奶爸按：今天家里兩個小丫頭過生日，就不專門寫文章了。去年以來，陸續(xù)發(fā)過一些關(guān)于新能源車的研究文章，都是我們團(tuán)隊小伙伴原創(chuàng)的，應(yīng)該給到很多朋友不少幫助。今天再發(fā)一篇，謹(jǐn)供大家參考：

新能源車的三大“超預(yù)期”

新能源車概念股現(xiàn)在非?；鸨＿@個賽道，除了政府政策支持、行業(yè)發(fā)展加速、爆款車型頻發(fā)、性能不斷提升、智能化信息化等因素以外，還有三個地方不斷給人“超預(yù)期”：一是新能源車滲透率超預(yù)期，二是整個供給改善超預(yù)期，三是產(chǎn)業(yè)盈利彈性超預(yù)期。

一、滲透率超預(yù)期

根據(jù)研究，中國、歐洲以及美國這三個主要市場，滲透率提升都在超預(yù)期。

首先看國內(nèi)，我們知道，當(dāng)一個新技術(shù)滲透率在達(dá)到10%-50%區(qū)間時，就會呈現(xiàn)出指數(shù)型增長，而不是線性增長。目前，國內(nèi)整個新能源車滲透率在6月份時候達(dá)到13.5%，純電動大概是11.1%，這就是進(jìn)入了快速增長的區(qū)間。

其次看歐洲，歐洲電動車加速主要是補貼正當(dāng)時，政策給予相當(dāng)大量補貼。歐洲仍然是以A級車和A0/A00級車為主，一臺車補貼就有幾千歐元，因此政策推動影響很大。有人會擔(dān)心歐洲政策退坡，但經(jīng)過梳理，會發(fā)現(xiàn)歐洲各個國家到明年為止大概也只有2-3個國家有退坡，大部分國家都會堅持到2023年左右。同時，歐洲推出了碳排放政策趨嚴(yán)以及2035年全電動車覆蓋目標(biāo)，因此未來仍然會是超預(yù)期增長。

最后看美國，美國新能源車發(fā)展才剛剛開始。之前美國政策是不夠支持新能源車行業(yè)的，去年美國全年只賣了33萬輛新能源車，但今年1-5月份就已經(jīng)賣了22萬輛，我們預(yù)期全年至少是65萬輛。

二、供給改善超預(yù)期

首先，主要以國內(nèi)消費結(jié)構(gòu)來看全球新能源車供給改善情況。

一方面從價格帶層面來看。國內(nèi)燃油車銷量結(jié)構(gòu)中，最主要是集中在8-24萬價格區(qū)間，占到70%左右，這就說明大家還是以A級車和B級車為主；然而在國內(nèi)新能源車銷量結(jié)構(gòu)中，就非常分散，低端和高端每個環(huán)節(jié)都有賣的不錯的車（比如五菱宏光、特斯拉、理想ONE），但是BEV（純電動車）主要都集中在A00和B級車，中間A級車幾乎沒有。根據(jù)燃油車銷量結(jié)構(gòu)特點，就會發(fā)現(xiàn)新能源車A級車市場有非常大的空缺，因此新能源車A級車的供給改善非常關(guān)鍵。

另一方面從城市群層面來看。國內(nèi)燃油車消費群體主要是在二、三、四線城市，一線城市和五線城市都不算多；然而新能源車卻差異很大，一線和二線城市占據(jù)絕大部分，相對來說三、四、五線城市沒有起量，主要原因就是這些城市消費水平集中在10-20萬價格帶。

其次，既然未來國內(nèi)滲透率提升是要靠中間10-20萬這個價格帶，那么接下去我們就分享下現(xiàn)在能看到的一些全球供給改善情況。

這當(dāng)中最重要的肯定是特斯拉，預(yù)計很快就能看到驚喜。第一，Model Y已經(jīng)降到了27.6萬，Model 3最新也降到23.6萬，目前按上海工廠一期25萬臺產(chǎn)能，除了國內(nèi)每個月銷量1.5萬臺左右，剩余每個月還會出口7000-10000；第二，根據(jù)信源透露，Model 3未來還會繼續(xù)降價，等到出口賣不動或者歐洲建廠完成，大概率國內(nèi)Model 3會降到20萬，快的話可能年底就會發(fā)生；第三，特斯拉后面還有Model 2，目前上海一期加二期是70萬臺產(chǎn)能，后面三期研發(fā)中心還有30萬臺，那么合計就有100萬臺產(chǎn)能，同時還在規(guī)劃北方建廠（大概率是雄安新區(qū)），因此Model 2產(chǎn)能不用擔(dān)心，而Model 2價格大概是在15萬元左右。

大家應(yīng)該能記得，之前國內(nèi)電動車在20-30萬價格區(qū)間內(nèi)就沒有太多好的車型，但Model 3進(jìn)入后直接沖擊了25萬元價格帶，倒逼國內(nèi)車企推出了優(yōu)秀產(chǎn)品，比如比亞迪漢和吉利極氪001等等。同樣地，我們相信等到Model 2推出后，這個10-20萬價格帶也會有相應(yīng)國內(nèi)產(chǎn)品出現(xiàn)，目前吉利、長安、長城、比亞迪、北汽等車廠都已經(jīng)在布局。

最后，值得注意的是Model 2訂單量大概率是非常嚇人的，初步估計電池需要應(yīng)該有60GWh，那么誰能拿到這塊訂單也非常重要。

根據(jù)和產(chǎn)業(yè)鏈專家溝通，以及和賣方分析師交流，國內(nèi)大概率仍然是寧德時代拿到訂單，同時也側(cè)面印證了有傳言說寧德要去北方建廠。進(jìn)一步地，有專家介紹，比亞迪雖然國內(nèi)競爭力不如寧德，但有可能拿到海外訂單，前提是必須放棄海外市場整車業(yè)務(wù)，比如比亞迪拿到了歐洲Model 2電池訂單，比亞迪自己的車型就不能出口到歐洲。

三、產(chǎn)業(yè)鏈超預(yù)期

根據(jù)剛才滲透率分析，目前國內(nèi)單月已經(jīng)有13%-14%滲透率，到年底有可能達(dá)到16%-17%，明年甚至有可能達(dá)到20%，對應(yīng)就是440萬以上銷量，比市場預(yù)期350萬輛要更高。在這樣銷售預(yù)期下，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會就會更大。

一方面是動力電池廠商。剛才提到寧德和比亞迪都已經(jīng)談到了特斯拉訂單，其實對于歐洲市場也在逐漸滲透，之前被LG搶走的歐洲主流車廠訂單都在回流，寧德已經(jīng)拿到不少三元訂單，今年比亞迪也正在海外路演，準(zhǔn)備去歐洲報價，戴姆勒和奧迪等車廠都在考慮使用磷酸鐵鋰。除了國內(nèi)和海外電動車訂單，增量上還有美國儲能訂單，美國去年儲能裝機(jī)量8-9GWh，但今年寧德拿到美國儲能訂單已經(jīng)在20GWh以上。因此，在海外整個產(chǎn)業(yè)鏈還不夠成熟背景下，國內(nèi)動力電池廠出口超預(yù)期概率是非常大的。

在電池部分還需要作個補充，即新型電池技術(shù)發(fā)展。第一是固態(tài)電池，年初蔚來事件時大家都還認(rèn)為固態(tài)電池發(fā)展離我們還很遠(yuǎn)，但根據(jù)近期和國家科研院所專家交流，我們發(fā)現(xiàn)其實半固態(tài)電池技術(shù)路線已經(jīng)開始慢慢成熟，固態(tài)電池（主要是氧化物和硫化物）技術(shù)也有較大進(jìn)展，之前大家提出的成本高昂、高溫性能等問題都正在逐漸立項解決，或許不久將來就能看到半固態(tài)/全固態(tài)電池商用；第二是鈉離子電池，今年5月份左右鈉離子電池曾一度被熱議，當(dāng)時大家覺得主要是用于儲能和低端車型，但隨著寧德時代正式發(fā)布第一代鈉離子電池技術(shù)，我們看到能量密度已經(jīng)達(dá)到160Wh/kg，未來還有可能突破200Wh/kg，令人振奮；第三是氫燃料電池，據(jù)了解之前日本車企對氫燃料研究更多一些，但現(xiàn)在國內(nèi)車企對氫能電研究已經(jīng)奮起直追，包括上汽等主機(jī)廠研發(fā)的燃料電池已經(jīng)擁有全球頂尖水平。也就是說，除了現(xiàn)在的鋰電池，未來還會有更多新電池技術(shù)路線，能夠應(yīng)用于更多場景中，這塊超預(yù)期也是值得去把握的。

另一方面是各個環(huán)節(jié)材料。我們現(xiàn)在和產(chǎn)業(yè)專家及上市公司高管交流，問到哪個環(huán)節(jié)緊缺，大家會說每個環(huán)節(jié)都緊缺，但最為緊缺的是設(shè)備、6F（六氟磷酸鋰）、隔膜、銅箔及鋰礦。因此，我們認(rèn)為這些環(huán)節(jié)仍然會有漲價邏輯，盈利彈性依然很有可能超預(yù)期。

四、相關(guān)投資建議

第一，我們認(rèn)為目前新能源車估值其實不算特別高，基本上是把明年正常預(yù)期放了進(jìn)來，如果明年市場空間和盈利增速能夠超出預(yù)期，那么估值就有繼續(xù)向上空間。當(dāng)然，如果能出現(xiàn)適當(dāng)回調(diào)，那是再舒服不過。

第二，在賽道選擇上，我們認(rèn)為要在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈上找具有全球話語權(quán)（最好是和特斯拉等頭部廠商有深度關(guān)聯(lián)）的龍頭公司。具體來看，比如動力電池寧德和比亞迪、比如材料環(huán)節(jié)先導(dǎo)、恩捷和天賜、比如上游資源贛鋒、比如零部件拓普、三花和福耀等等。當(dāng)然，在行業(yè)快速發(fā)展過程中，可能龍二龍三彈性會更大。

第三，雖然新能源車在滲透率、供給改善和產(chǎn)業(yè)盈利三個方面有望超預(yù)期，但這些可能都不如未來智能化和網(wǎng)聯(lián)化的空間這么大。智能汽車是更為顛覆性的產(chǎn)品，這里就不展開細(xì)說，因此做投資時也必須要給予智能化（包括軟硬件）一定關(guān)注度，否則很可能會趕不上下一個時代大浪潮。

奶爸點評：一個行業(yè)能夠炒得火熱，果然背后有其深度原因。操作方面我向來簡單粗暴，“長線布局等一波中級調(diào)整”。