《亞洲經(jīng)濟前景及一體化進程》2021年度報告

4月18日，《亞洲經(jīng)濟前景及一體化進程》和《可持續(xù)發(fā)展的亞洲與世界》兩本年會旗艦報告正式發(fā)布。今天分享的是《亞洲經(jīng)濟前景及一體化進程》報告第一章“亞洲經(jīng)濟前景與政策”的第三部分“物價與貨幣政策”。報告全文及注釋請點擊文末“閱讀全文”獲取。我們將陸續(xù)分享該報告的精華內(nèi)容，敬請期待。

物價與貨幣政策

#亞洲經(jīng)濟前景與政策

在新冠肺炎疫情的沖擊之下，亞洲多數(shù)經(jīng)濟體的通貨膨脹率出現(xiàn)下行，部分經(jīng)濟體甚至陷入通貨緊縮。但部分經(jīng)濟體在貨幣貶值、食品價格上升的推動下，通貨膨脹率出現(xiàn)大幅上升，如黎巴嫩的通貨膨脹率在2020年底超過130%。在經(jīng)濟大幅衰退的壓力之下，多數(shù)亞洲經(jīng)濟體繼續(xù)實施寬松性貨幣政策，部分經(jīng)濟體的貨幣政策利率降至歷史低位。

通貨膨脹形勢有所緩和

2020年亞洲經(jīng)濟體通貨膨脹率總體呈下行趨勢。分區(qū)域來看，東亞和南亞地區(qū)通貨膨脹率在2020年不斷走低，中亞地區(qū)通貨膨脹率則呈快速上升而后下降然后再上升態(tài)勢，西亞地區(qū)通貨膨脹率在2020年上半年快速下降，但在2020年下半年又快速回升?？傮w來看，中亞、西亞以及南亞地區(qū)部分經(jīng)濟體仍保持較大的通貨膨脹壓力，東亞地區(qū)各經(jīng)濟體通貨膨脹率總體處于低位，通貨膨脹壓力較小（見圖1.3）。

部分亞洲經(jīng)濟體通貨膨脹率在2020年出現(xiàn)上漲。由于貨幣貶值造成輸入性通貨膨脹壓力增大，黎巴嫩和伊朗兩國通貨膨脹率在2020年出現(xiàn)大幅上漲。2020年10月，黎巴嫩通貨膨脹率飆升至136.8%，而2019 年12月該國通貨膨脹率只有7%。2020年上半年，伊朗通貨膨脹率在2019年的高位基礎(chǔ)上有所下降，到2020年4月下降至19.8%，但隨后不斷回升，到2020年11月重新升至46.4%，12月仍有44.8%。在食品價格上漲的推動下，吉爾吉斯斯坦延續(xù)了2019年通貨膨脹率不斷走高的趨勢，2020年12月達到9.7%，相比2019年同期上升6.6 個百分點。哈薩克斯坦的情形與吉爾吉斯斯坦類似，2020年12月通貨膨脹率升至7.5%，相比2019年12月上升2.1個百分點。2020 年前10月，土耳其通貨膨脹率維持在12%左右，但11月和12月分別上升至14%以上，通貨膨脹壓力加大。

部分經(jīng)濟體通貨膨脹壓力雖然不大，但通貨膨脹率在2020年出現(xiàn)一定的上升趨勢，需要引起注意。進入2020年，沙特阿拉伯通貨膨脹率由負轉(zhuǎn)正，并不斷回升，2020年8 月上升至6.2%，此后有所回落，但12月依然有5.3%。菲律賓通貨膨脹率在2020年下半年也有所回升，2020年12月達到3.5%。

部分經(jīng)濟體通貨膨脹率有所下降，但依然處于較高水平。2020年大部分月份印度通貨膨脹率均超過印度央行設(shè)定的6%通貨膨脹目標(biāo)上限，特別是2020年10月印度通貨膨脹率達到7.6%，創(chuàng)下6年來的最高水平，不過，2020年12月降至4.6%，通貨膨脹壓力稍微降低。巴基斯坦通貨膨脹率雖然從2020年1月的14.6%下降到12月的8%，但是依然處于較高水平。斯里蘭卡情形與巴基斯坦類似，雖然2020年通貨膨脹率總體走低，但2020年12月依然在4.6%。

多數(shù)經(jīng)濟體維持較低的通貨膨脹率。中國通貨膨脹率在2020年呈現(xiàn)前高后低走勢，在1月達到相對高點（5.4%）之后便逐步下降，2020年11月消費物價指數(shù)甚至同比下降0.5%，創(chuàng)下近11年來的新低，2020年12月重新升至0.2%，全年通貨膨脹率為2.5%，相比2019年回落0.4個百分點，如果扣除食品和能源價格，中國的核心通貨膨脹率僅為0.8%，相比2019年回落0.8個百分點。越南通貨膨脹率走勢與中國情況類似，從2020年1月的6.4%下降至2020年12月的0.2%。從2020年4月開始，印度尼西亞通貨膨脹率逐步下降，到2020年8月下降至1.3%，不過此后有所回升，2020年12月為1.7%，總體仍處于低位。2020年，韓國通貨膨脹率一直保持在低位，2020年5月，其消費物價指數(shù)甚至同比下降0.3%，此后價格指數(shù)雖有所回升，但2020年12月同比增長也僅為0.5%。

部分亞洲經(jīng)濟體則陷入通貨緊縮。日本的通貨膨脹率在2019年底和2020年曾有短暫回升，但此后逐步回落，2020年10月日本再次陷入通貨緊縮狀態(tài)，消費物價指數(shù)同比增長-0.4%，2020年12月進一步擴大至-1.2%，創(chuàng)下2010年5月以來新低，而其核心通貨膨脹率從2020年4月開始一直保持在零或負值。東亞的馬來西亞、新加坡、泰國以及西亞的巴林、以色列、阿曼、巴勒斯坦等經(jīng)濟體也從2019 年底或2020年初陷入通貨緊縮。卡塔爾、阿拉伯聯(lián)合酋長國（以下簡稱“阿聯(lián)酋”）等繼續(xù)維持通貨緊縮狀態(tài)，2020年有所加劇。

新冠肺炎疫情從兩方面對亞洲經(jīng)濟體通貨膨脹走勢產(chǎn)生重要影響。

一方面，疫情以及相應(yīng)采取的防控措施造成經(jīng)濟活動減弱，企業(yè)和家庭收入下降，與此同時，疫情大流行也加劇了經(jīng)濟不確定性，造成消費和投資低迷，這些都會在短期內(nèi)給總需求帶來極大沖擊，從而推動價格走低。疫情也造成石油等大宗商品價格出現(xiàn)大跌。IMF大宗商品價格指數(shù)顯示，2020年4月，該指數(shù)同比下跌32%，而3月和5月同比下跌也分別達到21.8%和24.2%，此后有所好轉(zhuǎn)，但直到2020年11 月，該指數(shù)同比仍下跌1.6%。1這些成為拉動亞洲經(jīng)濟體價格指數(shù)走低的重要因素。

另一方面，疫情引發(fā)的邊境封鎖和社會隔離影響某些商品的供給，從而造成部分商品價格出現(xiàn)上漲，特別是在醫(yī)療用品和食品方面。例如，在疫情暴發(fā)的早期階段，醫(yī)用口罩的價格上漲了200%。食品價格也出現(xiàn)類似情形。受新冠肺炎疫情的影響，全球糧食產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下滑，國際運輸受阻，食品價格也隨之水漲船高。聯(lián)合國糧農(nóng)組織發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，從2020年6月起，全球食品價格不斷上漲，2020 年10月至12月，食品價格同比增長均超過6%。由于食品在消費品籃子中的權(quán)重較大，食品價格上漲對發(fā)展中國家通貨膨脹影響更大。如2020年10月，印度食品價格同比上漲超過11%，為9個月以來最高，造成印度通貨膨脹率在當(dāng)月達到7.6%的高點。

此外，疫情進一步加劇亞洲經(jīng)濟體貨幣貶值，造成部分經(jīng)濟體輸入性通貨膨脹壓力加大。例如，盡管國內(nèi)需求疲弱，但本國貨幣兌美元匯率的大幅下跌，使得土耳其通貨膨脹率依然處于高位。受疫情、經(jīng)濟危機以及2020年8月首都爆炸等多重事件影響，黎巴嫩里拉兌美元出現(xiàn)大幅貶值，由于該國對食品、燃料和醫(yī)療用品等必需品嚴重依賴進口，本國貨幣的急劇貶值導(dǎo)致其消費價格大幅上漲。

2021年亞洲經(jīng)濟體通貨膨脹率預(yù)計會有所上升，個別經(jīng)濟體通貨膨脹風(fēng)險增大。雖然疫情將繼續(xù)對亞洲經(jīng)濟體經(jīng)濟活動造成不利影響，但亞洲經(jīng)濟體經(jīng)濟增速在2021年大概率將會有所反彈，投資和消費需求不斷恢復(fù)，這將會帶動物價的上漲。與此同時，另外兩個因素也可能會在未來加劇亞洲和全球的通貨膨脹壓力。一是疫情造成各經(jīng)濟體公共財政狀況進一步惡化，可能加劇財政赤字貨幣化風(fēng)險。二是在疫情沖擊下，各經(jīng)濟體紛紛實施極度寬松的貨幣政策，特別是美歐日等發(fā)達經(jīng)濟體的寬松貨幣政策，造成全球流動性充裕，可能在未來加劇通貨膨脹壓力。

貨幣政策總體大幅寬松

在新冠肺炎疫情的沖擊下，多數(shù)亞洲經(jīng)濟體采取寬松貨幣政策。據(jù)不完全統(tǒng)計，2020年共有30個亞洲經(jīng)濟體總計實施了80次降息（見表1.1）。2020年1月，為應(yīng)對經(jīng)濟下行風(fēng)險，土耳其、馬來西亞等經(jīng)濟體開始實施降息行動。2月，隨著新冠肺炎疫情在全球范圍內(nèi)大規(guī)模暴發(fā)，更多亞洲經(jīng)濟體加入降息行列。受疫情突發(fā)影響，中國央行加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，2020年2月將一年期貸款市場報價利率（LPR）降至4.05%。印度尼西亞、菲律賓、泰國等也在2020年2月啟動降息進程。

2020年3月，世界衛(wèi)生組織宣布新冠肺炎疫情具有全球大流行特征，全球經(jīng)濟和金融市場受到巨大沖擊，世界各國央行紛紛降息加以應(yīng)對。特別是3月3日和3月15日，美聯(lián)儲兩次實施緊急降息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至0～0.25%，并在隨后實施開放式量化寬松政策。受此影響，亞洲經(jīng)濟體也出現(xiàn)密集降息潮。2020年3月16日，韓國央行宣布進一步放寬貨幣政策，將基準(zhǔn)利率降低50 個基點至0.75%，這是該國央行首次將基準(zhǔn)利率降至1%以下。3月17日，在2020年1月、2月降息的基礎(chǔ)上，土耳其央行再次降息100 個基點。3月27日，印度央行緊急降息75個基點至4.4%，以應(yīng)對新冠肺炎疫情帶來的沖擊。據(jù)統(tǒng)計，2020年3月，至少21個亞洲經(jīng)濟體央行實施了降息。巴林、約旦、科威特、老撾、卡塔爾等國央行則在3月實施了2020 年唯一的一次降息行動。

疫情的快速蔓延推動亞洲多個經(jīng)濟體在2020年第二季度繼續(xù)降息。2020年4月20日，中國央行進一步將一年期貸款市場報價利率下調(diào)至3.85%。4月22日和5月21日，土耳其央行分別降息100個基點和50 個基點；5月22日，印度央行再次下調(diào)利率至4%，達到歷史最低點；5月28日，韓國央行再次降息25個基點至0.5%，為該國有記錄以來最低水平。此外，亞美尼亞、格魯吉亞、緬甸、巴基斯坦、菲律賓、斯里蘭卡等國央行在第二季度都至少實施了兩次降息行動。從2020年第三季度開始，部分是因為通貨膨脹率有所上升，部分是因為基準(zhǔn)利率已經(jīng)降至低位，亞洲各經(jīng)濟體降息的幅度和頻率都有所放緩。進入2020年第四季度，只有阿塞拜疆、印度尼西亞、蒙古國、菲律賓四國央行實施了降息行動。

除了降息外，大部分經(jīng)濟體還采取了其他的寬松貨幣政策。為支持疫情防控和企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中國央行在2020年1月設(shè)立3,000億元專項再貸款的基礎(chǔ)上，2月又增加再貸款、再貼現(xiàn)專用額度5,000億元，4 月再次增加中小銀行再貸款再貼現(xiàn)額度1萬億元。此外，中國央行還通過公開市場操作、全面或定向降低金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具，維持銀行體系流動性總量處于合理充裕水平。2020年，日本央行繼續(xù)將基準(zhǔn)利率維持在-0.1%不變，但在疫情發(fā)生后，其也增加了對于日本政府債券的購買規(guī)模和頻率，并在4月27日決定不設(shè)上限購買日本國債。印度央行也加大了疫情期間的流動性注入力度。2020年4月，印度央行實施了總額5,000億盧比的長期回購操作（LTROs），2020年10月，印度央行再次決定，實施為期3年、總額為1萬億盧比的定向長期回購操作（TLTROs）。韓國央行也通過擴大公開市場操作的參與者范圍、擴大公開市場操作的合格抵押品范圍、購買韓國政府債券等，以此來改善金融體系的流動性狀況。

但也有少數(shù)經(jīng)濟體央行在2020年實施了加息行動，其中部分來自應(yīng)對通貨膨脹壓力，部分是出于抑制貨幣貶值的需要。吉爾吉斯斯坦是唯一一個在2020年只進行加息的經(jīng)濟體。2020年2月，在通貨膨脹預(yù)期上升的情況下，吉爾吉斯斯坦央行將政策利率從4.25%提高到5%。2020年3月，為緩解哈薩克斯坦堅戈由于石油價格下跌所帶來的貶值壓力，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，哈薩克斯坦央行將基準(zhǔn)利率上調(diào)275個基點至12%。不過，在疫情沖擊之下，2020年4月，該國央行即扭轉(zhuǎn)了貨幣政策方向。在通貨膨脹和貨幣貶值的雙重壓力之下，土耳其央行在2020年9 月、11月、12月分三次累積加息875個基點，這使得該國貨幣政策利率甚至高于疫情暴發(fā)之前。出于與土耳其類似的原因，亞美尼亞也在2020年12月將政策利率上調(diào)100個基點至5.2%。

2021年亞洲多數(shù)經(jīng)濟體貨幣政策預(yù)計仍將保持寬松立場。在疫情的持續(xù)影響下，亞洲各經(jīng)濟體經(jīng)濟增長依然面臨較大的壓力，各經(jīng)濟體仍有通過寬松貨幣政策促進經(jīng)濟增長的需要，部分存在政策空間的經(jīng)濟體可能會進一步降息。但是，各經(jīng)濟體在貨幣寬松的過程中也有需要注意的地方：一是通貨膨脹和貨幣貶值壓力將抑制部分經(jīng)濟體的貨幣政策進一步寬松；二是部分經(jīng)濟體的利率水平已經(jīng)處于低位，這也將進一步壓縮其降息空間。

圖片來源：PIXABAY