巴菲特在今年的股東信中披露了：“2020年，伯克希爾股價年度漲幅2.4%，而同期內(nèi)，標普500指數(shù)計入股息再投資的整體回報率為18.4%?！痹囅?，如果一位投資者看到一只私募產(chǎn)品在2020年的回報還不到3%，遠跑輸寬基指數(shù)，那么這位投資者將作何感想，大概率可能是對這位基金經(jīng)理的水平嗤之以鼻。

       然而接著往下看：“長期而言，1965年至2020年間，伯克希爾股價復(fù)合年均增長率為20%，大幅超過標普500指數(shù)10.2%的復(fù)合年均回報率；1964年至2019年間，伯克希爾股價累積增長率更達到驚人的2,810,526%，遠高于標普500指數(shù)23,454%的累積回報率?！?nbsp;看到這里，我們才能了解到伯克希爾真實的投資能力，同時，對長期投資和復(fù)利有了更直觀的感受。

        巴菲特和芒格這兩位創(chuàng)始人奉行的價值投資，一直是眾多追隨者的信條，而知行合一才是最難的。這里面，我認為有兩個難點。第一個難點是，克服心理恐懼和從眾心態(tài)。這一點大家都很清楚，當(dāng)公司的股價出現(xiàn)大幅回撤的時候，人的第一反應(yīng)就是“難受”，當(dāng)然沒有人會看到股價下跌而開心，但是當(dāng)難受的情緒蔓延的時候，要做什么呢？很多時候，我們會尋求各種市場信息，包括各種宏觀分析，新聞媒體的解讀，投資群的討論等等，我們?yōu)槭裁匆フ疫@些信息呢？其實是想尋求一種交易信號，內(nèi)心的暗示其實就是--想交易。然而這個時候最難的恰恰是--什么都不做。第二個難點在于，是否認清了企業(yè)真正的價值在哪里，是多少。這其實是價值投資的前提。價值投資并不等于一直持有，而是要時刻搞清楚為什么持有。作為一個價值投資的奉行者，首先要清楚自己選中的企業(yè)的價值是什么。當(dāng)我們花費主要精力去研究一家企業(yè)的基本面的時候，當(dāng)我們對一家企業(yè)有充分的了解和信心的時候，自然就能夠去克服第一個難點。不得不說，很多“價值投資者”做不到知行合一，總是想去關(guān)注市場雜音而忍不住去交易，根本上的原因是對所選企業(yè)并沒有足夠充分的了解。嘴上說買股票就是買企業(yè)，然而股價波動的時候，還是忘了自己是企業(yè)股東的身份，只記得自己是股票持有者。

       在今年的股東信中，巴菲特披露了，伯克希爾·哈撒韋公布的十大重倉股分別為蘋果(市值1204億美元)、美國銀行(市值313億美元)、可口可樂(市值219億美元)、美國運通(市值183億美元)、Verizon通信(市值86億美元)、穆迪(市值71.6億美元)、美國合眾銀行(市值69億美元)、比亞迪(市值58.97億美元)、雪佛龍(市值40.96億美元)、Charter通信(市值34.5億美元)。伯克希爾·哈撒韋投資比亞迪的成本為2.32億美元，占該公司總股本的8.2%，目前投資回報率超過24倍。

       巴菲特還指出：“生產(chǎn)性資產(chǎn)，如農(nóng)場、房地產(chǎn)，是的，還有企業(yè)所有權(quán)，都會產(chǎn)生財富，而且是很多財富。這類資產(chǎn)的大多數(shù)業(yè)主都將獲得獎勵。他們所需要的只是時間的流逝、內(nèi)心的平靜、足夠的多元化，以及交易和費用的最小化?！?nbsp;從伯克希爾的十大重倉股中可以看出，這十家公司都符合生產(chǎn)性資產(chǎn)的特點。

       那么相反的，非生產(chǎn)性資產(chǎn)，就是那些不能產(chǎn)生財富，不能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)。比如黃金和比特幣。這種資產(chǎn)的定性劃分，正好解決了我前段時間對比特幣的疑惑。眾所周知，牛市女皇CATHIE WOOD執(zhí)掌的ARK對比特幣是非常看好的，尤其是在今年比特幣的瘋漲的時候，木頭姐對比特幣的追捧讓幣圈人士更加堅定了自己的信念。然而我們?nèi)タ此龑Ρ忍貛呕久娴姆治?，沒有一句是關(guān)于比特幣如何產(chǎn)生價值，而是在反復(fù)強調(diào)，越來越多的機構(gòu)會配置（買）比特幣，換句話說，也就是越來越多的機構(gòu)會輪番成為比特幣的接盤俠，從而推高比特幣的價格。我認為這種論調(diào)，和比特幣的基本面毫無關(guān)系，也完全背離了價值投資。

      今年的致股東信有兩點讓我印象深刻，

      一是，90高齡的巴菲特，坦然承認，自己在近些年的投資中，犯了一次巨大的錯誤，導(dǎo)致了伯克希爾年報上“丑陋的110億美元減記”。這筆巨額減記來自于伯克希爾在2016年收購的一家名為Precision Castparts(PCC)的公司。巴菲特談到這個錯誤是說道：“我當(dāng)時沒有受到任何人的誤導(dǎo)，我就是對PCC常態(tài)化的利潤潛力判斷過于樂觀了。去年，由于PCC最重要的客戶，即航空航天行業(yè)發(fā)展的方向恰好與我的如意算盤相反，我的錯誤被大白于天下?！?nbsp;當(dāng)然，巴菲特也認真分析了發(fā)生這次錯誤的原因 - 他認為這家公司的仍然是一家優(yōu)秀的公司，但他誤判了未來盈利的平均水平，因此也就算錯了應(yīng)該支付給這家公司的合適價格。也就是說，沒有為這家好公司支付好（合理）的價格。這也從反面印證了，對于通過價值投資篩選公司的核心要素：“好公司，好價格”，二者是缺一不可的。

       學(xué)習(xí)歷年的巴菲特致股東的信，巴菲特總會把自己的錯誤進行深入的剖析并匯報給股東，而很多基金經(jīng)理在致客戶的信中，總是炫耀自己成功的案例，刻意隱藏自己失敗的案例，生怕別人看到自己的不足。巴菲特被世人公認為股神，但他終究是人，是人總會犯錯，能夠坦然的面對自己的錯誤，并且沒有抱怨任何外在因素（市場環(huán)境，別人的誤導(dǎo)等等），同時能夠在虧損發(fā)生之后，認真復(fù)盤， 總結(jié)虧損的原因。這種認真負責(zé)的投資態(tài)度，是我們應(yīng)該學(xué)習(xí)的。

       二是這封股東信，就像以前的每一封信一樣，沒有華麗的辭藻和高大上的新名詞，充滿了平實、謙和。巴菲特用很長的篇幅，強調(diào)伯克希爾的合伙人文化。巴菲特從剛開始管理基金的時候，就承諾要把投資人的錢當(dāng)作最重的信托。他珍視自己的信譽，這個信譽建立需要很久，甚至長達20年，而毀掉它只需要一瞬間。坦誠、本分、踏實、謙遜、真誠。我相信任何一個伯克希爾的股東都不會擔(dān)心大股東搞小動作侵蝕自己的利益。這樣的公司在資本市場太少了。勿以惡小而為之，勿以善小而不為，巴菲特把對客戶和股東負責(zé)的信仰，真正堅持了一輩子，這是難能可貴的。

        熟讀唐詩三百首，不會寫詩也會吟，熟讀巴菲特致股東的信，不會做生意也會大概分辨每個行業(yè)賺錢方式的差異。每個人學(xué)習(xí)巴菲特都會有自己的收獲，很多人學(xué)習(xí)巴菲特是為了提升投資技能，獲得投資收益，這無可厚非。每個人的成就受到自身的悟性，社會的發(fā)展，投資理念的迭代，種種的變量，各不相同，但總會有人不斷續(xù)寫價值投資的傳奇。然而我這幾年閱讀巴郡的信，反而不再看重投資技能的提升，成為一個誠實的人，良善的人，快樂的人，反而是我最大的感受。至于結(jié)果，還那么重要嗎？