雪球訪談:趙勇解讀貴州茅臺(tái)2012年年報(bào)

$貴州茅臺(tái)(SH6?00519)$ 近日公布2012年報(bào)，公司 2012 年度實(shí)現(xiàn)銷售收入264.55 億元，同比增長(zhǎng)43.76%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)188.31 億元，同比增長(zhǎng)52.65%；利潤(rùn)總額187.00 億元，同比增長(zhǎng)51.61%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)133.08 億元，同比增長(zhǎng)51.44%，每股收益12.82元。公司繼續(xù)大比例分紅，擬每股派息6.64 元，分紅率達(dá)到50%。

在行業(yè)產(chǎn)能過剩和三公消費(fèi)銳減的雙重壓力情況下，茅臺(tái)終端銷售價(jià)格大幅下滑，主要城市紛紛跌破1000 元，終端的壓力終端價(jià)格的下行抑制了公司的持續(xù)提價(jià)空間，短期內(nèi)價(jià)格上漲紅利應(yīng)將不在。而去年茅臺(tái)曾兩次公告擴(kuò)產(chǎn)，11月27日，貴州茅臺(tái)發(fā)布公告稱將投資63億元新建七大項(xiàng)目，項(xiàng)目建成之后將分別增加茅臺(tái)酒和系列酒年產(chǎn)能9800噸和7806噸。而在此之前的8月31日，公司剛剛宣布公告，將投資10.19億元實(shí)施“十二五”萬噸茅臺(tái)酒工程第二期(2012年)新增2500噸茅臺(tái)酒技術(shù)改造項(xiàng)目。

面對(duì)行業(yè)寒冬，公司5800 噸技改產(chǎn)能依然會(huì)按計(jì)劃進(jìn)行，而公司原“十二五”實(shí)現(xiàn)茅臺(tái)基酒45000 噸的計(jì)劃是否會(huì)有所變化？目前擴(kuò)大的產(chǎn)能未來如何消化？白酒行業(yè)的冬天會(huì)有多長(zhǎng)？行業(yè)洗牌后格局又會(huì)是怎樣？此次雪球邀請(qǐng)到貴州茅臺(tái)長(zhǎng)期觀察者趙勇解讀茅臺(tái)2012年報(bào)，歡迎圍觀提問。

訪談時(shí)間：4月10日（周三） 15:00-16:00

Q1: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：去年茅臺(tái)銷售額352億元，我看市場(chǎng)消化遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止，有可能是500-600億元，因過去幾年囤貨在高位涌出所致，今年春節(jié)后，囤貨幾乎清空，茅臺(tái)價(jià)格下跌也基本站穩(wěn)，這只是推論，實(shí)情如何？

從目前來看，春節(jié)到現(xiàn)在，茅臺(tái)年份酒、普通茅臺(tái)酒都在降低價(jià)格，就是去庫(kù)存的過程，零售價(jià)現(xiàn)在1000元左右已經(jīng)比較正常了，當(dāng)然，不排除甩貨會(huì)壓得更低。

Q2: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：請(qǐng)談?wù)劻?xí)酒事件對(duì)茅臺(tái)的沖擊。

習(xí)酒對(duì)茅臺(tái)的影響主要體現(xiàn)在中高檔產(chǎn)品漢醬的影響上，但白酒市場(chǎng)足夠大，若能合力搶其他品牌份額豈不是更好。當(dāng)然習(xí)酒上市的事情就另當(dāng)別論了

Q3: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：請(qǐng)教：1、茅臺(tái)、五糧液降價(jià)對(duì)1573、天之藍(lán)等擠壓是否顯著？2、據(jù)您了解，有沒有茅臺(tái)的專賣店經(jīng)營(yíng)破產(chǎn)退出？經(jīng)銷商承受能力如何？3、今年至今茅臺(tái)減少了主打產(chǎn)品的出廠數(shù)量嗎？出廠價(jià)一批價(jià)倒掛了嗎？謝謝！

茅臺(tái)五糧液降價(jià)肯定會(huì)擠壓其他廠家推出的高檔品牌；2）目前尚未發(fā)現(xiàn)茅臺(tái)專賣店破產(chǎn)退出，但有些批條的茅臺(tái)經(jīng)銷商應(yīng)該在逐步退出；3）茅臺(tái)目前一批價(jià)還沒有倒掛，主打產(chǎn)品的銷量有所減少，大概減少10%左右

Q4: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：五糧液、瀘州老窖當(dāng)前8倍左右的估值是中國(guó)股市成立以來食品飲料類公司最低的估值記錄。茅臺(tái)、五糧液可否完成13年銷售計(jì)劃？假定茅臺(tái)、五糧液都能完成銷售計(jì)劃，市場(chǎng)又會(huì)給于怎樣的估值？

市場(chǎng)擔(dān)憂未來2-3年白酒沒增長(zhǎng)，甚至持續(xù)下滑，所以股價(jià)低迷. 不管能否完成，這兩年高檔酒的增速都不可能很高，有10%增長(zhǎng)非常不錯(cuò)了

Q5: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：茅臺(tái)的中端酒是否有機(jī)會(huì)做大？茅臺(tái)未來的增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里？

他們公司計(jì)劃的增長(zhǎng)點(diǎn)還是主品牌放量，銷量要做到2.5萬噸啊，提高價(jià)格就別想了，中檔酒每年翻倍對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也有限

Q6: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：2013年，茅臺(tái)投資項(xiàng)目達(dá)83億，感覺不太妙啊  （2012年大概20億）

嗯，土地拆遷成本，白酒產(chǎn)能新建的成本將會(huì)越來越高，未來應(yīng)該還會(huì)更高。

Q7: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：茅臺(tái)如果出廠價(jià)調(diào)回到619元，按正常的出貨量，終端動(dòng)銷會(huì)怎樣？（終端價(jià)格可能在750-800元間嗎）這種情況下，盈利還能達(dá)到140億元嗎？

三公消費(fèi)、國(guó)有企業(yè)的消費(fèi)量至少去掉60%吧，除非個(gè)人消費(fèi)起來的較快

Q8: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：53度飛天現(xiàn)在一年的產(chǎn)量是多少？未來5年后的產(chǎn)量大約能到多少？謝謝

30026，33826，37626，41426，45026 上面是2011-15年茅臺(tái)酒的產(chǎn)量，銷量基本是乘以52%左右

Q9: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：請(qǐng)教對(duì)目前茅臺(tái)的管理層如何看？這么好的生意模式，會(huì)不會(huì)做不對(duì)的事情？比如您如何看系列酒以及集團(tuán)茅臺(tái)啤酒和紅酒以及保健酒等對(duì)茅臺(tái)品牌的稀釋作用。聽過季老的節(jié)目，感覺睿智；聽袁總的報(bào)告，感覺大和空。

應(yīng)該希望茅臺(tái)五糧液多分紅才是關(guān)鍵

Q10: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：請(qǐng)教如何看待很多人討論茅臺(tái)目前是奢侈品或者將來可以發(fā)展成奢侈品的說法，茅臺(tái)如何給自己定位？

茅臺(tái)目前給自己的定位似乎還沒考慮清楚，曾有段時(shí)間說自己是奢侈品，后來不說了，現(xiàn)在都不談了

Q11: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：1)在目前的情況下,茅臺(tái)的自營(yíng)店還能正常營(yíng)業(yè)嗎?一般來說,如果要維持正常營(yíng)業(yè),1519元的零售價(jià)是無法銷售的,請(qǐng)問您在這方面有何信息?2)基于白酒業(yè)出現(xiàn)整體調(diào)整的現(xiàn)實(shí),市面上的茅臺(tái)零售價(jià)已出現(xiàn)明顯下調(diào),茅臺(tái)酒的出廠價(jià)您預(yù)期也會(huì)下調(diào)嗎?下謝謝!

自營(yíng)店的價(jià)格也是在降的，主要針對(duì)團(tuán)購(gòu)量大的客戶群體。我覺得茅臺(tái)出廠價(jià)肯定不會(huì)跌的，實(shí)在不行了，茅臺(tái)應(yīng)該會(huì)縮量的

Q12: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：茅臺(tái)零售價(jià)格降到多少可以彌補(bǔ)三公消費(fèi)失去后的缺口？謝謝！

茅臺(tái)降價(jià)是可以吸引群眾民間消費(fèi)的，現(xiàn)在這個(gè)水平已經(jīng)有些消費(fèi)者愿意自己掏錢喝了，但三公消費(fèi)的總量減少之后，群眾消費(fèi)彌補(bǔ)上還需要時(shí)間

Q13: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：您估計(jì)經(jīng)銷商的庫(kù)存目前需要消化多長(zhǎng)時(shí)間？

到明年春節(jié)吧，庫(kù)存是供需結(jié)果，價(jià)格也是供需的體現(xiàn)，現(xiàn)在降價(jià)就是在消化庫(kù)存的過程，差不多到底了。茅臺(tái)自己不是已經(jīng)縮量了10%左右么，再縮量一些不就可以了

Q14: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：據(jù)你們估計(jì)，1000元價(jià)格左右市場(chǎng)有多少億的市場(chǎng)空間？500元左右有多大的市場(chǎng)空間？

高檔酒水（白酒烈酒葡萄酒）應(yīng)該超過5萬噸容量。500元左右的市場(chǎng)空間非常大，具體沒有測(cè)算

Q15: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：茅臺(tái)在對(duì)100--300元空間，相對(duì)于五糧液/洋河/老窖/汾酒，是否具備大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？這一塊茅臺(tái)是怎么考慮的。

沒有優(yōu)勢(shì)，茅臺(tái)現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)只適合做高檔酒，除非他們另起一個(gè)團(tuán)隊(duì)，比方說習(xí)酒做的很好的. 回復(fù)@青城山中鳥:  //@青城山中鳥:回復(fù)@趙勇:茅臺(tái)的經(jīng)銷商適合作團(tuán)購(gòu)，茅臺(tái)這10年實(shí)際上也是在大力發(fā)展團(tuán)購(gòu)經(jīng)銷商，@1919酒類直供 楊總說所謂的團(tuán)購(gòu)其實(shí)就是利用灰色的人脈關(guān)系銷售。茅臺(tái)經(jīng)銷商在黨政軍擁有強(qiáng)大的人脈，搞關(guān)系可以，但是要深耕市場(chǎng)，他們或許放不下這個(gè)身段，甚至不惜掙這個(gè)辛苦錢！@趙勇 老師是這個(gè)意思？

Q16: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：你說茅臺(tái)目前一批價(jià)還沒有倒掛，主打產(chǎn)品的銷量有所減少，大概減少10%左右-----請(qǐng)問你是指茅臺(tái)廠家出貨量下滑10%還是終端動(dòng)銷下滑10%？

出貨量下降，茅臺(tái)去年提價(jià)32%到819元，現(xiàn)在給的目標(biāo)是18%的收入增長(zhǎng)，相當(dāng)于縮量了10%嘛

Q17: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：您覺得瀘州老窖這次調(diào)整能勝出嗎

還是有可能的，他們團(tuán)隊(duì)很厲害啊

Q18: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：就茅臺(tái)，你了解到的13年第一季度的終端銷量下滑了多少呢？

無法統(tǒng)計(jì)，應(yīng)該超過30%以上

Q19: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：您覺得酒類股票介入的時(shí)機(jī)在什么時(shí)候合適？

應(yīng)該至少等到大家業(yè)績(jī)都下滑了之后吧，現(xiàn)在是在博弈啊. 需要等待,目前還不是時(shí)候. 回復(fù)@William_Chang: 您要拿那么長(zhǎng)也可以的,這種股票拿長(zhǎng)時(shí)間肯定有穩(wěn)定的收益,畢竟業(yè)績(jī)還是在增長(zhǎng)嘛,但關(guān)鍵是啥時(shí)候買,很多人在260元的時(shí)候也是這么想的...//@William_Chang:回復(fù)@價(jià)值入門:@趙勇
@$貴州茅臺(tái)(SH600519)$
我來攪和攪和，摻合摻合。巴氏價(jià)值投資的標(biāo)準(zhǔn)回答：如果十年后，你會(huì)說現(xiàn)在166元買茅臺(tái)，真tmd便宜、值啊。那么，你今天就應(yīng)該買166元/股的茅臺(tái)。和博弈說法比較一下，哪個(gè)是智慧，哪個(gè)聰明？

Q20: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：白酒行業(yè)內(nèi)有人估計(jì)，茅臺(tái)的庫(kù)存（主要指渠道和社會(huì)庫(kù)存）遠(yuǎn)高于五糧液，因?yàn)檫@兩年茅臺(tái)的開瓶數(shù)遠(yuǎn)低于五糧液，你覺得茅臺(tái)庫(kù)存遠(yuǎn)高于五糧液的判斷成立否？五糧液12年中報(bào)披露中低價(jià)位酒（出廠價(jià)低于120元）40億元左右，年報(bào)未披露，你有全年的數(shù)據(jù)嗎？另外，你在報(bào)告中預(yù)測(cè)五糧春12年銷量1萬噸，五糧醇3萬噸，請(qǐng)問你預(yù)測(cè)13年000858中低端銷量如何？

價(jià)格高的產(chǎn)品往往假貨多,社會(huì)庫(kù)存也較多.尤其是茅臺(tái)硬通貨的屬性加大了大家囤積茅臺(tái)的預(yù)期.五糧液開瓶量肯定超過茅臺(tái). 五糧液2012年主品牌1.75萬噸,五糧春9200噸,五糧醇超過3萬噸.還有尖莊1.1萬噸.

Q21: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：先不考慮需求，茅臺(tái)可以隨心所欲的擴(kuò)產(chǎn)嗎？如果不行，主要的障礙是什么？

茅臺(tái)把能生產(chǎn)醬酒產(chǎn)能的區(qū)域擴(kuò)大了一倍,現(xiàn)在茅臺(tái)鎮(zhèn)搬遷也是為了擴(kuò)大產(chǎn)能.理論上,只要在那個(gè)區(qū)域,產(chǎn)出來的茅臺(tái)酒品質(zhì)都還可以的.現(xiàn)在提出的極限產(chǎn)能是6萬多噸嘛(未來不知道還會(huì)增加否).基本上那個(gè)區(qū)域填滿了發(fā)酵池就差不多了.產(chǎn)能障礙還是那塊土地和環(huán)境

Q22: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：就目前銷量來說，茅臺(tái)和五糧液哪家要相當(dāng)好一點(diǎn)？謝謝！

五糧液有系列酒支撐,中低檔和中高檔還是有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的.同時(shí),五糧液由于率先把價(jià)格降下來,春節(jié)期間開瓶量肯定超過茅臺(tái)

Q23: 關(guān)于$貴州茅臺(tái)(SH600519)$，對(duì)@趙勇 說：我認(rèn)為行業(yè)調(diào)整就是一種企業(yè)間重新洗牌的過程,其間會(huì)伴隨著龍頭企業(yè)的市場(chǎng)占有率得到提升,所以對(duì)茅臺(tái)五糧液等來說相當(dāng)于短空長(zhǎng)多,請(qǐng)問您同意這種判斷嗎?

部分認(rèn)同,但白酒行業(yè)集中度是很難提升的,差異化較大,除非通過兼并收購(gòu)

雪球財(cái)經(jīng)：http://xueqiu.com/talks/item/20121010