一、地方政府項(xiàng)目收益?zhèn)l(fā)行概況

自2017年財(cái)政部出臺(tái)《地方政府土地儲(chǔ)備專(zhuān)項(xiàng)債券管理辦法（試行）》第一個(gè)地方政府項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券文件以來(lái)，地方政府項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券市場(chǎng)發(fā)展迅速。自2017年7月北京市發(fā)行了第一期土地儲(chǔ)備債券開(kāi)啟了項(xiàng)目收益?zhèn)l(fā)行的大幕后，截止2019年4月底共發(fā)行項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券808只，規(guī)模20011.19億元，同時(shí)，品種也從單一的土地儲(chǔ)備債券擴(kuò)展到涉及收費(fèi)公路、棚戶(hù)區(qū)改造、軌道交通、生態(tài)環(huán)保等眾多公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，成為地方政府債券最具創(chuàng)新活力的債券品種。

1、區(qū)域分布上東部地區(qū)發(fā)行規(guī)模最大，四川創(chuàng)新品種發(fā)行最突出

截止2019年4月底，31個(gè)省、市、自治區(qū)政府以及除了大連外4個(gè)計(jì)劃單列市發(fā)行了項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券。從區(qū)域分布來(lái)看，江蘇、浙江、山東、廣東等東部地區(qū)發(fā)行規(guī)模居前五位，遠(yuǎn)超過(guò)了中西部地區(qū)，反映出東部地區(qū)債務(wù)額度較多，同時(shí)充分利用項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券推動(dòng)城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體來(lái)看，江蘇省以1,961.00億元的規(guī)模居首位，安徽省和浙江省分別以1,436.85億元、1,360.60億元的規(guī)模居二、三位。四川省以100只的數(shù)量居發(fā)行只數(shù)首位，項(xiàng)目收益?zhèn)假Y用途涉及到土地儲(chǔ)備、棚戶(hù)區(qū)改造、生態(tài)環(huán)保、教育醫(yī)療、城鄉(xiāng)建設(shè)、扶貧開(kāi)發(fā)、旅游、航空等眾多領(lǐng)域。

2、期限結(jié)構(gòu)上以5年期為主

項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券期限結(jié)構(gòu)主要有3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期和30年期，以5年期為主，5年期共發(fā)行499只，占比61.8%，規(guī)模14,157.74億元，占比70.7%，其次為10年期，共發(fā)行122期，占比15.1%，規(guī)模2,295.37億元，占比11.5%?？傮w來(lái)看，項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券以項(xiàng)目為基礎(chǔ)，由于項(xiàng)目運(yùn)作周期較長(zhǎng)，項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券期限也以中長(zhǎng)期債券占主導(dǎo)地位。

3、發(fā)行利率呈現(xiàn)前升后降態(tài)勢(shì)

自2017年7月到2019年4月底，項(xiàng)目收益?zhèn)骄l(fā)行利率和平均利差[1]均出現(xiàn)前升后降態(tài)勢(shì)，發(fā)行利率從2017年7月的3.65%上升到2017年12月的4.44%，然后出現(xiàn)下降，到2019年2月達(dá)到最低點(diǎn)3.27%，平均利差從2017年7月的14BP上升到2018年6月的61BP，然后出現(xiàn)下降，到2019年2月達(dá)到最低點(diǎn)22BP。地方債發(fā)行利率和利差走勢(shì)受到了市場(chǎng)利率走勢(shì)以及財(cái)政部窗口指導(dǎo)的影響，2018年8月，財(cái)政部窗口指導(dǎo)要求地方債承銷(xiāo)商投標(biāo)利率較相同期限國(guó)債前五日均值至少上浮40個(gè)基點(diǎn)BP，2019年1月，財(cái)政部發(fā)文要求地方債投標(biāo)利率較相同期限國(guó)債前五日均值至少上浮25-40個(gè)BP。

4、募資項(xiàng)目類(lèi)型以標(biāo)準(zhǔn)化項(xiàng)目占主導(dǎo)地位

從目前發(fā)行的項(xiàng)目收益?zhèn)瘉?lái)看，以不同項(xiàng)目命名的債券品種，本文將項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券募資項(xiàng)目初略地分類(lèi)為土地儲(chǔ)備、棚戶(hù)區(qū)改造、收費(fèi)公路、城鄉(xiāng)建設(shè)、交通設(shè)施、市政建設(shè)、醫(yī)療養(yǎng)老、產(chǎn)業(yè)園及配套項(xiàng)目、生態(tài)環(huán)保、水利水務(wù)、教育、文化旅游、鄉(xiāng)村振興、社會(huì)領(lǐng)域14類(lèi)，其中以土地儲(chǔ)備、棚戶(hù)區(qū)改造和收費(fèi)公路這類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)化項(xiàng)目收益?zhèn)贾鲗?dǎo)地位，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品只數(shù)占項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券之比為79.83%，規(guī)模占比90.9%。具體來(lái)看，發(fā)行只數(shù)最多、發(fā)行規(guī)模最大的項(xiàng)目為土地儲(chǔ)備，共發(fā)行412只，規(guī)模11,015.05億元，這與土地出讓收入在我國(guó)政府性基金收入中的主導(dǎo)地位相符，其次是棚戶(hù)區(qū)改造項(xiàng)目，共發(fā)行156只，規(guī)模5,746.42億元，再者是收費(fèi)公路項(xiàng)目，共發(fā)行77只，規(guī)模1,428.53億元。

二、地方政府項(xiàng)目收益?zhèn)谫Y實(shí)務(wù)

地方政府項(xiàng)目收益?zhèn)梢灾苯俞槍?duì)具體項(xiàng)目進(jìn)行融資，并且具有項(xiàng)目資金到位快、融資成本較低的特點(diǎn)，是地方政府推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較為理想的融資工具。

1、 地方政府項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券融資特點(diǎn)：

與政府一般債券和普通專(zhuān)項(xiàng)債券一樣，地方政府項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行主體是省級(jí)、直轄市和計(jì)劃單列市，發(fā)行額度受到政府債務(wù)限額約束，但在債券要素、信息披露、募集資金管理和債券本息償還等方面有更具體的要求：

在發(fā)行要素上，項(xiàng)目收益?zhèn)鼮橐?guī)范，要求以“××年××省、自治區(qū)、直轄市（本級(jí)或××市、縣）××專(zhuān)項(xiàng)債券（×期）——×年××省、自治區(qū)、直轄市政府專(zhuān)項(xiàng)債券（×期）”命名。債券期限要求與項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)周期相適應(yīng)，并有一定的規(guī)定，比如土地儲(chǔ)備債券原則上要求不得超過(guò)5年，收費(fèi)公路原則上不得超過(guò)15年。

在信息披露上，項(xiàng)目收益?zhèn)皂?xiàng)目為基礎(chǔ)，需要具體披露項(xiàng)目信息、項(xiàng)目融資計(jì)劃、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)項(xiàng)目盈利能力和現(xiàn)金流狀況進(jìn)行評(píng)估，一般債券和普通專(zhuān)項(xiàng)債券不需要對(duì)具體項(xiàng)目進(jìn)行披露和評(píng)級(jí)。

在募集資金管理上，項(xiàng)目收益?zhèn)皂?xiàng)目募集的資金投入有一定收益的公益性項(xiàng)目，要求項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券收支納入政府性基金預(yù)算管理，同時(shí)做到專(zhuān)款專(zhuān)用，項(xiàng)目實(shí)行封閉式管理。

在債券本息償還上，項(xiàng)目收益?zhèn)枰皂?xiàng)目自身的收益實(shí)現(xiàn)與融資自求平衡，項(xiàng)目收益?zhèn)€本付息需要以公益性項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入償還，不得通過(guò)其他項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的收益償還。項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的收入暫時(shí)難以實(shí)現(xiàn)，不能償還到期債券本金時(shí)，可在專(zhuān)項(xiàng)債券限額內(nèi)發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債券周轉(zhuǎn)償還。

2、 地方政府項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券融資操作難點(diǎn)：

與政府一般債券和普通專(zhuān)項(xiàng)債券相比，地方政府項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券有較為嚴(yán)格的規(guī)定，融資操作中也存在一定的難點(diǎn)：

（1）如何篩選項(xiàng)目

地方政府項(xiàng)目收益?zhèn)谫Y項(xiàng)目范圍從最初單一的土地儲(chǔ)備項(xiàng)目如今已得到大幅拓寬。2017年財(cái)政部出臺(tái)了第一個(gè)針對(duì)地方政府土地儲(chǔ)備項(xiàng)目融資的項(xiàng)目收益?zhèn)募?，隨后出臺(tái)了收費(fèi)公路項(xiàng)目的試點(diǎn)通知。之后，深圳發(fā)行了一期軌道交通項(xiàng)目收益?zhèn)?，相?dāng)于變相承認(rèn)了軌道交通項(xiàng)目也可以開(kāi)展試點(diǎn)。2018年2月，財(cái)政部為了在試點(diǎn)發(fā)行土地儲(chǔ)備和收費(fèi)公路專(zhuān)項(xiàng)債券的基礎(chǔ)上擴(kuò)大專(zhuān)項(xiàng)債券使用范圍，在《關(guān)于做好2018年地方政府債務(wù)管理工作的通知》（財(cái)預(yù)〔2018〕34號(hào)）中指出，鼓勵(lì)地方按照《財(cái)政部關(guān)于試點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目收益與融資自求平衡的地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券品種的通知》（財(cái)預(yù)〔2017〕89號(hào)）要求，創(chuàng)新和豐富債券品種，按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的重點(diǎn)工作，優(yōu)先在重大區(qū)域發(fā)展以及鄉(xiāng)村振興、生態(tài)環(huán)保、保障性住房、公立醫(yī)院、公立高校、交通、水利、市政基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域選擇符合條件的項(xiàng)目，積極探索試點(diǎn)發(fā)行項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券。自此，項(xiàng)目收益?zhèn)谫Y項(xiàng)目范圍大為拓展，目前以不同項(xiàng)目命名的項(xiàng)目收益?zhèn)贩N超過(guò)了30種。

但也并非任何政府項(xiàng)目都可以通過(guò)政府項(xiàng)目收益?zhèn)谫Y。地方政府項(xiàng)目收益?zhèn)谫Y項(xiàng)目需要滿(mǎn)足三個(gè)條件，一是要求項(xiàng)目必須是公益性項(xiàng)目，只有公益性項(xiàng)目才能保證地方政府融資的正當(dāng)性、合理性；二是要求項(xiàng)目能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的收益，這里收益是指項(xiàng)目能夠產(chǎn)生凈現(xiàn)金流入，持續(xù)穩(wěn)定是要求項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流入可以預(yù)測(cè)并且較為確定，能夠?yàn)閭倪€本付息提供保障；三是項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入需要納入政府性基金預(yù)算管理，凡是地方政府性基金收入項(xiàng)目分類(lèi)中的項(xiàng)目都可以探索發(fā)行項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券。

為了保證項(xiàng)目收益的真實(shí)性，保障債券本息的償還，項(xiàng)目收益?zhèn)栌傻谌綑C(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行獨(dú)立客觀評(píng)估，并且對(duì)項(xiàng)目預(yù)期收益涉及的相關(guān)收費(fèi)政策內(nèi)容、收費(fèi)政策合法合規(guī)依據(jù)、覆蓋群體分布、預(yù)計(jì)產(chǎn)生反映為政府性基金收入或?qū)ｍ?xiàng)收入的穩(wěn)定現(xiàn)金流收益規(guī)模分析后出具評(píng)估意見(jiàn)，作為債券發(fā)行時(shí)信息披露的重要文件。

（2）如何實(shí)現(xiàn)自求平衡

項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券的核心是實(shí)現(xiàn)收益與融資自求平衡，也就是通過(guò)項(xiàng)目產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入能夠覆蓋債券本金和利息。這要求地方政府發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)瘯r(shí)需要根據(jù)項(xiàng)目產(chǎn)生的收益來(lái)進(jìn)行融資，不能出現(xiàn)項(xiàng)目產(chǎn)生的收益少于債券還本付息規(guī)模的現(xiàn)象。因而，收益的確認(rèn)是項(xiàng)目收益?zhèn)瘜?shí)現(xiàn)融資平衡的關(guān)鍵。

不同的項(xiàng)目收入來(lái)源也不同，比如土地儲(chǔ)備項(xiàng)目收入主要是土地出讓收入，收費(fèi)公路項(xiàng)目主要是車(chē)輛通行費(fèi)收入，棚戶(hù)區(qū)改造項(xiàng)目收入主要是土地出讓收入和配套商業(yè)設(shè)施出售形成的專(zhuān)項(xiàng)收入，軌道交通項(xiàng)目收入主要是地鐵票務(wù)收入和物業(yè)開(kāi)發(fā)收入，文旅項(xiàng)目收入主要是門(mén)票收入、物業(yè)開(kāi)發(fā)收入等，產(chǎn)業(yè)園區(qū)及配套項(xiàng)目收入主要包括物業(yè)開(kāi)發(fā)收入、土地出讓收入等。地方政府發(fā)行項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券，可以盡可能地挖掘出項(xiàng)目的收益來(lái)源，這樣既可以充分實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的自身價(jià)值，也可以確保項(xiàng)目收益對(duì)債券融資的完全覆蓋。

對(duì)于項(xiàng)目收益與融資無(wú)法實(shí)現(xiàn)平衡的項(xiàng)目，2018年天津發(fā)行的第一期棚戶(hù)區(qū)改造收益?zhèn)峁┝溯^好的案例參考，這期債券主要為西沽南項(xiàng)目和西于莊兩個(gè)項(xiàng)目融資，但西沽南項(xiàng)目自身不能實(shí)現(xiàn)資金平衡，預(yù)期土地出讓收入53億元，資金缺口72億元。為此特設(shè)計(jì)了兩套方案，一是按照融資和收益相平衡的原則，擬發(fā)行不超過(guò)項(xiàng)目自身收益額度的債券。通過(guò)發(fā)行資金和財(cái)務(wù)費(fèi)用測(cè)算，計(jì)劃發(fā)行總額度40億元。二是，按照天津市棚改資金三級(jí)平衡原則，采用區(qū)內(nèi)西于莊地塊土地出讓金政府收益部分彌補(bǔ)資金缺口，將西沽南項(xiàng)目和西于莊項(xiàng)目打包，兩個(gè)項(xiàng)目總的融資和總的收益實(shí)現(xiàn)平衡，為兩個(gè)項(xiàng)目均發(fā)行債券。最終天津紅橋區(qū)政府采用了第二種方案，既擴(kuò)大了融資規(guī)模，也實(shí)現(xiàn)了融資自求平衡的目標(biāo)。當(dāng)然，采用這種方式實(shí)現(xiàn)融資平衡一般有三個(gè)前提，一是不能平衡的項(xiàng)目和能平衡的項(xiàng)目屬于同類(lèi)項(xiàng)目且兩個(gè)項(xiàng)目總的融資和總的收益實(shí)現(xiàn)平衡，二是處于同一區(qū)域內(nèi)，三是地方政府出臺(tái)過(guò)項(xiàng)目之間相互平衡的文件。

從目前發(fā)行的項(xiàng)目收益?zhèn)瘉?lái)看，所有項(xiàng)目均能實(shí)現(xiàn)融資平衡，有些項(xiàng)目高達(dá)兩位數(shù)，這既與地方政府發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)瘯r(shí)的強(qiáng)制要求有關(guān)，比如有些省份便出臺(tái)文件要求項(xiàng)目收益?zhèn)采w倍數(shù)不能低于1.1倍，也與第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)的要求有關(guān)。但覆蓋倍數(shù)也并非越高越好，因?yàn)橐粋€(gè)項(xiàng)目如果能產(chǎn)生較高的收益，可能通過(guò)商業(yè)化運(yùn)作更能提高效率，由政府來(lái)發(fā)行債券解決融資缺口，反而擠占了有限的發(fā)債額度。

項(xiàng)目收益?zhèn)谫Y項(xiàng)目不僅要實(shí)現(xiàn)收益對(duì)融資的自求平衡，在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期間也應(yīng)當(dāng)不存在資金缺口，否則項(xiàng)目存在停擺的風(fēng)險(xiǎn)。這要求對(duì)債券存續(xù)期間項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)當(dāng)中的收益支出進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，倘若存在資金缺口，需要找到如何解決這一缺口的方法。唯有如此，方能降低項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，也能更好地實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目自求平衡的目標(biāo)。

三、地方政府項(xiàng)目債券風(fēng)險(xiǎn)分析

地方政府項(xiàng)目收益?zhèn)环Q(chēng)為中國(guó)的“市政債”，與美國(guó)市政債相似的是，項(xiàng)目收益?zhèn)技馁Y金投入到特定的項(xiàng)目中，并且項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流是重要償債來(lái)源，但由于兩種債券背后存在財(cái)政預(yù)算管理制度的不同，我國(guó)地方政府項(xiàng)目收益?zhèn)谛庞蔑L(fēng)險(xiǎn)上與美國(guó)市政債體現(xiàn)出截然不同的特征。

1、地方政府項(xiàng)目收益?zhèn)庞迷u(píng)級(jí)中的三個(gè)維度

地方政府項(xiàng)目收益?zhèn)男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于三個(gè)層面，一是項(xiàng)目資產(chǎn)層面，二是負(fù)責(zé)融資和資產(chǎn)管理的地方政府層面，三是負(fù)責(zé)還本付息的省級(jí)政府層面。

從項(xiàng)目資產(chǎn)層面來(lái)看，雖然項(xiàng)目收益?zhèn)陌l(fā)行要求能夠?qū)崿F(xiàn)融資自求平衡，以盡可能地減少了債券兌付風(fēng)險(xiǎn)，但項(xiàng)目收益能否順利實(shí)現(xiàn)卻是關(guān)鍵，資產(chǎn)質(zhì)量是決定信用風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。從資產(chǎn)質(zhì)量方面來(lái)看，項(xiàng)目本身獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流的能力、項(xiàng)目能否按照預(yù)定期限和預(yù)定要求完工、產(chǎn)品價(jià)格和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成本的波動(dòng)等對(duì)項(xiàng)目收益的實(shí)現(xiàn)起著重要作用，是決定項(xiàng)目質(zhì)量的主要評(píng)估因素。

從負(fù)責(zé)項(xiàng)目融資和管理的地方政府層面來(lái)看，一方面，負(fù)責(zé)項(xiàng)目融資和管理的地方政府一般是市縣級(jí)政府，作為項(xiàng)目收益?zhèn)谫Y的需求方在項(xiàng)目資產(chǎn)管理和債券償還中負(fù)有主要責(zé)任。另一方面，地方政府項(xiàng)目收益?zhèn)瘍攤鶃?lái)源除了依靠項(xiàng)目本身產(chǎn)生的現(xiàn)金流入外，還可以通過(guò)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的政府性基金收入償還。因而，市縣級(jí)政府所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)狀況、財(cái)政狀況、償債能力、治理能力是決定項(xiàng)目收益?zhèn)庞蔑L(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

從負(fù)責(zé)還本付息的省級(jí)政府層面來(lái)看，省級(jí)政府負(fù)責(zé)項(xiàng)目收益?zhèn)陌l(fā)行和最終還本付息。盡管項(xiàng)目收益?zhèn)技Y金使用人和償還人都是市縣級(jí)政府，但考慮到項(xiàng)目收益?zhèn)`約一旦發(fā)生，將會(huì)給最終的償還人——省級(jí)政府造成信用上的損害，即使市縣級(jí)政府還不起債，省政府也需承擔(dān)起償債責(zé)任，因而，省級(jí)政府不僅要負(fù)起項(xiàng)目審核的責(zé)任，保證項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的可控，同時(shí)省級(jí)政府信用實(shí)際上也遭到了“綁架”，成為了地方政府項(xiàng)目收益?zhèn)庞玫谋硶?shū)人。省級(jí)政府所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)狀況、財(cái)政狀況、償債能力、治理能力自然也成為了決定項(xiàng)目收益?zhèn)庞蔑L(fēng)險(xiǎn)的主要因素。

2、償付方式對(duì)項(xiàng)目收益?zhèn)庞蔑L(fēng)險(xiǎn)的影響

我國(guó)項(xiàng)目收益?zhèn)趦斶€制度上安排了允許借新還舊的周轉(zhuǎn)機(jī)制，根據(jù)財(cái)預(yù)【2017】89號(hào)文，因項(xiàng)目取得的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入暫時(shí)難以實(shí)現(xiàn)，不能償還到期債券本金時(shí)，可在專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額內(nèi)發(fā)行相關(guān)專(zhuān)項(xiàng)債券周轉(zhuǎn)償還，項(xiàng)目收入實(shí)現(xiàn)后予以?xún)斶€。雖然這種借新還舊機(jī)制化解了債券到期時(shí)的短期兌付危機(jī)，但如果發(fā)生融資項(xiàng)目質(zhì)量惡化導(dǎo)致收益無(wú)法實(shí)現(xiàn)，甚至連項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期間的利息都無(wú)法支付但又無(wú)法通過(guò)借新還舊來(lái)償還，最終項(xiàng)目收益?zhèn)L(fēng)險(xiǎn)會(huì)轉(zhuǎn)嫁到財(cái)政壓力上，項(xiàng)目收益?zhèn)澈蟮男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)最終還是體現(xiàn)為地方政府的信用質(zhì)量。

3、增信機(jī)制難以長(zhǎng)期缺失

與美國(guó)市政債不同的一點(diǎn)是，我國(guó)地方政府項(xiàng)目收益?zhèn)瘺](méi)有安排增信方式，沒(méi)有外部資金和擔(dān)保作為償債保障。而在目前由省級(jí)政府信用背書(shū)之下，地方政府項(xiàng)目收益?zhèn)靡员３峙c省級(jí)政府同樣最高的信用等級(jí)，但這帶有過(guò)渡階段行政兜底的色彩，不利于項(xiàng)目收益?zhèn)拈L(zhǎng)期健康發(fā)展。隨著未來(lái)省級(jí)信用資質(zhì)的分化，建立規(guī)范的市場(chǎng)化的地方政府債券增信機(jī)制，既有利于提高項(xiàng)目收益?zhèn)瘍攤芰?，也有利于化解?cái)政風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，也有利于推進(jìn)地方政府發(fā)債權(quán)的放開(kāi)，發(fā)債權(quán)進(jìn)一步延伸到市縣一級(jí)，從而完善現(xiàn)有地方政府發(fā)債制度。

結(jié)論：地方政府項(xiàng)目收益?zhèn)诎l(fā)債項(xiàng)目選取時(shí)項(xiàng)目還款能力是考慮的核心，既要選取有持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流入的項(xiàng)目，同時(shí)又要充分發(fā)掘項(xiàng)目的價(jià)值，以充分實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目收益與融資自求平衡。從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，資產(chǎn)質(zhì)量、地方政府所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)狀況、財(cái)政狀況、償債能力、治理能力是項(xiàng)目收益?zhèn)庞蔑L(fēng)險(xiǎn)的主要決定因素。

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注：

[1] 平均利差指同發(fā)行日同期限的地方債發(fā)行利率減去中債國(guó)債到期收益率。

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法律聲明：

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