“我從券商借了不到10萬股股票，在股價(jià)大跌之后買回來還給券商，除去利息、傭金和印花稅，一共賺了13萬元左右。”時(shí)常在融券交易中斬獲不菲的老股民劉華日前通過融券做空賺了一筆。

近期美股市場(chǎng)上“散戶大戰(zhàn)做空機(jī)構(gòu)”引人關(guān)注。在A股市場(chǎng)，做空者也大有人在。中國(guó)證券報(bào)記者深入調(diào)研發(fā)現(xiàn)，當(dāng)大眾的目光聚焦在買漲收益時(shí)，諸多因素為做空資金提供了條件。

多是短期行為

一位不愿具名的投資人士王先生告訴中國(guó)證券報(bào)記者：“大家知道做多可以賺錢，但是市場(chǎng)有一部分資金專門靠做空賺錢。這些職業(yè)做空資金專門研究公司的潛在問題，包括管理層的問題以及質(zhì)押情況等。他們利用市場(chǎng)謠言，制造或者放大市場(chǎng)傳言，將公司股價(jià)一舉擊潰，然后不斷倒手反復(fù)做低價(jià)格?！?/span>

這與華爾街知名做空機(jī)構(gòu)渾水公司的理念頗有相似之處。歷史上，它多次在對(duì)中概股的阻擊中得手。據(jù)了解，被其做空的公司通常有一個(gè)共同特點(diǎn)：股票價(jià)格及資金面先發(fā)生異動(dòng)，然后市場(chǎng)上出現(xiàn)足以擊潰其股價(jià)的負(fù)面訊息。

“他們不在乎價(jià)格合理與否，也不在乎股價(jià)下跌對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況的破壞。他們對(duì)公司的基本面瑕疵、管理層管理是否粗放、實(shí)控人對(duì)于資本市場(chǎng)了解與否等，都研究得一清二楚。選擇的公司通常是機(jī)構(gòu)介入不深的公司，他們是市場(chǎng)上的‘華爾街之狼’?！蓖跸壬Q。

據(jù)介紹，這些做空資金主要活躍于市場(chǎng)進(jìn)入熊市，或者一些公司基本面出現(xiàn)重大變化的過程中。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示，在無壞消息隱匿的前提下，個(gè)股閃崩的原因往往來自做空力量。

“2018年以前，這些資金造成市場(chǎng)上不少公司股價(jià)大跌。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)質(zhì)押現(xiàn)象比較多，2018年也是上市公司質(zhì)押爆倉(cāng)和國(guó)資疏困接盤的高峰。”王先生說，“雖然現(xiàn)在市場(chǎng)上的抱團(tuán)股走勢(shì)耀眼，但莫名下跌的標(biāo)的也越來越多?！?/span>

上海某券商投資顧問表示，這類做空通常是短期行為，因?yàn)槿谌瘋}(cāng)位的長(zhǎng)期持有成本較高。以100萬元成交資金為例，傭金費(fèi)用為成交金額的萬分之三，印花稅為千分之一，總體交易費(fèi)用在1300元；而融券的費(fèi)率為每年9.3%，這部分成本較高。

也有資金做空是為了低價(jià)大舉買入。杭州投資人張鎮(zhèn)宇表示：“一般來說，無論機(jī)構(gòu)還是散戶，都是買漲不買跌，制造下跌的恐慌情緒會(huì)讓對(duì)方止損交出籌碼。比如某上市公司大股東想要增持公司股份，某機(jī)構(gòu)要在標(biāo)的股大規(guī)模建倉(cāng)等，都是需要先把股價(jià)打壓下去，讓己方在相對(duì)安全的位置獲得大規(guī)模流通盤?！?/span>

做空底氣何來

中大期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川表示，做空機(jī)構(gòu)會(huì)通過“四兩撥千斤”的方式獲利，其行為主要表現(xiàn)為控制庫存、控制持倉(cāng)以及頭寸相對(duì)集中等。

中國(guó)證券報(bào)記者深入調(diào)研發(fā)現(xiàn)，當(dāng)大眾的目光聚焦在買漲獲益的時(shí)候，做空資金具備諸多有利條件：一是發(fā)達(dá)的社交網(wǎng)絡(luò)及自媒體傳播方式，為做空資金發(fā)布訊息“煙霧彈”提供了條件。有市場(chǎng)分析人士表示，一些短時(shí)間內(nèi)難以證實(shí)或證偽的市場(chǎng)傳言，很可能帶來市場(chǎng)情緒劇烈波動(dòng)，反映到股價(jià)上容易出現(xiàn)暴漲暴跌。

二是在做空工具相對(duì)缺乏、市場(chǎng)以單邊做多為主的交易機(jī)制下，市場(chǎng)容易在做多收益邊際收斂下形成做空機(jī)會(huì)。“我們統(tǒng)計(jì)了2005年A股股權(quán)分置改革至2020年長(zhǎng)達(dá)15年的全市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)，實(shí)證研究表明，中國(guó)證券市場(chǎng)存在明顯的低風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，即低波動(dòng)的股票具有高收益，高波動(dòng)的股票具有低收益或負(fù)收益?！焙苯?jīng)濟(jì)學(xué)院財(cái)經(jīng)高等研究院副教授潘娜表示，“也就是說，A股市場(chǎng)由于賣空限制及杠桿約束的存在，投資者常常會(huì)過度買入并持有高波動(dòng)的熱門股票，當(dāng)上漲不可持續(xù)后又唯恐收益回撤，隨即跟風(fēng)賣出，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，換手率顯著上升。”

三是做空資金通常具有研究團(tuán)隊(duì)。據(jù)接近做空資金的人士透露，做空機(jī)構(gòu)中不乏業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的財(cái)務(wù)、法律專業(yè)人士。“也有熟悉公司‘黑料’的公關(guān)公司人員利用信息優(yōu)勢(shì)，搶先參與進(jìn)來，在公關(guān)危機(jī)出現(xiàn)或者惡化之前布局做空。”一位消息人士表示。

四是做空交易具有隱蔽性，而且做空機(jī)構(gòu)常常披著多重“馬甲”，在合規(guī)方面也很謹(jǐn)慎，較難識(shí)別。“這些做空資金不謀求控股權(quán)，懂得如何規(guī)避違規(guī)操作，和機(jī)構(gòu)存在一定的反向或者同向操作默契?！蓖跸壬f。

五是散戶投資者存在“羊群效應(yīng)”。深圳市共同基金管理公司董事長(zhǎng)丁洋表示，散戶抱團(tuán)往往容易被“殺豬盤”利用。

嚴(yán)打違法違規(guī)行為

在不違規(guī)的前提下，做空資金作為市場(chǎng)生態(tài)的一部分，對(duì)其該如何評(píng)價(jià)？

“無論做多還是做空，都是基于對(duì)金融資產(chǎn)未來價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期，本身本無對(duì)錯(cuò)。但市場(chǎng)參與者的每個(gè)行為都應(yīng)該在合法合規(guī)的框架下進(jìn)行，同時(shí)也應(yīng)該是基于風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，不能因?yàn)槊つ孔孕藕雎粤耸袌?chǎng)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)?！迸四缺硎尽?/span>

多位接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的人士認(rèn)為，A股博弈生態(tài)有待繼續(xù)改善。

首先，應(yīng)完善市場(chǎng)做空機(jī)制。據(jù)了解，目前A股做空工具主要有三種：股指期貨、指數(shù)期權(quán)以及融券，但開戶門檻相對(duì)較高，大部分的散戶很難參與。景川表示，對(duì)于做空這種投資模式，許多投資者都抱有濃厚的興趣。畢竟，相對(duì)于單邊做多的投資，做空給投資者打開了一條新的投資路徑，增加盈利可能性，尤其是當(dāng)市場(chǎng)沒有良好的做多機(jī)會(huì)時(shí)。更重要的是，當(dāng)做空和其他交易手段結(jié)合起來時(shí)，可以衍生出不少新的交易模式。正是由于做空機(jī)制的存在，更容易體現(xiàn)資本市場(chǎng)定價(jià)的公允性。

其次，凈化輿論環(huán)境，強(qiáng)化對(duì)非法操縱行為的監(jiān)管。例如，對(duì)于網(wǎng)絡(luò)“大V”“黑嘴”等，張鎮(zhèn)宇認(rèn)為，打擊這類非法薦股已刻不容緩。田利輝表示，投資者根據(jù)自身判斷賣空股票是市場(chǎng)行為，是合規(guī)的平衡力量。然而，如果個(gè)別機(jī)構(gòu)或個(gè)人利用市場(chǎng)謠言或持倉(cāng)優(yōu)勢(shì)，通過股票不正常交易引發(fā)跟風(fēng)行為，造成崩盤，那么就是市場(chǎng)操縱，必須嚴(yán)厲打擊。

再次，應(yīng)做好投資者教育，不輕信不盲從。景川表示，對(duì)于價(jià)值投資者來說，做空是一件值得警惕的事情，盡管從表面上看，做空是利用了價(jià)格向價(jià)值的回歸進(jìn)行獲利，但從本質(zhì)上看，做空違反了價(jià)值投資的基本理念。（張利靜 馬爽）