紅鉆財經(jīng) | 來源

12月1日， 途牛旅游網(wǎng)（途牛，NASDAQ：TOUR）發(fā)布了第三季度財報。財報顯示，報告期內(nèi)，途牛營業(yè)收入1.235億元（人民幣，下同），同比下降85.5%；凈虧損5690.4萬元，較上一年同期（凈虧損1350萬元）下滑376.02%。

受新冠病毒疫情影響，途牛出境游目的地收入下降，公司核心業(yè)務(wù)打包旅游產(chǎn)品收入為8640萬元，同比下滑88.4%；與此同時，疫情也導(dǎo)致公司保險和金融服務(wù)收入大幅下降，途牛其他收入為3710萬元，同比下滑64.8%。

隨著國內(nèi)疫情得到控制，國內(nèi)旅游市場回暖，進(jìn)入三季度，各大OTA的業(yè)績開始回升。但從財報數(shù)據(jù)來看，途牛三季度經(jīng)營業(yè)績毫無亮點(diǎn)可言，對比同行來看更是有點(diǎn)慘不忍睹。

12月2日，攜程集團(tuán)公布的三季報顯示，攜程三季度營業(yè)收入為55億元，環(huán)比增長73%；凈利潤為16億元，實現(xiàn)了疫情發(fā)生以來的首季度盈利。得益于疫情的有效控制及跨省游的恢復(fù)，攜程國內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長超過兩位數(shù)。其中，住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入25億元，環(huán)比增長98%。

同程藝龍稍早公布的三季報顯示，公司第三季度實現(xiàn)營收19.15億元，環(huán)比增速達(dá)到59.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤為3.73億元，環(huán)比增長89.9%。

此外，美團(tuán)財報則顯示，公司第三季度到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入65億元，環(huán)比增長42.6%。

在上述四家涉及OTA業(yè)務(wù)的上市公司中，途牛三季報業(yè)績表現(xiàn)無疑是最差的。財報公布之后，美股上市的途牛股價大跌24.11%，投資者的失望之情溢于言表。

也有人認(rèn)為，途牛主營業(yè)務(wù)為出境跟團(tuán)游，國外新冠疫情狀況導(dǎo)致公司財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及同行。然而，這正是途牛目前最核心的問題所在：收入結(jié)構(gòu)單一、抗風(fēng)險能力弱、成本又高居不下。

因此，盡管有國外新冠疫情二次爆發(fā)這一因素存在，但這不應(yīng)該是途牛業(yè)績的遮羞布。

實際上，自2014年5月上市以來，途牛便連年虧損，6年已累計虧損超過60億元。面對著風(fēng)云變幻的OTA市場，途牛的反應(yīng)似乎總是慢上半拍，找不到可行的盈利模式。

截至2020年9月30日，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、限定用途現(xiàn)金和短期投資僅剩下16億元，按照之前的虧損節(jié)奏，途牛顯然不能支撐很久。

與此同時，途牛對于四季度的業(yè)績展望也不樂觀。公司預(yù)計第四季度凈營收將達(dá)到1.128億元至1.354億元，同比下滑幅度在78%至75%之間。

作為曾經(jīng)的在線旅游小巨頭，途牛擁有著海航、京東、淡馬錫等頂級豪華股東陣營，并在公司持續(xù)虧損之際一再被股東追加資金。但面對始終“長不大”的途牛，股東們似乎也開始失去信心。

最新消息顯示，京東轉(zhuǎn)讓途牛股份已經(jīng)正式完成交割。六年內(nèi)前后投入3億美元現(xiàn)金后，選擇清倉出局的京東在途牛身上虧掉了80%的本金。在如今的OTA市場，途牛已經(jīng)日漸式微，淪為棄子并不難以理解。

途牛旅游網(wǎng)創(chuàng)立于2006年，創(chuàng)始人為博客中國前技術(shù)總監(jiān)于敦德。

成立之初，途牛選擇從度假旅游板塊切入在線旅游市場，并主攻出境跟團(tuán)游，避開與當(dāng)時的OTA雙雄攜程與藝龍在酒店、機(jī)票領(lǐng)域的正面競爭。

隨著公司在休閑旅游領(lǐng)域優(yōu)勢的確立，途牛得到了紅杉、淡馬錫、弘毅等PE資本的青睞，攜程也以產(chǎn)業(yè)資本的方式出手投資。2014年5月，途牛以中國在線度假概念股身份登陸美國納斯達(dá)克，市值一度突破200億元人民幣。

然而，途牛在美股的高光時刻僅僅維持了四個月時間。上市4個月之后，公司股價創(chuàng)出24.99美元的新高，此后就一路下跌。截至2020年4月30日，途牛股價已下跌至0.73美元，瀕臨退市的邊緣。

途牛股價的持續(xù)下跌主要源于經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)虧損以及行業(yè)地位的快速下滑，深層的原因則在于公司最早劍走偏鋒的戰(zhàn)略定位以及遲緩的市場反應(yīng)。

前面已經(jīng)提及，自上市之后，途牛就處于持續(xù)的虧損之中。數(shù)據(jù)顯示，2014年-2019年，公司凈虧損金額分別為4.48億元、14.62億元、24.43億元、7.71億元、1.99億元和7.29億元，近6年內(nèi)合計虧損超過60億元。通過下圖可以看出，如果把時間軸進(jìn)一步拉長，途牛近10年都未曾有過年度盈利。

當(dāng)然，對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，市場份額、用戶數(shù)據(jù)的積累會比短期的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)更為重要。但問題是，途牛的持續(xù)虧損并沒有換來市場份額的提升。相反，曾經(jīng)一度與攜程并列OTA行業(yè)第一的途牛，目前已經(jīng)淪落到行業(yè)邊緣的位置。

前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從在線旅游平臺月活用戶規(guī)模上看，2019年攜程旅行月活人數(shù)為7471.51萬人，占比達(dá)到43.35%；去哪兒旅行月活人數(shù)為4501.7萬人，占比為26.12%；第二梯隊中，同程旅游月活人數(shù)為1909.03萬人，占比11.08%；飛豬旅行月活人數(shù)為1183.75萬人，占比6.87%；途牛旅行月活人數(shù)為645.85萬人，占比僅有3.75%。

這其中，還沒有考慮已經(jīng)成為三大巨頭之一的美團(tuán)數(shù)據(jù)。顯然，途牛六年虧掉60億元之后，并沒有燒出來一個理想的市場份額。那么，途牛的錢都花在了哪里？

問題首先出在了公司的發(fā)展戰(zhàn)略上。早期的途牛主攻度假旅游，卻沒有在機(jī)票和酒店等業(yè)務(wù)進(jìn)行投入，這一直被創(chuàng)始人于敦德標(biāo)榜為專注度。

但隨著攜程的快速發(fā)展以及同程藝龍的合并，在線旅游江湖已經(jīng)是一個海陸空聯(lián)合作戰(zhàn)的新游戲。沒有酒店、機(jī)票等產(chǎn)品矩陣的布局，途牛始終處于收入結(jié)構(gòu)單一、營運(yùn)成本高企的狀況，規(guī)模經(jīng)濟(jì)的劣勢一直是公司持續(xù)虧損的重要原因。

此外，相對于攜程、同程藝龍在機(jī)票、酒店領(lǐng)域的護(hù)城河優(yōu)勢，途牛的出境跟團(tuán)游業(yè)務(wù)上的壁壘很有限。如此一來，當(dāng)攜程等巨頭借助票務(wù)、酒店等綜合優(yōu)勢進(jìn)軍出境游領(lǐng)域之時，途牛就遭遇到對手的降維式打擊。

然而，途牛似乎很久都沒有意識到這一問題，當(dāng)公司在2016年年初開始布局機(jī)票、汽車票等業(yè)務(wù)時，已為時已晚。

此后，為了應(yīng)對對手的侵襲，途牛選擇了加大廣告宣傳、布局線下市場的方式來應(yīng)對。事實證明，除了給公司帶來營銷、管理成本的大幅上升外，途牛這一舉措完全沒有取得預(yù)期的效果。

如果說途牛早期的發(fā)展戰(zhàn)略還有著劍走偏鋒的靈巧，公司后來重營銷、輕業(yè)務(wù)拓展的經(jīng)營策略無疑出現(xiàn)了重大失誤，目前也只能獨(dú)自吞下這一苦果。

目前的OTA江湖已呈現(xiàn)攜程系、阿里飛豬、美團(tuán)三足鼎立的態(tài)勢，勢單力薄的途牛反擊的希望日漸渺茫。除了京東之外，淡馬錫也于2019年12月和2020年4月兩次減持途牛股票，持股比例也由6.7%降至4.7%，明顯不再看好公司未來的發(fā)展。而隨著京東的離場，公司在流量方面的弱勢將會更加明顯。至此，被各個核心股東拋棄的途牛，恐怕已經(jīng)失去了未來成長的機(jī)會。