問：將近200年的歷史“低估值策略”的都是有效的，為何近10年低估值的策略并沒有奏效？

答：

1、低估值策略所謂的失效，在過去100年中發(fā)生了至少3次。偶爾“失效”是長期有效的必要前提。如果總是有效，則超額收益會被套利資金填平。

2、施洛斯、芒格這兩位投資大師，長期復(fù)合收益率都是20%。但很少有人知道，這兩位大宗師都曾有過連續(xù)6年不賺錢的經(jīng)歷（不是年年虧損，而是虧虧賺賺，不創(chuàng)新高）。

3、十年，是一個很有欺騙性的時間單位，挺上去聽長，但我給你舉個例子，讓你看看其中吊詭之處。以A股為例，如果你截取2010-2020年來計算，低估值指數(shù)的收益的確很低，但如果你往前挪一年，從2009年初開始計算，則低估值指數(shù)的表現(xiàn)會亮眼得多。因為09年初和10年初，這兩個時間點A股市場整體的估值差距超過一倍。我們看一下“申萬低市盈率指數(shù)”三個不同年份的數(shù)據(jù)：

2020年是7000點（當(dāng)前值）；

2009年初是2600點；

2010年初是5400點。

所以你明白過去十年，“低估值指數(shù)”收益率低的原因了嗎？因為2010年的估值太高了。換句話說，過去十年“低估值指數(shù)”收益低，恰恰是因為“估值”這個因素，對投資收益率的影響實在是太大了。

另一方面，你要知道低估值指數(shù)的編制，是強制滿倉的，而投資者卻可以根據(jù)估值，在股票和債券之間切換。

如果你面對2010年那樣高的估值，懂得應(yīng)該賣掉股票去買債券的話，那么你過去10年的收益應(yīng)該還不錯。我很懷念當(dāng)初折價15%的封閉式債基。

我們要分清楚，“低估值指數(shù)”和“低估值策略”，是完全不同的兩回事。

“低估值策略”會賣出高估的股票；

“低估值指數(shù)”會被迫持有市場中“估值相對更低”的股票，而在一個系統(tǒng)性的牛市后期，沒有哪只股票是真正低估的，只有極度高度的和中度高估的。