和“企業(yè)回購”實際退出金額占比較高，合計占比達85.3%。 目前IPO為PE/VC主要退出方式。上市退出，主要包括A股主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板，港股主板、GEM（創(chuàng)業(yè)板），美股紐交所、納斯達克等幾個板塊的上市退出，以及剛剛成立的北交所，各板塊除對行業(yè)進行限制外，還有公司成立年限、營業(yè)收入、營業(yè)利潤、資產(chǎn)體量、市值等要求，退出概率極小，且二級市場受減持規(guī)定影響。 IPO依舊有著嚴格的高標準，能走向二級市場的企業(yè)屈指可數(shù)。對那些在一級市場陪伴著企業(yè)成長起來的VC/PE們來說，在監(jiān)管趨嚴的情況下，想通過IPO退出并不容易，哪怕科創(chuàng)板、注冊制以及新設(shè)立的北交所為它們提供了更多的退出通道，但能達到上市標準的企業(yè)依舊只是一小部分。 今年《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》的出臺、多家公司暫停赴美上市等，對于一級市場的投資人而言，退出環(huán)境正變得日漸復(fù)雜，PE/VC受影響的比例在60%到70%左右。擺在他們面前最迫切的一個問題，就是如何調(diào)整退出策略。 二、北交所開市，VC/PE機構(gòu)迎來標準化轉(zhuǎn)讓時代 9月4日，北京市副市長殷勇在服貿(mào)會2021中國國際金融年度論壇上表示，北京市將積極配合做好北京證券交易所設(shè)立的各項準備工作，爭取盡早投入運營，打造以服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)為特色的證券交易所。同時加強北京證券交易所與各區(qū)域性股權(quán)市場、私募股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓平臺的有效銜接，進一步完善多層次的資本市場體系，加快形成支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的長期資本形成機制。這意味著，北交所將與私募股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓平臺形成銜接與互動，這無疑將進一步完善私募股權(quán)基金退出端的良好生態(tài)。一名資深的新三板人士指出，新三板經(jīng)過近十年的積累和改革，創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層實際上已初步形成私募股份標準化轉(zhuǎn)讓的交易場所，而北交所的設(shè)立將進一步促使這個生態(tài)形成閉環(huán)，私募基金“募投管退”的循環(huán)有望加速，進而加快創(chuàng)新資本流動，推動更多資本投到中小企業(yè)，支持實體經(jīng)濟發(fā)展，助力科技創(chuàng)新。把私募份額標準化轉(zhuǎn)讓變成可能，正是目前新三板所呈現(xiàn)的特點之一。北京某券商人士表示，首先，公司掛牌后的持續(xù)信息披露和規(guī)范機制解決了投資機構(gòu)與公司管理層之間的信息不對稱問題；其次，則是為私募基金提供了穩(wěn)定的退出渠道。另外，隨著掛牌企業(yè)增加以及資金流入，部分行業(yè)的估值體系雛形初現(xiàn)。無疑，這些市場特征給創(chuàng)投行業(yè)帶來了重大發(fā)展機遇。因此，北交所的開市進一步暢通了股權(quán)投資行業(yè)的退出渠道，完善私募股權(quán)基金“募投管退”的發(fā)展環(huán)境。雖然，北交所的設(shè)立可以對未來基金退出有一定的利好因素，但能否能解決PE/VC機構(gòu)退出難的問題，還有待商榷。近兩年，國內(nèi)最早設(shè)立的一批基金陸續(xù)進入退出期，退出壓力成了困擾許多引導(dǎo)基金的難題。而目前主流的基金退出方式還是通過IPO、并購、回購這幾種途徑來退出，相當于是千軍萬馬過獨木橋。隨著退出時間的到來，建立規(guī)范的二手份額交易市場迫在眉睫。中國IPO一二級市場套利模式長期存在，導(dǎo)致企業(yè)大多選擇IPO的方式來實現(xiàn)退出。在中國市場上，由于IPO審核的歷史原因，二級市場和一級市場相比，估值溢價較高，國內(nèi)PE管理人更愿意通過IPO或并購的方式退出。但隨著中國資本市場向著多層次的方向發(fā)展以及注冊制的推廣實行，未來一二級市場估值溢價可能和美國市場一樣收窄。未來中國PE/VC退出方式中可能也將更多通過并購基金和S基金退出。2021年6月，《關(guān)于推進股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點工作的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）發(fā)布，這是國內(nèi)首個基金份額轉(zhuǎn)讓交易的指導(dǎo)意見，更是直指行業(yè)痛點，明確國資基金份額轉(zhuǎn)讓和退出路徑、探索建立基金份額登記備案和出質(zhì)服務(wù)體系。《指導(dǎo)意見》支持國資相關(guān)基金份額進場轉(zhuǎn)讓，這為許多產(chǎn)業(yè)基金尤其是引導(dǎo)基金解了“燃眉之急”。“通過不斷完善市場交易的政策體系，在全國填補了這方面的政策空白。”此次北京率先在全國建立私募投資基金份額轉(zhuǎn)讓政策體系也是恰逢其時，在S基金發(fā)展熱潮席卷行業(yè)之時，為全國S基金市場發(fā)展打出了“北京樣板”。11月29日消息，中國證監(jiān)會近日批復(fù)同意在上海區(qū)域性股權(quán)市場開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點。這也意味著繼北京之后，第二家S基金交易所即將登場，也同時意味著VC/PE退出渠道的再拓寬。除北京、上海外，國內(nèi)許多城市包括蘇州、青島、淄博、廣州、三亞等地在推進創(chuàng)投生態(tài)建設(shè)的政策中，都把落地私募股權(quán)二級市場轉(zhuǎn)讓平臺試點作為政策的著力點之一，因此可以預(yù)計，接下來S基金還將迎來更大的發(fā)展機遇。有業(yè)內(nèi)人士直言，目前國內(nèi)基金陸續(xù)面臨集中退出壓力，未來2-3年將是S基金發(fā)展的機遇期。 從市場的需求上來看，前幾年在創(chuàng)投市場火熱時期成立的的VC/PE基金現(xiàn)下紛紛進入了清算期和退出期，原LP的份額存在轉(zhuǎn)讓的需求，這就給了S基金大量的做基金重組、基金接續(xù)等交易的機會。
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