文/陳根

4月1日，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司微醫(yī)向港交所遞交上市申請，作為備受關(guān)注的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，微醫(yī)在兩度延遲IPO后，終于塵埃落定。

由掛號(hào)網(wǎng)轉(zhuǎn)身而來的微醫(yī)，經(jīng)過十年發(fā)展已成為具有醫(yī)療、醫(yī)藥、醫(yī)險(xiǎn)、醫(yī)檢等多個(gè)業(yè)務(wù)的綜合醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)。根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，截至2020年12月31日的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院數(shù)量和2019年的數(shù)字醫(yī)療問診量，微醫(yī)都是中國最大的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)。

微醫(yī)連接了國內(nèi)超過7800家醫(yī)院，其中包括95%以上的三甲醫(yī)院，在微醫(yī)平臺(tái)上注冊的醫(yī)生超過27萬名。微醫(yī)已經(jīng)建立了27家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，其中17家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院能夠支持醫(yī)保結(jié)算。

然而，過去幾年，微醫(yī)一直難以走出虧損困境。2018-2020年，微醫(yī)營收分別為2.55億元、5.06億元、18.32億元，凈虧損也達(dá)到了4.15億元、7.57億元、8.69億元，三年累計(jì)虧損超20億元。

盡管微醫(yī)受益于疫情影響，營收激增，在財(cái)報(bào)表現(xiàn)可觀的情況下順勢提交了招股書，并且身處于前景廣闊的數(shù)字化大健康市場，在醫(yī)療服務(wù)賽道在當(dāng)前市場上具有稀缺性，但是，在國內(nèi)用戶尚未形成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)買單習(xí)慣以及連年虧損的背景下，未來微醫(yī)如何繼續(xù)贏得資本市場的認(rèn)可？

不同于京東健康等借力借勢的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)，以企業(yè)為主導(dǎo)的微醫(yī)已經(jīng)拓荒十余載，在奔赴港交所之際，又能否再創(chuàng)新商業(yè)故事？

平臺(tái)型超級(jí)獨(dú)角獸

微醫(yī)起步于掛號(hào)網(wǎng)，由廖杰遠(yuǎn)及其團(tuán)隊(duì)于2010年創(chuàng)辦，初衷旨在通過互聯(lián)網(wǎng)在線解決就醫(yī)掛號(hào)的市場需求。以此為起點(diǎn)，掛號(hào)網(wǎng)拿到了騰訊、啟明創(chuàng)投等一線機(jī)構(gòu)的投資。從業(yè)務(wù)看，早期的掛號(hào)網(wǎng)一直以協(xié)助公立醫(yī)院掛號(hào)，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)公平有效地分發(fā)公共資源為主要商業(yè)模式。

從華山醫(yī)院第一批5%的號(hào)源開始，掛號(hào)網(wǎng)通過設(shè)計(jì)前置服務(wù)器的模式打通內(nèi)外網(wǎng)，醫(yī)院內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)在幾毫秒內(nèi)和外網(wǎng)完成數(shù)據(jù)交互，但又不與外網(wǎng)直連，避免直連產(chǎn)生的安全風(fēng)險(xiǎn)和壓力。從華山醫(yī)院開始，掛號(hào)網(wǎng)每拿下一家大型三甲醫(yī)院都要為其配置一臺(tái)甚至兩臺(tái)前置服務(wù)器，到2011年底微醫(yī)和267家醫(yī)院合作，此后，逐步在27個(gè)省市2400多家醫(yī)院部署了1700多套前置服務(wù)器。

微醫(yī)憑借著巨大的掛號(hào)入口開始呈現(xiàn)出網(wǎng)絡(luò)協(xié)同效應(yīng)，從單純的掛號(hào)、就醫(yī)流程優(yōu)化向全鏈條延伸。經(jīng)過初期四年的沉淀，于2014年開始嘗試打造一體化的服務(wù)鏈條，從團(tuán)隊(duì)醫(yī)療到互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院然后升級(jí)到ACO/HMO的模式，構(gòu)建了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、全科診所、藥診店、健康商城、微醫(yī)云以及商業(yè)保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)線，形成“云、醫(yī)、藥、險(xiǎn)”完整的業(yè)務(wù)體系。

2015年，掛號(hào)網(wǎng)宣布更名為“微醫(yī)集團(tuán)”，并披露公司完成了3.94億美元融資。融資后，掛號(hào)網(wǎng)計(jì)劃投資3億美元建設(shè)全國互聯(lián)網(wǎng)分級(jí)診療平臺(tái)，為1億1000萬微醫(yī)集團(tuán)用戶提供線上線下閉鏈的醫(yī)療及健康服務(wù)保障。

這一年，微醫(yī)也創(chuàng)建了中國首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院——烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，以“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”創(chuàng)新模式開啟了中國數(shù)字健康產(chǎn)業(yè)新時(shí)代。以烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院為起點(diǎn)，微醫(yī)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院開始在不同的省市落地，并推動(dòng)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)聯(lián)體。

從2016年起，陸續(xù)建立了包括胰腺癌遠(yuǎn)程會(huì)診中心、肝移植咨詢中心在內(nèi)的10專病遠(yuǎn)程會(huì)診中心。經(jīng)過近3年的實(shí)踐，微醫(yī)在互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)聯(lián)體方面形成了系統(tǒng)、流量、運(yùn)營三項(xiàng)能力，建成了包含遠(yuǎn)程診療、遠(yuǎn)程會(huì)診、遠(yuǎn)程轉(zhuǎn)診、遠(yuǎn)程培訓(xùn)、云病歷、云檢查檢驗(yàn)和支付結(jié)算、云藥房等八大系統(tǒng)平臺(tái)。

在烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的基礎(chǔ)上，微醫(yī)構(gòu)建了包含藥診店、處方共享在內(nèi)的“微醫(yī)藥”板塊，規(guī)?；B接醫(yī)院信息系統(tǒng)、零售藥店藥品流通配送系統(tǒng)和醫(yī)保結(jié)算系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥多方的醫(yī)療信息共享應(yīng)用。

可以說，自微醫(yī)成立以來，微醫(yī)由最初的預(yù)約掛號(hào)和導(dǎo)醫(yī)業(yè)務(wù)，陸續(xù)開拓了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、全科診所、健康商城、商業(yè)保險(xiǎn)和微醫(yī)云等業(yè)務(wù)線，形成了自成閉環(huán)的體系。在胡潤研究院第三次公布的大中華區(qū)獨(dú)角獸企業(yè)的排名——《2018第二季度胡潤大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》中，國際領(lǐng)先的醫(yī)療健康科技平臺(tái)微醫(yī)以較上一周期50%的估值增長再次上榜，成為醫(yī)療健康領(lǐng)域增長最快的獨(dú)角獸。

2020年的疫情，催動(dòng)了整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的快速發(fā)展，促使用戶和醫(yī)療系統(tǒng)更加注重?cái)?shù)字化。疫情期間，微醫(yī)開始向線下深度滲透，與地方政府合作。比如，微醫(yī)與山東醫(yī)保部門合作成立全國首個(gè)省級(jí)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)保大健康平臺(tái)——山東醫(yī)保大健康平臺(tái)，開出全國首張平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院醫(yī)保電子結(jié)算單。

以互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院為抓手，微醫(yī)實(shí)現(xiàn)了藥品生產(chǎn)企業(yè)、中間流通商、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、零售藥店以及醫(yī)保機(jī)構(gòu)之間數(shù)據(jù)的互聯(lián)互通，為用戶提供網(wǎng)上問診、慢病續(xù)方、醫(yī)保結(jié)算、送藥上門等一體化、專業(yè)化服務(wù)，在2020年收入同比增長262%。

未來盈利仍面挑戰(zhàn)

4月1日，微醫(yī)正式向港交所遞交上市申請，正面回應(yīng)了微醫(yī)申請IPO的業(yè)界關(guān)注。根據(jù)招股書，微醫(yī)擬募資用于業(yè)務(wù)擴(kuò)展，包括在中國更多城市推出更多專注于數(shù)字慢病管理的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，以發(fā)展數(shù)字慢病管理服務(wù)；將流動(dòng)醫(yī)院的服務(wù)范圍擴(kuò)展至中國更多個(gè)縣；加強(qiáng)在醫(yī)藥產(chǎn)品及醫(yī)療設(shè)備方面的供應(yīng)鏈能力等。

同時(shí)，招股書完整披露了微醫(yī)業(yè)務(wù)情況。招股書顯示，微醫(yī)定位于數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域，在創(chuàng)新技術(shù)和服務(wù)模式的驅(qū)動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)線上線下醫(yī)療資源的深度整合，微醫(yī)的主要業(yè)務(wù)則包括醫(yī)療服務(wù)及健康維護(hù)服務(wù)等。

其中，醫(yī)療服務(wù)主要涵蓋線上預(yù)約、線下首診、病歷獲取、線上復(fù)診、電子處方、配藥服務(wù)以及通過公共醫(yī)療保險(xiǎn)及商業(yè)健康保險(xiǎn)結(jié)算醫(yī)療費(fèi)用。用戶可通過其互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院服務(wù)中心、以及連接到微醫(yī)平臺(tái)的醫(yī)院獲取其醫(yī)療服務(wù)。

健康維護(hù)服務(wù)主要有數(shù)字慢病管理服務(wù)，即為患有特定慢病的會(huì)員提供區(qū)域范圍內(nèi)的數(shù)字咨詢、治療和管理服務(wù)；健康管理服務(wù)，包括為企業(yè)客戶及終端用戶提供的綜合健康管理服務(wù)，以及流動(dòng)醫(yī)療服務(wù)。

營收方面，微醫(yī)控股2018-2020年收入分別約為2.5億元、5億元、18.3億元，三年復(fù)合年增長率168%。其收入主要來源于醫(yī)療服務(wù)和健康維護(hù)服務(wù)兩類主營業(yè)務(wù)，其中2020年醫(yī)療服務(wù)收入7.06億元，占比38.6%，健康維護(hù)服務(wù)收入11.25億元，占比61.4%。

同一時(shí)期，凈虧損率分別為-163%，-150%和-47%。雖然凈虧損率逐年大幅收窄，但不可否認(rèn)，微醫(yī)至今仍未盈利。

一方面，目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)都在線上問診、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、電商、保險(xiǎn)等領(lǐng)域布局，業(yè)務(wù)模式較為類似。相較之下，微醫(yī)在核心資源上優(yōu)勢并不突出。

平安好醫(yī)生積累了大量用戶，注冊用戶超過3億，疫情中平臺(tái)累計(jì)訪問人次達(dá)11.1億，處于行業(yè)領(lǐng)先地位；丁香園則聚集了200萬醫(yī)生用戶，具有醫(yī)生資源優(yōu)勢。微醫(yī)宣稱連接了7800家醫(yī)院、31萬醫(yī)生和2.1億注冊用戶，但其在醫(yī)生端的優(yōu)勢比不上丁香園，用戶數(shù)不及平安好醫(yī)生，醫(yī)藥電商也無法與阿里健康和京東健康相比，落地泰安和天津的業(yè)務(wù)復(fù)制到全國更是在經(jīng)歷緩慢的過程。

另一方面，由上已知，微醫(yī)的健康維護(hù)服務(wù)，占據(jù)其2020年?duì)I收的61.4%，未來也將是公司規(guī)劃中的主打業(yè)務(wù)。但一個(gè)不可否認(rèn)的事實(shí)是，盡管微醫(yī)身處于前景廣闊的數(shù)字化大健康市場，并且醫(yī)療服務(wù)賽道在當(dāng)前市場上具有稀缺性，但在國內(nèi)，用戶尚未形成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)買單習(xí)慣，藥物仍然是大部分人主要的花費(fèi)點(diǎn)。

業(yè)務(wù)閉環(huán)做得再完善，落到最后還是要看盈利能力。但是，用戶愿不愿意為之付費(fèi)，代表的也是該業(yè)務(wù)產(chǎn)生的價(jià)值。

并且，在整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)，還存在一個(gè)斷層，那就是有強(qiáng)醫(yī)療需求的人以中老年人為主，這些人對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的接受度低，而年輕人對醫(yī)療的需求又是低頻的。此外，目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的供給仍然不足，很多的復(fù)診并沒有轉(zhuǎn)到線上，以至于在平臺(tái)上，用戶并不能隨時(shí)找到復(fù)診醫(yī)生，這就使得一些體驗(yàn)并不是很流暢。

這樣的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)閉環(huán)，仍然給人一種虛無之感。顯然，微醫(yī)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療閉環(huán)在最終落地實(shí)現(xiàn)上仍然面臨不少挑戰(zhàn)。

微醫(yī)，創(chuàng)造醫(yī)療服務(wù)新業(yè)態(tài)

事實(shí)上，當(dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療仍未出現(xiàn)一個(gè)經(jīng)市場驗(yàn)證的商業(yè)模式，頭部企業(yè)也依然處在可持續(xù)性盈利困境中，但各平臺(tái)依然努力對分支主線和醫(yī)療資源進(jìn)行整合，并逐漸形成自己的風(fēng)格與壁壘。

其中，早在2014年10月份，阿里健康就借殼中信21世紀(jì)在港股上市。阿里健康背靠阿里，能以較低的獲客成本得到淘寶、天貓、釘釘?shù)劝⒗锵诞a(chǎn)品的用戶流量，還能夠交叉銷售導(dǎo)流到消費(fèi)醫(yī)療，相較于其他電商經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)和資源較為缺乏的競爭對手有著不可比擬的優(yōu)勢。

醫(yī)藥電商是阿里健康目前最主要的收入來源，2020財(cái)年貢獻(xiàn)收入人民幣93億元，占阿里健康總收入97%，其中醫(yī)藥自營和醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)人民幣81億元和人民幣12億元，分別占總收入的85%和12%。

作為行業(yè)龍頭，阿里健康已經(jīng)通過B2C（自營和平臺(tái)）+O2O實(shí)現(xiàn)全渠道覆蓋。除此以外，公司不止步干醫(yī)藥電商，積極開拓線下醫(yī)療資源，與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療聯(lián)動(dòng)。財(cái)報(bào)顯示，阿里健康2020年上半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整后凈利潤為4.36億。

阿里健康以后，到了2020年12月，京東健康也啟動(dòng)了IPO之旅，上市首日的漲幅高達(dá)55.85%。京東健康致力于“醫(yī)藥聯(lián)動(dòng)”閉環(huán)體系的建立，從醫(yī)到藥，前者向后者提供優(yōu)質(zhì)流量，后者為前者創(chuàng)造更多需求。

具體來說，零售藥房引流在線醫(yī)療服務(wù)，零售藥房的買家作為潛在高質(zhì)量的醫(yī)療健康服務(wù)用戶，公司將用戶引流至包括在線問診和處方續(xù)簽等由藥品衍生出的相關(guān)專業(yè)醫(yī)療健康服務(wù)。按照京東健康在招股書中披露的數(shù)據(jù)，醫(yī)藥和健康產(chǎn)品收入占比為87.02%，京東健康同期經(jīng)調(diào)整后凈利潤則為3.70億。

與背靠互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的阿里健康和京東健康不同，2018年5月，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療另一大獨(dú)角獸平安好醫(yī)生也頂著“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療第一股”的桂冠，在港交所正式掛牌。平安好醫(yī)生成立于2014年，于2015年4月推出移動(dòng)平臺(tái)經(jīng)營在線醫(yī)療健康服務(wù)。這是中國領(lǐng)先的一站式醫(yī)療健康生態(tài)平臺(tái)，致力于讓每個(gè)家庭擁有一個(gè)家庭醫(yī)生，讓每人擁有一份電子健康檔案，讓每人擁有一個(gè)健康管理計(jì)劃。

相較于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的競爭對手，平安好醫(yī)生最大的優(yōu)勢則是享受平安集團(tuán)擁有的客戶基礎(chǔ)，這使其比其他在線醫(yī)療企業(yè)擁有更高的起點(diǎn)。由于保險(xiǎn)和線上問診業(yè)務(wù)的客戶比較契合，平安集團(tuán)對于平安好醫(yī)生的支持主要體現(xiàn)在導(dǎo)流優(yōu)質(zhì)客戶資源方面，且在公司上市以來都較為穩(wěn)定。

即便是業(yè)務(wù)比較多元化的平安好醫(yī)生，健康商城板塊也占到了整體營收的57%。平安好醫(yī)生2020上半年經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.08億元，全年經(jīng)調(diào)整后凈虧損5.19億元。

顯然，有別于微醫(yī)“看不透、變現(xiàn)難”的商業(yè)模式，阿里健康、京東健康和平安好醫(yī)生選了一條好走的路，特別是在國家逐漸放開網(wǎng)售處方藥政策下，可以說是資本市場極易理解的商業(yè)元素。畢竟醫(yī)藥電商有著典型的電商屬性，即遵守“量大價(jià)低”的基本商業(yè)規(guī)則，對流量有著高度的依賴性。

而作為第一家沖刺IPO的數(shù)字醫(yī)療獨(dú)角獸，微醫(yī)還是堅(jiān)持走在醫(yī)療服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)化這條大道上。和三巨頭聚焦健康消費(fèi)、OTC零售的電商賽道不同，微醫(yī)的主賽道是提供醫(yī)療和健康服務(wù)、處方藥等嚴(yán)肅醫(yī)療的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)，有著截然不同的營收結(jié)構(gòu)，甚至是一種資本市場尚不熟悉的中國醫(yī)療創(chuàng)新的邏輯。

作為有別于京東健康代表的醫(yī)藥電商，微醫(yī)無疑是個(gè)新業(yè)態(tài)的開始。憑借數(shù)字醫(yī)療服務(wù)、健康維護(hù)服務(wù)等多業(yè)務(wù)布局，微醫(yī)已經(jīng)邁出了堅(jiān)實(shí)的步伐。其如何為后續(xù)業(yè)務(wù)持續(xù)增長帶來強(qiáng)大動(dòng)力，也將是一場關(guān)乎醫(yī)療服務(wù)的潛力和價(jià)值能否被正視的市場博弈。

可以說，微醫(yī)赴港上市并非只是微醫(yī)自身的資本化過程，更將驗(yàn)證數(shù)字醫(yī)療服務(wù)的想象空間，直接關(guān)乎資本市場對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的真實(shí)態(tài)度。當(dāng)然，就目前來看，微醫(yī)的虧損程度仍遠(yuǎn)大于以上三家，如何盈利將是其需要回答的首要難題。