我們在上期內(nèi)容《為何基民賺不到基金展示的收益率？》中分析過，“追漲殺跌”是海內(nèi)外個人投資者回報難以匹敵基金總回報的重要原因。很多投資者們試圖通過選擇最優(yōu)交易時機(jī)和最佳投資標(biāo)的來獲得高額收益回報，然而市場漲漲跌跌，追逐短期快速回報的投資者大多難以做到在牛市及時把握時機(jī)入場，而在熊市盡可能減少損失，甚至常常把美好愿景中的“高賣低買”操作成了“追漲殺跌”。

擇時的風(fēng)險是什么？個人投資者應(yīng)該如何應(yīng)對擇時風(fēng)險？從專業(yè)機(jī)構(gòu)的FOF投資經(jīng)驗中又能獲得什么啟示？國君資管×晨星中國基金投資學(xué)院將在本期報告繼續(xù)帶你一探究竟。

一、擇時的風(fēng)險

1. 時間回報率波動大，頻繁的買賣帶來高額的交易成本與昂貴的機(jī)會成本 

晨星研究表明，在2000年-2019年長達(dá)20年的時間內(nèi)共有5035個交易日，如果投資者一直持有基金，可以獲得6.1%的年化收益率。但僅僅去掉10個單日漲幅最高的交易日后，年化收益率就會迅速降低到2.4%，也就是損失了一半以上的收益率；如果去掉漲幅最高的前20個交易日，那么投資者年化回報只剩下可憐的0.1%。

2. 資產(chǎn)回報率波動大，大類資產(chǎn)之間“押寶”切換難以達(dá)到預(yù)期 

下圖是晨星2005至2020年3季度全球主要資產(chǎn)大類的收益率示意圖，不同顏色的色塊代表不同類別的資產(chǎn)大類。從中可以清晰看出，同一類別資產(chǎn)在不同年份的收益率變化很大，它傳遞給投資者的信息是資產(chǎn)大類每年都有贏家和輸家。長期來看，極少有人可以每次都準(zhǔn)確的判斷出最優(yōu)的時機(jī)和標(biāo)的，而一次失敗的投資切換帶來的損失很可能完全抵消多年積累的收益。

因此，在市場形勢、投資者經(jīng)驗等不確定因素影響下，通過多樣化組合投資標(biāo)的，制定合理和科學(xué)的資產(chǎn)配置方案并長期持有，能夠最大限度地減小波動，在有限及可控的風(fēng)險內(nèi)，獲取最大回報。

二、個人投資者應(yīng)對“擇時風(fēng)險”的可行方案

1. 如何應(yīng)對時間回報率波動大 

長期持有可以顯著提高收益率以及穩(wěn)定性。如下圖“2010年至2021年持有偏股型基金不同時長的賺錢概率”所示，我們選取了2010年12月27日至2021年12月25日的偏股型基金收盤價，并分別以3個月、6個月……10年為持有期，計算其盈虧情況。我們可以看到，持有期3個月的偏股型基金在賣出當(dāng)天總收益為正的情況于總交易日中僅占56.25%，換句話說，持有期為3個月時，基民賺錢的概率不足60%。而同時顯而易見的是，隨著持有期的增加，基民賺錢的概率穩(wěn)步上升，當(dāng)持有期為6年及以上時，賺錢概率為100%，幾乎穩(wěn)賺不賠。

所以，個人應(yīng)對時間回報率波動大的最有效方式其實就是選定優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，并穩(wěn)住心態(tài)，長期持有。

2. 如何應(yīng)對資產(chǎn)回報率波動大

上文中我們提到，單個資產(chǎn)的回報率在不同的時間段中會有截然不同的表現(xiàn)，所以一個長期的投資策略如果是基于挑選贏家，其實只是“美好的愿望”，而真正有效的辦法是構(gòu)建一個多資產(chǎn)類型的投資組合，通過資產(chǎn)大類之間的不完全相關(guān)性來降低風(fēng)險，獲得市場長期回報。

1) 什么是資產(chǎn)配置

“不要把雞蛋放在同一個籃子里”，從古至今，人們對風(fēng)險管理的態(tài)度是趨同的，即：采取更多的途徑盡可能分散商業(yè)或投資活動中的非系統(tǒng)性風(fēng)險。

在投資領(lǐng)域中，為了分散風(fēng)險，資產(chǎn)配置應(yīng)運(yùn)而生。資產(chǎn)配置就是在進(jìn)行投資組合配置時，選擇資產(chǎn)的類別并確定其比例的過程?？蛇x的資產(chǎn)包含了貨幣資產(chǎn)、債券、股票、商品、非上市股權(quán)、房地產(chǎn)等等。僅僅只是在同一個市場中進(jìn)行分散化投資并不是資產(chǎn)配置。

從馬科維茲發(fā)表《資產(chǎn)組合選擇》的1952年起，各類資產(chǎn)配置理論層出不窮。從指標(biāo)看，為了達(dá)到分散風(fēng)險的效果，必須詳盡的計算組合中不同資產(chǎn)的預(yù)期收益、標(biāo)準(zhǔn)差和相關(guān)性等指標(biāo)。

以風(fēng)格和時間跨度劃分，資產(chǎn)配置可分為戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的投資時限可達(dá)到5-10年，投資者基于長期的投資目標(biāo)配置大類資產(chǎn)，以期獲得長期回報。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置則通常在一年以內(nèi)，投資者通過預(yù)測短期內(nèi)的資產(chǎn)收益率、風(fēng)險和相關(guān)系數(shù)等參數(shù)，發(fā)掘市場中的機(jī)會獲取短期的超額收益。通常來說，一個完整的資產(chǎn)配置過程會將戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置結(jié)合運(yùn)用。

誠然，資產(chǎn)配置可以分散風(fēng)險，但個人投資者很難去對市場上眾多的金融工具一一比較并計算相關(guān)指標(biāo)。這時，為個人投資者提供資產(chǎn)配置服務(wù)的產(chǎn)品就顯得格外重要。資產(chǎn)配置的產(chǎn)品主要分為顧問式和受托管理式。銀行、證券公司和一些財富管理機(jī)構(gòu)會提供資產(chǎn)配置服務(wù)，有專業(yè)的理財顧問為客戶提供資產(chǎn)配置建議，但通常伴隨的是高資金要求和對應(yīng)的咨詢費(fèi)用。與這些客制化產(chǎn)品相比，公募基金的起投門檻較低，且費(fèi)率透明。

除了減少投資風(fēng)險，資產(chǎn)配置的另一重要目的是幫助投資者通過配置不同類型的資產(chǎn)，建立合理的投資目標(biāo)。通過選擇不同占比的資產(chǎn)，如70%股票30%債券，投資者可以提前設(shè)定好自己的預(yù)期收益范圍和風(fēng)險承受范圍，避免在市場波動時盲目行動。

通常來講，資產(chǎn)配置可以被大致理解為在多種資產(chǎn)之間進(jìn)行投資比重的劃分。比如股票作為波動幅度較大的大類資產(chǎn)，進(jìn)攻性質(zhì)明顯，可以作為主要收益來源標(biāo)的，而債券波動幅度較小，不易受市場影響，可以作為防守性質(zhì)的資產(chǎn)。

從歷史來看，在市場態(tài)勢走低時，債券市場通常表現(xiàn)良好，市場大熱時，股票市場有更強(qiáng)的吸金能力。因此，通過設(shè)置我們的預(yù)期收益，資產(chǎn)配置理論可以作為攻守兼?zhèn)洌€(wěn)定性高的投資方法。

2）怎么做資產(chǎn)配置

通過長期數(shù)據(jù)研究我們發(fā)現(xiàn)，即便是最簡單的股債投資組合，在單邊上漲行情中，仍能獲得相對可觀的收益并有效的降低風(fēng)險。以美股為例，在1975年至2020年美股長牛行情中，美股指數(shù)年化收益率為12.14%，對應(yīng)股債組合（50%股票加50%債券）收益率為10.67%，但股債組合的波動率顯著低于股票指數(shù)。

在非單邊上漲的市場行情中，資產(chǎn)配置理論不僅有效降低了收益波動性，在收益率方面同樣表現(xiàn)不俗。我們選取了滬深300指數(shù)與不同比例的滬深300及中債全指組合作為研究對象，依舊使用最簡單的股債指數(shù)配比組合。

結(jié)果顯示，在過去15年中，簡單的股債模型就能取得不遜色于指數(shù)的收益率。不同比例的股債配置在收益率上有略微差別，而波動率則會因債券比例的上升呈現(xiàn)明顯下降。

這就給不同風(fēng)險偏好的投資人充足的選擇范圍。比如對于大多數(shù)年輕人而言，他們個人資產(chǎn)偏低，目前無大額開支，收入擁有足夠的上升空間，未來可能需要面臨購房，婚育等大額開支，承擔(dān)一定的市場風(fēng)險換取相對高額的回報可能是他們的首選（如7成股3成債組合）。而對于多數(shù)中年家庭而言，已經(jīng)完成了一定的資產(chǎn)累計，收入也相對穩(wěn)定，目前承擔(dān)著房貸及子女育養(yǎng)開支，對投資回報有一定需求，但不能承擔(dān)過高的風(fēng)險，類似于5成股5成債的投資組合或許是他們的最優(yōu)選擇。而對于即將退休的中老年投資人而言，他們未來收入已經(jīng)基本固定，也沒有房貸及子女開支，未來開支主要是老年退休后的生活保障，因此低風(fēng)險類產(chǎn)品（如3成股7成債）是他們投資標(biāo)的。