出品|每日財(cái)報(bào) 作者|劉雨辰 10月19日,阿里宣布擬斥資280億元港元(約36億美元),直接和間接共持有港股高鑫零售72%的股份,成為后者的控股股東。此消息打破了商超領(lǐng)域的平靜。 我們注意到,從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的國(guó)營(yíng)菜市和供銷社、改革開(kāi)放后的農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)和專營(yíng)品類雜貨店模式到90年代外資推動(dòng)下的大賣場(chǎng)、超市業(yè)態(tài)發(fā)展,在各階段超市行業(yè)作為必須生活品的最終銷售渠道已經(jīng)歷多次變革,隨著城市化的不斷推進(jìn),超市已經(jīng)融入尋常百姓家的生活。 2015-2019年,中國(guó)商品零售總額持續(xù)增長(zhǎng),2019年中國(guó)商品零售總額達(dá)36.49萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)7.90%,超市在其中扮演了重要的角色。在2019年中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)TOP10中,蘇寧易購(gòu)集團(tuán)以3787.4億元的銷售額領(lǐng)先其他連鎖企業(yè),其增長(zhǎng)率同樣較高,達(dá)到12.5%。具體來(lái)看,華潤(rùn)萬(wàn)家、永輝超市、沃爾瑪、家樂(lè)福作為2019年中國(guó)超市百?gòu)?qiáng)TOP10的企業(yè),超市業(yè)態(tài)在連鎖百?gòu)?qiáng)TOP10的比例達(dá)到4家,表明超市業(yè)態(tài)在零售行業(yè)中具有不可替代的地位。 1 從發(fā)展格局上來(lái)看,我國(guó)區(qū)域性的龍頭超市較多,各省均有本地的超市品牌企業(yè),而全國(guó)性超市品牌較少。 凱度咨詢 2019年的數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)超市行業(yè)CR5為26.7%,目前形成高鑫零售、華潤(rùn)萬(wàn)家、沃爾瑪、永輝、家樂(lè)福5大CR5企業(yè)。其中龍頭企業(yè)中高鑫零售以市場(chǎng)市占率8.1%位居第一,隨后華潤(rùn)萬(wàn)家、沃爾瑪、 永輝、家樂(lè)福市占率分別為 6.8%、4.8%、4.1%、2.9%。 而海外成熟市場(chǎng)則呈現(xiàn)截然不同的格局,愛(ài)爾蘭、法國(guó)、英國(guó)等國(guó)家均出現(xiàn)高度集中的發(fā)展格局,CR5最高達(dá)近90%。此外,細(xì)分業(yè)態(tài)中美國(guó)大賣場(chǎng)CR3為99%,其中沃爾瑪以84.9%占據(jù)大賣場(chǎng)最高市場(chǎng)份額。 事實(shí)上,海外成熟市場(chǎng)最終都走向集中并不是一種偶然,超市行業(yè)具有較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì),行業(yè)發(fā)展的最終格局或許只能是走向高集中度,關(guān)于這一點(diǎn),《每日財(cái)報(bào)》可以從多個(gè)角度進(jìn)行討論分析。 首先,從收入的角度來(lái)看,生鮮及日用百貨的零售渠道具備高周轉(zhuǎn)、低毛利的特征,消費(fèi)者追求“物美價(jià)廉”導(dǎo)致行業(yè)下游溢價(jià)空間較弱。另一方面,我國(guó)超市行業(yè)目前呈現(xiàn)集中度低、區(qū)域性分布的行業(yè)格局,分散競(jìng)爭(zhēng)下,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈貿(mào)然提價(jià)將導(dǎo)致失去客流。超市難以通過(guò)提價(jià)來(lái)提高營(yíng)收,規(guī)?;翘岣郀I(yíng)收、提升集中度最有效途徑之一。 其次,從成本端來(lái)看,商品流通環(huán)節(jié)冗長(zhǎng),區(qū)域經(jīng)銷商、批發(fā)商層層加價(jià),小批量采購(gòu)議價(jià)能力弱。以生鮮產(chǎn)品為例,生鮮產(chǎn)品從產(chǎn)地到最終消費(fèi)地的流通過(guò)程中存在較多的中間環(huán)節(jié)。以蔬菜為例,一般要經(jīng)過(guò)大型一批市場(chǎng)、二批市場(chǎng)和三批市場(chǎng)才能面向最終的消費(fèi)者,面臨多層加價(jià)的問(wèn)題。 數(shù)據(jù)顯示,傳統(tǒng)生鮮產(chǎn)品從生產(chǎn)至終端零售的加價(jià)率約為45%,而且在運(yùn)輸和運(yùn)營(yíng)過(guò)程中涉及的費(fèi)用較高,極難控制損耗,這就導(dǎo)致了生鮮產(chǎn)品成本端的壓縮控制對(duì)于其周轉(zhuǎn)的促進(jìn)及門店端整體盈利能力的提升起到了至關(guān)重要的作用。而食品飲料等快消食品出廠價(jià)格至終端零售價(jià)格差距接近 100%,超市向上游議價(jià)幅度大。企業(yè)議價(jià)能力決定行業(yè)上游采購(gòu)成本,但由于小規(guī)模企業(yè)銷售額與客流量規(guī)模小,對(duì)上游企業(yè)話語(yǔ)權(quán)弱難以降低采購(gòu)成本,而大企業(yè)具備先天的議價(jià)能力,正所謂“店大欺客,客大欺店”。 最后,從品牌發(fā)展的角度來(lái)看,全國(guó)超市品牌通過(guò)規(guī)模化發(fā)展、廣泛布店,規(guī) ?;l(fā)展提升門店消費(fèi)者覆蓋范圍并增加了品牌的認(rèn)可度,企業(yè)通過(guò)規(guī)?;瘬碛辛烁鬂摿Φ氖袌?chǎng),更強(qiáng)的聚客能力。 2 在過(guò)去的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),阿里、京東等電商以低價(jià)、 全品類、便利性的配送服務(wù)涌入,滿足消費(fèi)者產(chǎn)品和多樣需求,迅速?zèng)_擊產(chǎn)品服務(wù)單一的超市業(yè)態(tài)。 凱度消費(fèi)者調(diào)查顯示,有67.6%的顧客選擇電商渠道是由于電商提供送貨上門服務(wù),有 62.9%的顧客選擇電商是因?yàn)楫a(chǎn)品優(yōu)惠。不得不承認(rèn),傳統(tǒng)超市與賣場(chǎng)的的市場(chǎng)份額受電商侵蝕明顯。電商沖擊下,近年來(lái)超市、大賣場(chǎng)以及雜貨店的快消品消費(fèi)占比持續(xù)降低。其中電商快消品占比已由2014年的6%提升至 2018年的16.7%,大賣場(chǎng)占比由23.6%降至20.2%,超市/小超市占比由39.4%降至35.3%。 消費(fèi)流量持續(xù)向線上轉(zhuǎn)移的背景下,線下渠道追求增長(zhǎng),則需要與電商差異化的高頻消費(fèi)品類支撐,而生鮮品類就是很好的高頻消費(fèi)品類。據(jù)前瞻研究院數(shù)據(jù),約70%的消費(fèi)者至少每周消費(fèi)一次生鮮,生鮮消費(fèi)有望繼續(xù)夯實(shí)超市渠道客流。 基于以上的邏輯,《每日財(cái)報(bào)》重點(diǎn)介紹在生鮮領(lǐng)域最近競(jìng)爭(zhēng)力的兩家公司:永輝超市和家家悅。超市生鮮行業(yè)內(nèi)就有“南永輝,北家家悅”的說(shuō)法,家家悅和永輝超市都深耕生鮮業(yè)務(wù),2019年兩家公司生鮮業(yè)務(wù)的收入占比分別為43%和44%,比重接近一半。 公開(kāi)資料顯示,永輝超市成立于2001年,是中國(guó)大陸首批將生鮮農(nóng)產(chǎn)品引進(jìn)現(xiàn)代超市的流通企業(yè)之一,是國(guó)家級(jí)“流通”及“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化”雙龍頭企業(yè)。家家悅的前身為1981年成立的山東省威海糖酒采購(gòu)供應(yīng)站,1995年后轉(zhuǎn)型從事連鎖零售業(yè),2011年成立家家悅品牌,立足膠東、并逐步向全山東拓展,現(xiàn)已成為以生鮮差異化定位的區(qū)域性超市龍頭。 先來(lái)把兩家公司進(jìn)行一下對(duì)比。首先,在營(yíng)收規(guī)模上,2015-2019年,永輝超市的營(yíng)收分別為421.4億、492.3億、585.9億、705.2億、848.8億,而同期家家悅分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105億、108億、113億、127億、153億,和永輝超市相比,家家悅在規(guī)模上還是有明顯的差距。 在門店擴(kuò)張層面,2015年至2019年,永輝超市的門店數(shù)量由388家快速增長(zhǎng)至911家,年復(fù)合增速約24%,而同期家家悅的門店數(shù)量從2015年的613家增加到2019年的783家,增長(zhǎng)速度不及永輝超市。 通過(guò)以上的數(shù)據(jù)對(duì)比,《每日財(cái)報(bào)》可以直觀的發(fā)現(xiàn),永輝超市在規(guī)模上要大于家家悅,前者是行業(yè)的龍頭。但家家悅的盈利能力要優(yōu)于永輝超市,2017-2019年,家家悅生鮮業(yè)務(wù)的毛利率分別為15.34%、15.79%和15.87%,而同期永輝超市的這一數(shù)據(jù)分別為為13.54%、14.86%、13.22%,家家悅明顯占優(yōu)。 在估值層面,永輝超市目前的動(dòng)態(tài)PE為21上下,而家家悅的這一數(shù)據(jù)為36左右,家家悅的估值明顯要高于龍頭永輝的估值,《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn),背后支撐這一切的是ROE水平。過(guò)去三年永輝超市的ROE分別為9.32%、7.89%、7.96%,而家家悅的這一數(shù)據(jù)分別為13.07%、16.63%、16.35%,基本是兩倍的關(guān)系。 說(shuō)完兩家公司的不同再談一下共性。上文《每日財(cái)報(bào)》提到,由于溢價(jià)能力較弱,超市行業(yè)的龍頭企業(yè)的發(fā)展本質(zhì)并不是賺取高額進(jìn)銷價(jià)差,而是通過(guò)成本端的不斷壓縮和效率的提升來(lái)提高商品的性價(jià)比,因此成本端的控制對(duì)于一家超市的競(jìng)爭(zhēng)力至關(guān)重要。永輝超市和家家悅能夠脫穎而出的一個(gè)很重要因素就是通過(guò)直采控制成本。 永輝超市的采購(gòu)由基地直采、當(dāng)?shù)夭少?gòu)、遠(yuǎn)程采購(gòu)、批發(fā)市場(chǎng)采購(gòu)構(gòu)成,公司直采比例約80%。生鮮品類持續(xù)維持較高直采比例,有機(jī)構(gòu)對(duì)比了永輝超市及京東、天貓等主要超市電商競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的9大類目合計(jì)45種典型商品的價(jià)格。最終發(fā)現(xiàn),相較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,永輝超市在蔬果肉禽蛋等生鮮品類中具有較強(qiáng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì),價(jià)格較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手平均低12.4%。而家家悅實(shí)行“生鮮商品基地直供,雜貨商品廠家直采”的模式,目前雜貨直采比例達(dá)90%,生鮮直采比例超85%。相比之下,盒馬2019年整體直采比例約 33%,永輝和家家悅的直采比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手盒馬。 另一方面,家家悅還進(jìn)一步優(yōu)化了供應(yīng)鏈體系,目前臨港物流園、張家口產(chǎn)業(yè)園、萊蕪物流中心均部分投入使用,青島維客物流中心也完成整合升級(jí),這對(duì)于成本控制和未來(lái)擴(kuò)張都有幫助。 文章的最后做一下估值對(duì)比,永輝超市目前PE約為36倍,PEG約1.0倍,而家家悅目前的PEG約為2倍,可比公司中,全國(guó)性超市龍頭高鑫零售由于是港股稀缺的零售龍頭標(biāo)的,估值較高,PEG超過(guò)兩倍。從這個(gè)角度來(lái)看,永輝超市的估值優(yōu)勢(shì)更明顯一些。 不過(guò),隨著阿里加碼零售市場(chǎng),零售領(lǐng)域的市場(chǎng)格局有望繼續(xù)發(fā)生改變。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),則是需要持續(xù)關(guān)注行業(yè)格局的變化,從而對(duì)于投資方向進(jìn)行指導(dǎo)。 |
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