當價值股的表現(xiàn)比成長股更好時，主動選股的回報并不比成長股表現(xiàn)更好時高。

現(xiàn)在記住這一點很重要，因為越來越多跡象表明，在價值股與成長股史詩般的斗爭中，價值股終于迎來了轉機。

價值股是指股價與各種財務業(yè)績指標（例如賬面價值和盈利）比率較低的股票，成長股是那些比率較高的股票。盡管在過去幾周里，價值股沒有明顯跑贏成長股，但從2020年 8 月底到現(xiàn)在（九個多月前）的這段時間里，價值股的回報遙遙領先。這段持續(xù)時間已經(jīng)長得足夠讓許多人相信，價值股的卓越表現(xiàn)不僅僅是曇花一現(xiàn)。

一部分倡導主動管理的人士預計這種趨勢將持續(xù)下去，他們堅稱投資者應避免使用指數(shù)基金。這似乎是個理所當然的說法，如果真是這樣的話，主動基金比指數(shù)基金收費更高就是合理的。

但別相信他們。

當然，歷史數(shù)據(jù)似乎在佐證那些倡導主動管理人士的說法。相比于成長股表現(xiàn)更好時，當價值股占優(yōu)勝地位時，價值股基金能更多跑贏標普 500 指數(shù)。事實上，差距是壓倒性的。

晨星投資實驗室（Morningstar Direct ）將500只主動管理型開放式共同基金歸為價值類。自去年 8 月底以來，價值股開始了優(yōu)異表現(xiàn)，幾乎所有基金（約 95%）都跑贏了標普 500 指數(shù)。而在過去五年成長股大幅跑贏價值股時，這些價值股基金中只有很少的比例（不到 1%）跑贏了標普 500 指數(shù)。

以 Bridgeway Small-Cap Value 基金（股票代碼：BRSVX）為例，它是 Morningstar Direct 價值類別基金中自去年 8 月底以來表現(xiàn)最好的基金。從去年8月開始，包括再投資的股息，它上漲了 99.4%，而標準普爾 500 指數(shù)的漲幅為 22.3%。然而，在去年 8 月之前的五年里，該基金的年化回報率僅為 2.8%，而標普 500 指數(shù)為 14.3%。

盡管這些數(shù)據(jù)看起來很有說服力，但這并不能證明價值股跑贏時主動選股會表現(xiàn)更好這種說法。因為標普 500 指數(shù)不適合作為判斷價值共同基金業(yè)績的基準。標普指數(shù)由大盤成長股主導，因此即使跑贏該指數(shù)，也不能說明價值基金經(jīng)理的選股能力。

目前主導該指數(shù)的五只股票——著名的 FAAMG組合 ：臉書 (FB)、亞馬遜 (AMZN)、蘋果 (AAPL)、微軟 (MSFT) 和谷歌母公司 Alphabet (GOOGL)，加在一起占標普500指數(shù)總市值的 20%以上。這五只股票都有極高的市凈率，而這是成長型股票的標志。根據(jù) FactSet 的數(shù)據(jù)，它們的平均市凈率超過 15，是標普 500 價值指數(shù)平均市凈率 2.7 的五倍多。

判斷價值經(jīng)理選股能力的合適基準，當然是包含價值股票的指數(shù)。如果依據(jù)適當?shù)臉I(yè)績基準，那么只有少數(shù)價值基金跑贏了基準。

創(chuàng)建 iShares（現(xiàn)并入貝萊德）的前BGI首席執(zhí)行官勞倫斯·廷特（Lawrence Tint）更進一步。他認為，大多數(shù)主動管理的價值基金永遠跑不贏業(yè)績基準。在一次采訪中，他堅持認為，如果出現(xiàn)相反的情況，那么我們采取的業(yè)績基準一定是錯誤的。

為了支持這一大膽的觀點，廷特引用了 1991 年《金融分析雜志》上的一篇開創(chuàng)性文章：“主動管理算法”。這篇文章由威廉·夏普 (William Sharpe) 撰寫，他于 1990 年獲得了諾貝爾經(jīng)濟學獎。夏普當時是咨詢公司 Sharpe-Tint 的總裁。

在文章中，夏普證明了在計入交易成本前，擊敗市場是零和游戲，在扣除這些費用后。擊敗市場變成了負和游戲。廷特說：“因此，平均而言，主動管理的共同基金必然落后于被動指數(shù)的表現(xiàn)?！?/strong>

價值股的市場效率更低？

廷特證偽了價值股主導市場時主動管理更加優(yōu)越的觀點，這種觀點認為：價值股票包含許多好投資和壞投資，而主動選股能夠避免壞投資從而增加價值。這個論點實際上認為價值股票市場的效率特別低，因此更容易被擊敗。

這個論點似乎站不住腳。在成長型股票領域中，也存在許多價格合理的成長型股票的股票和嚴重高估的股票。成長型基金經(jīng)理也可以說，與價值型基金經(jīng)理一樣，主動管理對他們來說很重要，甚至更重要。

廷特回應說，即使價值股票市場的效率特別低，他的結論仍然適用。他說：“如果一位價值經(jīng)理能夠選出跑贏基準的股票，那么其他人必定會跑輸?？紤]到交易成本，它們的平均回報會落后于市場水平?！?/p>

如何投資價值股

投資指向很明確：如果你想押注于價值股，那么你就應該投資指數(shù)基金。你還需要決定是投資于大盤股、中盤股還是小盤股，因為成長股和價值股的輪換，與股票市值之間存在強大的聯(lián)系。先鋒領航（Vanguard Group）一如既往地在這三個市值類別里提供最便宜的指數(shù)基金：

大盤價值之選：先鋒領航價值ETF（交易代碼：VTV)，費率為0.04%（即每10000美金的投資，費用為4美金）。

中盤價值之選：先鋒領航中盤價值ETF（VOE），費率為0.07%。

小盤價值之選：先鋒領航小盤價值ETF（VBR），費率為0.07%。

值得指出的是，自去年8月底以來，這三只ETF的回報都遠遠超過標普500指數(shù)回報。相比 SPDR S&P 500 ETF (SPY) 22.3% 的漲幅，這三支 先鋒領航ETF基金的回報率分別為 29.8%、37.8% 和 52.5%。