“固收+”是近兩年基金圈的新晉網(wǎng)紅，“債券打底，權(quán)益增厚”的標(biāo)簽引來(lái)不少投資者重金加持，截至6月22日，年內(nèi)已有121只“固收+”產(chǎn)品成立，募資規(guī)模約1685億元，數(shù)量和規(guī)模分別較去年同期增加29%和34%，是2019年同期的3倍和8.6倍。

然而，經(jīng)歷市場(chǎng)跌宕起伏后，很多人發(fā)現(xiàn)，“固收+”要么變成了“固收-”，要么變成了“權(quán)益-”，理想中的收益體驗(yàn)很少出現(xiàn)，于是又反過(guò)來(lái)開(kāi)始懷疑這類產(chǎn)品是不是一個(gè)“圈套”。

“固收+”投資策略就是字面意義上的“固收”和“+”兩個(gè)部分，具體來(lái)說(shuō)：“固收”通過(guò)投資債券等固定收益資產(chǎn)追求基礎(chǔ)收益；“+”的種類比較多，可以是股票、打新、定增、可轉(zhuǎn)債等。

這兩年權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)有目共睹，理論上“固收+”也應(yīng)該乘風(fēng)破浪，但投資者卻很少有這樣的體會(huì)，分析下來(lái)，主要有兩方面的原因。 

我們來(lái)做一個(gè)統(tǒng)計(jì)，用中證綜合債指數(shù)代表債市、用Wind全A指數(shù)代表股市，以季度為周期，觀察股市和債市漲跌表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示：

 ● 自2003年（用中證綜合債指數(shù)發(fā)布時(shí)間為起點(diǎn)）以來(lái)的74個(gè)季度里，中證綜合債指數(shù)有57個(gè)季度上漲，上漲概率達(dá)77%，說(shuō)明債市的確可以在一定程度上提供基礎(chǔ)收益；

 ● 在債市57個(gè)上漲的季度里，股市有28個(gè)季度下跌、29個(gè)季度上漲，漲跌概率各一半；

 ● 自2019年以來(lái)的10個(gè)季度里，債市有8個(gè)季度上漲，其中5個(gè)季度股市上漲，股債同漲概率約63%。

心理學(xué)研究表明,人們對(duì)于痛苦和快樂(lè)的感知程度是不一樣的，賺到100元的快樂(lè)遠(yuǎn)不如賠掉100元的痛苦。

所以，雖然從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，“固收+”長(zhǎng)期出現(xiàn)概率和“固收-”相近，中短期“固收+”發(fā)生概率也高于“固收-”，但投資者對(duì)“固收-”的印象更深刻。

對(duì)“固收+”產(chǎn)品而言，固收是“本”，+的部分是“末”，但實(shí)際投資中很多人會(huì)本末倒置，主要依據(jù)權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)決定是否配置“固收+”產(chǎn)品。

最直觀的表現(xiàn)就是，每當(dāng)市場(chǎng)震蕩或者回調(diào)時(shí)，投資者就在風(fēng)險(xiǎn)偏好降低中轉(zhuǎn)投“固收+”產(chǎn)品，希望以此作為進(jìn)可攻退可守的避風(fēng)港。

然而，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在債市上漲但股市下跌的28個(gè)季度里，債市平均漲幅僅有1.7%，同期股市平均下跌9.5%，債市所提供的的收益安全墊遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法承擔(dān)股市下跌帶來(lái)的沖擊。

按“固收+”產(chǎn)品中股債平均20:80的比例算，在此類行情下投資者平均需要承擔(dān)0.5%，最高需要承擔(dān)4.8%的季度凈虧損，持有體驗(yàn)也因此直接變成了“固收-”。

從本質(zhì)來(lái)講，“固收+”是在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上追求更高的收益，“+”的部分只是錦上添花，債券等固收資產(chǎn)才是組合的重心。

我們用中證股票基金指數(shù)反映股票，用債券基金指數(shù)反映債券，用偏債混合基金指數(shù)代表“固收+”產(chǎn)品，從指數(shù)長(zhǎng)期走勢(shì)可以看到：

 ◎ 偏債混合基金指數(shù)由于以債券為主，其收益和波動(dòng)也與債券基金指數(shù)走勢(shì)更相似；

 ◎ 加入股票等權(quán)益資產(chǎn)后，偏債混基指數(shù)的收益和波動(dòng)均有所增加，但幾乎看不出股票的影子。

因此，在挑選“固收+”產(chǎn)品時(shí)，收益率、波動(dòng)率和最大回撤3個(gè)指標(biāo)的重要性應(yīng)該是：最大回撤>波動(dòng)率>收益率。

但當(dāng)行情好的時(shí)候，權(quán)益配置激進(jìn)的“固收+”產(chǎn)品憑借較高的收益更吸引人，規(guī)模更易增長(zhǎng)，導(dǎo)致一些“固收+”產(chǎn)品在過(guò)分追求高收益下漸漸變成了“權(quán)益-”基金，甚至等同于偏股基金。

在市場(chǎng)真的出現(xiàn)大幅回調(diào)時(shí)，這類“高收益的固收+”產(chǎn)品就會(huì)露出底褲，無(wú)法為投資者起到應(yīng)有的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的效果。

這兩年，“固收+”產(chǎn)品突然爆紅，不能說(shuō)和股市行情好沒(méi)有關(guān)系，但至少不是直接關(guān)系。

“固收+”被機(jī)構(gòu)大為重視，主要原因在于資管新規(guī)出臺(tái)后，銀行理財(cái)產(chǎn)品打破剛兌；加上全球貨幣大寬松，利率持續(xù)走低，中低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者遇到了“資產(chǎn)荒”?！肮淌?”因?yàn)槟茉诘筒▌?dòng)條件下，為投資者爭(zhēng)取長(zhǎng)期相對(duì)更高的收益而出奇制勝。

歸根結(jié)底，“固收+”面向的群體主要是中低風(fēng)險(xiǎn)投資者，其定位也是銀行理財(cái)?shù)戎械惋L(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的替代，并不是中高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者在追求中高收益時(shí)的“安全帶”。

近兩年在全球流動(dòng)性泛濫以及黑天鵝頻出背景下，市場(chǎng)波動(dòng)也異常明顯，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)最大回撤觸及乃至擊穿投資者承受底線的情況。

對(duì)此，“機(jī)構(gòu)投資教父”、前耶魯大學(xué)首席投資官大衛(wèi)·史文森很早就給出了答案，“分散化投資可以降低風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)的多元化配置也可以使投資組合有更好的表現(xiàn)。”

他同時(shí)指出，權(quán)益資產(chǎn)才是長(zhǎng)期投資回報(bào)的基礎(chǔ)，因此對(duì)于追求中高收益目標(biāo)的投資者而言，股票等權(quán)益資產(chǎn)才是投資的重心。

我們按照這個(gè)思路，選擇以權(quán)益資產(chǎn)為主，并配置債券等分散風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品進(jìn)行觀察，以中證偏股混合基金指數(shù)作為代表，與股票基金指數(shù)和債券基金指數(shù)進(jìn)行對(duì)比，從下圖可以看到：

 ◎ 偏股混合基金指數(shù)長(zhǎng)期收益好于股票基金，這正是資產(chǎn)配置的力量所在；

 ◎ 從2015和2018兩個(gè)比較有代表性的年份看，偏股混合基金指數(shù)的最大回撤小于同期股票基金指數(shù)表現(xiàn)，而這則是分散化投資的效果。

概括來(lái)說(shuō)，用股票等權(quán)益資產(chǎn)打底，輔以債券資產(chǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)的“+固收”策略，才是中高風(fēng)險(xiǎn)投資者在追求中高收益時(shí)的最好答案。

只有當(dāng)潮水退去，才知道誰(shuí)在裸泳。

在股票大牛市加持下，很多問(wèn)題都會(huì)被掩蓋，比如“固收+”產(chǎn)品的高收益；只有在考驗(yàn)真正降臨的時(shí)候，問(wèn)題的本質(zhì)才會(huì)被投資者看的更清。

作為銀行理財(cái)?shù)奶娲?strong>“固收+”本質(zhì)是一款中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，它不是也不會(huì)成為中高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。從投資本質(zhì)出發(fā)，“+固收”才是追求中高收益時(shí)的最優(yōu)策略。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤突鹫心颊f(shuō)明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。