【原】周期角度看芯片：本輪大跌與2015年有什么不同？

華爾街見聞APP 2020-12-18

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在經(jīng)歷2年的瘋漲之后，存儲芯片行業(yè)進入下行周期。以美光科技、SK海力士為代表的存儲芯片巨頭股價較年內(nèi)高點回落30%。

上次行業(yè)經(jīng)歷如此程度的暴跌還要追溯到2015年。

作為周期性行業(yè)，本輪存儲芯片股的下跌與2015年的下跌到底有什么異同？行業(yè)未來是否還有進一步下跌空間？投資者何時才能入場？

需求端的疲弱主導(dǎo)了2015年下跌

在2015年，對于需求端疲弱的擔憂主導(dǎo)了上輪存儲芯片的大幅回調(diào)。

2015年是智能手機高增長期的分水嶺——自2010年開啟的智能手機高增長期基本結(jié)束。而在PC端需求長期低迷之際，智能手機需求是主導(dǎo)上輪內(nèi)存芯片上漲的重要驅(qū)動因素之一。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2015年全球智能手機出貨量為 14.329億部，較2014年數(shù)據(jù)同比增長僅為10.1%（此前季度數(shù)據(jù)已經(jīng)可以看出放緩跡象），增速遠遜于此前5年全球智能手機出貨量增速（2014年23.1%、2013年29%、2012年44.1%、2011年61.3%、2010年75.7%）。

這基本上標志著2010年開啟的全球智能手機的高增長期的結(jié)束（2016年數(shù)據(jù)也驗證了這一點，全年智能手機出貨量全年增幅進一步下滑至2.3%）。

而當年蘋果iPhone也處于周期的低點，銷量放緩加劇市場的恐慌情緒。

蘋果當年財報數(shù)據(jù)顯示，2015年10-12月銷量為7477萬部，同比僅增長0.4%，是自2007年第一代iPhone上市以來的最低增速。公司股價也從2015年高位的120美元一路下跌，最低跌至94美元。

本輪下跌行驅(qū)動因素更加復(fù)雜

而本輪下跌則是需求不振疊加產(chǎn)量過剩。貿(mào)易沖突則加劇了市場的恐慌情緒。

在本輪下跌之前，存儲芯片經(jīng)歷了2年的景氣行業(yè)。從2016年下半年開始，全球存儲芯片進入了新一輪的旺季，DRAM、NAND價格從那時候起大幅上漲，一直持續(xù)到2018年。

這其中，智能手機存儲容量增大（內(nèi)存軍備競賽）、AI人工智能、無人車、機器學(xué)習(xí)、深度學(xué)習(xí)等新興技術(shù)對于存儲芯片的額外需求預(yù)期（AI訓(xùn)練對內(nèi)存、閃存的需求量都會大幅增加）是本輪上行周期背后的重要推手。

但這種上升行情在今年已經(jīng)到頭。需求疲軟疊加產(chǎn)能過剩使得存儲芯片價格集體走低。

在需求端方面，新的智能手機硬件規(guī)格難以吸引換機需求（以蘋果為代表）、消費級的PC市場由于Intel CPU的供貨不足出貨不振。而諸如AI、無人車等新興技術(shù)則由于技術(shù)限制，大規(guī)模場景應(yīng)用還需時日，市場期望需求放緩。

IDC統(tǒng)計顯示，2018年第三季度，全球智能手機的銷量總共為3.552億，同比下跌了6%。這是全球智能手機市場連續(xù)第四個季度出現(xiàn)同比下滑。作為全世界最大的智能手機市場，中國的智能手機銷量已連續(xù)第六個季度出現(xiàn)下滑。

而在供應(yīng)端方面，新技術(shù)的良品率提高及產(chǎn)能的擴充使得市場供大于求：64/72層3D NAND的良品率和產(chǎn)能增長使得供應(yīng)大幅攀升，野村證券預(yù)測閃存芯片供應(yīng)將增長40%到50%；DRAM 1X/1Y制程的比重持續(xù)增加和良品率的穩(wěn)定提升使得DRAM整體供應(yīng)有望增長22%。

而貿(mào)易沖突使得整體電子產(chǎn)品行業(yè)蒙上陰影。在進入2019年上半年傳統(tǒng)需求淡季之際，貿(mào)易沖突的影響使得各種消費級電子產(chǎn)品的出貨量都不容樂觀，存儲芯片價格有望進一步跳水。

三方不利因素的疊加已經(jīng)在存儲芯片價格上有所反映：NAND早在今年年初就已經(jīng)開始跳水，價格較2017年高點跌去一半；而DRAM合約價格在10月份已經(jīng)走跌，這標志著其9季連漲的超級牛市正式終結(jié)，未來將繼續(xù)下行。