平價(jià)時(shí)代，一體化能力強(qiáng)的隆基股份、技術(shù)卡位好的通威股份將是贏家。

前文《行業(yè)研究：光伏，這次不一樣》主要梳理漲價(jià)景氣及持續(xù)性，本文側(cè)重梳理平價(jià)上網(wǎng)帶來(lái)的影響。

新能源補(bǔ)貼拖欠問(wèn)題有望得到解決。

近期，可再生能源學(xué)會(huì)風(fēng)能專(zhuān)業(yè)委員會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)發(fā)文，提議發(fā)行綠債解決拖欠可再生能源補(bǔ)貼問(wèn)題。提議分析，補(bǔ)貼基本收口，解決拖欠補(bǔ)貼的時(shí)機(jī)更好，并建議由國(guó)網(wǎng)發(fā)行。

關(guān)于發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)綠債的提議，業(yè)界從2018年一直有提議。這次一方面是補(bǔ)貼收口，同時(shí)六穩(wěn)六保也是一個(gè)大背景?？傮w規(guī)模，業(yè)內(nèi)多估計(jì)會(huì)分批推，比一次性發(fā)3000億也許更可行；關(guān)于利息，業(yè)內(nèi)對(duì)由財(cái)政部兜的提議表示謹(jǐn)慎，覺(jué)得讓企業(yè)去承擔(dān)應(yīng)該也是愿意接受的。總體來(lái)看，后續(xù)很可能會(huì)向這個(gè)方向推進(jìn)。

大幅提升光伏電站的利潤(rùn)。

對(duì)電站公司的影響，如保守計(jì)，節(jié)省了拖欠補(bǔ)貼對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，目前正泰、林洋拖欠補(bǔ)貼都在20億以上，特變近20億，太陽(yáng)能更多，拖欠補(bǔ)貼相應(yīng)財(cái)務(wù)費(fèi)用在數(shù)億元。如樂(lè)觀考慮，則運(yùn)營(yíng)公司擴(kuò)張能力更強(qiáng)，目前國(guó)內(nèi)陸面電站也實(shí)現(xiàn)平價(jià)，擺脫補(bǔ)貼依賴(lài)，運(yùn)營(yíng)公司報(bào)表會(huì)更健康。如綠債推動(dòng)，國(guó)內(nèi)裝機(jī)中樞可能提升到70GW以上。

光伏行業(yè)系統(tǒng)性漲價(jià)。

行業(yè)近期價(jià)格普漲，硅料目前報(bào)價(jià)已提前達(dá)到8萬(wàn)元/噸（月漲幅31%），隆基硅片近期繼續(xù)提價(jià)，166硅片最新達(dá)3.03/片（月漲幅15.6%），玻璃、電池片、膠膜也顯著提價(jià)。

漲價(jià)在線反應(yīng)了行業(yè)景氣度，中短期來(lái)看，大部分公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)都需要向上修正。頭部公司優(yōu)勢(shì)在擴(kuò)大，估值體系可能在未來(lái)一年重構(gòu)。

漲價(jià)不影響裝機(jī)規(guī)模。

過(guò)去幾年，光伏裝機(jī)規(guī)模對(duì)組件降價(jià)有清晰的價(jià)格敏感性，因此有人擔(dān)心漲價(jià)會(huì)影響裝機(jī)。其實(shí)，只要組件價(jià)格能穩(wěn)在1.7以下，依靠應(yīng)用開(kāi)發(fā)，全球光伏裝機(jī)就仍有望實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)的增長(zhǎng)，目前組件在EPC占比不足4成，組件降價(jià)不再是主要驅(qū)動(dòng)力。

光伏目前有兩大行業(yè)趨勢(shì)，一個(gè)是平價(jià)上網(wǎng)，一個(gè)是一體化。

平價(jià)上網(wǎng)的影響。

光伏被詬病的政策影響問(wèn)題，在平價(jià)時(shí)代將得到解決，同時(shí)，在技術(shù)路線方面，可能會(huì)帶來(lái)一些新機(jī)會(huì)。

平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代改變產(chǎn)業(yè)鏈盈利構(gòu)成要素，產(chǎn)業(yè)格局將會(huì)再次重塑。

目前單一組件毛利率只有3.6%，產(chǎn)業(yè)鏈中占比大幅下降至18%，要實(shí)現(xiàn)55%新增裝機(jī)平價(jià)上網(wǎng)則需要組件價(jià)格繼續(xù)還下降20%到1.24元。這就需要企業(yè)通過(guò)兩種途徑解決，首先是先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但先發(fā)優(yōu)勢(shì)只對(duì)組件這種消費(fèi)屬性的環(huán)節(jié)有效果，其次是一體化，硅片、電池、組件三個(gè)環(huán)節(jié)整合后將產(chǎn)生10個(gè)點(diǎn)的超額收益，這是未來(lái)的大勢(shì)所趨。

在實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)后，未來(lái)行業(yè)周期性將會(huì)大幅減弱，成長(zhǎng)屬性會(huì)增強(qiáng)，龍頭有望迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值的雙升。業(yè)績(jī)提升的動(dòng)力一方面是全球光伏整體裝機(jī)量的提升，另一方面是結(jié)構(gòu)性龍頭份額的提升，后者更重要。同時(shí)，未來(lái)利率下行，對(duì)收益率和資金成本都是利好。 

選股思路：一體化龍頭，新技術(shù)龍頭。

一是一體化能力突出從而搶占先機(jī)的公司，如隆基股份，單晶一體化龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。

二是新技術(shù)卡位好的公司，如通威股份，技術(shù)革新可能性最大、降本成效最好。

隆基股份：

公司深耕單晶，通過(guò)把握光伏產(chǎn)業(yè)鏈最具價(jià)值的硅片環(huán)節(jié)，逐步向下游電池、組件環(huán)節(jié)拓展，已成為全球最大的集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、服務(wù)于一體的單晶光伏產(chǎn)品制造企業(yè)。

隆基產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)勁，擁有行業(yè)定價(jià)權(quán)及重塑行業(yè)格局的實(shí)力，通過(guò)硅片端強(qiáng)韌的盈利水平有能力促使行業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化，市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步提升。

目前在硅料供應(yīng)吃緊的情況下，公司供應(yīng)鏈管理、菜花料使用比例高等得到回報(bào)，預(yù)計(jì)其硅片市占率及盈利能力可能進(jìn)一步提升。公司的組件投入進(jìn)入回報(bào)期，組件今年有望達(dá)到20GW，明年有望超過(guò)30GW，也錨定了對(duì)應(yīng)的硅片與電池片市場(chǎng)份額。

通威股份：

公司核心競(jìng)爭(zhēng)力是成本控制能力，高品質(zhì)硅料的成本全球最低，未來(lái)還能更低，從兩方面入手，硅料方面是精細(xì)化管理和新產(chǎn)能投放，電池環(huán)節(jié)是大尺寸硅片的應(yīng)用和電池新產(chǎn)能的投放，來(lái)推動(dòng)成本進(jìn)一步下降，大約領(lǐng)先行業(yè)0.1元每瓦。

通威目前硅料總規(guī)模8.8萬(wàn)噸，上半年單噸盈利0.4x萬(wàn)元/t，下半年有望達(dá)到2.4-3萬(wàn)元/t，預(yù)計(jì)2021年硅料有望保持在較高水平。電池片盈利目前顯著恢復(fù)，2021年有望52-60億元。