投資與生活

市面上，很多人將價(jià)值投資與技術(shù)投資分成2個(gè)派系，包括跟人聊天，都說是“道”與“術(shù)”的問題。其實(shí)這依舊取決于我們的思想。

但有一點(diǎn)是極好的，搞價(jià)值投資的人，相對都比較有耐心。這確實(shí)是修養(yǎng)心性的方法。其實(shí)這背后的耐心，逐漸的會(huì)影響到我們的生活，生活中的節(jié)奏，開始變得不浮躁。比如，我認(rèn)識的一些做價(jià)值投資的人，給人的面孔總是笑呵呵的，喜歡去享受生活，從K線中脫離出來。其實(shí)，當(dāng)慢節(jié)奏的去享受生活的時(shí)候，很自然的便想到健身，于是就去運(yùn)動(dòng)。我見過的不少基金經(jīng)理，都喜歡下班擼鐵、跑步，或者搞個(gè)養(yǎng)生按摩之類。這就是靜與動(dòng)的辨證關(guān)系?？囱┣蛴行┪恼?，寫到大佬們的區(qū)別就是，人家在喝茶、運(yùn)動(dòng)，談笑風(fēng)生。我想，這也是很多人夢想的生活。

痛苦的根源

只是這背后，卻不簡單。我們從小學(xué)習(xí)時(shí)候，總是有一種痛苦。不然，怎么會(huì)有“錐刺股，頭懸梁”努力奮斗的場景。其實(shí)當(dāng)處在這樣的學(xué)習(xí)中，已經(jīng)是被動(dòng)的去接觸這個(gè)世界了，只不過我們抵抗的是我們自己。學(xué)習(xí)之所以痛苦，是因?yàn)榇竽X在形成新的神經(jīng)突觸。建立新的神經(jīng)突觸，是需要電流的交換的。這個(gè)過程，會(huì)消耗能量，這也就是痛苦的過程。自然地，我們的腦子因?yàn)閷W(xué)習(xí)，神經(jīng)突觸越來越多，自然也就是有好處的。

投資是一件簡單的事還是復(fù)雜的事

說這些東西，與投資有什么關(guān)系？其實(shí)是為了引出我接下來的話題?！坝腥苏f，投資是一件很簡單的事”。“也有人說，投資是一件十分復(fù)雜的事”。那誰對誰錯(cuò)呢？其實(shí)都對，也都錯(cuò)。最簡單的思考，不妨是按照時(shí)間順序去研究。我把這個(gè)過程分成2段。1是我們了解之前。2是我們了解之后。

在第1階段，我們不了解一件事，我們就需要付出大量的精力去學(xué)習(xí)基礎(chǔ)知識。財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、博弈論、人性哲學(xué)，需要大量的時(shí)間去了解行業(yè)、公司、甚至宏觀。這個(gè)過程就是學(xué)習(xí)的過程。不是誰都可以做到的，只有付出時(shí)間并且有一定自己掌握的人，才能做好這個(gè)基石。這也就是為什么機(jī)構(gòu)投資者的每個(gè)人比我們散戶更加專業(yè)的原因。這個(gè)層面，可以說投資是一件十分復(fù)雜的事。當(dāng)然，誰都可以進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，開個(gè)戶的事，手指一點(diǎn)擊，就可以參與。這個(gè)層面，可以說投資又是一件十分簡單的事。

在第2階段，因?yàn)槲覀兓A(chǔ)打的好，普通人看1篇年報(bào)需要6個(gè)小時(shí)，我們只需要30分鐘，說明我們對這家公司如此熟悉，已經(jīng)掌握了這家公司的歷史，以及去做分析的方法，這時(shí)候，我們心中就有一個(gè)對這件事的大局觀，自然而然，投資就成了一件十分簡單的事。我們就可以做到談笑風(fēng)生。反而，如果我們什么都不懂，盲從別人，虧了不去總結(jié)。或者天天看K線，很累，成為數(shù)字的奴隸?；剡^頭來，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，我們什么都不會(huì)，并沒有成長，消耗了人生。這樣看來投資仿佛又是一件十分困難的事。

那歸根結(jié)底，你說，投資是一件簡單的事還是復(fù)雜的事呢？

估值的問題

估值=估算的價(jià)值，并不是一個(gè)確定的數(shù)。每個(gè)人心中都有對這個(gè)東西的價(jià)值衡量，就跟我們?nèi)ド虉鲑I衣服一樣。只不過，隨著行業(yè)和知識的完備，產(chǎn)生了某些估值的參考方法，比如PE、PB、PS、IRR、WACC，甚至是特定行業(yè)的估值，比如粉絲成本等等。

大多數(shù)人對PE（市盈率）估值比較熟悉。不嚴(yán)格的簡化計(jì)算，PE=股價(jià)/每股凈利潤=總市值/凈利潤。如何理解？如果這家上市公司全是你的，你1年獲的凈利潤假設(shè)是1億，而現(xiàn)在公司市值20億，這就要你在維持穩(wěn)定下，干20年。所以，像這種估值，就是對未來進(jìn)行透支。所以，估值并不是你實(shí)實(shí)在在通過買賣賺取的利潤。這里總有些時(shí)間價(jià)值。如果這家公司戛然而止，突然消失，那他眼下的估值還值這么多錢嗎？而未來，又存在未來的未來，是一個(gè)動(dòng)態(tài)的。今天的點(diǎn)總是對應(yīng)一個(gè)未來，所以就形成了1條線，就是估值曲線。

我想說的是什么意思？我們通常看到的PE=幾十倍，幾百倍，已經(jīng)是透支未來。哪怕他從PE=100，跌到PE=10，這個(gè)10，依舊是透支了未來。這就是貴不貴的問題。這里就解釋了低估值與高估值的問題。如果你只是靜止的看待一家企業(yè)，那么必然是管中窺豹。你心中的“跌下來了，估值便宜了”并非真的便宜。這特別是對一些成長性強(qiáng)的企業(yè)。

這就引出了我一個(gè)朋友在群里說的，“不去追求低估值，在合理的估值區(qū)間買到就可”。這句話很多人認(rèn)為對，但我只認(rèn)為對了一半。比如大家都看好茅臺。而世界上任何一個(gè)行業(yè)，一家企業(yè)，都有他的發(fā)展階段，不可能一直是快速成長階段，總要有個(gè)成熟期，有個(gè)行業(yè)天花板。否則這就是“折紙游戲”。因?yàn)檫@種成長是復(fù)利的，一張紙如果對折100次，高度就有地球到月球了。而這種，是不可能實(shí)現(xiàn)的。當(dāng)一家企業(yè)穩(wěn)定時(shí)候，估值其實(shí)更容易，因?yàn)槲覀兛梢员葘v史。這時(shí)候，比如PE=100，跌到PE=10，這個(gè)10，是“真的便宜”。因?yàn)槟阃钢Я宋磥恚吹降慕Y(jié)論依舊是如此。

有人會(huì)說，你2次提出，又2次否定，你是想說明什么？其實(shí)這一切都是在變的。1是市場在變，無論宏觀、行業(yè)、個(gè)體上市公司。有IPO的，也有退市的。2是市場的人們在變，無論你的交易對手還是跟你一起買入賣出的人，無論機(jī)構(gòu)、游資，還是散戶。3是你自己在變。今天的你與未來的你都不同。因?yàn)樽兓?，所以未來是不確定的。你如何把握方向？

這就要看你是關(guān)注“估值”本身，還是“企業(yè)”本身。這2者是不同的。

估值，也有你的對手的因素。比如過去的2020年，疫情下，很多行業(yè)和公司的估值十分貴。這個(gè)貴，是緣何？是企業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化？自然是有的，但終究是少數(shù)。企業(yè)還是那個(gè)企業(yè)，地址廠房還是那個(gè)地址廠房。所以估值也可以是“基金們的抱團(tuán)”。比如市場說的“殺估值”？誰殺估值？是你殺嗎？你都給定1家企業(yè)一個(gè)估值了，為什么還要?dú)?？是別人在殺估值，也是別人在估值。

既然是別人在估值，你就要考慮博弈的問題。當(dāng)別人都看到這個(gè)東西好，那你就要聞到風(fēng)險(xiǎn)的味道。所以這里就要有2層思維。第1層，你要足夠了解1家公司。很多人都說茅臺好。但是他好在哪里，我相信很多人說不出來的。能達(dá)到這一層面，其實(shí)就是不容易的。如果能達(dá)到這一層面，如果不去考慮時(shí)間價(jià)值，單純的看這家企業(yè)的成長性，也是可以的。第2層，在了解第1層后再去思考第2層，當(dāng)別人都知道了，那風(fēng)險(xiǎn)是不是就來了？因?yàn)榭傄匈I，和賣啊。如果這東西真的好，應(yīng)該是就算所有人都知道，那絕大多數(shù)人也買不到。如果很多人能買到，就要考慮里面的人在想什么。

所以，如果你關(guān)注“估值”本身，你受到的影響因素就會(huì)變多，你就要有好幾層思維去觀察。

如果你只關(guān)注企業(yè)“成長”，受到的影響因素就會(huì)較少，但同時(shí)，你也將失去“變化中的時(shí)間價(jià)值”，不以物喜不以己悲，無視博弈，無視資金的來來往往，那你看中的是什么？必然是這家企業(yè)的成長價(jià)值。但問題是，什么指標(biāo)體現(xiàn)他的成長價(jià)值？是營業(yè)收入？凈利潤？凈利潤增長率？研發(fā)投入增長率？還是訂單？與誰合作？符合什么政策？看中的點(diǎn)不同，估值的結(jié)果也必然不同。

那有沒有辦法去預(yù)測這種數(shù)據(jù)的變化？比如凈利潤增長？比如訂單的多與少？比如大勢所趨的發(fā)展？這就要求我們?nèi)チ私夂暧^、行業(yè)。

舉例：比如2020年發(fā)生的原油，現(xiàn)貨直接是負(fù)數(shù)？很多人都在說看不懂。那接下來，原油會(huì)一直是負(fù)數(shù)嗎？過了一段時(shí)間，總要正常吧？這就是你的思維啊，這就叫“價(jià)值修復(fù)”啊。可以看得見的大勢所趨的發(fā)展。再比如，判斷凈利潤增長的預(yù)測。有很多財(cái)務(wù)模型，但從很多社會(huì)現(xiàn)象、企業(yè)運(yùn)營等等，都能看到一些貓膩。

所以，你想預(yù)測這些事物的變化，就要有一定的觀察力，更重要的是，推理能力和敏感能力。

那么回歸到本質(zhì)，你做的投資是只來源于企業(yè)本身的利潤帶來的增長？還是企業(yè)的增長+外部因素的驅(qū)動(dòng)？還是其他單純的諸如不同主體之間的博弈？我想，搞清楚這個(gè)，才更方便我們的判斷。

其實(shí)2020年的收益，很大一部分來源于機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的一次性估值博弈的拉升。而今，他又逐漸吐回來了。如果你能知道這種估值是由于主體博弈產(chǎn)生的，那么處在當(dāng)時(shí)的你，也一定不會(huì)認(rèn)購基金。在今年年初的你，也會(huì)及時(shí)出逃。這就是一個(gè)認(rèn)知的問題。

所以，什么是“價(jià)值投資”？什么是“估值”？他一定是各個(gè)維度的信息空間+時(shí)間堆積而成的。不同的條件，堆積出不同的結(jié)果。

信息

什么投資，都離不開“你知道”、“你不知道”。這就是信息+信息處理的能力。所以第一個(gè)重要結(jié)論，進(jìn)入相關(guān)的圈子是十分必要的。圈子是很多非公開的信息的來源。

第二個(gè)，如今信息的交互體系十分龐大。但你的時(shí)間是有限的。這就面臨2個(gè)問題，是要得到信息的廣度、還是信息的深度？這就需要回答，是找到特定企業(yè)、行業(yè)，一直跟蹤，無論股票漲跌，都一直處在這里面？還是根據(jù)某些特定的方法輪換著去尋找符合特定方法的企業(yè)、行業(yè)？

都是對的。但隨著信息的逐漸增多，我大膽預(yù)測一下這2個(gè)模式的未來?？赡芪磥?，具體的人負(fù)責(zé)具體的行業(yè)、公司，這種會(huì)越來越多。由于信息的缺乏，這就需要組建團(tuán)隊(duì)。那么，未來，可能就會(huì)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)的機(jī)構(gòu)。那些不具備規(guī)模效應(yīng)的個(gè)人或組織，在競爭中會(huì)逐漸被洗牌出去。可能會(huì)有新的進(jìn)來。但這新的進(jìn)來，也一定是從某個(gè)行業(yè)轉(zhuǎn)化過來的，而不是一直在“投資”這個(gè)行業(yè)血戰(zhàn)到底的。

結(jié)尾

說幾個(gè)在這里無法展開，但需要注意的點(diǎn)。

1、我們很多時(shí)候會(huì)對身邊耳熟能詳?shù)氖虑楫a(chǎn)生惰性。比如茅臺、阿里巴巴、華為、比亞迪等等。我們又有多少人真的去深入研究過他？

2、記憶問題。研究一個(gè)企業(yè)的深度，記憶會(huì)相對深刻。但具體如何深刻，可能無法量化，但心中會(huì)有定性的東西。如果研究行業(yè)、企業(yè)的廣度，這種方法似乎更容易遺忘。

3、對新鮮事物的接觸，無論多少歲，總要有種“來著不拒”的心態(tài)。我周圍很多人，包括我在內(nèi)，在開始聽到諸如“比特幣”、“直播”等是比較排斥的。就算做不到“來者不拒”，也要有“存在即合理”的心態(tài)。

4、別人的建議真的就只是建議，最后還是需要靠自己的。這就需要鍛煉自己判斷的能力。

5、不追求“投資系統(tǒng)”。一直處在變化的研究，也未必是壞事，甚至也是享受投資的快樂源泉。