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企業(yè)概況 四川天味食品集團股份有限公司是專業(yè)從事調(diào)味品開發(fā)、生產(chǎn)、銷售的食品企業(yè)，公司注冊資金63044萬元，現(xiàn)有員工2000余人。公司下屬有自貢市天味食品有限公司、四川天味家園食品有限公司、四川瑞生投資管理有限公司三個全資子公司，并在成都雙流、郫都和自貢擁有三個生產(chǎn)基地。 公司始終堅持“以質(zhì)量求生存、以品質(zhì)求發(fā)展”的方針，將食品質(zhì)量安全工作放在首要位置。公司通過了ISO9001質(zhì)量管理體系認證、ISO14001環(huán)境管理體系認證、ISO22000食品安全管理體系認證、OHSAS18001職業(yè)健康安全管理體系認證和HACCP等體系認證，構(gòu)建了完善的質(zhì)量控制體系。公司實驗室獲得了中國合格評定國家認可委員會（CNAS）頒發(fā)的實驗室認可證書，檢測設(shè)備及檢測技術(shù)在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。 公司通過對原料采購、生產(chǎn)過程、儲存及銷售的全過程進行監(jiān)控，以保證各環(huán)節(jié)間可相互追查為原則，實現(xiàn)源頭可追溯、流向可跟蹤、信息可查詢、過程可控制、產(chǎn)品可召回為目標(biāo)，有力保障了公司產(chǎn)品的食品質(zhì)量安全。 前景分析 1、2019年中國火鍋底料市場規(guī)模突破200億元 火鍋是我國獨創(chuàng)的美食，歷史悠久。發(fā)展至今，火鍋具有“形式隨意、氣氛熱烈、原料豐富、口味多樣”等別具一格的特色，因此其消費群體不斷擴大，市場規(guī)模近年來持續(xù)增長。 火鍋底料作為火鍋調(diào)味料的一種，處在整個火鍋產(chǎn)業(yè)鏈的上游。受益于近年來火鍋餐飲的發(fā)展，火鍋底料行業(yè)也呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢。2019年，我國火鍋底料市場規(guī)模突破200億元。 2、火鍋底料是火鍋的靈魂 火鍋調(diào)味料包括火鍋底料和火鍋蘸料?；疱伒琢鲜腔疱伒甑撵`魂所在，是火鍋店差異化的關(guān)鍵點。長期以來，火鍋底料占據(jù)整個火鍋調(diào)味料的主要市場份額，且近年來市場份額在持續(xù)增長，由2010年的79.73%增長至2019年的82.29%。 3、中高端火鍋底料市場份額快速增長 從產(chǎn)品品類看，大眾火鍋底料占據(jù)主要市場份額。但是。從近年發(fā)展趨勢可發(fā)現(xiàn)，中高端火鍋底料因其減油減鹽的優(yōu)點逐漸吞噬部分大眾火鍋底料市場，由2010年15%的市場份額增長至2019年的28%。 4.B端渠道需求大 我國火鍋底料消費場景主要為B端餐廳食用和C端居家食用。雖然近年來廠商相繼推出C端食用火鍋底料，但是B端餐廳食用火鍋底料市場份額進一步擴大，2019年達到54%。推測造成該類現(xiàn)象的主要原因是近年來我國火鍋店數(shù)量不斷增長，且大多數(shù)消費者認為餐廳食用火鍋較為便捷有氣氛，且餐廳配套的火鍋制品品類較為豐富。 總結(jié)：火鍋底料市場是一個遠未到天花板的增量藍海市場，隨著健康意識的提升，對便捷化需求進一步擴大，B端火鍋包裝底料滲透率得到了進一步地提升，由2015年的19.1%提升至2019年的23.1%。 行業(yè)解析 1.高品質(zhì)合理定位大行其道 高品質(zhì)也是消費者需要的前提，川調(diào)無論是多大多小的品牌均是消費者認可的前提下合理定位，這也是現(xiàn)在好人家、倍倍鮮、紅九九、自家鹵、麻辣空間、劉老舅、海底撈、周君記、譚魚頭、皇城老媽、陳麻婆等川菜調(diào)味料給消費者提供實實在在的滿足，根據(jù)產(chǎn)品品質(zhì)合理定位，不斷實現(xiàn)銷售增長的現(xiàn)實。所謂的高品質(zhì)就是滿足消費者的真實需要，合理定位就是恰當(dāng)?shù)姆哿亢蛢r位而不是低價多份量，這將是未來的川菜調(diào)味料立足于市場的特點。 2.低質(zhì)低價異常艱難 諸多川調(diào)生產(chǎn)企業(yè)品種多達數(shù)百上千個，就因為生產(chǎn)味精的企業(yè)以為自己的味精便宜生產(chǎn)雞精自然優(yōu)勢就好，一些生產(chǎn)豆瓣的川調(diào)不斷實現(xiàn)火鍋底料、臘肉香腸調(diào)味料、水煮魚調(diào)味料、老鴨湯底料等等，以超低價在市場上不斷銷售，結(jié)果卻是回頭客寥寥無幾，原料、包裝、人員、渠道等無形浪費，實際上這樣的低價低值不斷不能滿足消費者的真正需求，反而對企業(yè)的主要產(chǎn)業(yè)影響很大。某知名川企幾百個品種幾百位業(yè)務(wù)經(jīng)理，每年銷售大江南北收獲產(chǎn)值幾億，可是到了年底仍是困難重重，究其原因不是產(chǎn)品越低價量越多越好，再有就是一些企業(yè)生產(chǎn)低價火鍋底料，滿風(fēng)險不斷在違規(guī)違法生產(chǎn)低廉調(diào)料，這些企業(yè)經(jīng)營日益艱難。 3.傳統(tǒng)餐飲烹飪趨勢凸現(xiàn) 地道川菜流傳數(shù)千年，傳統(tǒng)的川味才是消費者心目中不可磨滅的主線，也是未來傳統(tǒng)烹飪不斷出現(xiàn)成為川味中流砥柱的元素。如川味紅油制作，辣椒添加少許的水，在高溫油快速加熱的作用下體現(xiàn)辣椒的香味，提高紅油的色澤彌補純正辣椒風(fēng)味的特色，在川菜的夫妻肺片、麻婆豆腐、龍抄手、鐘水餃、宮保雞丁、紅油耳片、涼拌菜、鹵菜、涼粉面食等等都在使用，乃至四川特產(chǎn)的油辣椒遍布全國，在區(qū)域化改進中除了在紅油之中添加芝麻、花生、黃豆外還可以添加一些比較獨特的特殊化佐料成為實際應(yīng)用的現(xiàn)實這也是體現(xiàn)在傳統(tǒng)餐飲烹飪形成的調(diào)味料。 4.復(fù)合調(diào)料行業(yè)仍處于成長初期，行業(yè)的集中度較低 C5合計市占率僅31%，行業(yè)龍頭的提升空間巨大。行業(yè)市占率排名前三的為紅九九、甌海國際、天味食品，市場份額相差不大，分別為9%、8%、7%。 5.近年來，我國川味復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品市場需求呈現(xiàn)快速增長的趨勢，行業(yè)市場銷售規(guī)模和利潤水平逐步提升。 在國家對食品行業(yè)監(jiān)管日益嚴(yán)格和行業(yè)競爭日益加劇的背景下，行業(yè)進入門檻不斷提高，企業(yè)優(yōu)勝劣汰和行業(yè)整合速度進一步加快，市場競爭將由單一的價格競爭逐漸轉(zhuǎn)向技術(shù)、品質(zhì)、品牌和營銷等全方位的綜合實力競爭，利潤率水平較高的品牌類產(chǎn)品及高檔產(chǎn)品的銷售比重將逐步增加。行業(yè)集中度與規(guī)范化程度將不斷提高，規(guī)模效益逐步顯現(xiàn)，有利于業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)繼續(xù)維持較高的盈利水平，市場份額將進一步向優(yōu)勢企業(yè)集中。 業(yè)務(wù)模式 公司產(chǎn)品包括火鍋底料、川菜調(diào)料、 香腸臘肉調(diào)料、香辣醬等 9 大類 100 多個品種(不包含定制餐調(diào)產(chǎn)品)，主要品牌包括“大紅袍”、 “好人家”、“天車”。主要用于家庭、餐飲的烹調(diào)，滿足消費者對烹調(diào)風(fēng)味多樣性和便捷性的需求; 同時公司充分利用自身研發(fā)優(yōu)勢為國內(nèi)連鎖餐飲企業(yè)提供定制餐調(diào)產(chǎn)品，滿足連鎖餐飲客戶對產(chǎn) 品標(biāo)準(zhǔn)化、食品安全性及口味穩(wěn)定性的需求。 公司的主營業(yè)務(wù)為川味復(fù)合調(diào)味料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2019年火鍋底料產(chǎn)品營收為第一，占年度產(chǎn)品總營收的47.20%，第二位是貢獻44.20%營業(yè)額的川菜調(diào)料。 企業(yè)優(yōu)勢 1．產(chǎn)品+渠道雙推動，助力業(yè)務(wù)高增長 通過多年的品牌建設(shè)，公司建立了“大紅袍”、“好人家”等多個知名品牌，并持續(xù)研發(fā)投入、推陳出新保持市場領(lǐng)先地位。同時，公司在渠道方面實行多渠道并行。以經(jīng)銷渠道為主，定制餐飲、電商同時發(fā)展。 2.產(chǎn)品線進一步豐富，大紅袍品牌全新出發(fā) 公司主要以“大紅袍”和“好人家”雙品牌驅(qū)動，分別定為中高端、中端產(chǎn)品。公司推出了“好人家”品牌全新不辣燙系列火鍋底料，有望助力電商渠道銷售增長。同時，大紅袍·大事業(yè)品牌戰(zhàn)略全面啟動，在渠道、時段、消費者推廣方面和好人家實施差異化策略。 3.定增加速全國布局，刷新產(chǎn)品研發(fā)力 公司擬定增募資用于擴大產(chǎn)能，預(yù)計公司產(chǎn)能復(fù)合增長率達30%-40%左右。與此同時，公司將加速從西南局域擴展全國，提升產(chǎn)品研發(fā)力，維持每年3-5款產(chǎn)品的創(chuàng)新速度，完善產(chǎn)品線。 總結(jié)來看，投資邏輯更多看擴張之后的產(chǎn)能消化和業(yè)績貢獻盡管公司兩輪募投擴產(chǎn)較為明顯，但所屬細分行業(yè)集中度還非常低，公司成長天花板尚未出現(xiàn)。 管理層解析 鄧文先生，1968年3月出生，中國國籍，美國永久居留權(quán)，大學(xué)本科學(xué)歷。歷任成都市糧油食品廠技術(shù)員、成都東風(fēng)面粉廠助理工程師、成都市金牛區(qū)財貿(mào)辦主任科員、成都市金牛區(qū)供銷合作社聯(lián)合社管理人員、成都市天味食品廠法人代表、成都市天味食品有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理、成都天味商貿(mào)有限公司監(jiān)事、四川天味實業(yè)有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理?，F(xiàn)任本公司董事長、總經(jīng)理、自貢市天味食品有限公司執(zhí)行董事、四川天味家園食品有限公司執(zhí)行董事、四川瑞生投資管理有限公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理。鄧文先生于1993年進入食品領(lǐng)域，先后參與了《半固態(tài)復(fù)合調(diào)味料技術(shù)要求》、《火鍋調(diào)料(底料)技術(shù)要求》、《醬腌肉調(diào)料技術(shù)要求》、《川式甜面醬技術(shù)要求》、《香腸調(diào)料技術(shù)要求》等地方標(biāo)準(zhǔn)及《火鍋底料》、《辣椒醬》國家標(biāo)準(zhǔn)的起草工作。
從2020披露業(yè)績對鄧總的采訪可以看出，鄧總對天味食品兢兢業(yè)業(yè)，一步一個腳印的態(tài)度，即便受到新冠疫情影響的前提下，天味依然在2020年交出了一份滿意的答卷，相信在鄧總的帶領(lǐng)下，天味食品會繼續(xù)在火鍋底料市場前行！ 財務(wù)解析
由于天味是次新股，上市還不到五年的時間，結(jié)合當(dāng)前的估值很多人覺得不高不敢上車，但對于一個公墓資金持股比例超過百分之十，平均四年ROE高達20％ 的企業(yè)且賽道是增速的藍海賽道來說，長線角度看，無足掛齒，且2014-2021期間資產(chǎn)負債比率由原先28.7％下降至14.02％，顯示了公司足夠強的運營能力！ 復(fù)合調(diào)味料行業(yè)盈利能力相當(dāng)可觀，天味食品ROE、ROA居四家上市公司的第二位，銷售凈利率居第三位，但與第一的頤海國際有較明顯差距。天味食品的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率位居第三，總體偏低，有可改善的空間。公司的權(quán)益乘數(shù)位列四家公司第一，為2.13，總體偏高，財務(wù)杠桿偏大，有望進一步優(yōu)化。
投資建議 通過月線我們可以看到，天味在2019上市以來從16到去年的最高點82足足翻了五倍，在未來隨著天味全國的積極布局，好人家老字號的品牌效應(yīng)以及加大電商渠道和商場渠道的投入，市場空間和成長性都值得期待。近期受大盤持續(xù)調(diào)整影響，股價已回落至年線上方，從長線角度看，已砸出黃金坑，這里應(yīng)該是不錯的長線分批布局區(qū)域。
名家名言 今天給大家分享巴菲特的一句名言： 以公司所有人的角度思考和工作，不久你可能就會擁有自己的公司 “Thinking like, if you would, you were the owner of the place and working like, if you would, you were the owner of the place, and pretty soon, you would be running something.” 想跟我更深入的學(xué)價值投資，獲取我每天的投資研究成果，以及跟上我的實盤操作，訂閱我的知識星球是明智的選擇！ 最有效的投資，其實是大道至簡的，知道嗎？ 持續(xù)關(guān)注我的知識星球，讓你輕松學(xué)會最有效的投資方法！ 全文完 |
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