行情無(wú)聊，今天繼續(xù)給大家拆解一下三安光電這家公司。

先說(shuō)個(gè)題外話。老讀者應(yīng)該記得，這股我去年在13塊多的時(shí)候買過(guò)，買進(jìn)去一開始也很猛，賺20%多，后來(lái)嘩嘩跌，一度被套，再后來(lái)反彈賣了，如果拿到現(xiàn)在肯定翻倍了。

不過(guò)也不后悔，當(dāng)時(shí)買的時(shí)候就是想博個(gè)反彈，后面漲再多跟我也沒關(guān)系。炒股賺的都是自己認(rèn)知范圍的錢，賣完就漲不能說(shuō)明自己賣錯(cuò)了，賣完就跌也不能說(shuō)明自己賣對(duì)了，帶著后視鏡炒股，等于自己折磨自己。

回到正題。三安光電是一家民營(yíng)企業(yè)，實(shí)際控制人林秀成，但是從股權(quán)關(guān)系上看，公司有著非常濃郁的國(guó)資成分，一季度披露的股東名單里，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金、證金公司、匯金公司都位列其中。

三安光電的第一大股東是廈門三安電子，而廈門三安光電的股東包括福建三安集團(tuán)（控股）、長(zhǎng)沙建芯產(chǎn)業(yè)投資基金和福建省安芯產(chǎn)業(yè)投資基金，后兩個(gè)看名字就知道是地方國(guó)資了?？毓晒蓶|福建三安集團(tuán)的股東里，還包括湖北長(zhǎng)江安芯產(chǎn)業(yè)投資基金和國(guó)開發(fā)展基金有限公司，前者是中央國(guó)資，后者是地方國(guó)資。

除此之外，三安光電6月23日完成的70億定增項(xiàng)目，格力電器認(rèn)購(gòu)20億，先導(dǎo)高新認(rèn)購(gòu)50億，先導(dǎo)高新是長(zhǎng)沙系的國(guó)資。

所以層層穿透之后，三安光電的股東至少包含了中央國(guó)資、福建國(guó)資、湖南國(guó)資、湖北國(guó)資、大基金以及“國(guó)家隊(duì)”。國(guó)資如此重金投入一家民營(yíng)企業(yè)，足見三安光電的行業(yè)地位和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

……

然后再聊一聊三安光電的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

三安光電目前的業(yè)務(wù)有兩大塊，一個(gè)是LED芯片業(yè)務(wù)，一個(gè)是集成電路業(yè)務(wù)，前者貢獻(xiàn)了公司的大部分營(yíng)收，后者從2015-2016年才開始做，2019年后項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，今年開始真正放量。

LED芯片產(chǎn)業(yè)鏈分為上游的芯片，中游的封測(cè)和下游的應(yīng)用，我在昨天的文章里已經(jīng)分享過(guò)，不再多提。在產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，上游芯片業(yè)務(wù)的毛利率最高，封裝和應(yīng)用環(huán)節(jié)毛利較低，上游利潤(rùn)占到全行業(yè)的70%，中游和下游各占10%-20%。

LED芯片的應(yīng)用場(chǎng)景很多，最開始是用在照明上，后來(lái)在手機(jī)、電腦、液晶電視、汽車照明等方向逐步普及開來(lái)，后面還有植物照明、紅外LED等新的市場(chǎng)。三安光電是國(guó)內(nèi)最大的LED芯片廠商，市占率30%，同行包括乾照光電、華燦光電等。

LED芯片行業(yè)和我之前一直和大家說(shuō)的面板行業(yè)很像，都是上游盲目擴(kuò)產(chǎn)+下游需求萎縮，導(dǎo)致供需開始失衡，之后產(chǎn)品價(jià)格一路下降，相關(guān)上市公司的股價(jià)跟隨業(yè)績(jī)而一路下滑。三安光電作為行業(yè)龍頭，具有非常大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，成本控制做得最好，毛利率也最高，所以在行業(yè)最困難的2019年，乾照光電、華燦光電都是虧損的，三安光電雖然業(yè)績(jī)腰斬，但依然有13個(gè)億的利潤(rùn)。

在經(jīng)過(guò)2018—2019年的去產(chǎn)能、去庫(kù)存和需求回暖，LED芯片行業(yè)的供需格局終于有了好轉(zhuǎn)的跡象。今年一季度，三安光電營(yíng)收16.82億元，同比下降2.74%，歸母凈利潤(rùn)3.92億元，同比下降36.95%。

考慮到這是疫情期間的完成的業(yè)績(jī)，所以數(shù)據(jù)不算難看，公司之前也表示，中低端LED芯片的價(jià)格已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定。從公司最近兩年的毛利率變化情況看，今年一季度毛利率下滑的速度已經(jīng)大幅減緩，基本驗(yàn)證了公司的說(shuō)法。按照這個(gè)趨勢(shì)，行業(yè)反轉(zhuǎn)的時(shí)點(diǎn)應(yīng)該在今年三、四季度。

一旦產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)住了，三安光電就可以靠著產(chǎn)品升級(jí)和擴(kuò)張，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高競(jìng)爭(zhēng)力。不出意外的話，三安光電二季度的業(yè)績(jī)應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)很大改善，具體結(jié)果大家關(guān)注一下8月18日盤后公布的半年報(bào)。

除此之外，三安光電LED芯片業(yè)務(wù)的另一大看點(diǎn)是miniLED滲透率提高帶動(dòng)LED芯片需求量的提高。這一部分內(nèi)容我在昨天文章里也多次介紹過(guò)，主要催化劑是蘋果即將推出的多款miniLED顯示屏產(chǎn)品。需要補(bǔ)充的是，蘋果的miniLED第一供應(yīng)商是臺(tái)灣晶電，三安光電目前的miniLED只供貨給三星，蘋果還處于驗(yàn)證階段，所以現(xiàn)階段的miniLED對(duì)于三安光電的業(yè)績(jī)提升貢獻(xiàn)并不大，處于炒預(yù)期階段。

三安光電也不是說(shuō)非得靠蘋果來(lái)養(yǎng)活，一旦蘋果的miniLED產(chǎn)品起到帶動(dòng)作用，其他國(guó)產(chǎn)消費(fèi)電子品牌商肯定也會(huì)跟隨推出miniLED顯示屏的產(chǎn)品。按照三安光電目前在建miniLED項(xiàng)目的規(guī)劃，三安光電將占據(jù)本土70%的miniLED產(chǎn)能，到時(shí)候三安光電就是繞不開的標(biāo)的了。

……

關(guān)于三安光電的LED芯片業(yè)務(wù)就介紹到這里。下面再講一下集成電路業(yè)務(wù)，也就是我之前在講的第三代化合物半導(dǎo)體。

半導(dǎo)體材料一共有三代，第一代主要是單質(zhì)硅，第二代是化合物砷化鎵，第三代主要是化合物氮化鎵和碳化硅。

在2G、3G、4G時(shí)代，射頻芯片（PA）的主要材料是砷化鎵，5G時(shí)代由于高頻等特點(diǎn)，更適合用氮化鎵，而且由于單顆射頻芯片只能處理某一個(gè)頻段的的信號(hào)，所以5G基站對(duì)于射頻芯片的需求量也大幅提高。簡(jiǎn)而言之，5G時(shí)代基站建設(shè)的加速，會(huì)提高對(duì)于第三代化合物半導(dǎo)體氮化鎵的需求。

另外氮化鎵還有在軍工和消費(fèi)電子領(lǐng)域的應(yīng)用，比如年初小米、華為推出的氮化鎵充電器，就是比較成熟的商業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景。

除此之外，第三代半導(dǎo)體材料還包括碳化硅，這個(gè)主要用在汽車電子和工業(yè)電子領(lǐng)域。

目前第三代半導(dǎo)體還處于發(fā)展初期，市場(chǎng)規(guī)模較小，2018年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)氮化鎵、氮化硅電子器件的市場(chǎng)規(guī)模約為28億元，預(yù)計(jì)未來(lái)五年復(fù)合增速為38%，到2023年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 148 億元。

然后再聊一聊三安光電的化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)進(jìn)展情況。

這一塊主要是子公司三安集成在做，公司2014年成立，是國(guó)內(nèi)第一家6英寸化合物半導(dǎo)體晶圓代工廠。半導(dǎo)體都是重資產(chǎn)行業(yè)，三安集成發(fā)展初期難免上百億的燒錢，到2019年終于看到階段性成果，華為將射頻芯片的代工交給了三安集成，由此推動(dòng)三安集成成為國(guó)內(nèi)主要的射頻芯片代工廠。

2019年三安集成全年?duì)I收2.41億，今年僅僅第一季度，三安集成就完成了1.66億收入，達(dá)到去年70%的水平，今年10億營(yíng)收應(yīng)該是沒什么問(wèn)題的。

以上就是三安光電目前兩大業(yè)務(wù)的一個(gè)基本情況，最近2年公司的公司的資本運(yùn)作很多，很多地方國(guó)資都和三安光電合作建項(xiàng)目，這些都會(huì)在未來(lái)逐步反映到公司業(yè)績(jī)上。也正是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)到了三安光電未來(lái)的價(jià)值，所以即使是業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑的2020年一季度，公司股價(jià)依然創(chuàng)下歷史新高，最近幾天走得也比大部分科技股都要強(qiáng)一些。

估值的話，機(jī)構(gòu)對(duì)于三安光電未來(lái)三年（2020-2022）的業(yè)績(jī)復(fù)合增速預(yù)測(cè)值在40%左右，現(xiàn)價(jià)對(duì)標(biāo)2020年預(yù)測(cè)EPS，大概是70倍的一個(gè)水平，對(duì)標(biāo)2021年，50倍，都不算低，但是相比其他半導(dǎo)體龍頭公司，我覺得還相對(duì)處于一個(gè)估值洼地。買肯定是沒法買了，這個(gè)價(jià)格再創(chuàng)新高也就10%收益，不值得，按照趨勢(shì)投機(jī)的做法，到24-25元附近再考慮吧。

按照價(jià)值投資的分析體系，三安光電2021年給40倍PE，對(duì)應(yīng)2021年0.56元的預(yù)測(cè)EPS，計(jì)算得出價(jià)格在22元左右，這個(gè)位置應(yīng)該很難到了，給10%溢價(jià)也是24元左右。（非薦股，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。）