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微博/雪球：小魚量化 首先說一下，文中提及公司不作為投資建議，僅是小魚的思考過程和學(xué)習(xí)記錄。今天隆基股份跌幅近2%，到了本輪調(diào)整的最低價格78.6元，TTM市盈率36倍，如果以2020年業(yè)績計算的話大概是35倍PE，價格慢慢進(jìn)入了我的設(shè)置的價格區(qū)間，有了一定的投資價值。今天主要說說隆基股份的商業(yè)模式和核心競爭力，以及大家最想看的估值。我隆基股份的商業(yè)模式或者核心競爭力，可以用一個詞概括，那就是：低成本。隆基所處的光伏行業(yè)是競爭激烈且產(chǎn)品相對標(biāo)準(zhǔn)化的，不論是組件、電池還是硅片，不論是一線廠商還是二三線廠商產(chǎn)品的單瓦售價都幾乎趨同，所謂品牌溢價幾乎不存在。分析的重點(diǎn)就應(yīng)該落實(shí)在隆基股份的低成本是如何實(shí)現(xiàn)的。基于低成本的商業(yè)模式非常強(qiáng)大，也是企業(yè)護(hù)城河的重要形式之一，一旦企業(yè)構(gòu)建了強(qiáng)有力的低成本商業(yè)模式，會形成非常強(qiáng)大的競爭壁壘，這種競爭壁壘是其他企業(yè)無法攻破的，保證了企業(yè)可以獲得高于行業(yè)水平的利潤率，假以時日，企業(yè)會不斷發(fā)展壯大，最終成為行業(yè)巨頭。低成本的商業(yè)模式大抵可以分為兩類，一類基于周圍的自然環(huán)境而構(gòu)建，比如特殊的地理位置、獨(dú)特的資源等。一類基于流程再造，效率更高、流程更短。
前者利用了天然的稟賦，比如海螺水泥、中國神華、陜西煤業(yè)等；后者則充分利用了管理優(yōu)勢，重塑企業(yè)的商業(yè)模式，基于人為因素。基于人為因素構(gòu)建的低成本優(yōu)勢屬于自己找飯吃，企業(yè)家必須充分理解行業(yè)的本質(zhì)，在精細(xì)化管理上做文章，在商業(yè)模式上做創(chuàng)新，全面系統(tǒng)構(gòu)建低成本的商業(yè)模式，在這方面企業(yè)家起到?jīng)Q定性作用。隆基的低成本優(yōu)勢是如何實(shí)現(xiàn)的呢，先看下產(chǎn)業(yè)鏈布局，除了上游的硅料環(huán)節(jié)目前沒有參與外，剩余所有產(chǎn)業(yè)鏈都有布局。
1、硅棒+硅片方面成本控制
硅棒和硅片方面，這個細(xì)分行業(yè)的競爭格局良好，主要玩家有兩個，一個是隆基占比37%，一個是中環(huán)占比27%，兩者合計占比達(dá)到了64%。良好的競爭格局有利于保證利潤。
我國早期的硅片制造設(shè)備均需要進(jìn)口，為了降低成本，隆基與大連連城合作共同研制了單晶硅棒的拉晶爐，降低了生產(chǎn)中的設(shè)備投入。此外公司研發(fā)出RCz技術(shù)，即多次裝料拉晶技術(shù)。在RCz技術(shù)的技術(shù)基礎(chǔ)上，2018年研發(fā)的CCz技術(shù)更進(jìn)一步，生產(chǎn)效率提升20%，綜合成本下降10%。
2004年隆基率先采用金剛線切割技術(shù)，并在之后的幾年實(shí)現(xiàn)了設(shè)備國產(chǎn)化，快速降低了成本。在硅棒+硅片這個環(huán)節(jié)，隆基的成本是最低的。在硅片業(yè)務(wù)成為老大之后，隆基股份積極向產(chǎn)業(yè)鏈下游進(jìn)軍，目前覆蓋了除硅料之后的全部產(chǎn)業(yè)鏈。全產(chǎn)業(yè)鏈布局上下游通吃，有助于控制成本，成本比競爭對手低，無懼價格戰(zhàn)，可以占領(lǐng)更多的市場份額。
在硅片產(chǎn)能方面，隆基股份一家的產(chǎn)能在40%左右。組件方面2020年預(yù)計隆基會成長為行業(yè)第一。
4、毛利率、凈利率、三費(fèi)占比良好 
光伏行業(yè)的天花板依然還是很高的，隆基股份是排名第一的龍頭公司，未來3~5年保守一點(diǎn)給予30%的營收和扣非凈利潤增長。關(guān)于凈利潤增速可以參考券商的一致性預(yù)期。
成長股適用于PEG估值法，當(dāng)PEG=1是合理估值，龍頭公司+高的行業(yè)成長空間給予一定的溢價，PEG可以提高一點(diǎn)到1.2。那么合理的PE范圍是30~36倍之間。我們再來對照一下過去五年隆基股份的PE-BAND。過去5年的PE-BAND中樞僅僅只有25倍左右，是按照一家成長性較好的制造業(yè)企業(yè)來估值的?？醇t色箭頭處，2020年上半年以前估值還是比較正常，到了下半年股價突飛猛進(jìn)從33元左右漲到了125元左右，半年多漲了4倍，簡直漲出了天際，你說有多瘋狂。這里邊少不了抱團(tuán)基金的貢獻(xiàn)。
目前隆基股份78.6元，從最高125元跌了37%，也僅僅回到了PE-BAND估值帶的上邊緣。我會在30-35倍PE的時候更多關(guān)注，對應(yīng)價格65元~75元。文章只是傳達(dá)理念和調(diào)倉邏輯，如果文章內(nèi)容涉及到個股，不構(gòu)成任何投資建議。
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