“穩(wěn)企安農(nóng) 護(hù)航實(shí)體”大宗風(fēng)險(xiǎn)管理（河南）論壇（第3期）活動(dòng)啟動(dòng)

由河南證監(jiān)局、鄭州商品交易所、中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)共同主辦的“穩(wěn)企安農(nóng)護(hù)航實(shí)體”大宗商品風(fēng)險(xiǎn)管理（河南）論壇（第3期）活動(dòng)近日啟動(dòng)。活動(dòng)首周，圍繞著菜系、花生、紅棗、PTA等品種，與會(huì)嘉賓聚焦行業(yè)形勢(shì)變化，結(jié)合企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理訴求，分享了管理模式與經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步發(fā)揮期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能，促進(jìn)河南省經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，助力河南地區(qū)實(shí)體企業(yè)更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。期貨日?qǐng)?bào)記者在會(huì)上了解到，隨著實(shí)體企業(yè)利用衍生工具的意識(shí)和能力不斷提升，一些期現(xiàn)結(jié)合的新思路涌現(xiàn)出來，套期保值模式也進(jìn)一步優(yōu)化，為實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理提供了更多的選擇。截至記者發(fā)稿，本次論壇已累計(jì)觀看達(dá)4.3萬人次。

期貨成為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效抓手

過去一年，受新冠疫情影響，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不確定因素增多，各產(chǎn)業(yè)鏈通過期貨市場(chǎng)管理經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)、健康發(fā)展的需求更加強(qiáng)烈。

在與會(huì)嘉賓看來，期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等多重功能，是推動(dòng)金融回歸本源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效抓手。經(jīng)歷了疫情等突發(fā)性事件，現(xiàn)貨企業(yè)利用期貨市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)的重要性凸顯，期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能也得到了良好的發(fā)揮。

“在2020年一季度疫情暴發(fā)的背景下，需求受到嚴(yán)重影響，PTA行業(yè)迅速累庫，PTA生產(chǎn)企業(yè)將多余的庫存通過期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣出保值，以防范庫存持續(xù)貶值。”弘業(yè)期貨分析師張永鴿對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，在基差合適的情況下，企業(yè)可通過注冊(cè)倉單，將貨物轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)，減輕自身現(xiàn)貨銷售壓力?！癙TA生產(chǎn)企業(yè)利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，有效規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營。”

她說，目前，聚酯生產(chǎn)的兩大原料均已上市了期貨，去年10月，聚酯期貨大家族中又迎來了短纖期貨“新成員”，方便聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)的套保需求。“對(duì)于短纖企業(yè)而言，更是可以多角度參與，同時(shí)也為下游紗廠提供了直接地參與通道。”

“在價(jià)格不確定性加劇的情況下，借助衍生品市場(chǎng)平滑利潤波動(dòng)成為油脂企業(yè)非常必要的經(jīng)營舉措?！敝休x期貨研發(fā)中心負(fù)責(zé)人曲湜溪表示，通過合理的期貨套期保值，可以有效降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所面臨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在期權(quán)工具推出之后，更是鎖定并降低了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的成本，豐富了企業(yè)經(jīng)營管理模式。

“就菜系市場(chǎng)而言，中加菜籽進(jìn)出口貿(mào)易受到一定的沖擊，國內(nèi)菜系產(chǎn)業(yè)鏈面臨著供應(yīng)緊張的局面，疊加2020年突發(fā)的新冠肺炎疫情，市場(chǎng)擔(dān)憂農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈出現(xiàn)緊縮，令菜系市場(chǎng)波動(dòng)劇烈?！备窳执笕A期貨分析師劉錦認(rèn)為，為了應(yīng)對(duì)采購端的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，菜系企業(yè)積極運(yùn)用期貨、期權(quán)進(jìn)行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)管理。例如中糧，中儲(chǔ)糧等中字頭企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理機(jī)制，從采購到最終產(chǎn)品都能夠有效利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

記者了解到，目前，“菜系”期貨家族中有菜籽、菜籽油、菜粕三個(gè)品種，已基本涵蓋菜系產(chǎn)業(yè)鏈的上下游。菜系期貨成為菜系產(chǎn)業(yè)鏈從包裝、加工貿(mào)易到消費(fèi)所有環(huán)節(jié)的價(jià)格風(fēng)向標(biāo)，能夠充分反映菜系相關(guān)市場(chǎng)的供需狀況，發(fā)揮著現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格“溫度計(jì)”的作用。

在眾多農(nóng)產(chǎn)品期貨中，紅棗期貨作為我國期貨市場(chǎng)第一個(gè)干果類品種，也是重要的農(nóng)業(yè)和產(chǎn)業(yè)扶貧品種。

與會(huì)嘉賓表示，借助價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值風(fēng)險(xiǎn)管理功能，紅棗期貨為企業(yè)和廣大的棗農(nóng)提供了定價(jià)和避險(xiǎn)的工具，促進(jìn)紅棗產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。“通過設(shè)定交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)紅棗企業(yè)改善生產(chǎn)經(jīng)營方式，提升產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和附加值，促進(jìn)了紅棗產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)?！?/p>

同樣作為產(chǎn)業(yè)扶貧品種之一的花生期貨已于今年2月1日正式登陸鄭商所。在與會(huì)嘉賓看來，花生期貨的上市是鄭商所服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新嘗試，同時(shí)也是期貨市場(chǎng)創(chuàng)新工作的一項(xiàng)重要舉措。

“花生期貨的上市，不僅拓寬了期貨市場(chǎng)油脂油料的品種范圍，而且能夠?yàn)槠髽I(yè)和種植戶提供較好的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)的專業(yè)化經(jīng)營，也有利于發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制下的優(yōu)勝劣汰，加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。”曲湜溪稱。

企業(yè)嫻熟運(yùn)用套期保值管理風(fēng)險(xiǎn)

“隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對(duì)外開放進(jìn)一步擴(kuò)大，企業(yè)除了面臨日常的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)還面臨來自國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重重挑戰(zhàn)，企業(yè)通過期貨衍生品市場(chǎng)管理相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿越來越強(qiáng)。隨著國內(nèi)期貨市場(chǎng)逐步發(fā)展、完善、成熟，企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)效率也逐步提升?！被丈唐谪浹芯克r(nóng)產(chǎn)品負(fù)責(zé)人張應(yīng)鋼表示。

目前來看，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，對(duì)利用衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)已經(jīng)較為深刻?！耙?guī)模稍微大一些的生產(chǎn)企業(yè)利用衍生工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)已經(jīng)很強(qiáng)，企業(yè)可以較好地根據(jù)企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)情況利用期貨、期權(quán)來管理原材料價(jià)格、庫存、銷售等環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)?！睆堄励澱f。

事實(shí)上，實(shí)體企業(yè)參與期貨衍生品的模式也越來越多樣化。借助期貨和期權(quán)，企業(yè)有了更多套期保值工具的選擇，一定程度上優(yōu)化了傳統(tǒng)的套期保值模式。不論是合作套保、還是含權(quán)貿(mào)易，這些新模式也使得傳統(tǒng)貿(mào)易模式再升級(jí)。

“期貨套期保值目的是回避、轉(zhuǎn)移或分散現(xiàn)貨市場(chǎng)上價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?！迸c會(huì)嘉賓表示，對(duì)企業(yè)來講，“套期”是指期貨頭寸的操作周期必須與現(xiàn)貨購銷周期相匹配；“保值”則是利用期貨與現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的趨勢(shì)統(tǒng)一性，鎖定現(xiàn)貨的購銷成本或利潤，降低風(fēng)險(xiǎn)。

記者了解到，企業(yè)在套保操作中，通常分為完全套期保值，基差逐利套期保值以及敞口管理套期保值三種模式。

新疆果業(yè)套保中心主任黃李強(qiáng)在分論壇上介紹，完全套期保值需嚴(yán)格執(zhí)行套期保值基本原則，做到期現(xiàn)完全對(duì)沖，不做行情預(yù)判和任何優(yōu)化，這種模式適合具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。基差逐利套期保值是指企業(yè)選擇有利的基差來進(jìn)行套期保值?！捌谪浬u出套期保值，期貨貼水時(shí)買入套期保值，基差有利時(shí)平倉?！秉S李強(qiáng)稱，此外，企業(yè)可結(jié)合對(duì)行情的判斷，適度擴(kuò)大套保頭寸或者部分套保，這種模式適用于對(duì)行業(yè)情況了解，并且擁有豐富套保經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)。

“對(duì)于紅棗加工企業(yè)而言，企業(yè)觀察紅棗現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的強(qiáng)弱關(guān)系，從而決定在哪個(gè)市場(chǎng)銷售對(duì)企業(yè)更為有利?！秉S李強(qiáng)解釋說，如果基差為負(fù)（期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格），且基差利潤能夠覆蓋相關(guān)成本（倉儲(chǔ)費(fèi)用、資金成本、手續(xù)費(fèi)等），企業(yè)則在期貨市場(chǎng)賣出，鎖定固定利潤。“當(dāng)負(fù)基差縮小或者轉(zhuǎn)正的幅度超過了之前鎖定的利潤，企業(yè)則平倉期貨，銷售現(xiàn)貨，獲取更大的利潤。”

在他看來，買入套期保值優(yōu)點(diǎn)體現(xiàn)在，規(guī)避了紅棗價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的資金使用效率。對(duì)于需要紅棗庫存的企業(yè)來說，節(jié)省了一些倉儲(chǔ)、保險(xiǎn)和損耗費(fèi)用。“賣出套期保值優(yōu)點(diǎn)在于，規(guī)避了紅棗價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大銷售周期，企業(yè)以更高的價(jià)格銷售紅棗。賣出保值獲利之后可以在銷售過程中讓利下游，加快銷售進(jìn)程。使企業(yè)專注生產(chǎn)，規(guī)避價(jià)格對(duì)企業(yè)生產(chǎn)積極性的干擾?！?/p>

除了套期保值之外，紅棗加工企業(yè)還可以通過倉單質(zhì)押或者和期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司簽訂訂單的方式，縮短銷售周期、盡快回籠資金，從而更多的收購紅棗，擴(kuò)大再生產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)利潤更大化。

加入期權(quán)多維度實(shí)現(xiàn)企業(yè)保值增值

近幾年，隨著場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外期權(quán)工具的普及和參與度逐漸提高，除了傳統(tǒng)套期保值外，實(shí)體企業(yè)運(yùn)用期權(quán)功能夠在多個(gè)維度實(shí)現(xiàn)增值、提高企業(yè)收益率，企業(yè)期貨運(yùn)用進(jìn)一步升華。

在劉錦看來，通過期貨和期權(quán)的綜合運(yùn)用，可以解決企業(yè)“買虧賣虧”的問題。例如，當(dāng)企業(yè)通過期貨點(diǎn)價(jià)或者現(xiàn)貨貿(mào)易賣出合同以后，同時(shí)再購買一份1個(gè)月的看漲期權(quán)。那么在1個(gè)月內(nèi)如果企業(yè)賣出后價(jià)格上漲，即可通過看漲期權(quán)解決賣虧問題。

“引入期權(quán)進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理比單純利用期貨有一定優(yōu)勢(shì)。”劉錦表示，第一，期權(quán)成本可控。比如1月初，菜粕主力期貨合約價(jià)格2800元/噸左右，如果企業(yè)用期貨進(jìn)行賣出保值，后面則要面臨期貨上漲需追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。如果當(dāng)時(shí)買入看跌期權(quán)，那么即使價(jià)格上漲，最大虧損僅限于所支付的期權(quán)費(fèi)，企業(yè)還可以繼續(xù)享受價(jià)格上漲帶來的超預(yù)期的利潤，而且還不需要追加保證金。第二，期權(quán)方式靈活。企業(yè)可以在現(xiàn)貨庫存少，價(jià)格上漲的行情中賣出虛值看跌期權(quán)；或者在現(xiàn)貨庫存多，價(jià)格下跌的行情中賣出虛值看漲期權(quán)，通過這種方式增厚企業(yè)利潤。

在張應(yīng)鋼看來，相較于期貨，期權(quán)能夠針對(duì)企業(yè)的個(gè)性化需求，圍繞經(jīng)營難點(diǎn)，量身定制避險(xiǎn)模式。降低資金占用，提高套保效率，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健生產(chǎn)經(jīng)營。“目前主要是一些大型油廠在用菜粕期權(quán)輔助現(xiàn)貨貿(mào)易。”張應(yīng)鋼稱，復(fù)合型套保組合相對(duì)期貨套?？梢愿泳?xì)，同時(shí)基差對(duì)套保方向不利時(shí)，買入期權(quán)可以起到保險(xiǎn)作用，從而減免期貨套保進(jìn)退兩難的尷尬。另外，相較期貨，期權(quán)資金占用更少、杠桿更高。在他看來，復(fù)合型套保組合模式是未來行業(yè)發(fā)展的一個(gè)方向。

“期權(quán)作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，與傳統(tǒng)的期貨相比有自身的優(yōu)勢(shì)。更加適合實(shí)體企業(yè)的實(shí)際需要，套保方式更加多樣化，可以做到定制化服務(wù)。”張永鴿稱，PTA期貨期權(quán)的上市催生了目前市場(chǎng)比較流行的含權(quán)貿(mào)易。含權(quán)貿(mào)易的產(chǎn)生可以更好的穩(wěn)定上下游企業(yè)的合作關(guān)系，擴(kuò)大自己的客戶群體，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的發(fā)展。

“從PTA行業(yè)來看，下游的聚酯企業(yè)希望可以獲得穩(wěn)定的原材料采購成本。在新的模式下，PTA生產(chǎn)企業(yè)可以和下游企業(yè)簽訂封頂價(jià)采購合同，市場(chǎng)接受程度較高，總體效果較好。”張永鴿說。

“企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理中，一方面需要對(duì)原材料采購端及產(chǎn)成品端進(jìn)行相應(yīng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，另一方面也需要注意在套期保值過程中所面臨的基差風(fēng)險(xiǎn)，以及其他相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)的影響?！鼻鷾浵f。

與會(huì)嘉賓表示，在實(shí)際操作中，期權(quán)和期貨具有明顯不同的風(fēng)險(xiǎn)特征，這就要求企業(yè)在運(yùn)營期權(quán)進(jìn)行套保的時(shí)候要分析市場(chǎng)總體的波動(dòng)率以及買期權(quán)套保和賣期權(quán)套保適合不同的市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)需求來進(jìn)行具體操作?！翱傮w來講，企業(yè)要對(duì)期權(quán)的基本特征十分熟悉，同時(shí)要貼合企業(yè)生產(chǎn)的實(shí)際需求利用期權(quán)進(jìn)行套保。 ”