此次奧園集團(tuán)的收購，并非百年人壽第一次更換大股東。

百年人壽成立于2009年6月3日，大本營在大連，當(dāng)時注冊資本是23.6億元人民幣，由東方資產(chǎn)、國電電力、融達(dá)投資、大連港集團(tuán)、大商集團(tuán)、時代萬恒、新光集團(tuán)、一方地產(chǎn)等17家股東構(gòu)成。

多達(dá)17個股東，折騰了幾年都沒有啥大動靜，連年虧損，有一個大連的大老板看不下去了，在2014年、2015出手連番出手，收購了國電電力、時代萬恒手中合計9億股股份，占百年人壽總股本的11.55%，穩(wěn)坐百年人壽第一大股東之位。沒錯，這個大老板就是做地產(chǎn)起家的大連萬達(dá)。

萬達(dá)雄厚的資本，以及布局保險金融市場的想法，為百年人壽提供了強大的支撐，保費規(guī)模連連攀升，并從2015年開始扭虧為盈。2016年，百年人壽注冊資本上升到了77.948億元。

百年人壽歷年凈利潤（億元）

2018年，百年人壽原保費收入達(dá)到385.65億，排在人壽公司第13位。這個成績也算不錯了，一切看起來都向著好的方向發(fā)展。

結(jié)果到了2018年12月17日晚間，萬達(dá)集團(tuán)卻清空百年人壽股權(quán)，綠城中國以27.18億元完成11.55%股權(quán)收購，替代萬達(dá)成為了百年人壽第一大股東。

沒想到時隔7月，奧園集團(tuán)又從大連城市建設(shè)集團(tuán)有限公司、大連乾豪坤實置業(yè)有限公司、大連國泰房房地產(chǎn)開發(fā)有限公司手上收購了百年人壽13.86%股份，替代綠城成為了百年人壽第一大股東。

短短半年多，百年人壽竟三易其主，可謂是變幻莫測！

萬達(dá)、綠城、奧園，來頭都不小。

一家保險公司，為什么會引起資本大鱷的追逐？

原因就在于保險牌照真的很值錢，特別是壽險公司的。

銀保監(jiān)會對新保險公司批籌一直持非常審慎的態(tài)度。一塊保險業(yè)務(wù)經(jīng)營許可牌照，明面上是《保險法》規(guī)定至少有2億元實繳資本，但實際上股東沒有20億元很難辦成這事，而且股東背景還不能魚龍混雜。

在銀保監(jiān)會排隊等牌照批復(fù)的保險公司超過了100家！之前安邦和前海又搞出了大新聞，現(xiàn)在牌照更不好批了，2018年就沒有一家獲批籌建。

在這一背景下，保險牌照更顯稀缺。資本有意進(jìn)入保險市場，另起爐灶等待監(jiān)管審批籌建無疑過于漫長，而收購已有保險公司或保險經(jīng)紀(jì)，走得才是捷徑，才能以最快的速度布局保險市場。

從資金供給、財務(wù)投資、自有資產(chǎn)變現(xiàn)等角度考慮，房地產(chǎn)企業(yè)和保險公司的結(jié)合度很高，房企入股保險公司是一項可靠的投資：

1. 低成本融資：通可以通過保險吸收低成本的社會資本，再以投資債券、債權(quán)投資計劃、信托等方式為關(guān)聯(lián)方股東提供融資支持。

2. 商業(yè)地產(chǎn)變現(xiàn)：保險公司一般都有商業(yè)地產(chǎn)的配置需求，同時現(xiàn)金流穩(wěn)定。對房企而言，相比開發(fā)商自持造成資產(chǎn)沉淀，將其轉(zhuǎn)移至保險公司，也能帶來可觀的效益。

3. 布局養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)：健康、康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)與保險服務(wù)的關(guān)系日漸緊密，養(yǎng)老社區(qū)成為近年來養(yǎng)老保險的香餑餑。房企需要圈地蓋房子，而保險公司也需要給高端客戶找一個好地方養(yǎng)老，兩家不謀而合。

房企和保險公司相結(jié)合，可以更好地發(fā)揮戰(zhàn)略協(xié)同及互補優(yōu)勢，這也是房企一直都青睞于保險公司的原因所在。

既然入股保險公司對房企好處多多，為什么萬達(dá)要在百年人壽保費規(guī)模日漸擴(kuò)大、利潤逐年提升之際抽身離去呢？

綠城又為何在收購之后銷聲匿跡，卻在奧園此次收購后，傳出綠城要撤出的消息呢？

答案就在償付能力上。

本是否青睞于一家公司，看的不是它現(xiàn)在是否盈利，而是看它的運作模式和怎么盈利。

你連年虧損，但運營模式足夠吸引人，仍然會吸引眾多投資者一輪又一輪的融資；你年年盈利，但盈利模式不好，市場道路一眼就能望到頭，自然也就吸引不到投資者。

百年人壽是靠什么盈利的？靠的是高性價比的重疾險。

最近兩年，如果你正好想買保險，對保險市場有一定的了解，就一定聽說過百年人壽的產(chǎn)品。

從2018年開始，百年人壽接連推出好幾款打著"高性價比"旗號的重疾險。先是推出百年康惠保，打破消費型重疾標(biāo)桿弘康健康一生的長期霸屏；再是推出了含身故的重疾險守衛(wèi)者1號，主打兒童定期重疾的大黃蜂2號，以及進(jìn)一步提升保障責(zé)任的康惠保旗艦版。

幾款產(chǎn)品最大的特點就是便宜，真心便宜，也因此獲得眾多自媒體推薦，一時間風(fēng)光無倆。

百年人壽憑借幾款爆款產(chǎn)品，也的確實現(xiàn)了保費規(guī)模的大幅度躍升。

但在保險業(yè)，僅僅憑借價格優(yōu)勢最終難以取勝，因為保險產(chǎn)品和一般的快消品不同，快消品憑借成本價格優(yōu)勢做到薄利多銷，盈利可以持續(xù)很長的時間。

但保險產(chǎn)品卻大不一樣，尤其是長期保險，每簽下一張保單，都要計提大量的保險準(zhǔn)備金，對公司而言，一張新保單就是負(fù)債，必須得面對承保虧損，要轉(zhuǎn)化成公司的資產(chǎn)需要經(jīng)歷漫長的過程。

高保障、低價格的保險產(chǎn)品意味著產(chǎn)品在設(shè)計時需要設(shè)置較高的預(yù)定利率和較低的事故發(fā)生率，單位保費要求的資本相對而言更高，保險公司將承受更大的運營壓力。

同時，低保費意味著一張保單所轉(zhuǎn)化的認(rèn)可資產(chǎn)低、認(rèn)可負(fù)債高，很容易出現(xiàn)償付能力問題，而這恰恰是監(jiān)管的重點！

這個償付能力的隱憂在最近幾年終于爆發(fā)了！

自2016年四季度開始，百年人壽的核心償付能力出現(xiàn)了九連降。2018年四季度核心償付能力更是只有87.57%，綜合償付能力100.15%逼近了監(jiān)管的下限值，風(fēng)險綜合評級為C級。雖然2019年一季度償付能力略有提升，但依然未擺脫困局。

百年人壽償付能力走勢

根據(jù)監(jiān)管要求，保險公司必須同時滿足核心償付能力充足率不低于50%、綜合償付能力充足率不低于100%、風(fēng)險綜合評級達(dá)B類以上這3項指標(biāo)，才算償付能力達(dá)標(biāo)公司。

由此可見，百年人壽的償付能力已經(jīng)逼近監(jiān)管紅線。一旦跌破紅線，監(jiān)管就會要求保險公司采取措施，將償付能力恢復(fù)到安全線以上，比如股東增資、暫停銷售新保單、暫停開設(shè)新分支機構(gòu)、賣出占用最低資本過高的資產(chǎn)等等措施。

除了償付能力不容樂觀外，百年人壽的凈資產(chǎn)近年呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，2018年四季度低至39.4億元，只有公司注冊資本的一半多點。此外，其增資能力也在下降，在2012年到2015年增資77.948之后，從2016年開始就沒有獲得任何增資。

百年人壽凈資產(chǎn)曲線變化

在這種情況下，種種制約必將束縛住百年人壽的拳腳，盈利模式能否持續(xù)勢必會被打上問號。

正所謂"君子不立危墻之下"，嗅覺靈敏的萬達(dá)退出，綠城駐足也就不難理解了。

《增廣賢文》有云"觀今宜鑒古，無古不成今"。了解償付能力的歷史，可以幫助我們避免陷入危機之中。

根據(jù)《韋氏新大學(xué)詞典（第九版）》（Webster`s Ninth New Collegiate Dictionary），償付能力一詞源于1727年，當(dāng)時意思是"清償債務(wù)能力的品質(zhì)或所處的狀態(tài)"。

《韋氏新大學(xué)詞典（第九版）》

到了1830年，償付能力指的是"有能力支付全部的、法律意義上的債務(wù)"，這已經(jīng)開始接近現(xiàn)代保險中的定義了。

1977年，本杰明援引了《牛津詞典》的解釋，將償付能力定義為"擁有足夠資金以滿足所有財務(wù)方面的負(fù)債"，這個定義符合現(xiàn)代保險的語境。

保險公司收取了保費，就要承擔(dān)賠付的義務(wù)，賠付的時間節(jié)點發(fā)生在未來。因此，保險公司是否有足夠的償付能力，既是證明自己的安全性，也是公司良性運營的指標(biāo)，重要性不言而喻。一旦保險公司陷入償付能力泥潭之中，又不能迅速擺脫的話，對公司的影響是巨大的！

美國80年代壽險公司的災(zāi)難性破產(chǎn)潮恰恰是償付能力危機的體現(xiàn)：

• 1987年，19家保險公司破產(chǎn)；

• 1989年，40家保險公司破產(chǎn)；

• 1990年，58家保險公司破產(chǎn)。

上世紀(jì)五六十年代，美國迎來股票牛市，許多州對保險公司股票投資比例放寬，美國壽險業(yè)在沒有充分評估風(fēng)險的情況下，以保費收入和市場份額擴(kuò)張作為主要目標(biāo)，采取了不合理的定價，并承諾了高收益目標(biāo)，資金逐漸向公司債券、抵押貸款和股市轉(zhuǎn)移。

在激進(jìn)的策略下，壽險公司只能被迫降低投資等級來產(chǎn)生高額回報，大大提高了償付能力風(fēng)險。

剛開始還順風(fēng)順?biāo)?，但到?0年代末、80年代初，受到利率自由化、波動性增加和兩位數(shù)高利率影響，美國的金融界出現(xiàn)了危機，也波及到了保險業(yè)，幾十家保險公司償付能力危機大爆發(fā)，最后走向了破產(chǎn)。

美國保險公司破產(chǎn)之路

日本的壽險公司破產(chǎn)潮也令人警醒，在1997年至2001年期間，日產(chǎn)生命、車邦生命、第百生命、大正生命、千代田生命、協(xié)榮生命、東京生命共7家壽險公司相繼破產(chǎn)。

日本出現(xiàn)的壽險公司危機也極具典型性，難以填補的利差損導(dǎo)致償付能力危機的出現(xiàn)。

上世紀(jì)80年代，日本壽險產(chǎn)品以高利率吸引客戶，10年期以上的產(chǎn)品預(yù)定利率高達(dá)6%上。到了90年代末，高預(yù)定利率償付高峰到來，壽險公司面臨著巨大的利差損，于是開始購買大量債券、股票證券以及不動產(chǎn)。

1993年—1995年，日元的大幅升值使得債券價值大跌，股指、地價也由于通貨膨脹泡沫破滅而急劇下跌，最終導(dǎo)致多家壽險公司陷入償付能力危機而破產(chǎn)。

國內(nèi)保險公司運營至今，沒有一家破產(chǎn)的，這得益于我們的償二代監(jiān)管機制和保險保障基金。但是沒有破產(chǎn)，不代表沒有保險公司陷入償付能力危機。

以今年一季度為例，除了百年人壽之外，還有三家保險公司償付能力未達(dá)標(biāo)，分別是中法人壽、長安責(zé)任、珠江人壽，其中中法人壽和長安責(zé)任問題嚴(yán)重，綜合償付能力充足率均為負(fù)值，分別為-8468.51%和-162.65%，風(fēng)險綜合評級為D級，已引起監(jiān)管介入。

再比如之前虧損十年的新光海航人壽，償付能力自2015年起就跌為負(fù)數(shù)，監(jiān)管采取行政監(jiān)管措施，責(zé)令其從2015年11月起暫停增設(shè)分支機構(gòu)、停止開展新業(yè)務(wù)并盡快增資。直至今年，新光海航終獲增資，并更名為鼎誠人壽，以期盡快復(fù)業(yè)。

無論是國外還是國內(nèi)，保險公司一旦陷入償付能力危機之中，就會嚴(yán)重影響公司的發(fā)展，負(fù)面新聞纏身，影響投保人對公司的信心。所以說，償付能力是保險公司的安身立命之本。

先說一下，中國的保險監(jiān)管規(guī)則叫做償付能力二代C-ROSS，歐盟的保險監(jiān)管規(guī)則叫做償付能力監(jiān)管Ⅱ（solvencyⅡ）。

之所以只說這兩種監(jiān)管規(guī)則，是因為他們代表了目前國際上最為先進(jìn)的監(jiān)管體系。

你沒有看錯，雖然我國保險業(yè)發(fā)展較晚，但在借鑒了國際上的先進(jìn)經(jīng)驗之后，我們的償付能力監(jiān)管走在國際的最前沿！像美國使用的RBC保險監(jiān)管，以及香港、新加坡、日本等類似RBC監(jiān)管架構(gòu)，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于我們。

歐盟的償付能力監(jiān)管規(guī)則最早稱之為償付能力0，是歐洲經(jīng)濟(jì)共同體在康帕涅教授研究的基礎(chǔ)上制定并實施發(fā)布的，非壽險和壽險規(guī)則分別在1973年和1979年發(fā)布。

到了2002年，歐盟在赫爾穆特.穆勒博士1997年償付能力報告的基礎(chǔ)上，采用了更為精確的償付能力額度監(jiān)管框架，在當(dāng)年3月5日發(fā)布了償付能力Ⅰ規(guī)則。

而歐盟現(xiàn)行的償付能力Ⅱ則借鑒了銀行業(yè)監(jiān)管的巴塞爾Ⅱ框架體系，形成自身三支柱體系，包括數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)要求、監(jiān)管評價機制、以及監(jiān)管報告與信息公開披露，并在2016年1月1日實施。

正所謂"它山之石，可以攻玉"，中國的保險監(jiān)管最初就是借鑒歐盟的償付能力0，經(jīng)過幾十年的加強與完善，也構(gòu)建出了以償付能力監(jiān)管、公司治理監(jiān)管和市場行為監(jiān)管為核心的三支柱監(jiān)管體系C-ROSS，并和歐盟償付能力Ⅱ同步在2016年1月1日發(fā)布。

從償付能力監(jiān)管來看，我國的保單是全世界最安全的之一，唯一能媲美的就是在歐盟償付能力Ⅱ監(jiān)管之下的保單了。

簡單來說，只要保險公司通過了C-ROSS下的償付能力測試，就代表能硬扛200年一遇的大災(zāi)難，證明自己有能力在99.5%的概率下無論發(fā)生什么事件都不會倒閉！

目前，銀保監(jiān)會正在開展償二代二期工程建設(shè)，關(guān)于資產(chǎn)風(fēng)險穿透式監(jiān)管的框架將從資本要求和信息披露兩個方面來開展，反向抑制復(fù)雜結(jié)構(gòu)與風(fēng)險不清的投資行為。

完成償二代二期建設(shè)后，保單的安全性將會提升到另一個全新的水準(zhǔn)！

不過我們要搞清楚一個概念，C-ROSS償二代監(jiān)管因為有著超高的安全性和緩沖墊，即便償付能力在監(jiān)管紅線之下，這家保險公司離破產(chǎn)還差著十萬八千里，只要它能采取措施把償付能力重新拉回來就行。

今年3月，百年人壽通過發(fā)行資本補充債券，令償付能力危機暫時得到緩解，回到了監(jiān)管紅線之上。不過，風(fēng)險綜合評級仍然只有C級，因此還沒有完全安全上岸。

而這樣一家保險公司，設(shè)計了諸多市場上熱銷的保險產(chǎn)品，保費規(guī)模節(jié)節(jié)攀升，利潤也在逐年增加，卻陷入了償付能力危機之中，這不得不引起我們對于壽險價格戰(zhàn)長遠(yuǎn)影響的思考。

最后有必要提醒一下，償付能力危機影響的是保險公司自身的經(jīng)營，其產(chǎn)品的保障是受《保險法》保護(hù)的。即使保險公司經(jīng)營不善甚至破產(chǎn)，也會有保險保障基金來兜底，確保被保人和受益人的利益，保單的安全性完全不用擔(dān)心。