美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策下半年轉(zhuǎn)向預(yù)期依然存在，政策動(dòng)向?qū)?huì)繼續(xù)拖累貴金屬的走勢(shì)，故下半年貴金屬弱勢(shì)觀點(diǎn)不變，貴金屬上漲則提供逢高沽空的機(jī)會(huì)，謹(jǐn)慎追高。

2021年，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的走向成為黃金價(jià)格走勢(shì)的核心影響因素，而美債收益率和美元指數(shù)則是核心驅(qū)動(dòng)。

7月初，受德?tīng)査儺惗局暝俣嚷印⒚绹?guó)就業(yè)市場(chǎng)無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策沒(méi)有新進(jìn)展的綜合影響，美債收益率則持續(xù)下降，金價(jià)則是持續(xù)回升，再度回到1800美元/盎司上方，最高漲至1834美元/盎司附近。

7月中旬，美國(guó)6月零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期提振美元指數(shù)和美債，而市場(chǎng)對(duì)新冠肺炎病例激增可能抑制全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂提振亦利多美元，在此影響下，貴金屬自1834美元/盎司的高位大幅回落至1800美元/盎司附近，并圍繞1800美元/盎司振蕩調(diào)整。

7月底，隨著美聯(lián)儲(chǔ)鴿派表態(tài)，美國(guó)第二季度GDP和初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)表現(xiàn)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的迫切性下降，美元走弱使得貴金屬攀升，現(xiàn)貨黃金從1800美元/盎司附近一度站上1830美元/盎司，隨后利多出盡回到1810美元/盎司附近。整體運(yùn)行區(qū)間為1764美元/盎司～1834美元/盎司，其表現(xiàn)強(qiáng)于白銀。

7月29日，世界黃金協(xié)會(huì)公布了第二季度全球黃金需求數(shù)據(jù)，因?yàn)榈诙径鹊钠骄饍r(jià)下降接近7％，二季度全球黃金需求（不含場(chǎng)外交易）增加為955.05噸，比2021年第一季度增加77.04噸，環(huán)比增長(zhǎng)8.77％，但與2020年第二季度相比下降了0.57％。

比去年同期相對(duì)低的金價(jià)刺激了黃金消費(fèi)需求，特別是許多市場(chǎng)逐步解除疫情封鎖，且經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇則為需求增長(zhǎng)進(jìn)一步提供了支撐。黃金ETF的顯著流入（從凈流出170噸到二季度的流入40.7噸）抵消了珠寶首飾需求的下降，并帶動(dòng)黃金整體需求上升，金價(jià)的下跌趨勢(shì)促進(jìn)了部分投資者對(duì)黃金的興趣。供給方面，第二季度全球供給為1171.67噸，相較于第一季度小幅增加；再生金和礦產(chǎn)金均出現(xiàn)上漲，帶動(dòng)第二季度黃金供應(yīng)。

從2021年第二季度基本面數(shù)據(jù)上看，黃金ETF的顯著流入抵消了珠寶首飾需求的下降，并帶動(dòng)黃金整體需求上升，金價(jià)的下跌趨勢(shì)促進(jìn)了部分投資者對(duì)黃金的興趣；供給方面，第二季度全球供給為1171.67噸，相較于第一季度小幅增加；再生金和礦產(chǎn)金均出現(xiàn)上漲，帶動(dòng)第二季度黃金供應(yīng)。

整體供需仍處于供過(guò)于求的狀態(tài)，故黃金供需變動(dòng)對(duì)金價(jià)影響有限，當(dāng)前美債收益率走勢(shì)是金銀行情的核心驅(qū)動(dòng)因素，美元走勢(shì)亦影響金銀；故當(dāng)前分析黃金價(jià)格需要更多的是關(guān)注美債收益率和美指的變動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議決議和鮑威爾講話導(dǎo)向分化，會(huì)議決議偏鷹，而鮑威爾講話則偏鴿，整體符合我們預(yù)期。議息會(huì)議決議方面，美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，維持購(gòu)債規(guī)模不變；強(qiáng)調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)朝著縮減量化寬松的目標(biāo)取得了進(jìn)展，但是經(jīng)濟(jì)前景仍然存在風(fēng)險(xiǎn)。通脹上升很大程度上反映了暫時(shí)性因素的影響，較長(zhǎng)期通脹預(yù)期仍然牢牢錨定在2％。

而鮑威爾則偏鴿，其強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)評(píng)估了關(guān)于如何調(diào)整資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的那些考量因素，調(diào)整資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的時(shí)間點(diǎn)將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)；預(yù)計(jì)通脹將在未來(lái)數(shù)月高于2％，但應(yīng)隨著時(shí)間的推移而在中期之內(nèi)回落；將在通脹預(yù)期超出范圍時(shí)調(diào)整政策。美國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)條件改善，勞動(dòng)力需求強(qiáng)勁，復(fù)蘇仍有很長(zhǎng)的路要走，最后強(qiáng)調(diào)將出席杰克遜霍爾全球央行年會(huì)并講話。

從美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目標(biāo)、調(diào)整參考指標(biāo)、美聯(lián)儲(chǔ)官員講話及經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，筆者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策調(diào)整的影響因素進(jìn)行了分析，認(rèn)為以下幾個(gè)因素為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整的關(guān)鍵因素：

第一，疫情風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，75％以上的疫苗接種率；第二，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)持續(xù)向好；第三，美國(guó)通脹持續(xù)上漲，距離美聯(lián)儲(chǔ)通脹目標(biāo)愈發(fā)遙遠(yuǎn)；第四，美國(guó)寬松財(cái)政政策逐步退出，美債的發(fā)行量小幅下降；第五，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入繁榮期。以上五個(gè)政策調(diào)整影響因素中，除第一和第二個(gè)仍未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)所說(shuō)的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，其他均已實(shí)現(xiàn)，故從政策調(diào)整因素來(lái)考慮，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策調(diào)整箭在弦上。

基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇期、美國(guó)政府寬松政策即將退出及疫情風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制等因素影響，參考2013年~2014年美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松退出路徑，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整時(shí)間表初步分析與預(yù)測(cè)如下：第一階段，2021年8月~9月將會(huì)釋放縮減購(gòu)置規(guī)模的信號(hào)；第二階段，2021年11月~12月逐步開(kāi)啟縮減購(gòu)債規(guī)模的政策調(diào)整，每月縮減100億美元~150億美元；第三階段，2022年6月~9月正式結(jié)束第五輪量化寬松；第四階段，2022年12月或者2023年初開(kāi)始加息，2023年~2024年會(huì)加速加息。

美聯(lián)儲(chǔ)自6月末起開(kāi)始進(jìn)行縮減購(gòu)債規(guī)模的討論，8月~9月則會(huì)釋放縮減購(gòu)債規(guī)模信號(hào)的關(guān)鍵期，重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)。第一個(gè)時(shí)間在8月，鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)的講話，從鮑威爾7月議息會(huì)議講話來(lái)看，本次講話將會(huì)出現(xiàn)貨幣政策重大的可關(guān)注的信號(hào)；第二是9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，本次會(huì)議將會(huì)發(fā)布會(huì)議聲明、經(jīng)濟(jì)展望和點(diǎn)陣圖，預(yù)計(jì)將會(huì)出現(xiàn)明確的貨幣政策轉(zhuǎn)向信號(hào)。

這兩個(gè)節(jié)點(diǎn)均是美聯(lián)儲(chǔ)釋放縮減購(gòu)債規(guī)模信號(hào)的關(guān)鍵期，屆時(shí)對(duì)金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生重要的影響，金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)將會(huì)迎來(lái)行情的大轉(zhuǎn)向。

隨著通脹預(yù)期和美國(guó)十年期通脹國(guó)債收益率（刷新紀(jì)錄新低，已跌至不符合整體基本面和股市的極端低位）的回落，美債收益率持續(xù)下跌至1.25％下方，當(dāng)前依然處于筑底狀態(tài)，貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，美債收益率進(jìn)一步回落的可能性小，筑底后將會(huì)再度走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期將會(huì)繼續(xù)主導(dǎo)美債收益率走勢(shì)。

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮期，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁利好實(shí)際利率，美國(guó)財(cái)政寬松政策的效果減弱，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始逐步調(diào)整貨幣政策，將會(huì)釋放縮減購(gòu)債規(guī)模的信號(hào)，美國(guó)實(shí)際利率將會(huì)出現(xiàn)增加，這將會(huì)對(duì)美債收益率形成直接的利好影響。

另外，雖然通脹預(yù)期和通脹會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，但是原油價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)預(yù)期亦可以避免通脹出現(xiàn)大幅回落，故通脹和通脹預(yù)期回落預(yù)期對(duì)美債收益率的負(fù)面影響相對(duì)有限。筆者認(rèn)為十年期美債收益率在第三季度將會(huì)重拾強(qiáng)勢(shì)行情，繼續(xù)上升，下半年繼續(xù)上探1.8％的可能性依然較大。

6月初開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)官員不斷發(fā)出縮減購(gòu)債規(guī)模的言論，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的預(yù)期持續(xù)上升，美元指數(shù)亦低位反彈，持續(xù)走升，特別是美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議釋放鷹派信號(hào)后，美元指數(shù)持續(xù)上漲，最高達(dá)到93.19。

當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向沒(méi)有釋放進(jìn)一步的信號(hào)，所以美元指數(shù)跟隨美債收益率有所走弱，但是美聯(lián)儲(chǔ)在第三季度釋放縮減購(gòu)債規(guī)模信號(hào)、并第在四季度實(shí)施縮減購(gòu)債措施的貨幣政策整體預(yù)期，將會(huì)持續(xù)美元指數(shù)繼續(xù)反彈，筆者認(rèn)為，下半年美元指數(shù)整體偏強(qiáng)，2021年下半年突破93.44后，漲至94.7~95的可能性依然較大。

經(jīng)濟(jì)和就業(yè)表現(xiàn)不及預(yù)期，疊加鮑威爾鴿派講話，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向迫切性下降，貴金屬大幅走強(qiáng)；然而美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策下半年轉(zhuǎn)向預(yù)期依然存在，政策動(dòng)向?qū)?huì)繼續(xù)拖累貴金屬的走勢(shì)，故下半年貴金屬弱勢(shì)觀點(diǎn)不變，貴金屬上漲則提供逢高沽空的機(jī)會(huì)，謹(jǐn)慎追高。

在沒(méi)有新的政策和數(shù)據(jù)指引下，短線行情仍維持相對(duì)高位，1832美元/盎司的60日均線和1850美元/盎司關(guān)口均為強(qiáng)阻力位，上方空間相對(duì)有限；關(guān)鍵位置下方仍將會(huì)維持弱勢(shì)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策新導(dǎo)向出現(xiàn)，若跌破1750美元/盎司的支撐位則會(huì)回到1720美元/盎司~1740美元/盎司的前期寬幅振蕩區(qū)間；下半年黃金再度下探1650美元/盎司~1675美元/盎司區(qū)間可能性大；在美聯(lián)儲(chǔ)美元進(jìn)一步的貨幣政策調(diào)整信號(hào)出現(xiàn)前，運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)為1750美元/盎司~1850美元/盎司或363元/克~385元/克。

當(dāng)前，整體的弱勢(shì)趨勢(shì)持續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡者暫時(shí)建議觀望，激進(jìn)者可繼續(xù)逢高沽空。