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今天善行就拿光伏產(chǎn)業(yè)鏈為例，和大家聊聊怎么梳理產(chǎn)業(yè)鏈

梳理產(chǎn)業(yè)鏈，要先從整體政策大方向入手

近幾個(gè)月新能源發(fā)電板塊反復(fù)走強(qiáng)，市場(chǎng)熱度居高不下。短期看，題材炒作對(duì)相關(guān)概念股有明顯支撐。中長(zhǎng)期看，為了實(shí)現(xiàn)“碳中和”戰(zhàn)略，未來40年我國(guó)的能源、產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)和區(qū)域結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大調(diào)整，將為相關(guān)行業(yè)帶來明確的發(fā)展機(jī)遇。

整體來看，光伏需求有望快速?gòu)?fù)蘇

光伏產(chǎn)業(yè)是基于半導(dǎo)體技術(shù)和新能源需求而興起的朝陽產(chǎn)業(yè)，是未來全球先進(jìn)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的制高點(diǎn)。光伏產(chǎn)品最終是用來生產(chǎn)電力，主要以集中式電站、分布式電站以及車載、穿戴、建筑一體化等形式出現(xiàn)。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈分為上、中、下游三個(gè)部分。其實(shí)稍加整理就一目了然：

上游——原材料、設(shè)備硅料、電池片，

設(shè)備中游——部件單多晶電池片、組件（晶硅組件、薄膜光伏組件）

下游——發(fā)電系統(tǒng)

先從產(chǎn)業(yè)鏈總體看

受硅料行業(yè)供需緊張的影響，今年年初以來硅料價(jià)格加速上漲，漲幅高達(dá)

127%，下游產(chǎn)業(yè)鏈博弈加?。?br>

1）硅片作為超額收益最多的環(huán)節(jié)，在硅料漲價(jià)背景下也持續(xù)提價(jià)，年初至今提價(jià)53%

2）電池片作為議價(jià)能力最弱的環(huán)節(jié)，漲價(jià)頻率較小，利潤(rùn)率一度被擠壓為0

3）組件作為最下游產(chǎn)品，受到上游漲價(jià)影響價(jià)格持續(xù)攀升，從低位起漲幅30%左右，目前已經(jīng)接近極限，目前下游裝機(jī)需求已經(jīng)減弱，因此組件開工率有所下滑

4）光伏玻璃作為組件的重要輔料，受組件開工率下滑影響價(jià)格一度腰斬，并且光伏玻璃產(chǎn)能下半年釋放，價(jià)格或難回高位。

5）逆變器這個(gè)比較特殊，是光伏板塊唯一同時(shí)卡住B端和C端的環(huán)節(jié)，較為確定所以估值溢價(jià)也高表現(xiàn)也最強(qiáng)，又是疊加了儲(chǔ)能，可以看到最近的上能電氣，陽光電源等股都漲瘋了，為啥上能電氣是龍頭，看看他的訂單就知道

下面我們來一個(gè)個(gè)環(huán)節(jié)拆分看一下

一、硅料

硅料在產(chǎn)業(yè)鏈中毛利率最高， 67%。代表公司：通威股份。

作為光伏產(chǎn)業(yè)的最上游，多晶硅是主流太陽能電池生產(chǎn)工藝的核心物料，其價(jià)格也是影響光伏產(chǎn)品終端價(jià)格的核心因素之一。

硅料生產(chǎn)方面，受益于主流技術(shù)“改良西門子法”的不斷進(jìn)步，多晶硅的行業(yè)平均生產(chǎn)成本持續(xù)下降，大幅降低了下游企業(yè)的硅料采購(gòu)價(jià)格。這一定程度上為下游打開了利潤(rùn)空間，也刺激了企業(yè)生產(chǎn)光伏組件的意愿。

雖說長(zhǎng)期看硅料價(jià)格明顯下降，但自2021年開始出現(xiàn)一輪極為瘋狂的上漲。

首先，不能排除部分企業(yè)存在惜售、抬價(jià)等不良行為。不過上游產(chǎn)能不足也客觀存在。受政策影響，下游企業(yè)為盡快占據(jù)市場(chǎng)份額，頭部企業(yè)在快速進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，確實(shí)存在搶下訂單，占據(jù)上游產(chǎn)能的現(xiàn)象——這與近期芯片短缺十分類似。相對(duì)應(yīng)的，上游供應(yīng)端的產(chǎn)能擴(kuò)張必然滯后，且硅料的擴(kuò)產(chǎn)周期本來就比下游更長(zhǎng)，這進(jìn)一步加劇了供需錯(cuò)配，助長(zhǎng)了短缺。

2020年，硅料企業(yè)均無擴(kuò)產(chǎn)，全年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能44萬噸，海外產(chǎn)能15萬噸。但存在開工率問題，2020年實(shí)際總產(chǎn)量39萬噸。主要原因（1）去年7-8月新疆發(fā)生多起安全事故；（2）局部疫情爆發(fā)；（3）四川洪水等，導(dǎo)致硅料出貨受阻。

2020年下游裝機(jī)需求旺盛，但對(duì)硅料有漲價(jià)預(yù)期，所以下游廠商與硅料企業(yè)簽訂長(zhǎng)單鎖定硅料。2021年被鎖定硅料23萬噸，占前五大硅料企業(yè)產(chǎn)能的79%。

硅料產(chǎn)能建設(shè)需要12-18個(gè)月，產(chǎn)能開工需要3-6個(gè)月。所以20年產(chǎn)能計(jì)劃要到22年釋放，供需錯(cuò)配。需求大，供給少，所以硅料漲價(jià)。硅料去年7月59元，目前137元，漲幅132%。

但總體來說，短期的異常震蕩不太可能成為長(zhǎng)期趨勢(shì)。待上下游的擴(kuò)產(chǎn)完成，需求趨穩(wěn)后，硅料價(jià)格將回歸常態(tài)，降價(jià)的長(zhǎng)期趨勢(shì)也不會(huì)改變。

從硅料角度看，選擇上，通威股份>隆基股份。

二、硅片

硅片：由于鎖定硅料，所以價(jià)格有支撐。另外硅片環(huán)節(jié)議價(jià)能力強(qiáng)，利潤(rùn)空間大。所以，隆基股份、中環(huán)股份在硅片環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)激進(jìn)。2021年產(chǎn)能326GW，同比增58%，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈同比增長(zhǎng)最多。

4月上游硅料持續(xù)緊缺，下游硅片供應(yīng)減少，但是電池廠對(duì)硅片采購(gòu)意愿強(qiáng)。所以，硅片漲價(jià)。4月中環(huán)上調(diào)硅片價(jià)格， 166型號(hào)漲幅7.5%；210型號(hào)漲幅3.2%。

除了提價(jià)，硅片制造還專注于降低生產(chǎn)成本。

其中一個(gè)措施是“變大”，即做大單片尺寸，這是目前硅片主要趨勢(shì)之一。當(dāng)前光伏硅片有5種主流尺寸，分別為156.75mm、158.75mm、166mm、182mm、210mm。

大尺寸化正在加快。156.75mm與158.75mm規(guī)格正在被快速淘汰，166mm成為主流，182mm和210mm產(chǎn)能也在持續(xù)提升，快速進(jìn)入市場(chǎng)

其背后原因，也是大尺寸硅片的發(fā)電效率更高，且終端產(chǎn)品的非硅成本（生產(chǎn)中所消耗的能源、人力、輔料等）更低。

這方面中環(huán)股份布局最強(qiáng)，所以從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，中環(huán)股份最為受益。

三、晶硅太陽能電池

分為P型和N型，當(dāng)前主流用的還是P型電池（PERC），2020年占比為86%，N型相較于P型轉(zhuǎn)換效率更高，因此N型是未來趨勢(shì)。

N型目前主要是以TOPCon和HJT為主，TOPCon屬于PERC電池的延

伸，可以看成是短期內(nèi)的過渡技術(shù)，而后者是中長(zhǎng)期趨勢(shì)的發(fā)展方向。

當(dāng)前PERC電池效率接近極限，各大廠商抓緊技術(shù)轉(zhuǎn)型，中長(zhǎng)期來說，以HJT為首的N型電池是主流應(yīng)用的方向。

TOPCon技術(shù)與PERC兼容性較高，轉(zhuǎn)化效率22.5%-23%。

HJT更高雙面率和更低溫度系數(shù)，轉(zhuǎn)化效率24%。

HJT近幾年才國(guó)產(chǎn)化。2020年產(chǎn)量300MW，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃100GW。

HJT成本0.9-1元/W；PERC成本0.7-0.75元/W；成本差是低溫銀漿成本，蘇州固德就是開發(fā)出了低溫銀漿最近頻頻異動(dòng)

邁為股份的高精度串焊機(jī)可減少銀漿耗量。預(yù)計(jì)2年內(nèi)，HJT成本降至PERC成本。

設(shè)備方面

電池片設(shè)備：2 0 2 0 年為H J T 元年， 預(yù)計(jì)2 0 2 0 - 2 0 2 2 H J T 設(shè)備市場(chǎng)空間約2 9 0 億

PERC設(shè)備：2020-2022年市場(chǎng)空間超124億元，2019年為最高點(diǎn)，2020年拐點(diǎn)向下。裝機(jī)量維度測(cè)算，預(yù)計(jì)2020-2022年P(guān)ERC設(shè)備空間270億元

HJT設(shè)備龍頭，邁為股份、捷佳微創(chuàng)，金辰股份

邁為股份，傳統(tǒng)絲網(wǎng)印刷設(shè)備龍頭，突破PECVD和PVD設(shè)備，實(shí)現(xiàn)HJT電池制造整線供應(yīng)。2020年12月，HJT訂單5.88億。

捷佳偉創(chuàng)，較綜合，在PERC+、TOPCon和HJT均有布局。至2021年2月，HJT訂單1.4億元，已具備HJT整線供應(yīng)能力。

金辰股份：首臺(tái) HJT 用 PECVD 設(shè)備已送達(dá)晉能科技，戰(zhàn)略意義重大：晉能是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)行 HJT 電池研究

四、逆變器

光伏逆變器，是將光伏組件產(chǎn)生的直流電，轉(zhuǎn)換成頻率可調(diào)節(jié)的交流電的電子設(shè)備。由于并網(wǎng)的電源需滿足上網(wǎng)的質(zhì)量要求，逆變器可調(diào)整電壓波形，用于電網(wǎng)或供負(fù)載使用，可直接影響太陽能光伏系統(tǒng)的發(fā)電效率，是光伏電上網(wǎng)的必需設(shè)備。

逆變器行業(yè)集中度均維持高位，2017-2019 年，CR10 分別達(dá)到77%、75%、76%。

2015 年至今，華為、陽光電源和SMA 三家公司始終穩(wěn)定處于TOP3 位置，行業(yè)地位穩(wěn)固。其中，華為和陽光能源2019 年全球光伏逆變器出貨量占比分別達(dá)到22%和13%，與其余生產(chǎn)商相比優(yōu)勢(shì)較大，形成第一梯隊(duì)。

逆變器作為光伏電站發(fā)電系統(tǒng)核心設(shè)備，影響發(fā)電效率，近期漲價(jià)趨勢(shì)明顯，受缺芯影響嚴(yán)重。代表公司：陽光電源、錦浪科技、固德威。

逆變器需求維持，庫存消耗快，4月提前消耗5、6月的庫存。

同時(shí)，上游關(guān)鍵器件如IGBT缺貨也在向下傳遞，導(dǎo)致逆變器供給減少，供不應(yīng)求，就漲價(jià)。

4月，固德威、古瑞瓦特調(diào)高價(jià)格10%-15%。在漲價(jià)和缺芯的影響下，不少逆變器廠家已停止5月訂單簽署。

逆變器源于“出口加速+存量更替+儲(chǔ)能增量”邏輯，需求比行業(yè)快，有3點(diǎn)變化：

1、海外需求有復(fù)蘇：

（1）、此前，國(guó)外疫情，裝機(jī)出貨下降，現(xiàn)在需求有復(fù)蘇。

（2）、一季度逆變器出口10億元，同比增70%。

（3）、一季度電池出口56億美元，同比增38%。

2、國(guó)內(nèi)裝機(jī)：戶用市場(chǎng)補(bǔ)貼今年預(yù)計(jì)3億元，對(duì)應(yīng)規(guī)模10GW。所以估計(jì)戶用裝機(jī)15-20GW。

3、儲(chǔ)能需求增加：

1）歐洲，2020年裝機(jī)1.8GWh，同比增55%；

2）美國(guó)，2020年裝機(jī)3.5GWh，同比增210%；

3）中國(guó)，以發(fā)布年報(bào)的錦浪和固德威為例，2021年1季度錦浪儲(chǔ)能逆變器收入0.36億元，與去年全年相當(dāng)；2020年固德威儲(chǔ)能逆變器收入1.6億元，同比增50%，2021年預(yù)計(jì)翻倍。

4、因此機(jī)構(gòu)重點(diǎn)看好逆變器環(huán)節(jié)，關(guān)注龍頭陽光電源、錦浪科技、固德威，預(yù)計(jì)2021年利潤(rùn)7.3、5.7、4.6億元，對(duì)應(yīng)PE分別為42、41、42倍。，工藝更簡(jiǎn)單。疊層電池效率可實(shí)現(xiàn)30%-35%。

五、電池片

電池片制造處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游位置，是將硅片通過清洗制絨、擴(kuò)散、刻蝕、制備減反射膜、印刷電極、燒結(jié)、測(cè)試分選等工藝環(huán)節(jié)制造為能夠?qū)崿F(xiàn)光電轉(zhuǎn)換的太陽能電池片的過程。

2019年通威股份電池出貨13.4GW，全球市占率達(dá)到10.1%，成為全球最大的光伏電池生產(chǎn)商。愛旭股份電池出貨量達(dá)到6.79GW，以5.1%的全球市占率排名第二。2019年電池環(huán)節(jié)的市場(chǎng)集中度有所提升，前5家企業(yè)市占率27.4%，相比2017年提升1個(gè)百分點(diǎn)，但與上游硅片、硅料環(huán)節(jié)相比，電池環(huán)節(jié)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局仍較為分散，議價(jià)能力較低。

六、組件與裝機(jī)

晶科、晶澳和隆基在硅片、電池、組件3個(gè)環(huán)節(jié)率先完成了不同程度的一體化整合，搶得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。組件是產(chǎn)業(yè)鏈倒數(shù)第2環(huán)節(jié)，價(jià)格影響終端裝機(jī)。目前，價(jià)格已接近極限。

龍頭一體化廠商兼具品牌與成本優(yōu)勢(shì)，市占率穩(wěn)固，組件行業(yè)市場(chǎng)份額也在加速向這些頭部企業(yè)集中。2020年組件行業(yè)CR5為42.7%，2021年預(yù)計(jì)達(dá)到59%。代表公司：晶澳科技、隆基股份、天合光能。

七、玻璃

目前光伏玻璃行業(yè)的主要參與者有信義光能、福萊特、彩虹、金信太陽能、南玻、中建材等企業(yè)，其中信義光能、福萊特處于第一梯隊(duì)，彩虹、中建材、金信、亞瑪頓處于第二梯隊(duì)。

玻璃：在“組件”成本占30%，近期降價(jià)緩解組件成本壓力。代表公司：福萊特。3.2mm型號(hào)鍍膜光伏玻璃43元/平方米，下降到28元/平方米，降幅35%。

玻璃降價(jià)的因素，短期組件開工率下降，需求減少。長(zhǎng)期政策支持產(chǎn)能擴(kuò)張：高利潤(rùn)和政策支持，新增不少玻璃產(chǎn)線，預(yù)期2021年和2022年分別有27670噸/天和26100噸/天的投放，同比增長(zhǎng)94%和46%。玻璃在組件成本占30%，降價(jià)會(huì)增加組件利潤(rùn)，所以組件對(duì)上游硅料漲價(jià)壓力有緩解。

八、 光伏支架

行業(yè)龍頭中信博，全球市場(chǎng)份額約為6%。位列亞洲第一，全球第五。其它公司愛康科技、意華股份、清源股份、振江科技等。

若假設(shè)2025 年全球新增裝機(jī)達(dá)300GW，大型地面電站中跟蹤支架滲透率由目前的40%提升至80%，預(yù)計(jì)2025 年跟蹤支架裝機(jī)130GW，6 年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%；市場(chǎng)空間達(dá)648 億，6 年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)22%，未來市場(chǎng)空間廣闊。

最后要提一下，但是太陽能雖然擁有取之不盡且無污染的優(yōu)點(diǎn)，但受晝夜、天氣以及季節(jié)影響明顯，導(dǎo)致發(fā)電量波動(dòng)大、對(duì)電網(wǎng)穩(wěn)定性不利、并網(wǎng)難等一系列問題。同時(shí)我國(guó)還存在光能富集區(qū)（西北）遠(yuǎn)離電力負(fù)荷區(qū)（東南沿海）的現(xiàn)象，有比較明顯的供需錯(cuò)配，造成浪費(fèi)。

要解決這些問題，這就需要在儲(chǔ)能與并網(wǎng)技術(shù)上尋求突破，所以最近強(qiáng)勢(shì)的儲(chǔ)能板塊脫穎而出，那就是涉及另一個(gè)話題了，下次有空再回大家聊吧

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