在A股中一直流傳著“新股不敗”的神話，我從1993年開始打新，至今已有27個(gè)年頭了，現(xiàn)在A股市場(chǎng)又到了打新的高潮期。這段時(shí)間，我也回顧了下這27年的打新經(jīng)歷。

一、網(wǎng)上打新的黃金年代

1993年剛參加工作，一個(gè)偶然的機(jī)會(huì)通過(guò)打新與股市結(jié)緣了。9月份的一個(gè)上班途中，碰到鄰居說(shuō)要去買新股的認(rèn)購(gòu)證，2元一張，我就給了100元請(qǐng)他幫忙買50張。沒想到居然中了500股珠江實(shí)業(yè)，發(fā)行價(jià)格6.95元，趕緊找券商開戶并向父母借了3500元認(rèn)購(gòu)新股。上市后分批賣了，凈賺5500元。從此，我走上了股票投資的道路，新手總伴隨著超級(jí)好運(yùn)，到年底滾到了18000元，收益率高達(dá)400%。這個(gè)收益率，之后20多年都未曾超越過(guò)。

1994年-1995年，IPO斷斷續(xù)續(xù)，隨著股市漲跌，多次暫停和重啟，發(fā)行方式也不斷改變，但一直沒有發(fā)現(xiàn)高收益的打新機(jī)會(huì)。

1996年初，我在報(bào)紙上看到新股采用網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行全額預(yù)繳款方式，已發(fā)行的新股中簽率高達(dá)2%-5%，上市后漲幅都超過(guò)1倍，每周發(fā)行一批。通過(guò)小學(xué)數(shù)學(xué)知識(shí)也可以算出，即使中簽率降到2%，漲1倍，一年打50次，投入資金的年收益率也有100%。于是，我立即賣掉了所有股票，全部資金10萬(wàn)元都投入到打新中，一直堅(jiān)持到年底，盈利超過(guò)15萬(wàn)元，當(dāng)年收益率150%，同時(shí)也積累了一些打新的技巧，如“資金有限的情況下，同一輪的最后一天打，中簽率會(huì)大幅提升”，“打新打冷門，整體收益率反而會(huì)更高“，“優(yōu)先打大盤股，能大幅提升收益率”等等。那個(gè)年代，互聯(lián)網(wǎng)還沒流行，信息傳播慢，1997年的打新收益率仍有70%，1998年才降到30%多。

1999年推出了法人配售，大幅拉低了網(wǎng)上中簽率。2001年推出網(wǎng)上競(jìng)價(jià)發(fā)行，2002年改市值配售方式，2006年推出IPO詢價(jià)機(jī)制，后續(xù)不斷改進(jìn)，但網(wǎng)上打新的收益率沒有太大提升，還屢屢出現(xiàn)新股破發(fā)潮，打新成為技術(shù)活。2014年之前多次出現(xiàn)新股空窗期，2013年還完全暫停了。這10多年的打新收益率與大盤指數(shù)正相關(guān)， 2001年和2007年大牛市，當(dāng)年打新收益率超過(guò)了25%，2008年大熊市，打新收益率也有3%，大部分年份收益率在10%左右。

2014年IPO重啟，仍采用網(wǎng)上發(fā)行全額預(yù)繳款方式，但窗口指導(dǎo)發(fā)行市盈率。打新盛宴又開始了，預(yù)測(cè)網(wǎng)上打新年化收益率超過(guò)20%。由于一個(gè)賬戶中每個(gè)新股都有申購(gòu)上限，于是網(wǎng)羅親戚的賬戶參與打新。為了追求收益的最大化，還采用了股票抵押和兩融繞標(biāo)等方式增加資金。2014年賬戶整體收益率75%，大幅跑贏各種指數(shù)，即使在爆發(fā)股災(zāi)的2015年賬戶整體收益率也有20%，打新就是最大的功臣。2015年因股災(zāi)暫停了幾個(gè)月的IPO，11月重啟改用市值配售限定市盈率方式發(fā)行。

結(jié)合網(wǎng)友提供的網(wǎng)上打新收益率數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1996年到2015年，二十年盈利50倍，年化收益率22%。

二、開啟網(wǎng)下打新的新時(shí)代

2016年啟動(dòng)了網(wǎng)下詢價(jià)網(wǎng)上網(wǎng)下分別市值配售方式。我們發(fā)現(xiàn)網(wǎng)下配售比例遠(yuǎn)高于網(wǎng)上的中簽率，網(wǎng)下打新收益率比網(wǎng)上高5倍以上，因此決定從網(wǎng)上打新轉(zhuǎn)為網(wǎng)下打新。由于海之源私募產(chǎn)品成立時(shí)間不足兩年，不能申請(qǐng)網(wǎng)下詢價(jià)資格。于是采用個(gè)人賬戶方式申請(qǐng)網(wǎng)下詢價(jià)投資人資格，直到5月初才拿到資格。這時(shí)，我們已研究出準(zhǔn)確詢價(jià)的方法，單月打新收益率高達(dá)10%。我們陸續(xù)申請(qǐng)了更多的個(gè)人賬戶參與網(wǎng)下打新，其他參與人也越來(lái)愈多，收益率逐漸下降，參與詢價(jià)的市值門檻也從1000萬(wàn)調(diào)整到2000萬(wàn)、3000萬(wàn)，最后到6000萬(wàn)。這時(shí)的打新年化收益率也大幅下降了。

2017年6月，海之源的價(jià)值增長(zhǎng)基金終于拿到了網(wǎng)下打新資格，當(dāng)年基金的單位凈值增長(zhǎng)40%（提成前收益率50%），打新也做出了一些貢獻(xiàn)。

2018年和2019年的主板網(wǎng)下打新收益率都很低，在5%以內(nèi)。反而20萬(wàn)以內(nèi)的網(wǎng)上打新小賬戶平均收益率都在5%-10%之間。

2019年3月，我們發(fā)現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債網(wǎng)下打新的機(jī)會(huì)，現(xiàn)金參與的年化收益率超過(guò)可達(dá)50%，3-4月期間旗下基金都積極參與?？上?月下旬改了發(fā)行規(guī)則，年化收益率直接下降到5%，后來(lái)基本上都在網(wǎng)上發(fā)行了。對(duì)于個(gè)人投資者而言，每天堅(jiān)持打債，也可以獲得無(wú)成本的穩(wěn)定收益。

2019年5月公布將在7月推出科創(chuàng)板，網(wǎng)下詢價(jià)只讓專業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與，而且要求機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模連續(xù)2個(gè)季度超過(guò)10億。海之源投資5月份的管理規(guī)模不到8個(gè)億，內(nèi)部討論時(shí)大部分同事都不看好科創(chuàng)板的盈利前景，我憑著20年多的打新經(jīng)驗(yàn)判斷科創(chuàng)板肯定有機(jī)會(huì)，堅(jiān)持要將規(guī)模管理擴(kuò)充到10個(gè)億，從而在10月份能取得科創(chuàng)板的網(wǎng)下打新資格。6月份開始將個(gè)人賬戶的市值轉(zhuǎn)入基金賬戶，并發(fā)動(dòng)好友的個(gè)人賬戶也轉(zhuǎn)入到海之源基金，終于在6月底將基金管理規(guī)模做到了10個(gè)億，第三季度規(guī)模也一直保持在10億以上。10月份順利拿到了科創(chuàng)板的網(wǎng)下打新資質(zhì)。除了價(jià)值增長(zhǎng)等原有打新基金外，我們還整合了多個(gè)網(wǎng)下打新基金，并成功發(fā)行了以科創(chuàng)板網(wǎng)下打新為主題的新產(chǎn)品。

第一批科創(chuàng)板新股在2019年7月22日上市，受到市場(chǎng)追捧，當(dāng)月打新收益率就超過(guò)10%。12月份出現(xiàn)了短暫的破發(fā)后，新

海之源投資從2019年11月開始參與科創(chuàng)板網(wǎng)下打新。我們不僅探索出了一套科創(chuàng)板詢價(jià)入圍方法，還研究了多種打新收益增強(qiáng)策略。我們從新股“三達(dá)膜”開始，參與了98只新股的詢價(jià)，成功過(guò)關(guān)90只新股。超過(guò)500家專業(yè)機(jī)構(gòu)參與了科創(chuàng)板網(wǎng)下詢價(jià)，平均詢價(jià)正確率才67%，海之源投資的科創(chuàng)板詢價(jià)正確率約92%，在參與詢價(jià)數(shù)量超過(guò)50只新股的全國(guó)私募中排名第8名。海之源投資采用增強(qiáng)策略后，7月的單月合計(jì)科創(chuàng)板網(wǎng)下打新收益率超過(guò)7%，2020年前7個(gè)月累計(jì)科創(chuàng)板網(wǎng)下打新收益率13%（年化收益率超過(guò)20%）。

三、注冊(cè)制，網(wǎng)下打新的新風(fēng)口

借助科創(chuàng)板打新的契機(jī)，海之源的基金管理規(guī)模高速發(fā)展，已超過(guò)25億。海之源投資目前參與科創(chuàng)板網(wǎng)下打新的基金已達(dá)17只，打新資產(chǎn)規(guī)模約30億元（含融資融券），打新基金的數(shù)量在廣州私募中排第一，打新規(guī)模排第二。

不少投資人關(guān)心科創(chuàng)板的網(wǎng)下打新高收益率是否可持續(xù)？我覺得可以持續(xù)很長(zhǎng)的時(shí)間：1、科創(chuàng)板是中國(guó)科技領(lǐng)先戰(zhàn)略的重要布局，龍頭科技公司和新銳優(yōu)秀公司源源不斷地登陸科創(chuàng)板。2、進(jìn)入門檻高，詢價(jià)難度大，500多家專業(yè)機(jī)構(gòu)參與網(wǎng)下詢價(jià)，入圍率只有67%。3、詢價(jià)機(jī)制本身促使了新股發(fā)行價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)之間存在較大的盈利空間，高價(jià)剔除10%讓機(jī)構(gòu)不敢報(bào)高價(jià)，曾經(jīng)的破發(fā)經(jīng)歷也讓參與機(jī)構(gòu)達(dá)成共識(shí)“低價(jià)才更能保障共同利益”，新股的詢價(jià)結(jié)果從剛開始按承銷商投資報(bào)告建議報(bào)價(jià)的中位數(shù)1.1倍逐漸降到現(xiàn)在不到6折。

新三板精選層在7月登場(chǎng)，精選層發(fā)行采用了網(wǎng)下詢價(jià)全額預(yù)繳款方式，進(jìn)入門檻從新三板原先的500萬(wàn)降到100萬(wàn)，在交易機(jī)制上也完全不同于基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層的做市商制度，參照了A股市場(chǎng)的競(jìng)價(jià)交易規(guī)則，漲跌幅限制擴(kuò)大到30%，對(duì)精選層掛牌公司的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也類似A股上市公司，掛牌一年后對(duì)于符合上市條件的精選層公司可以轉(zhuǎn)板到科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板。開通精選層的人數(shù)已超過(guò)160萬(wàn)，搶中100股的游戲也大大地激發(fā)了人氣，網(wǎng)上首輪申購(gòu)凍結(jié)資金高達(dá)3900多億。精選層首批發(fā)行32只新股（網(wǎng)下29只），投入申購(gòu)資金1000萬(wàn)元，網(wǎng)下可獲配137萬(wàn)元新股，網(wǎng)上只能獲配14萬(wàn)元，兩者相差10倍。7月27日新股集中上市，開盤整體漲幅接近30%，參與打新資金的年化收益率可達(dá)50%，但股價(jià)開盤后快速下跌，收盤時(shí)有21只新股破發(fā)，大部分打新投資人出現(xiàn)浮虧且出貨困難。第2天掛牌公司紛紛推出利好，股票開始反彈，連續(xù)上漲了3天，成交量也逐漸放大，讓參與打新的投資人可以獲利退出。由于第一批新股掛牌就大面積破發(fā)，下一批新股詢價(jià)，就會(huì)非常謹(jǐn)慎了，估計(jì)發(fā)行價(jià)的估值會(huì)大幅下降，參與申購(gòu)的投資人也會(huì)大幅減少，對(duì)于質(zhì)地好的新股就有投資機(jī)會(huì)了。整體而言， A股新股不敗的神話還沒有出現(xiàn)在精選層中，確定性的打新套利機(jī)會(huì)還有待觀察。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制也在7月實(shí)施，發(fā)行機(jī)制類似科創(chuàng)板，網(wǎng)下詢價(jià)也只讓專業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與。目前已安排上會(huì)的公司有30多家，正在排隊(duì)的有200多家。創(chuàng)業(yè)板的機(jī)制與科創(chuàng)板略有不同，網(wǎng)下回?fù)芫W(wǎng)上20%比科創(chuàng)板高，10%的配售新股將被鎖定半年后上市，發(fā)行規(guī)模也會(huì)比科創(chuàng)板小，概念題材也不如科創(chuàng)板，因此我們預(yù)期創(chuàng)業(yè)板的網(wǎng)下打新收益率會(huì)低于科創(chuàng)板。

由于網(wǎng)下打新是按基金的總資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行配售的，除了現(xiàn)金和各類股票外，融資融券都算入總資產(chǎn)，增加深圳市值參與創(chuàng)業(yè)板打新，同時(shí)也增加了科創(chuàng)板的打新規(guī)模，因此總的打新收益率還會(huì)大幅增長(zhǎng)。我們已將多只科創(chuàng)板打新基金通過(guò)融資融券對(duì)沖深圳市值方式升級(jí)為“科創(chuàng)板+創(chuàng)業(yè)板”打新基金，在沒有增加持股風(fēng)險(xiǎn)的前提下，新增了創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下打新資格，還通過(guò)規(guī)模增加提升了科創(chuàng)板打新收益，總的打新收益率可提升約50%，空閑資金還可以參與精選層的網(wǎng)下打新。

四、27年打新總結(jié)

圖1：1996-2019年網(wǎng)上打新收益率

以上是網(wǎng)友整理的1996年以來(lái)的網(wǎng)上打新收益率情況，累計(jì)收益率高達(dá)69倍，年化收益率19%，估計(jì)跑贏99%股民。

用圖表更加一目了然：

2016年之前是網(wǎng)上打新的黃金年代，網(wǎng)上打新，短期看運(yùn)氣，長(zhǎng)期是概率，關(guān)鍵要堅(jiān)持。專業(yè)的打新技巧和信息情報(bào)能錦上添花，有助于提升中簽率和收益率，如綠眼軍座的打新樓匯集打新的經(jīng)驗(yàn)技巧和標(biāo)的研究，美刀的老槐樹及時(shí)提供了信息情報(bào)。對(duì)于高凈值客戶而言，網(wǎng)上打新最重要的還是擁有個(gè)人打新賬戶的數(shù)量。

圖2：2016-2020網(wǎng)下打新收益率

以上是我們估算的網(wǎng)下打新收益率情況，網(wǎng)下打新收益2016年最高，2018年跌到低谷后逐漸回升。2016-2020年，網(wǎng)下打新累計(jì)收益率150%，年化收益率達(dá)到20.1%，大幅高于同期的網(wǎng)上打新年化收益率8.3%。從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和精選層的配售重點(diǎn)都轉(zhuǎn)到網(wǎng)下的趨勢(shì)來(lái)看，網(wǎng)下與網(wǎng)上的差距以后還會(huì)越來(lái)越大。

從我1993年接觸股市到現(xiàn)在，A股的投機(jī)氛圍和抄新熱情一直沒變，新股不敗的神話也沒被顛覆，偶爾出現(xiàn)破發(fā)，按年計(jì)算打新收益率比較穩(wěn)定，還經(jīng)常出現(xiàn)高收益的機(jī)會(huì)。不過(guò)更多的獲利機(jī)會(huì)從網(wǎng)上轉(zhuǎn)到了網(wǎng)下，從個(gè)人投資者轉(zhuǎn)給了專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。網(wǎng)上打新靠概率和堅(jiān)持，網(wǎng)下打新要靠專業(yè)和實(shí)力。

很多投資人看好科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下打新的高收益，但又擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退和國(guó)際局勢(shì)變化而導(dǎo)致持股大跌。從投資人需求出發(fā)，海之源正籌備推出科創(chuàng)板打新對(duì)沖基金，通過(guò)融券對(duì)沖持股，無(wú)持股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，盡享科創(chuàng)板的網(wǎng)下打新高收益。對(duì)于專戶基金，海之源還可以提供“市值托管打新增益”、“市值對(duì)沖多維打新”等定制服務(wù)，分享科創(chuàng)板+創(chuàng)業(yè)板+上海主板+中小板+精選層的多維網(wǎng)下打新收益。