如今，全球任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，都已經(jīng)制造出了一個(gè)“大而不倒”的泡沫市場，乃至一個(gè)泡沫時(shí)代已經(jīng)到來。

文：陳九霖 責(zé)任編輯：辛國奇

最近，股市如同由春入夏一般，熱氣騰騰。長久以來，股市被認(rèn)為是促進(jìn)財(cái)富增長的一處風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存的地方。但是，你可知道，在過去的12個(gè)月中，哪個(gè)國家的股市漲幅最多嗎？

有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，自2020年以來，盡管受到新冠肺炎疫情的嚴(yán)重沖擊，但美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)卻已實(shí)現(xiàn)了超過50%的漲幅，這個(gè)漲幅已經(jīng)高于其自1986年至2018年期間平均每年9%的回報(bào)率；我國的股市，單純從滬深300來說，從2020年3月至今，也實(shí)現(xiàn)了25%的漲幅，這個(gè)數(shù)據(jù)也是高于自2015年以來年均15%的回報(bào)率；而日本，從疫情爆發(fā)以來到現(xiàn)在，也實(shí)現(xiàn)了50%的漲幅，這個(gè)數(shù)據(jù)同樣高于其自1990年泡沫破裂以來平均每年5%的回報(bào)率。如果單純?nèi)タ疵绹?、中國和日本這三個(gè)國家，其股票市場的漲幅，都是非常驚人的，同時(shí)，自疫情之后的漲幅，都顯著地高于其歷史平均水平。

但是，這些鮮亮而驚人的數(shù)字，卻都比不上一個(gè)發(fā)展中國家——非洲東南部內(nèi)陸國家津巴布韋。

如果你作為一個(gè)投資者，在過去的12個(gè)月中，買入了津巴布韋的股票指數(shù)，那如今你能夠得到481%的投資回報(bào)。這個(gè)數(shù)據(jù)，也讓津巴布韋這樣一個(gè)僅有1690萬人的非洲國家，在股票漲幅上能夠力壓擁有14億人口的中國、1.26億人口的日本以及3.28億人口的美國。

不過，看似絕大多數(shù)參與者都大賺特賺的時(shí)候，這樣的一個(gè)數(shù)據(jù)，似乎同時(shí)也是一種警告，在警醒著世人。

津巴布韋正在上演的慘劇

早在2000年的時(shí)候，津巴布韋就曾經(jīng)歷過惡性通貨膨脹。

在2000年以前，津巴布韋還擁有著當(dāng)時(shí)遠(yuǎn)超北京、上海的高樓大廈，并且，這些高聳的建筑早在上個(gè)世紀(jì)八九十年代就已經(jīng)建設(shè)完成。不但如此，津巴布韋也是非洲人群最聰明的國家之一，大約90%的人口受過教育。1980年代，很多人出國時(shí)，第一選擇肯定是歐美，而第二選擇卻是津巴布韋的哈拉雷。這個(gè)曾經(jīng)被譽(yù)為“全球最適合居住”的哈拉雷（英語：Harare），是津巴布韋的首都和最大的城市，自然也是津巴布韋共和國的政治、經(jīng)濟(jì)和文化中心。它位于津巴布韋共和國國境的東北高原上。海拔1480米，年降水量1000毫米左右，年均氣溫僅為18℃。常年涼爽如春，四季宜人，有多處神奇的平衡石景觀，因出色園藝被稱為非洲的“花城”。

就是這么一個(gè)富有盛名的地方，卻被通貨膨脹徹底地摧毀了。自2000年以來，津巴布韋本國的貨幣每年就貶值將近89700000000000000000000%。因?yàn)楦咂蟮耐浡?，津巴布韋央行在2009年曾經(jīng)采取過一次改進(jìn)措施，那就是發(fā)行了100萬億面值的津元紙幣，這是史上由一國央行發(fā)行的帶“零”最多的紙幣。

而且，津巴布韋在最高點(diǎn)時(shí)的通脹率曾為每天98%。

2009年4月，津巴布韋政府宣布不再流通本國貨幣，以美元、南非蘭特、人民幣等外國貨幣取而代之。此前，民眾手中的津元現(xiàn)鈔和銀行存款一直無法兌換成美元。而事實(shí)也證明，這樣的舉措確實(shí)起到了一定的效果。在接下來的四年中，津巴布韋居然實(shí)現(xiàn)了每年15%的GDP高速增長。雖然在2014年經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始陷入了低增長，但是，津巴布韋卻依然可以保持每年3%以上的GDP增長。直到2018年，因?yàn)槿蛸Q(mào)易戰(zhàn)的緣故，那里一切的美好又戛然而止。

2019年，對于津巴布韋來說，可謂是一個(gè)悲劇年。在受到2018年全球貿(mào)易戰(zhàn)的波及后，2019年，津巴布韋又發(fā)生了干旱等自然災(zāi)害，食物嚴(yán)重短缺。津巴布韋的經(jīng)濟(jì)又一次出現(xiàn)了嚴(yán)重的衰退。2019年，津巴布韋央行再一次采用了2009年的招數(shù)，那就是繼續(xù)印更多的錢。實(shí)際上，自2020年以來，津巴布韋又有將近70%的貨幣被印了出來，以便拯救其經(jīng)濟(jì)。而這樣的做法，雖然暫時(shí)穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)，卻帶來了貨幣快速貶值的后果。這就導(dǎo)致津巴布韋各項(xiàng)商品的價(jià)格都出奇地高，比如：在津巴布韋坐個(gè)公交車都要花費(fèi)上億元。

而津巴布韋股票市場大漲的背后，也并不是因?yàn)樯鲜泄镜臉I(yè)績有多好，股市企高的真正驅(qū)動(dòng)力，只是來自于其自身高速增長的貨幣供應(yīng)量。

泡沫時(shí)代已然到來？

1987年10月20日的紐約，華爾街的各位“股神”，正在從一場自己從未想過的大跌中緩過神來，道瓊斯工業(yè)指數(shù)當(dāng)天就跌了將近20%，這也是自1929年以來股市首次出現(xiàn)如此狀況。不論是媒體還是政府都在揣測這會(huì)不會(huì)是1929年大蕭條的又一次重演？

就在大家都一籌莫展的時(shí)候，時(shí)任美國聯(lián)邦儲(chǔ)備局主席的格林斯潘，想到了一個(gè)絕佳的主意。與其不管這些銀行，放任他們因?yàn)闆]有流動(dòng)資金而被擠兌致死，倒不如由政府幫助他們，主動(dòng)將資金注入到這些銀行中去。而這個(gè)不出名卻意義重大的舉措，也被稱為“格林斯潘對策”（Greenspan Put）。這個(gè)對策，是美國聯(lián)邦儲(chǔ)備局為防止市場大幅持續(xù)下跌而采取的行動(dòng)，包括大幅降息等意在短時(shí)間內(nèi)阻止恐慌蔓延等措施。但是，這項(xiàng)措施也有副作用，那就是：美聯(lián)儲(chǔ)在每一次救市的時(shí)候，都會(huì)印出大量的錢來注入市場中去。同樣不好的一個(gè)后果是，美聯(lián)儲(chǔ)給市場發(fā)射了一個(gè)很不好的信號：政府會(huì)用一切手段來阻止危機(jī)。

雖然1987年的美股大跌花了將近兩年的時(shí)間才完全平復(fù)，但是，市場知道美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不惜一切代價(jià)去救市，這也間接導(dǎo)致了2000年和2008年金融危機(jī)的發(fā)生。而在2008年，在經(jīng)歷金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)在新的聯(lián)邦儲(chǔ)備局主席伯南克的接管下，想到了新的方法：美聯(lián)儲(chǔ)在信用市場出現(xiàn)凍結(jié)等問題時(shí)，直接下手去購買不良資產(chǎn)，以此來緩解市場的恐慌，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還將利率大幅下調(diào)至零。這個(gè)策略在一段時(shí)間內(nèi)確實(shí)奏效：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，股票上漲，公司盈利也出現(xiàn)了增長。然而，到了2010年，由于美聯(lián)儲(chǔ)停止印錢，直接導(dǎo)致道瓊斯指數(shù)在美聯(lián)儲(chǔ)撤錢的當(dāng)天，就立馬出現(xiàn)了11%的跌幅。而市場的反應(yīng)，也讓美聯(lián)儲(chǔ)突然意識(shí)到：市場由于格林斯潘當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)干預(yù)行為，已經(jīng)高度地依賴美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策了；如果想要解決這個(gè)問題，就必然會(huì)經(jīng)歷如1929年的經(jīng)濟(jì)大蕭條。

因此，為了不讓經(jīng)濟(jì)崩潰，美聯(lián)儲(chǔ)唯一的舉措就是選擇繼續(xù)大規(guī)模地印鈔票，以致貶值美元。這種做法維持了8年之久。2018年，新任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上臺(tái)后，采取了強(qiáng)硬的加息態(tài)度?？墒?，就在美聯(lián)儲(chǔ)加息的當(dāng)天，標(biāo)普500指數(shù)大跌將近17%。這使得人們意識(shí)到，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)不但有泡沫，而且，泡沫還大到已經(jīng)完全不可被刺破（所謂“大而不倒”）的程度。如今，全球任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，都已經(jīng)制造出了一個(gè)“大而不倒”的泡沫市場，乃至一個(gè)泡沫時(shí)代已經(jīng)到來。

量化寬松還能維持多久？擠泡沫時(shí)又會(huì)發(fā)生什么？

世界各國的央行，在進(jìn)行了短暫的試探后，釋放出了一遍又一遍的“量化寬松”。2021年，股票、虛擬貨幣、房地產(chǎn)、大宗商品乃至食物等，都開始觸及價(jià)格峰值。這個(gè)漲幅場景，居然還是在世界各國都因?yàn)橐咔槎幱诜獬擎i國的狀態(tài)之下——原因自然與印鈔有關(guān)！

2020年，美國在僅針對疫情所采取的刺激措施方面，就已經(jīng)出臺(tái)了4輪財(cái)政刺激計(jì)劃，合計(jì)財(cái)政刺激總規(guī)模達(dá)到2.9萬億美元，相當(dāng)于美國2019年GDP的14%。歐盟在2020年也推出了7500億歐元的經(jīng)濟(jì)刺激方案。同時(shí)，2020年的數(shù)據(jù)顯示，到年底全球債務(wù)總額達(dá)到277萬億美元，而全球GDP卻只有約87萬億美元，債務(wù)是GDP的3倍。

因此，擺在我們面前最大的、也是最難處理的問題就是：量化寬松政策還能維持多久？一旦開始到了擠泡沫的時(shí)候，又會(huì)發(fā)生什么？在近期的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾多次公開表示量化寬松會(huì)一直持續(xù)，人們不用過于擔(dān)心。但這樣做的代價(jià)又會(huì)是什么？其結(jié)果肯定就是美元貶值，這樣做無疑就是在透支美元這一原本就很脆弱的信用。

反觀歷史，無論是當(dāng)代在津巴布韋所發(fā)生的惡果，還是歷史上我國元朝的終結(jié)，追根溯源都與通貨膨脹有關(guān)。美國持供應(yīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)的共和黨人John Tamny（約翰·塔米）在其最近發(fā)表的文章中就表示：從歷史數(shù)據(jù)上看，當(dāng)黃金價(jià)格上沖到1900美元/盎司時(shí)，通常也預(yù)示著一段長時(shí)間的經(jīng)濟(jì)崩潰。而自今年6月份以來，黃金的期貨報(bào)價(jià)就已經(jīng)高達(dá)1870美元/盎司；根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，由于大量的貨幣被印出來，美元也降至了25年以來的新低。作為當(dāng)今全球最為通用的貨幣之一，自“二戰(zhàn)”以來，以美元為信用結(jié)算體系的信用制度，也再一次走到了一個(gè)分岔路口。

未來，美國的這個(gè)做法，也許會(huì)加速像中國或者日本這樣多次在公開場合警告泡沫，并提前采取措施穩(wěn)定市場的國家站出來，用自己的貨幣替代美元，讓本國貨幣成為代替美元的下一個(gè)全球通用貨幣（或者用數(shù)字貨幣徹底替代紙幣成為全球的通用貨幣），繼而變成另一個(gè)世界貨幣霸主。在經(jīng)歷了這次事件后，很多投資者就認(rèn)為，各國不斷地貶值貨幣，或許是數(shù)字貨幣脫穎而出的契機(jī)。但也有可能，就像以往一樣，人們的擔(dān)心都是多余的——經(jīng)歷了這次浩劫后美元地位依舊無法撼動(dòng)，依然維持著自己全球貨幣霸主的地位。但是，不論怎樣，如今的過度印鈔一定會(huì)導(dǎo)致惡性通貨膨脹；惡性通貨膨脹又會(huì)摧毀經(jīng)濟(jì)。如此惡性循環(huán)，周而復(fù)始，已經(jīng)成了一些國家的宿命。