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　　21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院依據(jù)公開(kāi)資料對(duì)2020年全年度醫(yī)美行業(yè)投融資事件進(jìn)行了整理，特別注意到二級(jí)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的不乏機(jī)構(gòu)搶投，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于醫(yī)美項(xiàng)目的不同考察方向沒(méi)有呈現(xiàn)出過(guò)大的懸殊，綜合實(shí)力強(qiáng)勁、優(yōu)質(zhì)的...

　　“愛(ài)美之心，人皆有之?！彪S著技術(shù)的迭代與審美理念的普及，“科學(xué)變美”的醫(yī)療美容受到了消費(fèi)者的熱捧，各種各樣的醫(yī)美產(chǎn)品涌入大眾的視線：玻尿酸、肉毒菌、膠原蛋白等。消費(fèi)者對(duì)“美”永恒的追求，讓醫(yī)美市場(chǎng)具有持續(xù)的話題性及旺盛的生命力。

　　當(dāng)衣食住行等基本需求被滿足后，消費(fèi)結(jié)構(gòu)向服務(wù)業(yè)傾斜，“顏值經(jīng)濟(jì)”下，讓人們客觀得到“美的改變”的醫(yī)美市場(chǎng)，行業(yè)需求逐年在釋放。這個(gè)行業(yè)總是會(huì)“爆炸性”地抓住每個(gè)人的眼球并引發(fā)熱議，從華熙生物的玻尿酸飲用水，到國(guó)內(nèi)首款頸紋修復(fù)注射劑愛(ài)美客嗨體、艾伯維“網(wǎng)紅藥”修樂(lè)美，再到被新生消費(fèi)力量“種草”的植發(fā)、美齒等項(xiàng)目，醫(yī)美實(shí)實(shí)在在地滲透進(jìn)了消費(fèi)者的日常生活中，只是大部分人并未過(guò)多地了解過(guò)行業(yè)背后“酸甜苦辣”的資本故事。

　　過(guò)去的2020年，醫(yī)美行業(yè)暗流涌動(dòng)。21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院依據(jù)公開(kāi)資料對(duì)2020年全年度醫(yī)美行業(yè)投融資事件進(jìn)行了整理，特別注意到二級(jí)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的不乏機(jī)構(gòu)搶投，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于醫(yī)美項(xiàng)目的不同考察方向沒(méi)有呈現(xiàn)出過(guò)大的懸殊，綜合實(shí)力強(qiáng)勁、優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目極易受到資本的青睞。

　　整體看來(lái)，雖然總體二級(jí)市場(chǎng)醫(yī)美相關(guān)標(biāo)的最近頗受追捧，但一級(jí)市場(chǎng)熱度不算高，產(chǎn)業(yè)上、中、下游2020年均有投融資事件產(chǎn)生。

　　一二級(jí)市場(chǎng)加速分化，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的強(qiáng)者恒強(qiáng)

　　近日，醫(yī)美概念板塊上市公司陸續(xù)披露2021年第一季度業(yè)績(jī)，不少公司業(yè)績(jī)攀升迅猛，歸母凈利潤(rùn)基本實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，醫(yī)美概念板塊迎來(lái)一波熱炒。

　　反觀一級(jí)市場(chǎng)，數(shù)據(jù)顯示，2015-2018年是醫(yī)美行業(yè)融資高峰期，2020年投融資事件共14起。從融資金額來(lái)看，2020年醫(yī)美品牌千萬(wàn)元級(jí)別或以上的融資項(xiàng)目有7起，其中連天美企業(yè)以6.91億元的并購(gòu)融資奪得單輪融資金額榜首，其核心業(yè)務(wù)涉及醫(yī)美資源整合與品牌運(yùn)營(yíng)，投資方是奧園健康。

　　1.上游：產(chǎn)品為王，廠商傾向收購(gòu)替代研發(fā)

　　醫(yī)美市場(chǎng)的組成雖然多元，但是整體更抓人眼球的是上游產(chǎn)品，例如玻尿酸、肉毒素等，這類(lèi)產(chǎn)品本身消耗快，消費(fèi)者需求空間更大，盈利空間也大。據(jù)公開(kāi)資料，愛(ài)美客（300896.SZ）擬將1.91億元投入到產(chǎn)能擴(kuò)大上，來(lái)滿足市場(chǎng)需求。東吳證券預(yù)測(cè)2025年玻尿酸終端市場(chǎng)規(guī)模約515億元，肉毒素終端市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)190億元，嗨體出廠市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)39億元。

　　從行業(yè)上游最重要的組成部分透明質(zhì)酸市場(chǎng)為例，目前艾爾建、愛(ài)美客（300896.SZ）、華熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH）等企業(yè)占據(jù)了國(guó)內(nèi)主要的市場(chǎng)份額。從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，國(guó)內(nèi)醫(yī)療美容透明質(zhì)酸市場(chǎng)仍為外資主導(dǎo)，進(jìn)口替代的空間明顯。由于國(guó)產(chǎn)品牌單價(jià)相較進(jìn)口產(chǎn)品更低，從銷(xiāo)售收入分析，2018年中國(guó)排名前三的本土企業(yè)占比僅為22.4%，進(jìn)口品牌產(chǎn)品仍占據(jù)市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。

　　21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院認(rèn)為，透明質(zhì)酸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷激化，同質(zhì)化產(chǎn)品很難在市場(chǎng)中長(zhǎng)久占有優(yōu)勢(shì)，消費(fèi)者會(huì)更傾向于專(zhuān)業(yè)有效地解決某一需求和痛點(diǎn)的產(chǎn)品。隨著醫(yī)療美容透明質(zhì)酸填充劑本土產(chǎn)品品類(lèi)增多及技術(shù)的不斷創(chuàng)新，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量在逐步提高，本土品牌的市場(chǎng)銷(xiāo)售收入有望進(jìn)一步提高。

　　其中，愛(ài)美客（300896.SZ）研發(fā)的嗨體是國(guó)內(nèi)首款應(yīng)用于頸紋修復(fù)的注射材料，主要用于皮內(nèi)真皮層注射填充，以糾正頸部中重度皺紋。嗨體自2017年上市以來(lái)收入從0.3億元增長(zhǎng)到2020年的4.5億元，成功從透明質(zhì)酸市場(chǎng)的差異化競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文分析預(yù)測(cè)，中國(guó)醫(yī)療美容透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模將在2021年超過(guò)50億元人民幣，本土品牌占比將達(dá)到約30%。在其他市場(chǎng)（肉毒素等），國(guó)產(chǎn)品牌的市場(chǎng)占有率也有向上趨勢(shì)。

　　我們觀察到，目前，國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)具備明顯差異化醫(yī)美耗材類(lèi)產(chǎn)品的企業(yè)較少，同質(zhì)化產(chǎn)品大概率只能在價(jià)格戰(zhàn)中“血拼”。最終，可供機(jī)構(gòu)投資者選擇的企業(yè)僅有寥寥幾家。

　　而類(lèi)似于美容床類(lèi)的產(chǎn)品的更新迭代慢，耗損也相對(duì)較慢，受市場(chǎng)關(guān)注較少。21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院從銀狐醫(yī)療生產(chǎn)的產(chǎn)品來(lái)推測(cè)，購(gòu)買(mǎi)其設(shè)備的大多數(shù)屬于醫(yī)美機(jī)構(gòu)、美容院、口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)等企業(yè)，據(jù)銀狐醫(yī)療官網(wǎng)介紹其產(chǎn)品除國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售外，也開(kāi)拓了歐美中高端市場(chǎng)。生產(chǎn)美容床的銀狐醫(yī)療能夠掛牌新三板也從側(cè)面說(shuō)明醫(yī)美市場(chǎng)空間正逐漸被開(kāi)發(fā)。

　　隨著技術(shù)的發(fā)展，相對(duì)于口服、針劑、軟膏等給藥方式，微針給藥或許會(huì)成為新趨勢(shì)。中科微針2018年獲得中科院創(chuàng)投與中科創(chuàng)星數(shù)千萬(wàn)天使輪融資，2020年4月，中科微針完成了Pre-A輪融資，投資方為重慶中科盈暉基金。中科微針的商業(yè)化探索有兩種方式，其中一種便是向市場(chǎng)輸送一類(lèi)器械與醫(yī)美產(chǎn)品，在祛斑、祛痘、去皺、去黑眼圈等方面已經(jīng)有產(chǎn)品上市銷(xiāo)售。

　　對(duì)于上游廠商來(lái)講，最直接高效完成產(chǎn)品創(chuàng)新的方式無(wú)疑是收購(gòu)替代研發(fā)。而最具代表性的事件是艾伯維（ABBVIE）完成對(duì)艾爾建的收購(gòu)，交易價(jià)格約為630億美元。

　　據(jù)公開(kāi)資料，2011年美國(guó)雅培公司宣布將公司拆成兩部分業(yè)務(wù)，其中之一是包括醫(yī)療服務(wù)、診斷器械和營(yíng)養(yǎng)品的公司，也就是艾伯維（ABBVIE），而艾伯維（ABBVIE）的主打“網(wǎng)紅藥”修美樂(lè)也是由雅培收購(gòu)得來(lái)。目前來(lái)看，艾伯維（ABBVIE）實(shí)質(zhì)上可能并不擅長(zhǎng)研發(fā)，但收購(gòu)眼光不錯(cuò)。

　　2020年上游的另三件投融資事件分別是愛(ài)美客（300896.SZ）于深交所IPO、銀狐醫(yī)療掛牌新三板及中科微針獲得重慶中科盈暉基金的Pre-A輪融資。

　　2.中游：服務(wù)商融資慘淡，細(xì)分玩家更受資本青睞

　　中游服務(wù)商的情況較為慘淡，2020年，醫(yī)美行業(yè)存量服務(wù)商投融資情況用熄火來(lái)形容也不為過(guò)。其中，早前較能吸金的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺(tái)也不見(jiàn)聲響。反倒是個(gè)別從內(nèi)容服務(wù)為角度切入的新玩家獲得了投融資，其中包括樣美嚴(yán)選、完顏科技、醫(yī)美行業(yè)內(nèi)參等。

　　樣美嚴(yán)選的主要定位為輸出醫(yī)美的IP矩陣，通過(guò)打造醫(yī)美IP內(nèi)容引流到電商平臺(tái)變現(xiàn)。據(jù)悉，樣美嚴(yán)選規(guī)劃了三檔直播節(jié)目，目前已與華熙生物簽訂了戰(zhàn)略合作。完顏科技主要為品牌提供兩種類(lèi)型的服務(wù)，一方面是線上全平臺(tái)代運(yùn)營(yíng)服務(wù)，另一方面是全域內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的完整鏈路解決方案。醫(yī)美行業(yè)內(nèi)參則是主要面向行業(yè)B端，提供除媒體活動(dòng)之外的培訓(xùn)、會(huì)員、招商、產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)分析及產(chǎn)業(yè)資本服務(wù)等。

　　由融資事件發(fā)生的概率能夠非常明顯地感受到，在細(xì)分領(lǐng)域提供服務(wù)的企業(yè)更易受資本青睞。如果說(shuō)此前獲得融資的都是基建型企業(yè)，如SAAS系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺(tái)，那么2020年獲得融資的領(lǐng)域就更傾向于為平臺(tái)提供內(nèi)容服務(wù)及運(yùn)營(yíng)服務(wù)的細(xì)分玩家。

　　3.下游：并購(gòu)潮涌

　　再看醫(yī)美行業(yè)下游，21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院發(fā)現(xiàn)，直接服務(wù)于消費(fèi)者的醫(yī)美機(jī)構(gòu)并購(gòu)潮涌。其中，主要有兩起并購(gòu)事件：

　　首先是朗姿股份（002612.SZ）收購(gòu)了四川米蘭柏羽醫(yī)學(xué)美容醫(yī)院有限公司、深圳米蘭柏羽醫(yī)療美容門(mén)診部、四川晶膚醫(yī)學(xué)美容醫(yī)院有限公司等6家醫(yī)美機(jī)構(gòu)30%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)這些機(jī)構(gòu)的100%控股。朗姿股份2016年進(jìn)入醫(yī)美市場(chǎng)，2020年由于疫情影響，朗姿股份的女裝業(yè)務(wù)面臨巨大的壓力，醫(yī)美業(yè)務(wù)恰時(shí)撐起了營(yíng)收。據(jù)2020年年報(bào)，朗姿股份的時(shí)尚女裝、醫(yī)療美容、綠色嬰童，占營(yíng)收比例分別為45.99%、28.25%、23.63%。

　　其次是鵬愛(ài)醫(yī)療（00177.HK），公司2020年上半年進(jìn)行了多次收購(gòu)，分別收購(gòu)了西安新鵬愛(ài)悅己醫(yī)療美容門(mén)診部有限公司70%股權(quán)，靚顏醫(yī)療集團(tuán)80%股權(quán)，上海銘悅醫(yī)療美容門(mén)診部有限公司80%以及廣東韓妃51%的股權(quán)。其中，廣東韓妃目前在廣州、中山、珠海三地開(kāi)設(shè)了4家美容機(jī)構(gòu)，提供包括外科醫(yī)療美容、非外科醫(yī)療美容以及其他美容服務(wù)。

　　據(jù)21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院統(tǒng)計(jì)，鵬愛(ài)醫(yī)療目前共擁有21個(gè)醫(yī)療美容中心，其中19個(gè)為全資所有或已控股，大多數(shù)的醫(yī)美中心為公司收購(gòu)所得。不難理解，疫情影響下的機(jī)構(gòu)并購(gòu)阻力更小，更容易爭(zhēng)取到價(jià)格優(yōu)惠，對(duì)于下游機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這是最佳形成連鎖勢(shì)能的機(jī)會(huì)。

　　市場(chǎng)高度分散，服務(wù)供需端高速增長(zhǎng)

　　據(jù)《新氧2020年醫(yī)美行業(yè)白皮書(shū)》數(shù)據(jù)顯示，2020年國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1975億元，占全球市場(chǎng)總規(guī)模的17%，有望成為世界醫(yī)美第一大國(guó)。目前，中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)高度分散狀態(tài)，行業(yè)集中度較低，同時(shí)，醫(yī)美項(xiàng)目存在著消費(fèi)個(gè)性化、地域差異化等特征。從機(jī)構(gòu)分布來(lái)看，中國(guó)醫(yī)美資源主要集中在一線城市及長(zhǎng)三角、珠三角和西南(成都、重慶)等地區(qū)，地域特征明顯。

　　21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院在調(diào)研過(guò)程中注意到，盡管市場(chǎng)投資標(biāo)的眾多，除“硬科技”屬性及商業(yè)模式創(chuàng)新企業(yè)外，獲得機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的標(biāo)的寥寥。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于醫(yī)美項(xiàng)目的不同考察方向沒(méi)有呈現(xiàn)出過(guò)大的懸殊，綜合實(shí)力強(qiáng)勁、優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目極易受到資本的青睞。

　　VC/PE對(duì)于醫(yī)美行業(yè)的關(guān)注主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈中上游環(huán)節(jié)。在過(guò)去幾年的快速發(fā)展期，醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)尤其是下游環(huán)節(jié)成為創(chuàng)業(yè)風(fēng)口，但隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的增多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力也隨之增大，在細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模有限的情況下，頭部玩家的優(yōu)勢(shì)正在逐步顯現(xiàn)。從投融資事件來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者的選擇或反映出，產(chǎn)業(yè)鏈的中上游優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)公司更受關(guān)注。

　　一二線城市依然是醫(yī)美投資重鎮(zhèn)，也是醫(yī)美機(jī)構(gòu)投資者重點(diǎn)關(guān)注的區(qū)域。盡管，三四線城市的消費(fèi)升級(jí)，被視為醫(yī)美行業(yè)發(fā)展推動(dòng)力，但在實(shí)際的投資中，大型醫(yī)美機(jī)構(gòu)依舊在繼續(xù)并購(gòu)且向三四線城市滲透，而本土醫(yī)美機(jī)構(gòu)未達(dá)成連鎖規(guī)模，這種分散性也提高了投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入的門(mén)檻。

　　醫(yī)美上市公司更是會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生很大的依賴。如果醫(yī)美股票沒(méi)有足夠優(yōu)秀的業(yè)績(jī)支撐，僅僅依靠概念題材是很難支撐住股價(jià)的，隨著從業(yè)者越來(lái)越多，消費(fèi)者增長(zhǎng)的速度很難跟上從業(yè)者增加的速度，競(jìng)爭(zhēng)必然就會(huì)出現(xiàn)，公司之間的業(yè)績(jī)也定會(huì)出現(xiàn)分化。服務(wù)好、技術(shù)含量高的公司必然會(huì)吸引更多的消費(fèi)者，而服務(wù)不好、同質(zhì)化的公司則會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。

　　根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國(guó)醫(yī)美項(xiàng)目滲透率2019年為3.6%。但與韓國(guó)的20.5%、美國(guó)的16.6%、日本的11%等仍有顯著差異。

　　新氧（SY）向21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院介紹稱(chēng)，國(guó)內(nèi)整形美容的消費(fèi)觀念正在積極改變。隨著醫(yī)美產(chǎn)品及儀器技術(shù)水平提升、醫(yī)美知識(shí)普及等，民眾對(duì)整形美容的觀念正在向積極態(tài)度轉(zhuǎn)變，根據(jù)新氧數(shù)據(jù)研究院，2020年30歲以下消費(fèi)者占比接近70%，35歲以下消費(fèi)者占比超過(guò)90%。

　　總的來(lái)看，伴隨年齡的增長(zhǎng)，醫(yī)美消費(fèi)的意愿更強(qiáng)且投入更大。未來(lái)，以90后為主力軍的消費(fèi)群體隨著年齡增長(zhǎng)，投入有望更大，整體市場(chǎng)規(guī)模也有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。另外，產(chǎn)業(yè)鏈整體呈怒放態(tài)勢(shì)，但仍需進(jìn)化。特別是隨著行業(yè)整頓力度加大、監(jiān)管趨嚴(yán)，將推動(dòng)行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。

　　太平洋證券報(bào)告顯示，中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)是全球增速最快的醫(yī)美市場(chǎng)之一。受經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人均可支配收入、購(gòu)買(mǎi)力和個(gè)人醫(yī)美意識(shí)的影響，預(yù)計(jì)到2023年年復(fù)合增長(zhǎng)率為24.2%。

　　注射類(lèi)為大眾化醫(yī)美消費(fèi)項(xiàng)目，玻尿酸、肉毒素最受青睞，非手術(shù)類(lèi)整形有著更高的市場(chǎng)接受率和復(fù)購(gòu)率，增速更快，市場(chǎng)占比逐年提升。新氧大數(shù)據(jù)顯示，2019年注射類(lèi)醫(yī)美消費(fèi)項(xiàng)目中，玻尿酸和肉毒素注射類(lèi)項(xiàng)目合計(jì)占比約99%。其中，玻尿酸占比66.59%，同比增長(zhǎng)53.11%；肉毒素注射類(lèi)占比32.67%，同比增長(zhǎng)90.56%。其他注射類(lèi)項(xiàng)目占比微小，但增速也高于60%。太平洋證券預(yù)估至2030年玻尿酸項(xiàng)目占比可能降至約51%，肉毒素占比可能提升至約42%，其他項(xiàng)目占比提高至約7%。

　　現(xiàn)階段，我國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)正處于快速發(fā)展期，隨著社會(huì)認(rèn)可度的不斷提高，消費(fèi)人群從中高端消費(fèi)者向大眾消費(fèi)者拓寬。同時(shí)，越來(lái)越多的男士也青睞醫(yī)療美容。整體消費(fèi)人群體現(xiàn)出大眾化，低齡化，兩性化的趨勢(shì)。

　　更美App副總裁王?向21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院透露，中國(guó)目前男性醫(yī)美消費(fèi)者大概占整體的10%左右，而韓國(guó)基本能達(dá)到中國(guó)的三到四倍，全球男性醫(yī)美消費(fèi)占比也早在2016年就達(dá)到了14%左右。中國(guó)男性醫(yī)美潛在消費(fèi)者高達(dá)37%，有巨大的市場(chǎng)潛力。

　　未來(lái)，中國(guó)在牙齒整形、抗衰、身體塑形等醫(yī)美領(lǐng)域有很高的提升空間。以齒科為例，隨著消費(fèi)觀念逐年升級(jí)，齒科市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)增，近十年來(lái)復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)18%，目前已形成千億元級(jí)市場(chǎng)的規(guī)模。未來(lái)重視牙齒美容的人會(huì)越來(lái)越多。

　　21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院認(rèn)為，隨著消費(fèi)升級(jí)及醫(yī)美滲透率的提升，醫(yī)美行業(yè)熱度逐年升高，醫(yī)美服務(wù)的供給端和需求端都在快速增長(zhǎng)，具有很強(qiáng)的市場(chǎng)性和消費(fèi)屬性。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2023年，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模將拓展至3115億元，且仍將保持較快增速。