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文 / 林克 “貴州茅臺(tái)股價(jià)××元了，現(xiàn)在還能買嗎？” 從400元到500元，再到現(xiàn)在的2100多元。五年間，貴州茅臺(tái)的股票價(jià)格上漲了954.11%，并成為了A股市值最高的公司，而同期上證指數(shù)只漲了14.17%。  圖源：谷歌財(cái)經(jīng) 很多人心里都有一系列疑問，為什么茅臺(tái)的股價(jià)會(huì)漲得這么猛？它還會(huì)繼續(xù)這么漲下去嗎？天花板在什么地方？ 茅臺(tái)的股價(jià)還能繼續(xù)漲嗎？ 股價(jià)上漲有很多原因，但長(zhǎng)期來看，只有一個(gè)原因，公司的業(yè)績(jī)更好了，公司變得比原來更值錢了。 上個(gè)月月底，貴州茅臺(tái)公布了2020年度年報(bào)。2020年，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)總收入949.93億元，同比增長(zhǎng)10.29%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)466.97億元，同比增長(zhǎng)13.33%。  圖源：貴州茅臺(tái)2020年年報(bào) 再看毛利率，貴州茅臺(tái)更是能夠力壓群雄：2020年毛利率高達(dá)91.48%，比上年增加了0.11%，其中茅臺(tái)酒的毛利率為93.99%。這一業(yè)績(jī)，是貴州茅臺(tái)能成為A股市值第一的公司核心支撐之一——如此彪悍的盈利能力，即使是放眼全世界，也少有企業(yè)能與之匹敵。 最近幾年，A股市場(chǎng)上越來越流行的一種估值方法是DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)法（Discounted Cash Flow），它是通過預(yù)計(jì)企業(yè)未來產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流，按照一定的折現(xiàn)率折到今天，從而估算出公司的市值。簡(jiǎn)單來說，就是通過計(jì)算一個(gè)公司未來能賺多少錢，來判斷它現(xiàn)在值多少錢。 這種估值方法非常適用于那些業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的公司，貴州茅臺(tái)就是典型。 2018年，貴州茅臺(tái)的市盈率是20多倍，很多人覺得股價(jià)太貴，狠不下心去買?？傻搅私鼉赡?，貴州茅臺(tái)的市盈率已經(jīng)高達(dá)50多倍，最高甚至摸到70多倍了，買茅臺(tái)股票的人反而變多了，而且這些人并不全是跟風(fēng)追高的散戶，其中還有不少是做長(zhǎng)期投資的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。他們買入的理由很簡(jiǎn)單：今年的估值看著高，但每年業(yè)績(jī)都增長(zhǎng)一些，幾年后不就不貴了嗎？  所以，只要貴州茅臺(tái)能維持住業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，它的股價(jià)就還有向上的空間。 貴州茅臺(tái)為什么不追求高增長(zhǎng)？ 那么，茅臺(tái)的業(yè)績(jī)能夠維持高速增長(zhǎng)嗎？ 當(dāng)然能，只要漲價(jià)就行了。 中國(guó)有著廣泛的宴請(qǐng)、送禮需求，重要場(chǎng)合需要高端的白酒；中國(guó)的富人群體還在擴(kuò)大，他們消費(fèi)得起昂貴的高端白酒。 而貴州茅臺(tái)又是當(dāng)下高端白酒中的王者，擁有強(qiáng)大的品牌號(hào)召力。這就導(dǎo)致了飛天茅臺(tái)的實(shí)際售價(jià)從未真正停留在1499元，各大電商的飛天茅臺(tái)一瓶難求，線下還有黃牛們摩拳擦掌，如此旺盛的需求，如此強(qiáng)悍的品牌號(hào)召力，只要貴州茅臺(tái)公司愿意漲價(jià)，短期業(yè)績(jī)根本不在話下。 但是貴州茅臺(tái)卻沒有選擇漲價(jià)，相反，他們還做了很多事情來防止市面上的茅臺(tái)酒越賣越貴。 比如，優(yōu)化營(yíng)銷體系，增設(shè)自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，防止經(jīng)銷商囤貨炒作。 2020年12月，茅臺(tái)集團(tuán)董事長(zhǎng)在經(jīng)銷商年會(huì)上總結(jié)2020年時(shí)，就重點(diǎn)提到了“推動(dòng)市場(chǎng)穩(wěn)、價(jià)格穩(wěn)”“清理違法違規(guī)違紀(jì)經(jīng)銷商”。2020年報(bào)告期末，貴州茅臺(tái)的國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為2046家，新增數(shù)量為15家，減少數(shù)量346家。 再比如，提升產(chǎn)能，增加茅臺(tái)酒的供給量。 2020年10月，茅臺(tái)酒18棟新的制酒生產(chǎn)廠房全面投產(chǎn)，預(yù)計(jì)每年實(shí)際新增茅臺(tái)酒產(chǎn)能5200噸。2020年12月，茅臺(tái)在天貓渠道投放了40萬瓶飛天茅臺(tái)，就是為了緩解供不應(yīng)求的情況。 茅臺(tái)包裝車間 在2020年初，貴州茅臺(tái)提出了一個(gè)并不算高的年度增速目標(biāo)——10%，茅臺(tái)的用意很明確，就是要把企業(yè)戰(zhàn)略從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。 不停地漲價(jià)，會(huì)助推囤貨炒酒的風(fēng)氣，會(huì)把茅臺(tái)酒從一種高端消費(fèi)品變成一種收藏品乃至投機(jī)產(chǎn)品，短期內(nèi)雖然有助于業(yè)績(jī)提升，但長(zhǎng)期來看卻會(huì)傷害茅臺(tái)的品牌，真正賺飽了的其實(shí)只有囤貨炒作的黃牛黨。 讓老百姓買得起、買得到茅臺(tái)酒，貴州茅臺(tái)才有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)遠(yuǎn)、更高質(zhì)量的發(fā)展。 如何看待茅臺(tái)的前景？ 早在2018年，貴州茅臺(tái)的前任董事長(zhǎng)李保芳就曾說過：
那么，應(yīng)該如何用務(wù)實(shí)和長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看待茅臺(tái)呢？ 首先，要關(guān)注茅臺(tái)的營(yíng)銷體系改革能否繼續(xù)深化。這關(guān)系到“讓老百姓都喝得起茅臺(tái)”的長(zhǎng)期目標(biāo)能否順利實(shí)現(xiàn)，在白酒市場(chǎng)總體萎縮，市場(chǎng)份額向龍頭企業(yè)不斷集中的時(shí)代，這一點(diǎn)非常重要。 其次，要看茅臺(tái)的“雙輪驅(qū)動(dòng)”策略能否成功。所謂雙輪，一個(gè)是茅臺(tái)酒，另一個(gè)就是茅臺(tái)醬香系列酒。雖然茅臺(tái)酒的業(yè)績(jī)無需擔(dān)心，但增長(zhǎng)空間受到產(chǎn)能的制約，短期很難有特別大的突破，漢醬茅、王子酒、賴茅等茅臺(tái)醬香系列酒能否更快增長(zhǎng)，就顯得非常關(guān)鍵了。 從2020年的表現(xiàn)看，貴州茅臺(tái)是有能力做好這兩項(xiàng)任務(wù)的。面對(duì)新冠肺炎疫情，貴州茅臺(tái)完成了“計(jì)劃不變，任務(wù)不減，指標(biāo)不調(diào)、收入不降”的工作目標(biāo)，甚至還超額完成了年度主要任務(wù)，并推進(jìn)了營(yíng)銷體系改革。 其實(shí)，又何止去年呢？上市19年來，市場(chǎng)環(huán)境變幻無常，但茅臺(tái)的業(yè)績(jī)一直保持著一定水平的增長(zhǎng)，很重要的一個(gè)原因就是茅臺(tái)總是能通過靈活有效的創(chuàng)新，未雨綢繆，領(lǐng)先布局，來贏得發(fā)展主動(dòng)權(quán)。 對(duì)投資者而言，這可能是比千億元的營(yíng)收和90%的毛利率更值得關(guān)注的事情。 |
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