李大樹  2021.3.12植樹節(jié)

  春節(jié)以后貴州茅臺從2600元快速調(diào)整，

半個月時間股價跌幅達28%，跌破2000元。

證券報紙雜志，

雪球大V文章滿天飛。

什么抱團股泡沫破滅了，

什么A股漂亮50股要走美國漂亮50股1973年破滅的老路啦，等等等等眼花繚亂。

當(dāng)前兩千元一股的貴州茅臺到底貴不貴？值不值得投資買入呢？請看大樹分析。

1.能力圈邊界   

先來說說能力圈，一只股票貴不貴，是真貴還是假貴在不同的股民看來會有不同的答案。為什么會這樣呢？原來這是能力圈差異造成的。新股民就不說了，即使是老股民中那些能在股市長期賺錢的人，大多數(shù)對高估值好股票理解不深，無法正確評估高估值好股票的貴賤。

我為什么說買高估好股票的股民比買低估股票的股民投資層級高一些呢？這就牽扯到股民的能力圈問題。大樹舉例：創(chuàng)業(yè)板北京君正（300223）這只股票是芯片龍頭之一，市盈率900-1000倍市盈率，它的估值貴不貴呢？大樹會說我不知道貴不貴？因為我算不清它未來業(yè)績的增長到底有多高？這只股票超出了大樹的能力圈邊界，大樹無法對它準(zhǔn)確估值。但是有人會估值，它之所以到1000倍，那是因為有一些會估值的主力把它買到了500倍，然后就有追漲跟風(fēng)的又把它搞到1000倍。

貴州茅臺股票在我的選股能力圈里。我對它有較深入的研究，可以理解它的估值高低。所以我買入，我持有。

老股民大多對低估股票有認(rèn)知，習(xí)慣買低估值股票，他們往往在對明星績優(yōu)股的認(rèn)知上，有缺陷。他們看著高估值的明星股都貴，因此他們不敢買被稱為偉大企業(yè)的明星股。相反，買高估值股票的老股民往往能理解買低估值股票的老股民，因為他們是從買低估值股票晉級上來的。比如我就會經(jīng)?；氐凸乐倒善崩镛D(zhuǎn)轉(zhuǎn)，打打游擊，調(diào)調(diào)倉。中國平安是我經(jīng)常買入的低估值標(biāo)的股票之一。

2.公司盈利模式

一個公司的盈利模式是怎樣的，這點很關(guān)鍵，是重中之重。怎么強調(diào)都不為過。因為盈利模式不同的公司在估值上將會產(chǎn)生巨大的差異。說到底盈利模式?jīng)Q定了一個企業(yè)估值的高低。

下面就來說說貴州茅臺，決定貴州茅臺股票估值有很多因素，我就說主要的三點：

A．盈利模式

飛天茅臺：極低的生產(chǎn)成本，赤水河免費水+當(dāng)?shù)匚褰锔吡幻?，在茅臺鎮(zhèn)鼓搗鼓搗再存放一下，就是一瓶500ML出廠價969元的茅臺酒了，而且先款后貨無應(yīng)收款。賺的錢用不完都放銀行閑著，一千多億啊！

再看看房地產(chǎn)發(fā)展高潮已經(jīng)過去了的低估值地產(chǎn)股，錢不夠用要貸款借錢蓋房。高杠桿運行中，一旦銷售受阻資金鏈就有斷裂風(fēng)險。地產(chǎn)次龍頭2.2倍市盈率的華夏幸福就是典型案例。當(dāng)然國營地產(chǎn)公司會好點，資金斷裂風(fēng)險要小一點。

B．競爭格局

深度護城河壟斷產(chǎn)品，飛天茅臺長期供不應(yīng)求，茅臺鎮(zhèn)獨家醬香世界品牌。關(guān)鍵是離開茅臺鎮(zhèn)就無法生產(chǎn)飛天茅臺，這種產(chǎn)品的異地不可復(fù)制性，決定了貴州茅臺擁有產(chǎn)品的可持續(xù)提價權(quán)。

  再看看已經(jīng)過了高速成長期的低估值銀行股，四大行工農(nóng)中建產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，彼此相互競爭。吸儲和放貸利率均受到管制，錢不夠動不動就增發(fā)補充資本金。他們要是不低估誰低估??！即使是將來牛市高潮，估值從五倍市盈率回到了十倍。那也不是什么價值回歸，僅僅是股市瘋狂的產(chǎn)物。這跟貴州茅臺熊市二三十倍市盈率，牛市高潮到100倍是一個道理。

C．產(chǎn)品的獨特性：

飛天茅臺沒有保質(zhì)期，越陳越香。產(chǎn)品不賣不僅不會貶值，還會保值升值，這是其它行業(yè)所不具備的。

再看看其它低估值藍籌股，比如老牌績優(yōu)股格力股份，它的空調(diào)產(chǎn)品要是放上十五年就是淘汰的垃圾貨了，飛天茅臺放上十五年，更貴，更香，更好喝。

總而言之，貴州茅臺高估值是有道理的，當(dāng)然銀行地產(chǎn)低估值那就更有道理了。呵呵！

我是喜歡喝白酒的，從清香型汾酒，二鍋頭喝到濃香型國窖，五糧液，再喝到醬香型飛天茅臺。最后就喜歡上了醬香。幾乎所有喝白酒到了高級階段，最終都是停留在醬香型飛天53度茅臺酒。這一點不喝白酒的股民是無法理解的。這也是他們買入貴州茅臺股票的障礙。

結(jié)論：大海航行靠舵手，買股票靠的就是對商業(yè)模式的深度理解。

獨特的絕無僅有的生意模式和競爭格局決定了貴州茅臺業(yè)績的中高速增長具有可持續(xù)性和高確定性。這是市場給它高估值的根本原因。

生意模式最重要，像貴州茅臺片仔癀這樣的生意模式是最容易產(chǎn)生偉大企業(yè)的。這些明星股大家都喜歡，所以股市表現(xiàn)形式就是比較貴。當(dāng)你真正理解了它的內(nèi)在價值，你才能衡量出它到底貴還是合理。在這一點上，買低估股票的老股民能力圈還停留在對低估值銀行地產(chǎn)股的理解里。由于他們投資層級低了一點，因此就無法擁有貴州茅臺片仔癀這樣的明星股。

查理-芒格：“想得到你想要的東西，最好的辦法是讓自己配得上它?！贝髽湓囍霉擅衲苈牰乃自挿g一下：老股民要是不提高自己的認(rèn)知是配不上貴州茅臺的。在這里，請那些拿不住茅臺的基金經(jīng)理和不敢買茅臺的老股民見諒！這可是投資大師說的，不是大樹說的。千萬別罵大樹，冤枉??！

重點！重點！買高估股票還是買低估股票說到底是能力圈問題；是你有沒有能力判斷明星股合理估值的問題；是你對明星股生意模式理解的透不透的問題；是你對明星股未來發(fā)展看的準(zhǔn)不準(zhǔn)的問題。

真不好意思！大樹寫著寫著一禿嚕把小學(xué)老師二年級教的排比句給用上了。

3.給兩千元貴州茅臺再估值

貴州茅臺是好股，大家都知道。在這點上A股1.8億全體股民絕對沒有分歧。但是，全部股民都認(rèn)同的好股票為什么很少有股民能長期持有它呢？（當(dāng)然絕大多數(shù)股民是買不起一手貴州茅臺股票的）因為無論牛市熊市，任何時間來看，貴州茅臺的股價都很貴。

如果股民也包括專業(yè)的基金經(jīng)理不重視貴州茅臺能夠長期的確定性的不斷有驚喜的用利潤增長來消化高估值這一點，那么，在他們眼里貴州茅臺永遠(yuǎn)都是太貴了。請注意，這句話我用的三個定語很關(guān)鍵，只有充分重視并理解這三個定語才能正確給茅臺股票估值。

言歸正傳，貴州茅臺市盈率到底多少估值合理呢？喜歡買低估值股票的股民認(rèn)為貴州茅臺很優(yōu)秀給它20-30市盈率，他們認(rèn)為20-30市盈率的茅臺是很合理的估值。因為他們總是和他們手里的銀行地產(chǎn)股比市盈率。招商銀行平安銀行現(xiàn)在是15倍市盈率，寧波銀行都17倍市盈率了，大樹估計他們給茅臺市盈率再低點自己都不好意思會臉紅的，只好勉強給了20-30倍。有專業(yè)基金經(jīng)理在貴州茅臺36倍市盈率時清倉貴州茅臺買入銀行股可能就是依據(jù)這個認(rèn)知吧！

大樹觀點：對于貴州茅臺估值要用發(fā)展的眼光來看。從2020年3月新冠底貴州茅臺最低價950元30市盈率來看，30-40倍市盈率是低估。貴州茅臺40-50倍市盈率是合理估值。尤其是2013年以后，隨著外資不斷進入A股，國內(nèi)基金經(jīng)理對貴州茅臺估值定價權(quán)已經(jīng)被剝奪了。（注意：這點很重要）貴州茅臺這樣在全世界都是獨一無二盈利模式的公司估值將長期在40-60倍市盈率之間運行。

重點！ 重點！ 大樹觀點：貴州茅臺將長期在40-60倍市盈率之間運行，這個長期可能是10年以上，或者20年。（熊市底部區(qū)域和牛市頂部區(qū)域除外）

現(xiàn)在我們來討論這次巨幅調(diào)整，2000元股價57倍市盈率的貴州茅臺估值貴不貴？是餡餅還是陷阱？答：是大肉餡餅。

首先看看2021年貴州茅臺利潤增長情況：

A.2021年飛天茅臺產(chǎn)量會增長9%，肯定按1399元全部用于天貓，京東，蘇寧，華潤等終端直銷供貨，不會再按969元出廠價批發(fā)給經(jīng)銷商了。9%增長這是由2017年基酒產(chǎn)量決定的（基酒42828噸）。

2022年飛天茅臺產(chǎn)量再增長16%，（基酒49671噸）

B.2021年四季度飛天茅臺提價預(yù)期的確定性問題。

飛天提價具有不確定性，所以我把它帶來的利潤增長稱作不斷有驚喜。下面就讓我們來看看這個驚喜的確定性有多高。飛天茅臺早期計劃經(jīng)濟調(diào)價對今天沒有意義，我們從價格放開后的2000年開始看：

2000年，茅臺酒出廠價185元；

2001年8月，出廠價提高18%，價格218元；

2002年，出廠價未漲；

2003年10月，出廠價提高23%，價格268元，

2004年，出廠價未漲；

2005年，出廠價未漲；

2006年2月10日，出廠價提高15%，價格308元；

2007年3月1日，出廠價提高16%，價格358元；

2008年1月12日，出廠價提高22%，價格438元；

2009年1月1日，出廠價提高13%，價格499元；

2011年1月1日，出廠價提高10%，價格619元；

2012年1月1日，出廠價提高33%，價格819元；

2013年出廠價未漲；

2014年出廠價未漲；

2015年出廠價未漲；

2016年出廠價未漲；

2017年出廠價未漲；

2018年出廠價提18%，價格969元。

2019年出廠價未漲；

2020年出廠價未漲；

2021年出廠價有可能提價；

2022年出廠價非常有可能提價；

C．貴州茅臺股份公司制定了十四五規(guī)劃，目標(biāo)每年保持復(fù)利15%以上增長，到2025年利潤翻倍。以大樹在國營企業(yè)工作經(jīng)驗，規(guī)劃是一定要超額完成的，這樣領(lǐng)導(dǎo)才能不斷進步。一般都是規(guī)劃起步頭兩年要打好基礎(chǔ)，大樹認(rèn)為貴州茅臺2021到2022這兩年實現(xiàn)復(fù)合增長18%-20%是可預(yù)期的。完全可以確定像2020年那樣因為已經(jīng)超額完成十三五規(guī)劃，為了十四五規(guī)劃良好開局，人為壓低茅臺增長，控制在10%的做法不會再有了。要有也是超額完成十四五規(guī)劃沒有問題了，在2025年故伎重演。展望2025年遠(yuǎn)景，貴州茅臺股份有限公司每股利潤將達到75元-80元，那是多么美好的未來?。?/p>

通過以上A.B.C分析，大樹預(yù)計貴州茅臺2021年每股收益43.5元左右，2022年每股收益51元左右。飛天茅臺出廠價提高在兩年內(nèi)也極具可能性。一旦茅臺提價，那就是意外驚喜。兩千元的貴州茅臺比照2021年43.5元業(yè)績46倍市盈率估值很合理。兩千元的貴州茅臺比照2022年51元市盈率39倍有點低估哦。萬一兩年內(nèi)出現(xiàn)飛天提價的意外驚喜，那兩千元股價的貴州茅臺股票就是嚴(yán)重低估。 

  結(jié)論：現(xiàn)在2021年已經(jīng)過去七十多天了，你愿意付出290天代價在兩千元股價買估值合理的盈利模式舉世無雙的明星股貴州茅臺嗎？你愿意付出660天代價在兩千元股價買低估的盈利模式舉世無雙的明星股貴州茅臺嗎？同時還免費贈送抽獎游戲，你只要付出660天耐心就很有可能獲得飛天茅臺提高出廠價的意外驚喜大禮包。當(dāng)禮包打開時候，貴州茅臺股價就突破3000元啦！

股民都想問能不能不付出660天代價就買到40倍以下低估的茅臺股？答：能，在下次熊市。

現(xiàn)在是牛市上半場不可能有三十倍市盈率的茅臺股票，要想擁有合理估值的茅臺就必須付出時間溢價。

重點：你愿意付出660天的持有換來低估的貴州茅臺股票嗎？

用660天的耐心持有就可以換來低估值的貴州茅臺我看值?？匆粋€真實例子吧！2017年10月575.47元收盤價賣出了35倍市盈率的貴州茅臺。同時買入一攬子低估銀行股，我們簡單點就算是買的銀行指數(shù)基金ETF（512800）收盤價0.999元。三年后的今天貴州茅臺是2026元，銀行指數(shù)基金ETF是1.267元。買100萬元銀行基金變成了126.8萬元，有增長還是不錯，如果買了垃圾股，說不定到現(xiàn)在還虧錢呢。來看看貴州茅臺已經(jīng)翻了兩倍。當(dāng)時不賣，持有100萬元茅臺股變成了352萬元。

當(dāng)時575.47元36倍市盈率的茅臺股票三年后的現(xiàn)在，市盈率只有十幾倍了，比現(xiàn)在的招商銀行估值都低。時間是明星股貴州茅臺的好朋友，而且時間只和明星股是好朋友。時間和銀行股關(guān)系就一般般啦！時間和垃圾股那就是仇人了?？疵靼琢藛?？如果你還不明白的話，那應(yīng)該退出股市了。

有些股民想耍小聰明，說我現(xiàn)在不買，等飛天提價決定公布了我打板買都劃算。呵呵！只要茅臺內(nèi)部一開提價商討預(yù)備會，茅臺股價就會噌噌噌往上躥啦！你還莫名其妙這茅臺股價怎么又抽風(fēng)啦？等到過一段茅臺提價公告發(fā)布時，才明白怎么回事。那時你又該拍大腿，悔腸子，內(nèi)心默默大罵A股不講股德了。

4.股市心理磨煉

股民心里都有過擁有明星股貴州茅臺這樣的想法，在茅臺股票大漲的時候，他們心理默默地想等到它調(diào)整的時我一定買，堅決上車不再猶豫?，F(xiàn)在貴州茅臺真的大幅調(diào)整了25%以上，他們又都被所謂專家和雪球大V的高估值泡沫論，抱團股破滅論嚇倒了。

股市真的是照耀人性的一面鏡子， 可惜絕大多數(shù)人都不能正確認(rèn)識自己戰(zhàn)勝人性。在股市下跌調(diào)整中，人性的表現(xiàn)千古不變。

股票投資市場，考試的及格率永遠(yuǎn)都是那么的低，股民不戰(zhàn)勝自己的心魔就永遠(yuǎn)也別想通過考試。

春節(jié)后這次抱團股大跌，又是股民人生的一次考試，大樹估計90%的股民肯定還是考砸，很難及格。

特別有意思的是股市每次都是開卷考試，從來不缺正確答案。標(biāo)準(zhǔn)答案就放在那里，關(guān)鍵是大部分股民就是不抄?？傁胱约貉芯浚詈筮x擇一個錯誤答案，買入低價垃圾股參加考試。等到明年評卷工作結(jié)束，證券市場就會把評判結(jié)果發(fā)到股民各自的賬戶里，股民打開賬戶一看，綠油油不賺錢。誒！TNND又是不及格！

大樹在這次調(diào)整中把貴州茅臺加倉到了兩萬股，待到茅臺三千時，賣出一萬股，余下的一萬股底倉茅臺就是零以下的負(fù)成本啦！從800元調(diào)倉換股買入貴州茅臺，然后持續(xù)降成本，目標(biāo)是減到負(fù)成本持有，這是什么精神？這是孜孜不倦追求極致的炒股精神啊！哈哈！

5.結(jié)束語：

對于炒股大樹觀點一直沒有變就六個字：買好股，長持有。

這次牛市我就牢牢抱住茅臺片仔癀，一直把毛片組合持有到牛市山頂區(qū)域，等到茅臺80-100倍市盈率的時候，大樹就揮起鐮刀狠狠割基金經(jīng)理大韭菜。因為到那時，也只有基金經(jīng)理大韭菜拿著新股民的錢敢買泡沫飛揚中的貴州茅臺。

上面的結(jié)束語，大樹用普通新股民都能看懂的通俗炒股語言講述了未來牛市的操作。

如果是中央電視臺財經(jīng)記者采訪我，我也會玩高大上，上面那段結(jié)束語我會這樣說:買股票就是買一家公司的股權(quán)，我會買入最優(yōu)秀公司的股權(quán)并長線持有和上市公司一起成長，在成長中與上市公司共同分享祖國高速發(fā)展的紅利。