近年來(lái)，隨著互聯(lián)網(wǎng)“跨界革命”的風(fēng)潮席卷各大傳統(tǒng)領(lǐng)域，金融業(yè)也不可避免的被卷入了變革的大潮之中，各類金融科技創(chuàng)新公司加速誕生，為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)迎來(lái)了巨大的發(fā)展機(jī)遇。2011年到2015年，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融交易規(guī)模增長(zhǎng)迅猛，增速在2013年達(dá)到了峰值223%。截至2015年底，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融總交易規(guī)模超過(guò)12萬(wàn)億，接近GDP總量的20%，互聯(lián)網(wǎng)金融用戶人數(shù)超過(guò)5億，為世界第一。高增速和龐大的人口基數(shù)，使得中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)深受資本市場(chǎng)的青睞，相關(guān)企業(yè)的估值遠(yuǎn)超其他行業(yè)；數(shù)據(jù)顯示，在全球27家估值不低于10億美元的金融科技獨(dú)角獸中，中國(guó)企業(yè)占據(jù)了8家，融資額達(dá)94億美元。在這一背景下，國(guó)內(nèi)金融科技創(chuàng)業(yè)公司、創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式與解決方案不斷涌現(xiàn)，依托“互聯(lián)網(wǎng)+”風(fēng)潮呈燎原之勢(shì)，不斷重構(gòu)著每個(gè)人的生活方式。

圖表：2015-2016年20個(gè)最大金融科技交易案例情況

資料來(lái)源：BCG

然而“野蠻生長(zhǎng)”同樣也是一把雙刃劍，市場(chǎng)火爆的代價(jià)是互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)背后的的亂象叢生，監(jiān)管的缺位下的違規(guī)企業(yè)比比皆是；e租寶、招財(cái)寶、快鹿案、校園裸條等風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，直接導(dǎo)致了2016年下半年國(guó)家在政策層面上的收緊：10月13日，國(guó)務(wù)院辦公廳頒布了《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》，與之一起的還有人行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等相關(guān)機(jī)構(gòu)分別印發(fā)的《非銀行支付機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》、《P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》、《股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》等針對(duì)不同方向業(yè)務(wù)整改的公文，再加上8月份推出的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)暫行管理辦法》，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)普遍遭遇到了困難時(shí)期。

圖表：互金行業(yè)政策明顯收緊

資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院，央行，銀監(jiān)會(huì)，互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)

除了監(jiān)管層面上的趨嚴(yán)以外，互金領(lǐng)域各條業(yè)務(wù)線也面臨被重新定義，隨著《征信業(yè)務(wù)管理辦法（草案）》、《條碼支付業(yè)務(wù)規(guī)范（征求意見(jiàn)稿）》、《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》等政策文件出臺(tái)，與早期的野蠻生長(zhǎng)時(shí)代相較，如今的互聯(lián)網(wǎng)金融子行業(yè)，其業(yè)務(wù)范圍和實(shí)際內(nèi)涵也已經(jīng)全面收縮。而在風(fēng)控和資金管理方面，無(wú)論是網(wǎng)絡(luò)借貸還是第三方支付，政策都開(kāi)始轉(zhuǎn)而以小額、微量為導(dǎo)向；例如被稱為“824文件”的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》中就規(guī)定，同一自然人在同一網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)的借款余額上限不超過(guò)人民幣20萬(wàn)元——盡管在目前經(jīng)濟(jì)下行階段，出臺(tái)這樣的政策無(wú)疑會(huì)對(duì)本已處境艱難的小微企業(yè)拓展融資渠道形成諸多障礙，但在嚴(yán)格把控風(fēng)控、清理行業(yè)不合規(guī)公司的大戰(zhàn)略下，政府對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的態(tài)度也逐漸明確，即：提高資質(zhì)門檻，分散并嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)行業(yè)提供創(chuàng)新性輔助。

整體而言，通過(guò)上述“良幣逐劣幣”的政策洗牌，決策層無(wú)疑希望看到的是以提供輔助性、普惠消費(fèi)類的創(chuàng)新金融服務(wù)，同時(shí)也希望放慢整個(gè)行業(yè)的擴(kuò)張速度，這標(biāo)志著互聯(lián)網(wǎng)金融的野蠻發(fā)展時(shí)代徹底畫上了句號(hào)。但另一方面，我們也需要認(rèn)識(shí)到，由于國(guó)內(nèi)普惠金融業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期缺位，大量小微客戶對(duì)于投融資的需求仍然遠(yuǎn)未得到滿足和釋放；從網(wǎng)貸余額及成交量數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融潛在市場(chǎng)規(guī)模依舊巨大，從這個(gè)意義上說(shuō)，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融必然并不會(huì)因政策環(huán)境的變化而消失或者滅亡，洗牌實(shí)質(zhì)上是對(duì)于遵紀(jì)守法、實(shí)力雄厚玩家的利好，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，轉(zhuǎn)型、重配、合法、合規(guī)也將成為互金行業(yè)的關(guān)鍵詞。而此前大量的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入到了行業(yè)內(nèi)部，盡管其中不乏騙錢和跑路的少數(shù)行為，但大部分真金白銀還是用在了對(duì)新技術(shù)探索，教育用戶和培養(yǎng)了市場(chǎng)上，而這些都會(huì)在未來(lái)回饋于行業(yè)本身。

圖表：2014-2017年中國(guó)網(wǎng)貸成交量和貸款余額變動(dòng)情況

資料來(lái)源：Wind，網(wǎng)貸之家

一、  P2P網(wǎng)絡(luò)借貸

作為昔日資本追逐的明星，P2P在很長(zhǎng)一段時(shí)間里幾乎成了互聯(lián)網(wǎng)金融的代名詞。2015年，由于基礎(chǔ)利率下行、投資者對(duì)于偏高收益的類固定收益產(chǎn)品存在巨大需求，P2P行業(yè)迎來(lái)一波快速升騰然；資本兜底、平臺(tái)擔(dān)保的經(jīng)營(yíng)模式，使得各大網(wǎng)貸交投空前活躍；在這樣的背景下，某些打著P2P旗號(hào)的平臺(tái)自設(shè)資金池，用作自融或場(chǎng)外配資，而某些線下理財(cái)公司則以虛假高息、大規(guī)模線下?tīng)I(yíng)銷欺騙缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的投資人群，從事非法集資；這些亂象導(dǎo)致了2016年P(guān)2P網(wǎng)貸的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集中暴露，資本方甚至出現(xiàn)了談互聯(lián)網(wǎng)金融色變的情況。

數(shù)據(jù)顯示，2016年1月至11月，網(wǎng)貸行業(yè)累計(jì)出現(xiàn)問(wèn)題平臺(tái)1397家，其中停業(yè)880家，轉(zhuǎn)型14家；剩余503家分別為跑路、提現(xiàn)困難和經(jīng)偵介入。截止2017年2月底，網(wǎng)貸行業(yè)累計(jì)平臺(tái)數(shù)量為5882家，其中正常運(yùn)營(yíng)平臺(tái)數(shù)量?jī)H為2335家，同比下降了29.41%，而停業(yè)及問(wèn)題平臺(tái)數(shù)量則同比增加79.96%至3545家；停業(yè)及問(wèn)題平臺(tái)發(fā)生率增至60.3%，同比上升21.5個(gè)百分點(diǎn)；而站在平臺(tái)用戶的角度來(lái)看，一方面行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)正在快速累積，另一方面預(yù)期收益水平卻不斷走低：2月份網(wǎng)貸行業(yè)綜合預(yù)期收益率則同比下降了235個(gè)基點(diǎn)，降至9.51%；同時(shí)，網(wǎng)貸成交量也在年初出現(xiàn)了比較大幅的波動(dòng)。

圖表：網(wǎng)貸行業(yè)運(yùn)營(yíng)及問(wèn)題平臺(tái)數(shù)量變動(dòng)情況

資料來(lái)源：Wind，網(wǎng)貸之家

圖表：網(wǎng)貸行業(yè)成交量及綜合預(yù)期收益率變動(dòng)情況

資料來(lái)源：Wind，網(wǎng)貸之家

頻發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)了監(jiān)管層頻頻出手。隨著一系列行業(yè)文件的落地，一方面網(wǎng)貸平臺(tái)將很難再像以前一樣通過(guò)單筆超額款項(xiàng)來(lái)擴(kuò)大交易規(guī)模，另一方面，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)有將使九成以上的網(wǎng)貸平臺(tái)將因達(dá)不到合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)而被清理出局。目前P2P行業(yè)面臨的困局，表面上看是政策轉(zhuǎn)向的結(jié)果，但本質(zhì)上則是一個(gè)浮華之后擠泡沫的過(guò)程。所謂“開(kāi)始有人談模式色變的時(shí)候，也正是這個(gè)模式開(kāi)始去泡沫的時(shí)候”——前幾年的“野蠻生長(zhǎng)”已經(jīng)給P2P貼上了“高風(fēng)險(xiǎn)”的標(biāo)簽，這種印象已經(jīng)植根于廣大用戶的腦海之中，而既然無(wú)法分辨誰(shuí)是騙子，那么用戶也只能認(rèn)為所有人都是騙子——在這樣的博弈困局下，“合規(guī)”就成了P2P自我救贖唯一選擇，在我們看來(lái)，它也將成為未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)P2P平臺(tái)安全和信用的代名詞；。相信目前大部分業(yè)內(nèi)人士都已經(jīng)意識(shí)到，要想長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展就必須符合規(guī)則，而這也監(jiān)管層出臺(tái)一系列政策引導(dǎo)的最終意圖。

2017年2月23日，銀監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)借貸資金存管業(yè)務(wù)指引》，標(biāo)志著繼備案登記規(guī)范后又一行業(yè)合規(guī)細(xì)則最終落地?！吨敢贩穸ǘ囝^存管、壓縮聯(lián)合存管，將銀行存管定為P2P合規(guī)的硬性標(biāo)配；在我們看來(lái)，這對(duì)于整個(gè)行業(yè)的規(guī)范性將有相當(dāng)大的提升作用，畢竟銀行資金存管，平臺(tái)攜款跑路的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大降低。從歷史上來(lái)看，本世紀(jì)初的證券公司也大范圍存在違規(guī)挪用客戶資金的問(wèn)題，而完在成客戶資金第三方存管后，券商行業(yè)才得以涅槃重生，有了今天的江湖地位。

圖表：P2P網(wǎng)貸合規(guī)轉(zhuǎn)型框架

資料來(lái)源：羅蘭貝格分析

在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，留給網(wǎng)貸平臺(tái)的出路無(wú)非只有兩條，轉(zhuǎn)型整改以達(dá)到要求或直接退出市場(chǎng)。在我們看來(lái)，行業(yè)混亂時(shí)期即將成為過(guò)去，未來(lái)P2P行業(yè)將成為巨頭們的天下，小公司將難以生存，具備合規(guī)條件、擁有優(yōu)質(zhì)資源將成為基礎(chǔ)。

二、消費(fèi)金融

作為繼P2P之后被業(yè)內(nèi)一致看好的新熱點(diǎn)，自去年開(kāi)始，消費(fèi)金融開(kāi)始逐步上升為互聯(lián)網(wǎng)金融的頭把交椅。這其中雖不乏一部分來(lái)自P2P平臺(tái)的擠出效應(yīng)，但背后的主要驅(qū)動(dòng)力仍是消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)所帶來(lái)的消費(fèi)高漲；隨著居民可支配收入逐年增加，年輕消費(fèi)勢(shì)力崛起，配合互聯(lián)網(wǎng)征信的落地、產(chǎn)業(yè)發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新，消費(fèi)金融正在從傳統(tǒng)的高收入人群和大額低頻次消費(fèi)場(chǎng)景（如買房、購(gòu)車）向中低收入人群（大學(xué)生、藍(lán)領(lǐng)）及小額高頻次消費(fèi)場(chǎng)景（如3C 數(shù)碼產(chǎn)品、旅游、餐飲等）迅速拓展。根據(jù)人民銀行數(shù)據(jù)，2016年國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)貸款總額約22.6萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)23.4%；剔除住房及汽車貸款，狹義消費(fèi)貸款規(guī)模約為5.9萬(wàn)億（占比26.5%）。另?yè)?jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2016年互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融（即通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)渠道發(fā)放的貸款）交易規(guī)模達(dá)到4367億元，預(yù)計(jì)2017年交易規(guī)模將達(dá)到9983億元，同比增長(zhǎng)128.6%。

而站在政策引導(dǎo)角度，中國(guó)仍處于經(jīng)濟(jì)下行期的“L型”底部，鼓勵(lì)我國(guó)資產(chǎn)負(fù)債率較低的居民部門來(lái)加杠桿，進(jìn)而通過(guò)消費(fèi)金融擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，也完全符合當(dāng)前決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑的規(guī)劃。盡管過(guò)去一年多以來(lái)，政府對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的整治力度不斷加大，但我們?nèi)匀荒芸吹揭恍┱弑硎境隽藢?duì)消費(fèi)金融的鼓勵(lì)態(tài)度，顯示出在監(jiān)管當(dāng)局眼中，風(fēng)險(xiǎn)出清與提升我國(guó)消費(fèi)金融的市場(chǎng)規(guī)模，兩者并不矛盾。

圖表：消費(fèi)金融領(lǐng)域相關(guān)促進(jìn)政策統(tǒng)計(jì)

資料來(lái)源：發(fā)改委、國(guó)務(wù)院、央行，銀監(jiān)會(huì)等

在行業(yè)風(fēng)口、轉(zhuǎn)型壓力以及政策紅利的多重疊加之下，無(wú)論是持牌的消費(fèi)金融公司，還是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的創(chuàng)業(yè)公司都在積極尋求融資，以應(yīng)對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。而投資者也看到了消費(fèi)金融的盈利能力，謀劃布局。自2016年以來(lái)消費(fèi)金融領(lǐng)域的投融資項(xiàng)目情況來(lái)看，獲得融資的機(jī)構(gòu)數(shù)量及額度相較此前均呈現(xiàn)出大幅增長(zhǎng)的“火爆”局面，以趣店、易生、樂(lè)信等為代表的多家公司均獲得數(shù)億美元級(jí)別的大額融資。

圖表：2016-2017年消費(fèi)金融行業(yè)項(xiàng)目融資情況

資料來(lái)源： 零壹財(cái)經(jīng)

目前，市場(chǎng)上從事消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的“玩家”可大致分為三類：第一類是商業(yè)銀行，典型如寧波銀行白領(lǐng)貸、平安銀行新一貸等消費(fèi)信貸產(chǎn)品。商業(yè)銀行的特點(diǎn)是低成本且穩(wěn)定資金來(lái)源，有成熟風(fēng)控及業(yè)務(wù)操作體系，不過(guò)由于銀行目標(biāo)客群定位方面（更高端、風(fēng)險(xiǎn)?。┡c其他消費(fèi)金融主體存在錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，因此目前對(duì)小額消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的參與還較為有限。第二類是銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立的消費(fèi)金融公司，擁有消費(fèi)金融合法牌照，如中銀消費(fèi)金融、捷信消費(fèi)金融、海爾消費(fèi)金融等；持牌消費(fèi)金融公司特點(diǎn)在于：資金端可參與銀行間同業(yè)拆解和金融機(jī)構(gòu)借款，杠桿空間大（目前監(jiān)管要求參考銀行）；風(fēng)控端借鑒銀行成熟風(fēng)控體系且接入央行征信系統(tǒng)，用戶和數(shù)據(jù)端則需依靠場(chǎng)景方和其他第三方平臺(tái)合作支持。第三類是依托于電商平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司，典型如阿里旗下的借唄、騰訊旗下的微粒貸以及京東集團(tuán)旗下的京東白條等；這些互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司雖然本身并不持牌，但卻具備海量用戶資源，可以通過(guò)對(duì)接持牌金融機(jī)構(gòu)或小貸公司費(fèi)金融公司來(lái)開(kāi)展業(yè)務(wù)；相比持牌公司，這些互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司在資金端處于劣勢(shì)，但互聯(lián)網(wǎng)基因更濃，且擁有海量用戶和數(shù)據(jù)資源，具備開(kāi)放大數(shù)據(jù)征信模型能力。第四類則屬于互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)業(yè)公司，，相比其他幾類參與主體，創(chuàng)業(yè)公司在資金、風(fēng)控和用戶基礎(chǔ)上并無(wú)優(yōu)勢(shì)，但在行業(yè)紅利期下，依靠靈活的產(chǎn)品和運(yùn)營(yíng)思路，關(guān)注利差對(duì)壞賬率和獲客成本的覆蓋，以互聯(lián)網(wǎng)模式迅速?gòu)?fù)制推廣，在目前行業(yè)爆發(fā)的藍(lán)海市場(chǎng)下，也可以憑借高速擴(kuò)張、封疆裂土，占據(jù)自己的一席空間。

但另一方面也需要關(guān)注的是，在消費(fèi)金融一片“火爆”的表象背后，逐步累積的風(fēng)險(xiǎn)同樣值得關(guān)注；與前述P2P行業(yè)的邏輯類似，目前消費(fèi)金融同樣處于“野蠻生長(zhǎng)”期內(nèi)，而這一狀態(tài)也必然帶來(lái)極速擴(kuò)張后的行業(yè)泡沫化特征。從不良率來(lái)看，過(guò)去兩年，我國(guó)商業(yè)銀行不良率由1.25%上升至1.74%，預(yù)計(jì)未來(lái)不良貸款整體將繼續(xù)維持快速增勢(shì)。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，截至2016年9月末，消費(fèi)金融公司行業(yè)平均不良貸款率4.11%，這一數(shù)據(jù)相較于去年同期平均2.85%的不良貸款率略有升勢(shì)，但仍顯著低于大部分消費(fèi)金融公司的不良率水平。2016年11月，蘇寧消費(fèi)金融公司公布了其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不良率高達(dá)10.37%，據(jù)媒體報(bào)道稱，蘇寧內(nèi)部人士對(duì)此表示：“我們絕對(duì)不是不良率最高的，很多面向大學(xué)生提供分期消費(fèi)的平臺(tái)，不良率超過(guò)25%?！睔v史總是具有驚人的相似性和重復(fù)性；天價(jià)逾期費(fèi)、學(xué)生跳樓、暴力催收、裸條事件——從近期消費(fèi)金融大量的負(fù)面新聞中，我們似乎看到了當(dāng)年P(guān)2P的影子，而當(dāng)所有惡的因素聚集爆發(fā)后，監(jiān)管收緊、洗牌清場(chǎng)也將成一個(gè)新的輪回。屆時(shí)，那些線上數(shù)據(jù)積累不足，風(fēng)控模型形同虛設(shè)的消費(fèi)金融公司，最終也將被清理出局，從這個(gè)角度來(lái)看，盡快從流量思維切換到風(fēng)控思維，是擺在所有行業(yè)從業(yè)者面前亟待解決的問(wèn)題。

圖表：商業(yè)銀行不良貸款變動(dòng)情況

資料來(lái)源：Wind，銀監(jiān)會(huì)

整體來(lái)看，消費(fèi)金融無(wú)疑依然是2017的風(fēng)口和藍(lán)海，但目前的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)水平并不能無(wú)條件扭轉(zhuǎn)乾坤，在某些相對(duì)泛人群、泛地域、場(chǎng)景可控性較差、借貸利率較高的細(xì)分領(lǐng)域中，消費(fèi)金融還極難成功。中小玩家們要想創(chuàng)出自己的一片天空，則必須在加強(qiáng)風(fēng)控的同時(shí)，深耕消費(fèi)金融垂直場(chǎng)景和細(xì)分人群，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)。總而言之，消費(fèi)金融行業(yè)在經(jīng)歷野蠻生長(zhǎng)后，監(jiān)管政策逐漸趨嚴(yán)亦將是大勢(shì)所趨，未來(lái)眾多粗放式經(jīng)營(yíng)、不注重信貸信用管理審核的中小平臺(tái)將逐步面臨淘汰，而那些重視風(fēng)險(xiǎn)控制、深耕細(xì)分領(lǐng)域的企業(yè)將最終勝出。

三、金融科技

從2016年開(kāi)始，行業(yè)的熱點(diǎn)已經(jīng)從“互聯(lián)網(wǎng)金融”切換到“金融科技”（Fintech），后者更加強(qiáng)調(diào)技術(shù)在金融業(yè)務(wù)中的運(yùn)用。這種變化實(shí)際上源于整個(gè)行業(yè)發(fā)展思路的轉(zhuǎn)變，在2016年以前，當(dāng)我們談?wù)摶ヂ?lián)網(wǎng)金融時(shí)，更多著的是眼于業(yè)務(wù)形態(tài)和商業(yè)模式的創(chuàng)新，試圖通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)金融的顛覆來(lái)尋獲新的增量；但正如我們?cè)谇懊嫠岬降?，在金融活?dòng)中，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的控制實(shí)際上遠(yuǎn)比提升連接效率來(lái)得更為重要，2016年爆發(fā)的一系列風(fēng)險(xiǎn)事件再次證明，從零起步的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)目前還無(wú)法擔(dān)任信用中介與資本中介的重任。

相比之下，金融科技則致力于改善和革新原有業(yè)務(wù)體系中最為基礎(chǔ)的要素，例如用金融云替代傳統(tǒng)的終端計(jì)算，通過(guò)大數(shù)據(jù)為目標(biāo)客戶畫像等等；目前來(lái)看，F(xiàn)intech仍然隸屬于傳統(tǒng)金融，它既不追求商業(yè)模式的創(chuàng)新，也不改變既有金融模式中的產(chǎn)品與渠道，它只專注于通過(guò)科技手段的進(jìn)步實(shí)現(xiàn)效率提升，以保障并推動(dòng)傳統(tǒng)金融更快、更好的發(fā)展。我們所熟知的金融科技，包括智能投顧、大數(shù)據(jù)風(fēng)控等等，均是傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)（資產(chǎn)配置、信用風(fēng)控等）與新技術(shù)的結(jié)合。當(dāng)然，盡管現(xiàn)在金融科技企業(yè)主要致力于幫助傳統(tǒng)金融優(yōu)化服務(wù)，但在未來(lái)，并不排除越來(lái)越多的金融科技企業(yè)會(huì)在服務(wù)領(lǐng)域中表現(xiàn)得更加積極、甚至親自上陣，而到那時(shí)，整個(gè)金融服務(wù)領(lǐng)域必將會(huì)面對(duì)一場(chǎng)新的創(chuàng)新與重塑，從這個(gè)角度來(lái)看，將金融科技企業(yè)定義為“未來(lái)顛覆者”的角色也屬實(shí)至名歸。

圖表：金融科技發(fā)展對(duì)金融行業(yè)的改造

資料來(lái)源：BCG

2016年以來(lái)，F(xiàn)intech產(chǎn)業(yè)襲卷全球，金融領(lǐng)域的創(chuàng)新迎來(lái)新的起點(diǎn)。根據(jù)Accenture發(fā)布的調(diào)查報(bào)告，2016年第一季度全球在該行業(yè)的投資總額達(dá)53億美元，同比增長(zhǎng)47%；而CBInsights和KPMG的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)則顯示，F(xiàn)intech領(lǐng)域的融資金額從2011年的24億美元快速提升到2015年的191億美元，交易筆數(shù)從457筆增加到1162筆。截至三季度末，2016年已完成交易1309筆，累計(jì)交易金融達(dá)到178億美元。

圖表：金融科技在中國(guó)的市場(chǎng)熱度示意圖

資料來(lái)源：艾瑞咨詢

圖表：2005-2017全球金融科技發(fā)展現(xiàn)狀

資料來(lái)源：BCG

資本市場(chǎng)對(duì)于金融科技同樣表現(xiàn)出濃厚的興趣，無(wú)論是自主研發(fā)還是股權(quán)收購(gòu)，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)于新興科技的熱情都表現(xiàn)得非常高漲。一項(xiàng)普華永道2017年的調(diào)查結(jié)果顯示，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)愿意將接近三分之一的資源分配到金融科技相關(guān)項(xiàng)目中，該比例高出全球的一倍。另?yè)?jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年全球金融科技投融資共504筆，累計(jì)融資金額達(dá)1135億元人民幣。其中國(guó)內(nèi)金融科技投融資共281筆，總額為875億元；國(guó)外共有223筆，總額為260億元。

圖表：2016全球金融科技投融資情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：零壹財(cái)經(jīng)

目前，中國(guó)的Fintech行業(yè)正處于快速發(fā)展期，且在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)獲得了領(lǐng)先地位。在2016年KPMG和H2聯(lián)合發(fā)布的Fintech100的榜單中，排名前十的中國(guó)公司從2015年的兩家增加到五家，入圍前50的公司中有8家來(lái)自于中國(guó)，而在2014年該榜單中僅有一家中國(guó)公司入圍。而根據(jù)BI的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在全球27家Fintech獨(dú)角獸公司中有8家中國(guó)公司，其中估值排名前四的公司都來(lái)自于中國(guó)。

圖表：全球Fintech獨(dú)角獸公司Top10（單位：億美元）

資料來(lái)源：BI

從行業(yè)分類來(lái)看，物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈技術(shù)等都是Fintech的重要組成部分。云計(jì)算和大數(shù)據(jù)技術(shù)相對(duì)來(lái)說(shuō)已經(jīng)比較成熟，現(xiàn)已廣泛應(yīng)用于互聯(lián)網(wǎng)征信、網(wǎng)絡(luò)借貸、精準(zhǔn)營(yíng)銷等領(lǐng)域。目前的主要問(wèn)題是國(guó)內(nèi)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)較差：美國(guó)是先發(fā)展金融后發(fā)展科技，而中國(guó)是金融和科技混在一起發(fā)展的，相比之下，中國(guó)市場(chǎng)可以使用的金融數(shù)據(jù)遠(yuǎn)少于美國(guó)，因此在數(shù)據(jù)的清洗整理、分析和應(yīng)用方面，中國(guó)金融科技會(huì)擁有相對(duì)較大的發(fā)展空間，數(shù)據(jù)的價(jià)值有待進(jìn)一步挖掘。

圖表：金融科技的細(xì)分行業(yè)

資料來(lái)源：BCG

相比之下，我們對(duì)于人工智能和物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展比較樂(lè)觀，這兩個(gè)方向都有望成為金融科技領(lǐng)域下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。事實(shí)上，以機(jī)器來(lái)逐步取代人腦才能完成的工作任務(wù)是科技發(fā)展的中長(zhǎng)期大趨勢(shì)。我們判斷智能投顧(robo-advisors)很可能是人工智能應(yīng)用于金融領(lǐng)域的下一個(gè)風(fēng)口。狹義上的智能顧投是指依據(jù)資金屬性和風(fēng)險(xiǎn)偏好智能化地給出股票投資組合和交易策略，并依據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況向投資者推送消息，而廣義的智能顧投則可以基于投資者個(gè)人的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)需求進(jìn)行全資產(chǎn)配置。截至2015年末，美國(guó)智能投顧管理的資產(chǎn)規(guī)模已超過(guò)270億美元，而這一數(shù)據(jù)在2014年初時(shí)還只有140億；根據(jù)A.T.Kearney的預(yù)測(cè)，美國(guó)智能投顧行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模將從2016年的3000億美元增至2020年的 2.2萬(wàn)億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)68%?；ㄆ旒瘓F(tuán)也在報(bào)告中指出，在未來(lái)十年時(shí)間里，機(jī)器人顧問(wèn)管理下的資產(chǎn)有望達(dá)到5萬(wàn)億美元。在國(guó)內(nèi)，今日頭條一類的獨(dú)角獸企業(yè)已經(jīng)可以基于大數(shù)據(jù)分析進(jìn)行新聞的智能精準(zhǔn)推送。因此我們相信，未來(lái)十年將會(huì)是機(jī)器人投資領(lǐng)域爆發(fā)增長(zhǎng)的十年，越來(lái)越多的中小投資者會(huì)使用類似的服務(wù)進(jìn)行投資研究和決策。

圖表：美國(guó)機(jī)器人智能顧投科技企業(yè)情況

資料來(lái)源：BCG

而物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展則有助于實(shí)現(xiàn)更全面的數(shù)據(jù)采集，提升數(shù)據(jù)分析的有效性。隨著移動(dòng)互聯(lián)的飛速發(fā)展，目前在數(shù)據(jù)采集、存儲(chǔ)、運(yùn)算和傳遞過(guò)程中都能做到自動(dòng)化，移動(dòng)終端的屬人特性和物聯(lián)網(wǎng)的興起也在為越來(lái)越多的行為和設(shè)備儲(chǔ)備數(shù)據(jù)，如保險(xiǎn)科技中的產(chǎn)品創(chuàng)新，無(wú)論是基于駕駛數(shù)據(jù)的UBI車險(xiǎn)，還是跟蹤手環(huán)數(shù)據(jù)的健康醫(yī)療險(xiǎn)，物聯(lián)網(wǎng)都將是重要一環(huán)。

整體來(lái)看，從商業(yè)模式創(chuàng)新到技術(shù)能力創(chuàng)新，門檻的提升使得金融科技并不是屬于所有玩家的機(jī)會(huì)，但這其中也并非沒(méi)有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的舞臺(tái)。在金融科技化的推進(jìn)過(guò)程中，除了大型金融機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)巨頭外，那些在數(shù)據(jù)應(yīng)用和核心技術(shù)上占據(jù)優(yōu)勢(shì)的科技類公司，依然有望成長(zhǎng)為新的一極。事實(shí)上，從珠算、電報(bào)、電話 到互聯(lián)網(wǎng)，金融行業(yè)的每次變革都與技術(shù)發(fā)展突破密不可分，新技術(shù)已經(jīng)并正在深遠(yuǎn)改變金融行業(yè)的生態(tài)格局，這一周期將遠(yuǎn)比金融互聯(lián)網(wǎng)化要長(zhǎng)遠(yuǎn)，而其中金融科技類公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的比重將史無(wú)前例地?cái)U(kuò)大，并有望與互聯(lián)網(wǎng)巨頭和金融機(jī)構(gòu)相互促進(jìn)融合。那些在金融科技領(lǐng)域布局廣泛，數(shù)據(jù)積累深厚的企業(yè)，必將脫穎而出。

四、第三方支付

如果只用用一個(gè)詞總結(jié)2016年的第三方支付市場(chǎng)，那無(wú)疑一定是“牌照”；2016年8月，央行正式表態(tài)“一段時(shí)期內(nèi)原則上不再批設(shè)新機(jī)構(gòu)”，明確鼓勵(lì)對(duì)現(xiàn)有牌照進(jìn)行并購(gòu)；一夜之間，市場(chǎng)上的支付牌照便成了稀缺資源，成為眾多企業(yè)爭(zhēng)相追逐的對(duì)象，價(jià)格也不斷刷出新高。

圖表：第三方支付相關(guān)政策文件

資料來(lái)源：央行、發(fā)改委網(wǎng)站

圖表：2016以來(lái)支付牌照收購(gòu)案頻發(fā)

資料來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)

所謂“支付牌照”指的是第三方支付平臺(tái)的支付業(yè)務(wù)許可證，作為傳統(tǒng)支付匯兌體系的補(bǔ)充，第三方支付平臺(tái)最大的特點(diǎn)是可直接在銀行開(kāi)立賬戶，繞過(guò)銀聯(lián)等清算機(jī)構(gòu)；而對(duì)于致力于建立自身“生態(tài)系統(tǒng)”的大企業(yè)來(lái)說(shuō)，它作用的不僅僅是轉(zhuǎn)賬支付、信用卡還款等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，還在于借支付牌照來(lái)發(fā)展自己的綜合金融渠道業(yè)務(wù)；而由于支付關(guān)系到企業(yè)與客戶之間的資金流與信息流，在某種程度上來(lái)說(shuō)，擁有支付牌照才算是真正擁有大數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)顯示，2016年四季度，國(guó)內(nèi)第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模為6.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)71.2%，環(huán)比增速16.2%。相比之下，2016年各季度的交易規(guī)模較2015年的同比增幅均超過(guò)了50%，顯示了行業(yè)整體增長(zhǎng)的強(qiáng)勁勢(shì)頭。而在第三方支付的細(xì)分行業(yè)中，以互聯(lián)網(wǎng)金融（理財(cái)銷售、網(wǎng)絡(luò)借貸等）和個(gè)人業(yè)務(wù)（轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)、還款業(yè)務(wù)等）占據(jù)了主要份額，分為占比32.3%和31.7%；在這其中，個(gè)人業(yè)務(wù)的流量基本已經(jīng)被支付寶和財(cái)付通兩大巨頭瓜分，目前來(lái)看，線上部分留給其他支付公司的機(jī)會(huì)主要還是互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，其中消費(fèi)金融應(yīng)該是未來(lái)各家爭(zhēng)奪的主要戰(zhàn)場(chǎng)。

圖：第三方支付市場(chǎng)規(guī)模

資料來(lái)源：Wind，艾瑞咨詢

另一方面，在二維碼支付受到了官方認(rèn)可，各大銀行紛紛布局移動(dòng)支付的大背景下，移動(dòng)支付繼續(xù)一路高歌猛進(jìn)；2016年四季度，中國(guó)第三方移動(dòng)支付交易規(guī)模達(dá)到18.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)297.4%，環(huán)比增速17.1%。而在支付寶和財(cái)付通覆蓋了移動(dòng)支付近90%的用戶的環(huán)境下，預(yù)計(jì)2017年線下支付的爭(zhēng)奪將更為激烈，在并購(gòu)活躍的催動(dòng)下，預(yù)計(jì)三方移動(dòng)支付也將保持高速增長(zhǎng)。

相比之下，政策變化是未來(lái)第三方支付行業(yè)所要面對(duì)的最大不確定性。目前的第三方支付牌照有效期為5年，2016年8月首批27家續(xù)牌企業(yè)雖然全部得以過(guò)關(guān)，但至少有9家機(jī)構(gòu)被調(diào)減了業(yè)務(wù)范圍。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將堅(jiān)持“總量控制、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、提高質(zhì)量、有序發(fā)展”的原則，同時(shí)對(duì)長(zhǎng)期未實(shí)質(zhì)開(kāi)展支付業(yè)務(wù)的支付機(jī)構(gòu)，將依法采取取消相關(guān)業(yè)務(wù)種類、注銷《支付業(yè)務(wù)許可證》等監(jiān)管措施。因此，對(duì)于大部分前期通過(guò)“跑馬圈地”入局中小持牌企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何保住自己的牌照資源，將成為近一兩年內(nèi)的首要任務(wù)。此外，盡管此次監(jiān)管機(jī)構(gòu)并沒(méi)有采取直接吊銷牌照的激進(jìn)手段，但隨著2017年6月第四批第支付牌照續(xù)展時(shí)間節(jié)點(diǎn)的到來(lái)，屆時(shí)央行的動(dòng)作將在很大程度上決定眾多第三方支付企業(yè)未來(lái)的價(jià)值和命運(yùn)。

五、眾籌

相對(duì)于網(wǎng)貸、支付、Fintech等領(lǐng)域的輪番大熱，這幾年以來(lái)眾籌行業(yè)一直不瘟不火，即使在2016年網(wǎng)貸市場(chǎng)的監(jiān)管力度趨嚴(yán)，網(wǎng)絡(luò)眾籌作為有別于P2P的互聯(lián)網(wǎng)金融模式被寄厚望的背景下，全年表現(xiàn)都較為一般。

數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2016年，眾籌行業(yè)的發(fā)展節(jié)奏明顯放緩。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，相比2015年，2016年中國(guó)眾籌平臺(tái)凈增量約120家，不過(guò)在整個(gè)2016年，有超過(guò)100家的眾籌平臺(tái)跑路、轉(zhuǎn)型或者停止運(yùn)營(yíng)，其中很多平臺(tái)運(yùn)營(yíng)時(shí)間甚至不足一年。截至2016年年底，全國(guó)眾籌平臺(tái)數(shù)量共計(jì)511家，其中正常運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)數(shù)量為415家，平臺(tái)下線或眾籌業(yè)務(wù)下架的89家，轉(zhuǎn)型7家。

圖表：截止2016年年底全國(guó)各類眾籌平臺(tái)數(shù)量

資料來(lái)源：《2017互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)》，中關(guān)村眾籌聯(lián)盟、36氪

圖表：眾籌行業(yè)運(yùn)營(yíng)及問(wèn)題平臺(tái)數(shù)量變動(dòng)情況

資料來(lái)源：Wind

從平臺(tái)融資項(xiàng)目情況來(lái)看，2016年，眾籌全平臺(tái)新增項(xiàng)目成功融資額共計(jì)為52.98億元，同比增長(zhǎng)2.1%，但與前面提到的消費(fèi)金融、移動(dòng)支付相比，無(wú)論從體量還是增速上都幾乎無(wú)法相提并論；其中，互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資平臺(tái)新增項(xiàng)目數(shù)量為3268個(gè)，同比下降了56.6%，降幅明顯。

在我們看來(lái)，這一方面源于政策調(diào)整的影響：2016年初，隨著一二線城市房?jī)r(jià)快速上漲，深圳、廣州、上海等地先后叫了停房產(chǎn)眾籌業(yè)務(wù)，標(biāo)志著2015年以來(lái)快速發(fā)展的房產(chǎn)眾籌行業(yè)進(jìn)入了持續(xù)低迷期；而在接下來(lái)的8月份，《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》正式發(fā)布，辦法規(guī)定網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)不得從事或接受委托從事股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)，這意味著P2P平臺(tái)也集體退出了股權(quán)眾籌行業(yè)；2016年10月，《股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》發(fā)布，對(duì)以“股權(quán)眾籌”等名義從事股權(quán)融資業(yè)務(wù)、以“股權(quán)眾籌”名義募集私募股權(quán)投資基金、平臺(tái)融資者未經(jīng)批準(zhǔn)擅自公開(kāi)或者變相公開(kāi)發(fā)行股票、通過(guò)虛構(gòu)或夸大平臺(tái)實(shí)力、融資項(xiàng)目信息和回報(bào)等虛假宣傳誤導(dǎo)投資者等八種行為開(kāi)始進(jìn)行整治重點(diǎn)，疊加之前發(fā)布的“股權(quán)眾籌平臺(tái)不能兜底、不能剛性兌付、不能進(jìn)行公開(kāi)宣傳、項(xiàng)目不能超過(guò)200人”的三大禁令，使得互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)提前進(jìn)入整合期，不少平臺(tái)在監(jiān)管壓力下面臨被強(qiáng)制整改、關(guān)閉或主動(dòng)停運(yùn)的可能。

另一方面，經(jīng)歷了前期野蠻生長(zhǎng)的眾籌行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)和潛在問(wèn)題都在不斷凸顯。2016年3月，隨著監(jiān)管當(dāng)局對(duì)P2P展開(kāi)專項(xiàng)整治，大量P2P平臺(tái)借道“汽車眾籌”，通過(guò)本制作假標(biāo)的募集到資金后挪作他用；而這種資金池+平臺(tái)兜底的模式，與早期的P2P網(wǎng)貸極為相似，直接導(dǎo)致了下半年開(kāi)始汽車眾籌的風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)；據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止2016年11月底，汽車眾籌行業(yè)出現(xiàn)停業(yè)、清盤、失聯(lián)、提現(xiàn)困難等情況的平臺(tái)至少達(dá)到了52家。相比之下，這兩年來(lái)投融兩旺、曾被視為“新風(fēng)口”的影視眾籌同樣問(wèn)題不斷。因《葉問(wèn)3》虛假票房問(wèn)題而曝光的快鹿集團(tuán)，其兌付危機(jī)在2016年繼續(xù)發(fā)酵，蘇寧眾籌也因此深陷其中，盡管法院已經(jīng)進(jìn)行了資產(chǎn)保全，但平臺(tái)方的實(shí)際損失看似依然無(wú)法避免；此外，王寶強(qiáng)的《大鬧天竺》眾籌項(xiàng)目也被曝出資金無(wú)法兌付，牽出了一樁近20億資金的非法集資大案；而請(qǐng)來(lái)了陳小春站臺(tái)的眾籌影片《米國(guó)的星空》則遭遇了創(chuàng)始人的詐騙跑路，涉案金額超過(guò)2億元。盡管在中國(guó)社會(huì)消費(fèi)升級(jí)的大背景下，資本對(duì)影視眾籌平臺(tái)表現(xiàn)出了更大的寬容，2016年，依然有多家創(chuàng)業(yè)公司獲得融資。不過(guò)由于電影行業(yè)的特殊性，很多時(shí)候即使是很優(yōu)秀的電影項(xiàng)目，也會(huì)遭遇到不可避免的虧損，大型影業(yè)公司可以用多部影片來(lái)均攤成本，而眾籌平臺(tái)則并不具備這樣的實(shí)力，對(duì)于虧損項(xiàng)目，平臺(tái)是否應(yīng)該回購(gòu)？眾籌過(guò)程中如何保障投資者的知情權(quán)？平臺(tái)到底扮演什么角色？都引發(fā)了業(yè)內(nèi)對(duì)影視眾籌模式的討論，而這些既是行業(yè)里的敏感話題，也是所有平臺(tái)邁不過(guò)去的坎。

圖表：2016年部分問(wèn)題汽車眾籌行平臺(tái)統(tǒng)計(jì)

資料來(lái)源：眾籌之家

圖表：2016年影視眾籌平臺(tái)融資情況

資料來(lái)源：眾籌之家

在我們看來(lái)，影視眾籌的上述問(wèn)題也代表了目前國(guó)內(nèi)眾籌行業(yè)的共同困境；眾籌平臺(tái)作為一個(gè)信息中介，充當(dāng)了第三方的角色，一端獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目并對(duì)接上線，另一端則服務(wù)于用戶投資人，因此眾籌平臺(tái)的發(fā)展實(shí)質(zhì)上非常依賴于對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的挖掘，所謂“成也項(xiàng)目，敗也項(xiàng)目”。但在目前經(jīng)濟(jì)下行、熱錢洶涌、全行業(yè)“資產(chǎn)荒”的背景下，好項(xiàng)目永遠(yuǎn)是稀缺品。事實(shí)上，稍有潛質(zhì)的項(xiàng)目都已經(jīng)被VC、PE篩過(guò)一輪甚至幾輪了，剩下來(lái)的往往是那些風(fēng)險(xiǎn)高或者回報(bào)低的，平臺(tái)方風(fēng)控稍微沒(méi)做好就會(huì)賠錢。

總體來(lái)看，網(wǎng)貸、支付等互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)幾乎可以覆蓋全行業(yè)企業(yè)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)空間更為廣闊；而眾籌涉及的行業(yè)較少，涉及到的企業(yè)運(yùn)營(yíng)的環(huán)節(jié)也基本限制在產(chǎn)品前期的開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)，而企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的資金運(yùn)營(yíng)活動(dòng)則并不適合做眾籌。相比之下，眾籌更偏小眾，風(fēng)險(xiǎn)性更高，缺乏擔(dān)保、保險(xiǎn)等增信手段，與互聯(lián)網(wǎng)金融的其他細(xì)分領(lǐng)域相比，它的未來(lái)是一個(gè)小而美的東西，盤子不會(huì)太大。短期來(lái)看，眾籌行業(yè)無(wú)疑將繼續(xù)面臨洗牌，這個(gè)過(guò)程是痛苦的，但也是行業(yè)走向發(fā)展的必經(jīng)之路。而另一方面，市場(chǎng)自發(fā)糾錯(cuò)固然必要，但眾籌作為新的融資方式和業(yè)態(tài)，長(zhǎng)期以來(lái)監(jiān)管的缺失和無(wú)處安放的尷尬位置，或許才是這個(gè)行業(yè)面臨的最大問(wèn)題。我們認(rèn)為，政策層面應(yīng)該盡早對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的法律權(quán)利和義務(wù)做出進(jìn)一步的規(guī)范，促使行業(yè)內(nèi)的“劣幣”盡快出清，2017年，我們對(duì)股權(quán)眾籌的前景保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。