前段時(shí)間，雙匯發(fā)展面臨多事之秋，因“罷免長(zhǎng)子事件”和半年報(bào)業(yè)績(jī)不佳，一直處于風(fēng)口浪尖之上。

    8月31日，處于輿論漩渦的雙匯發(fā)展如期召開(kāi)2021年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，此次大會(huì)主要涉及董事會(huì)換屆事宜，投票選出公司第八屆董事會(huì)非獨(dú)立董事。當(dāng)天晚間，雙匯發(fā)展披露投票結(jié)果，萬(wàn)隆、萬(wàn)宏偉、郭麗軍分別為99.9601%、99.9732%、99.9617%的高得票率當(dāng)選，這也從側(cè)面反映出廣大股東對(duì)萬(wàn)隆及新一任領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的認(rèn)可和信任。

    至此，萬(wàn)洲國(guó)際和雙匯發(fā)展的管理層都已經(jīng)過(guò)新一輪調(diào)整，集團(tuán)官方針對(duì)風(fēng)波一一回應(yīng)各種質(zhì)疑，媒體爭(zhēng)論的焦點(diǎn)也暫告一段落，集團(tuán)業(yè)務(wù)一切正常運(yùn)行。繼雙匯發(fā)展2021年第一次臨時(shí)股東大會(huì)之后，公司股價(jià)每股從23.95元上漲至25.95元，累計(jì)大漲8.35%。

    投資者普遍對(duì)雙匯發(fā)展未來(lái)股價(jià)預(yù)期表示樂(lè)觀的背后，是企業(yè)強(qiáng)勁的基本面支撐和中長(zhǎng)期良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，盡管中間有“小插曲”，但中國(guó)肉制品龍頭企業(yè)的市場(chǎng)地位是難以撼動(dòng)的，企業(yè)經(jīng)營(yíng)秩序一直處于“穩(wěn)中上升”的態(tài)勢(shì)。

    此次風(fēng)波的平息離不開(kāi)萬(wàn)洲國(guó)際和雙匯發(fā)展的靈魂人物萬(wàn)隆，了解他的傳奇商海生涯，我們就會(huì)有理由相信一些小困難對(duì)于他來(lái)說(shuō)算不了什么。萬(wàn)隆和任正非、王石、王健林等企業(yè)家一樣都有著鮮明的時(shí)代印記，他們的軍人生涯鑄造了利索沉穩(wěn)、嚴(yán)謹(jǐn)務(wù)實(shí)、熱血膽大的性格特點(diǎn)，且充分表現(xiàn)在一生的事業(yè)中。

    從鐵心硬手抓管理、搞改革，把瀕臨倒閉的漯河肉聯(lián)廠一改26年虧損實(shí)現(xiàn)盈利，并積極推動(dòng)改組成為雙匯集團(tuán)，用5年間時(shí)間把雙匯發(fā)展成全國(guó)最大的肉制品出口基地。無(wú)論是暢銷(xiāo)海內(nèi)外的火腿腸，還是決定銷(xiāo)售冷鮮肉，再到后面的巨資海外收購(gòu)，正是在萬(wàn)隆主導(dǎo)下成就了今天的一個(gè)世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)（萬(wàn)洲國(guó)際）、一個(gè)中國(guó)五百?gòu)?qiáng)企業(yè)（雙匯發(fā)展）。經(jīng)歷過(guò)人生的大起大落，如今81歲的他仍然奮戰(zhàn)在一線(xiàn)，功過(guò)無(wú)需評(píng)論，相信這兩家公司在他的帶領(lǐng)下，未來(lái)值得期待！

逆周期而上的雙匯戰(zhàn)略，海外投資對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

    屠宰業(yè)務(wù)和肉制品業(yè)務(wù)是雙匯的兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)，且均屬于生豬養(yǎng)殖的下游行業(yè)，周期性與生豬養(yǎng)殖周期性高度相關(guān)。當(dāng)前生豬出欄量供給大于需求，豬肉價(jià)格下降，肉制品成本下降，此市場(chǎng)行情利好屠宰與肉制品加工行業(yè)，雙匯發(fā)展充分受益。

    雙匯處于周期性行業(yè)中，卻經(jīng)常能獨(dú)善其身，避開(kāi)周期性破壞的同時(shí)，還可以逆周期擴(kuò)張?zhí)岣弋a(chǎn)能利用率，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，這要?dú)w功于雙匯的多元化戰(zhàn)略和國(guó)際化戰(zhàn)略。

    一方面，雙匯加大豬肉工業(yè)加工布局，不斷豐富表現(xiàn)更為穩(wěn)定、高利潤(rùn)率、抗周期性較強(qiáng)的產(chǎn)品品類(lèi)；另一方面，中國(guó)生豬價(jià)格長(zhǎng)期維持在國(guó)外2倍左右的價(jià)位水平，因?yàn)樗麄儗?shí)現(xiàn)了較高程度的規(guī)?；B(yǎng)殖。母公司萬(wàn)洲國(guó)際通過(guò)投資并購(gòu)美國(guó)最大的豬肉食品企業(yè)史密斯菲爾德，以及歐洲最大的肉制品企業(yè)Campofrio，完成全球化布局實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，對(duì)沖市場(chǎng)周期性風(fēng)險(xiǎn)，形成國(guó)內(nèi)國(guó)外雙循環(huán)的市場(chǎng)模式。

    我們可以驚奇地發(fā)現(xiàn)，雙匯發(fā)展的股價(jià)和國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格走勢(shì)高度相似，生豬價(jià)格上漲，股價(jià)也上漲，這與前面所講的周期性相悖，但從另外一個(gè)角度也表明海外投資并購(gòu)增強(qiáng)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，由劣勢(shì)轉(zhuǎn)變成優(yōu)勢(shì)。

    萬(wàn)洲國(guó)際作為全球最大的豬肉食品企業(yè)，擁有包括生豬養(yǎng)殖、生鮮豬肉、豬肉制品、分銷(xiāo)與銷(xiāo)售在內(nèi)的完整豬肉產(chǎn)業(yè)鏈，并憑借獨(dú)特的全球垂直一體化業(yè)務(wù)平臺(tái)，在豬肉行業(yè)形成了較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。雙匯發(fā)展可借助萬(wàn)洲國(guó)際發(fā)揮全球產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，協(xié)同效應(yīng)顯著。

    在未來(lái)，我們可以預(yù)見(jiàn)雙匯發(fā)展業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力與深層次邏輯。首先，雙匯充分發(fā)揮歐美市場(chǎng)集約化養(yǎng)殖和中國(guó)市場(chǎng)工業(yè)化屠宰的成本優(yōu)勢(shì)，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)提高利潤(rùn)率，并快速實(shí)現(xiàn)全球化業(yè)務(wù)擴(kuò)張；其次，挖掘歐美消費(fèi)者的產(chǎn)品偏好，借此不斷完善國(guó)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，尋找新品類(lèi)機(jī)會(huì)；最后，豬肉全產(chǎn)業(yè)鏈跨國(guó)布局有利于靈活掌控市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，尤其是周期性風(fēng)險(xiǎn)。

集約化趨勢(shì)明顯，“成本優(yōu)勢(shì)”構(gòu)筑雙匯護(hù)城河

    生豬屠宰行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻很低，產(chǎn)品高度同質(zhì)化，多數(shù)大型屠宰企業(yè)常年處于虧損狀態(tài)，再加上生鮮肉類(lèi)的儲(chǔ)藏和運(yùn)輸成本高、變質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)高，對(duì)冷鏈管理要求極其嚴(yán)格。在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈、利潤(rùn)較低的屠宰行業(yè)，貢獻(xiàn)雙匯60%營(yíng)收的屠宰業(yè)務(wù)可以一直保持7%的毛利潤(rùn)，這是一個(gè)非常不錯(cuò)的成績(jī)。

    目前雙匯是屠宰行業(yè)里唯一實(shí)現(xiàn)了全國(guó)布局的屠宰企業(yè)，在全國(guó)有19個(gè)屠宰場(chǎng)，而其他行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)者單家最多不超過(guò)6個(gè)。一方面，我國(guó)屠宰行業(yè)集中度低，對(duì)標(biāo)歐美屠宰行業(yè)，美國(guó)CR5達(dá)到74%，丹麥CR2達(dá)到97%，德國(guó)CR8達(dá)到65%，我國(guó)的屠宰市場(chǎng)仍具有明顯的整合機(jī)會(huì)與空間；另一方面，非瘟沖擊、政策加速、行業(yè)的周期性波動(dòng)使得屠宰集約化成為趨勢(shì)。在這種大背景下，國(guó)內(nèi)逐漸實(shí)現(xiàn)了落后產(chǎn)能淘汰，擴(kuò)建融合推進(jìn)區(qū)域合理布局，未來(lái)大型屠宰企業(yè)的利潤(rùn)率水平將迎來(lái)提升，雙匯作為屠宰行業(yè)龍頭的規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步突顯。

    除此之外，數(shù)字化管控體系、龐大且高效的冷鏈物流、全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、進(jìn)口豬肉降低采購(gòu)成本、提高原料利用率、控制營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，共同形成了雙匯發(fā)展的絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì)，以至于在營(yíng)收和利潤(rùn)方面遠(yuǎn)超同行業(yè)平均水平。

強(qiáng)化線(xiàn)下渠道統(tǒng)治力，加速推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型

    肉制品生產(chǎn)是雙匯的主要利潤(rùn)來(lái)源，約占70%。2021年肉制品市場(chǎng)規(guī)模將突破2.1萬(wàn)億元，肉制品行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，行業(yè)龍頭雙匯占15%的市場(chǎng)份額，大眾占4.7%，雨潤(rùn)占1.8%。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，世界平均肉制品占肉類(lèi)的消費(fèi)比例則在45%左右，其中發(fā)達(dá)國(guó)家的肉制品消費(fèi)占比在70%左右，我國(guó)目前肉制品的消費(fèi)量占比約為13%，因此對(duì)比來(lái)看，我國(guó)肉制品消費(fèi)量占比還有加大的發(fā)展空間。

    2020年，雙匯堅(jiān)持肉制品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，大力推廣中高端產(chǎn)品，同時(shí)積極推廣新品。在2021年，辣嗎辣、無(wú)淀粉王中王、肉塊王等新產(chǎn)品年銷(xiāo)量均超過(guò)1萬(wàn)噸，火炫風(fēng)刻花香腸、俄式大肉塊香腸、斜切特嫩烤火腿等新產(chǎn)品年銷(xiāo)量均超過(guò)5000噸，新品上市成功率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)加速公司未來(lái)轉(zhuǎn)型。

    目前，雙匯已經(jīng)構(gòu)建了完善的分銷(xiāo)渠道，截止2021年6月末，公司共有經(jīng)銷(xiāo)商17394家、肉制品覆蓋300多個(gè)地級(jí)以上城市、2000個(gè)縣城、100多萬(wàn)個(gè)銷(xiāo)售終端，雙匯在線(xiàn)下渠道的統(tǒng)治力依舊在加強(qiáng)，并且持續(xù)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，雙匯發(fā)力線(xiàn)上直銷(xiāo)業(yè)務(wù)的運(yùn)作，在天貓、京東、蘇寧、拼多多、抖音等20多家電商平臺(tái)展開(kāi)合作，線(xiàn)上營(yíng)收呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

資本市場(chǎng)表現(xiàn)良好，股價(jià)增長(zhǎng)未來(lái)可期

    過(guò)去30年，雙匯走完了發(fā)達(dá)國(guó)家肉類(lèi)工業(yè)100多年的歷程，建成了中國(guó)規(guī)模最大的豬肉食品加工體系，成就了如今的中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)，雙匯品牌價(jià)值突破700億元，雙匯產(chǎn)品和雙匯品牌在消費(fèi)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)獲得了消費(fèi)者和投資者的高度贊譽(yù)，市值最高突破2100億元。

    雙匯的穩(wěn)定增長(zhǎng)為投資者創(chuàng)造了可觀的回報(bào)。根據(jù)測(cè)算，即使經(jīng)歷了股價(jià)大幅下挫，從2011年7月31日雙匯收盤(pán)價(jià)的12.75元到2021年9月17日收盤(pán)價(jià)的25.95元計(jì)算，投資雙匯發(fā)展的年化收益率也可以達(dá)到7.25%。再疊加近10年的平均股息率6.15%，使得投資者的年平均收益率達(dá)到了13.4%。

    雙匯發(fā)展1998年上市至今，累計(jì)凈利潤(rùn)是496億，分紅額度是422億，分紅率高達(dá)85%，上市22年算，相當(dāng)于平均每年分紅22億，這是公司盈利能力的重要表現(xiàn)。根據(jù)WIND一致預(yù)測(cè)，雙匯發(fā)展2021/2022年歸母凈利潤(rùn)增速分別為8.35%/12.03%，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

    眾多投資機(jī)構(gòu)表示，基數(shù)效應(yīng)、費(fèi)投增加等因素致短期公司經(jīng)營(yíng)承壓，但肉制品系列改革穩(wěn)步推進(jìn)，在新品、渠道及營(yíng)銷(xiāo)方面成效初顯，量增有望逐步兌現(xiàn)，考慮22年起肉制品銷(xiāo)量有望恢復(fù)正增、豬價(jià)下行紅利兌現(xiàn)，疊加屠宰業(yè)務(wù)逐步改善，公司有望重回良性增長(zhǎng)。