IPO早知道研究員：Aspirin

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作為印度第一財團塔塔集團旗下的塔塔汽車，在印度可說是最家喻戶曉的汽車品牌了，在印度的公路上毎十輛卡車就會有七輛來自于塔塔。

與發(fā)達國家的汽車巨頭們不同的是，塔塔汽車專注的領(lǐng)域是推出更優(yōu)質(zhì)的低價車，靠大量低收入者消費來刺激內(nèi)需的做法頗有些值得玩味。

當然這并不是說塔塔汽車只生產(chǎn)低價車，在2008年的時候塔塔汽車與福特公司簽訂了協(xié)議，以26.5億美元的價格收購了路虎、捷豹等五個品牌的使用權(quán)。

塔塔汽車也是印度工程行業(yè)第一家在紐約證券交易所上市的的公司（2004年），同年收購了韓國第二大卡車制造商-大宇，到如今韓國商用車出口總量的三分之二是歸屬于更名為塔塔大宇商務(wù)汽車的。

在開始這則分析之前，需要先注明，塔塔汽車是在多個地區(qū)上市的公司，本篇只針對其美股異動展開分析，對估值的預(yù)測僅對于美股。

塔塔汽車多地區(qū)上市列表  來源：公司公告

2018年塔塔汽車在美股的表現(xiàn)十分慘淡，整體股價下跌超過80%。首先是由于塔塔汽車在美國主要銷售的是收購福特汽車旗下的路虎、捷豹等品牌，而去年捷豹路虎的銷量的下降，以及JLR在2019財年第一季度減值40億美元等因素影響了塔塔汽車的股價。

捷豹路虎拖累塔塔汽車的營收增長

塔塔汽車從其自身品牌的低價商用車等系列獲得的收入增長良好，從2017財年的84億美元增至2019財年的108億美元。

與此同時，捷豹路虎的銷售額有所下降，收入從2018財年的338億美元降至2019財年的328億美元。

在最近宣布的2020財年第一季度（截止于2019年6月）的財報中，塔塔汽車公布的收入為90億美元，受到全球汽車市場放緩，塔塔和JLR等品牌的總銷量均出現(xiàn)下滑。

稅前虧損約為4.69億美元，主要是由于JLR部分的EBT價格支付4.45億美元。本季度JLR的銷售額為11.8萬臺，同比下降9.9%。塔塔汽車自身品牌銷售額為13.6萬輛，同比下降20.5%。這也是符合邏輯的，在整個市場放緩中，低價車受到的沖擊大于高價汽車。

除了由于全球汽車市場放緩?fù)猓€受到英國脫歐的不確定性影響，JLR出貨量下降。

捷豹路虎在歐洲一直以來都占據(jù)了很大的市場份額，自然便受到了英國脫歐的影響。其出貨量從2017財年的60多萬臺下降至2019財年的56.5萬臺。分析師預(yù)測，在2020財年其出貨量會持續(xù)下降到54萬臺左右。

同時捷豹路虎的營收自然也呈下降趨勢，從2017財年的325億美元波動到2018財年的328億美元。分析師預(yù)測，在2020年這項指標約為322億美元。

相反，塔塔汽車的國內(nèi)品牌的銷量卻持續(xù)上升。在過去幾年中，售價低廉的塔塔汽車銷量穩(wěn)步上漲。從2017財年的49萬輛增加到2019財年的68萬輛。收入從84億美元到108億美元。分析師預(yù)計在2020財年的收入約為121億美元。

預(yù)測與估值分析

在過去的幾個月，能看到塔塔汽車的股價有所回升，上漲超過10%。作為分析師覆蓋面高的中盤股，你可以假設(shè)公司前景最近的任何變化都已被計入股票，但我們依舊可以通過研究公司的估值和前景，以確定是否具有投資的價值與機會。

截至于目前，塔塔汽車的股價為8.55每股，這仍然是一個相當?shù)土目蛇M行交易的價格。

然而鑒于塔塔汽車的份額的穩(wěn)定性較差，即相對于市場其他部分，其價格變動的影響被放大?；谄涓遙eta數(shù)值，它的價格可能還會再次走低，給予投資者再次買入的機會。

分析師嘗試使用PE的方式，但由于最近財報中的虧損，無法將其價值與美國汽車業(yè)的平均水平精心比較。

Aspirin嘗試使用PE方法

遂使用DCF的方式得到以下估值，但由于預(yù)測現(xiàn)金流的視野不好，這個結(jié)果只做參考。

Aspirin計算過程

最后得到17.46美元每股股價的估值潛力，雖受很多不確定性的影響這個數(shù)值或有偏差，但不難判斷目前該股是被低估了。

未來前景同樣是一個需要考慮的因素，特別是當你尋求的是組合投資增長的投資者時。盡管價值投資者會認為相對于價格，內(nèi)在價值是最重要的，但無疑有著低廉價格以及高增長潛力的公司更受矚目。就當前市場放緩環(huán)境下，幾乎所有汽車公司的前景預(yù)測都不太樂觀，但華爾街的報告中卻對塔塔汽車明年利潤的預(yù)測給予了91%增長的預(yù)測，這個結(jié)果同樣是基于其現(xiàn)金流方面的良好表現(xiàn)而得出。

Tata Motors首席執(zhí)行官兼首席執(zhí)行官Guenter Butschek在日內(nèi)瓦車展期間向PTI表示，該公司的新產(chǎn)品將基于兩種架構(gòu) - OMEGA(Optimal Modular Efficient Global Advanced)和ALFA(Agile Light Advanced Architecture)。

“在五年的時間里，大致到2023-24，我們很可能會有完整的新產(chǎn)品組合。”Butschek在推出E-Vision Sedan概念后表示。

塔塔汽車在最新的公告中表示，雖然ALFA架構(gòu)將涵蓋3.7米至4.3米的所有車輛，但OMEGA架構(gòu)將容納4.3米及以上地區(qū)的所有產(chǎn)品。而產(chǎn)品戰(zhàn)略方面，該公司表示肯定會在50%的光伏市場 - 微型細分市場中占據(jù)非常強的地位。

同時將開發(fā)新的子細分市場，以使其50%細分市場的發(fā)揮更具吸引力，并為這個細分市場的客戶提供更多機構(gòu)風(fēng)格方面的功能等。

然后同樣，其風(fēng)險也不可忽略，主要源于在近期宣布為捷豹路虎尋找國內(nèi)合作伙伴并未能得到理想收益，虧損面擴大，導(dǎo)致財務(wù)不健康。并繼續(xù)受到全球市場的影響，在短期內(nèi)股價繼續(xù)下跌。