已經記不得第一次買茅臺是什么時候了，但是那么多年了，一直沒賣，成本已經是35元了。后來陸陸續(xù)續(xù)又買了一些。

2017年報出來之后一直沒時間細讀，這個假期讀完之后，記錄一下。

1、茅臺在2017年的靚麗業(yè)績很大程度上來自于為了平抑終端價格過快上漲而急劇放大的銷售量。其中茅臺酒的銷售量上漲了31.8%，達到3萬噸，價格上漲了8.33%，結果就是銷量上漲了50%，凈利潤上漲了62%。其中銷量的上漲起到了很大的作用，但這也成為了未來發(fā)展的重要隱憂：茅臺的產能是有限的，每年的生產使用的主要是5年前的基酒，2011年茅臺基酒產量30026噸，2012年33600噸，2013年38452噸，2014年38745噸，2015年32179噸，2016年39312噸，2017年42848噸。2017年主要使用的是2011年到2012年的基酒，基本上已經到達產量上限，甚至透支了部分庫存，這從庫存數(shù)據(jù)可以看得到。2013年雖然基酒產能有所提升，但算上折損和補庫存，估計2018年實際產量只能保持2017年水平或略增。另外，茅臺的銷售中，囤貨的比例肯定是所有白酒中最高的，大量的囤貨會導致助漲殺跌的情況，加大茅臺經營的波動性，而2017年恰恰是囤貨助漲的情況。

茅臺在2017年是兩條腿走路，量價齊升，但是2018年注定要跛一條腿，量是肯定上不了了。

我們再看價格，2017年底，茅臺提高了出廠價18%，那么如果不出意外，在銷量持平的情況下，18年的營收增長15%左右是比較合理的，而年報里面設定的營收增長目標也大概是這個幅度。未來，在產能受限的情況下，提價將會是必由之路，2006年到2012年，茅臺曾經連續(xù)7年提價，價格從308元一直提升到819元，提價幅度達到206%，在2013到2017都沒有提價的情況下，從2018年開始連續(xù)提價的可能性還是比較高的，畢竟現(xiàn)在的出廠價只有零售價格的64%，正常情況下，這個比例應該在85%以上，即按現(xiàn)在的零售價格，出廠價可以達到1275，相對966還有32%的提價空間。

除此之外還有一個注意的點是茅臺直銷的比例正在上升，而直銷的單價遠高于批發(fā)代理，899元的平均銷售單價（含王子酒、迎賓酒之類的系列酒），甚至高于飛天茅臺的批發(fā)出廠價819元，而直銷的比例現(xiàn)在依然非常低，只占到總銷量的5.78%。經測算，每提高1%的直銷占比，可提升5.28億的銷售，這里面大部分都可以轉化進利潤里面。經估算，假設其他條件全部不便，把直銷的比例能上升到50%，公司的歸母凈利潤將達到400億，對應PE將不到22倍。這或許也能從另一個側面說明茅臺內含的潛力。

總結梳理一下：5年內，茅臺銷量基本應該是維持平穩(wěn)，在技藝的提升上，有可能有小幅的提升，但保守估算，應該是持平2017年的銷量（以產定銷）。價格方面，未來潛力很大，主要來自三方面：1、產能緊張帶來的供不應求，2、出廠價相對終端售價過低帶來的上升空間，3、直銷比例過低帶來的提升空間。

拍個腦袋估算：

現(xiàn)在飛天茅臺的零售價是1500，出廠價為819，2017年茅臺酒（撇除王子酒之類的系列酒，包含生肖酒之類的高檔年份酒）的平均銷售單價為867，2016年為801。

保守估計，5年內飛天茅臺零售價達到2000元（5年前，2013年茅臺零售價格首次破2000，達到2300元，5年后2023年，10年過去了，茅臺零售價重回2000元，應該算是一個保守的估算吧），相應的出廠價達到1600元，平均銷售單價達到1700元。相較2017年接近翻倍。

也就是說5年內，凈利翻倍，達到540億元，還是很大希望的。

2、不要看見5年翻倍就覺得很開心，5年翻倍其實對應的年化收益率還不到15%，另外我們還要看一下估值，現(xiàn)在的估值是32倍，如果5年后估值下殺到20倍，那么，即使利潤翻番，你在股價上面的收益率也只有25%，年化只有4.6%，還不如做點銀行理財。

茅臺的確是一個好股票，模式簡單，產品單一，利潤率奇高，長期處于供不應求的階段，護城河極深，沒有有息負債。但他并不是最好的股票。過去10年，茅臺的市值上漲了7.5倍，差一點就達到了10年10倍的頂級牛股的門檻。這其中估值上漲了20%，單價上漲了1倍，銷量上漲了2.6倍（1.2*2*3.6≈8.5），年化收益24%。

08年茅臺的市盈率是27倍，現(xiàn)在茅臺的市盈率是32倍，估值上升了20%，如果茅臺還是那個茅臺，但是當年的市盈率是32倍，現(xiàn)在市盈率變成27倍了，會有什么結果呢？結果是0.8*2*3.6=5.76倍，年化收益率下降到19%。

所以最后想說的是，像茅臺這種確定性很高的成長股，也是要看估值的。

現(xiàn)在的茅臺和自己比，真不算一個很好的買點，估值高，過去一年大賣透支了未來的增長空間。

但和市面上的其他股票比一比，茅臺10%以上的年化預期收益率，性價比還是很高的，君不見海天味業(yè)一個賣醬油的，市盈率都達到45倍，遠超茅臺嗎？

喜歡茅臺這種股票最痛苦的時候就是在這樣，明知道此時此刻不是一個好的買點，但也同時知道他還有一路走高的潛力，是否上車，如何選擇？

$貴州茅臺(SH600519)$