關(guān)于商品價格波動、對商品頂?shù)椎慕庾x

SF期市人生 2020-11-11

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前提：期貨為現(xiàn)貨服務(wù)，金融服務(wù)實體。

正文開始：

（1）對價格波動的解釋

在目前的經(jīng)濟學(xué)中，主流學(xué)說對價格波動的解釋是供需理論。供需理論講的是如果商品的供大于求價格就會下降，供小于求價格就會上漲，代表人物馬歇爾等人，這一點大家都很容易明白，也很容易理解；

其次是價值決定理論，也就是勞動價值論，商品價格（價值）決定于生產(chǎn)商品的代價（如生產(chǎn)成本、勞動、社會必要勞動等），當(dāng)生產(chǎn)該商品的成本提高了，該商品的價格（價值）就會上漲，當(dāng)生產(chǎn)該商品的成本下降了，該商品的價格（價值）就會下跌，代表人物馬格努斯、馬克思等人，該理論也很容易理解；

再者就是邊際效用理論。邊際效用理論講的是商品的價格取決于商品的邊際效用，當(dāng)邊際效用增加時，商品的邊際效用增加，商品的價格就會上漲；當(dāng)商品的邊際效用減少，商品的價格就會下跌，這個稍微復(fù)雜，但學(xué)過微觀的還是沒問題的；

當(dāng)然，還有一些比較難以理解的學(xué)派，比如斯拉法價格學(xué)派。斯拉法認(rèn)為，商品價格是由生產(chǎn)投入-產(chǎn)出關(guān)系和勞資分配關(guān)系決定的。

以上理論都是正確的，且都能夠在我們的商品交易中運用（尤其是前三個理論）。

所以我們在分析商品的時候，往往一開始都是從供需的角度去切入，如果中長期供大于求，定義為商品價格下跌周期；如果中長期供小于求，定義為商品價格上漲周期。

但是在一些特殊情況，我們會考慮商品的生產(chǎn)成本；如果商品高價格傷害了下游產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)有價無市，導(dǎo)致下游企業(yè)生產(chǎn)一件虧損一件，我們往往會把這個價格區(qū)間定義為價格頂部；但是如果商品價格過低導(dǎo)致了上游企業(yè)主動削減產(chǎn)能甚至陷入虧損，那我們也會把這個價格區(qū)間定義為價格底部。

所以關(guān)于價格波動的原因，我是這樣看待的:

商品價格的運動規(guī)律存在著兩個作用力：價格動能、價格勢能。

價格動能主導(dǎo)價格的運動的軌跡，是商品價格運行的驅(qū)動；

價格勢能主導(dǎo)價格的運動的頂?shù)?，是商品價格的估值。

價格的動能和勢能是可以相互轉(zhuǎn)化的。

當(dāng)一個商品價格太低或者太高，往往是勢能主導(dǎo)（也就是估值主導(dǎo)）。只要估值一出現(xiàn)問題（太低或者太高），勢能的作用就凸顯，讓價格發(fā)生變化。

當(dāng)一個商品在上漲或者下跌的過程中，往往就變成了動能主導(dǎo)，價格的動能本質(zhì)是價格尋找驅(qū)動。在上漲或者下跌的過程中，價格驅(qū)動往往就是供需、庫存、開工、利潤率等。只要這類要素中某一個主導(dǎo)了這個商品，價格就會能夠圍繞這個驅(qū)動一直運行下去。

直到價格動能的故事無法繼續(xù)下去了，也就是商品要么是絕對的高位要么是絕對的低位，那么商品的價格勢能就起來了。首先是震蕩、橫盤，然后勢能轉(zhuǎn)化為動能，要么一飛沖天，要么瀑布傾瀉。

（2）價格的頂?shù)?/span>

我們可以找到商品的驅(qū)動。這一點不是很困難，通過持續(xù)跟蹤產(chǎn)業(yè)上下游的生產(chǎn)情況，記錄庫存數(shù)據(jù)，評估產(chǎn)業(yè)利潤，制作供需平衡表等方法，我們可以判斷出目前市場該品種的主要驅(qū)動是什么。當(dāng)然，判斷的依據(jù)應(yīng)當(dāng)運用邊際變化的方式，而不是僅僅是只觀測數(shù)據(jù)本身。

然后去判斷當(dāng)前市場應(yīng)該做空還是做多。

但是我們通常很難猜測到商品價格的頂和底。對商品的估值把握卻不是那么簡單，正如前面所說的，我們知道何時開倉是找到驅(qū)動；但我們何時平倉卻是在找估值。

準(zhǔn)確的來說，在獨立的期貨市場甚至金融市場上，任何估值相關(guān)的問題無法解決，這是一個偽命題。正如股票一樣，有些股票可以永無止境的上漲，直到投資者懷疑整個股票市場。在保證金制度下，這個問題被放得更大，期貨市場也是如此。

但是有一類人，他們知道股票是高估還是低估，他們就是公司的管理者。他們往往可以根據(jù)已有的公司數(shù)據(jù)對公司股價進(jìn)行評估，從而判斷公司股價是否失衡，從而進(jìn)行公司的市值管理。

反應(yīng)到期貨市場上，我們先假定期貨市場是為了現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)更好的去經(jīng)營和生產(chǎn)?，F(xiàn)在我們結(jié)合現(xiàn)貨市場，估值的問題就可以慢慢去理解和解決。

正如前面所說的，如果商品高價格傷害了下游產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)有價無市，導(dǎo)致下游企業(yè)生產(chǎn)一件虧損一件，我們往往會把這個價格區(qū)間定義為價格頂部；但是如果商品價格過低導(dǎo)致了上游企業(yè)主動削減產(chǎn)能甚至陷入虧損，那我們也會把這個價格區(qū)間定義為價格底部。

這就是估值的問題。

但是不可否定，產(chǎn)業(yè)間的上游或者下游的虧損其實也很正常，要不然誰都去做產(chǎn)業(yè)了。只不過產(chǎn)業(yè)內(nèi)的利潤分配永遠(yuǎn)都不可能只導(dǎo)向一端而另一端永遠(yuǎn)都在虧損狀態(tài)，這也可以說是博弈后的結(jié)果。假如在銅產(chǎn)業(yè)中，上游產(chǎn)業(yè)天然的優(yōu)勢是控制了銅的總產(chǎn)量以及銅這類物質(zhì)必然慢慢被消耗殆盡這個事實；但是如果下游產(chǎn)業(yè)如果大規(guī)模的尋找到了可替代品或者控制了消費量，那么博弈又會向下游端傾斜。

所以在這個環(huán)節(jié)，上下游之間各方成本就可以說是商品的一個估值。

假設(shè)某個商品的現(xiàn)貨價是8000，如果價格上漲1000的時候，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的下游企業(yè)有一半都要面臨虧損，停產(chǎn)，那么現(xiàn)貨價的頂部就大致在9000左右，不管期貨升水還是貼水，在保持基差變化不大的情況下，期貨的頂部大致就是再漲1000點也就是10000的時候。因為在產(chǎn)業(yè)中，由于不僅僅是上下游之間的博弈，還有其他各方勢力的參與。尤其是在行情的末端，往往都是金融資本絞殺產(chǎn)業(yè)資本的時候。同時，國家此時也會參與其中，為淘汰落后產(chǎn)能，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級做貢獻(xiàn)。

這也是我們能看到大型大宗商品指數(shù)都是呈現(xiàn)出階梯式的上漲的原因。

相反，假設(shè)某個商品的現(xiàn)貨價是10000，如果價格下跌1000的時候，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的上游企業(yè)大部分都要面臨虧損狀態(tài)或者部分已經(jīng)破產(chǎn)，那么現(xiàn)貨的底部大概就在1000左右，不管期貨升水還是貼水，在保持基差變化不大的情況下，期貨的底部也就是再跌1000點左右。同樣的，原因是各方勢力的參與已經(jīng)金融資本的絞殺，期貨市場的底部會比現(xiàn)貨市場底部更低。

所以這就給我們提供了另一種判斷市場頂?shù)椎姆椒ā?/span>

我們再根據(jù)之前所說的，根據(jù)期貨的合約結(jié)構(gòu)加上現(xiàn)貨市場的基差情況（升貼水）去判斷，那我們的勝率便會更高。

但是這個需要根據(jù)個人的理解去判斷，交易的周期決定了交易的方法。短線拼概率、中線拼技術(shù)、長線拼眼光。所以這就導(dǎo)致了，做短線的往往搞技術(shù)分析，做中線的往往搞供需分析，做長線的往往進(jìn)行成本分析。

這都是沒有錯的，都可能賺錢，也都會面臨虧損，畢竟市場是公平的。

（3）對市場頂部底部的判斷

說起市場底的問題，可能會想到李大霄，什么少年底1、少年底2、青春底、鉆石底、嬰兒底。當(dāng)然，這都已經(jīng)成為金融市場的笑話，我們對這種忽悠且毫無根據(jù)之類的學(xué)說也沒有任何興趣。

市場上，真正的底部只有一個。

但是這個底沒有任何人會知道。

因為市場總是比人更聰明。

盤面總是比人的分析高明。

但我們還是要去推測，否則人類就失去了生存的意義。對于我個人來說，我更傾向于將市場底部劃分為兩個模塊，一個是盤面底部，一個是基本面底部。

兩個底部之間可能相互作用。有的時候盤面已經(jīng)創(chuàng)新低了，你覺得是市場底，但是基本面卻還沒有起來，基本面底還在下面，所以將盤面底又拉低了。有的時候基本面你以為是底部了，但是由于金融資本的絞殺，盤面價格也會越來越低，形成新的市場底。

關(guān)于盤面底，從技術(shù)分析的角度來看。我傾向于兩個方面，一個是持倉底，另一個是技術(shù)底。

持倉底過后才是技術(shù)底。

持倉底的邏輯是這樣的：價格低位，但是往往這個時候商品的持倉量卻不斷增加，并且一般持倉數(shù)據(jù)都是創(chuàng)歷史新高。

在商品價格低位的時候，現(xiàn)貨市場的供應(yīng)就會受到抑制，同時需求受刺激，這是供需理論告訴我們的。盤面的空頭增加供應(yīng)，持倉量不斷增加，但是現(xiàn)貨市場上，價格實在是太低了，部分上游生產(chǎn)商已經(jīng)停止生產(chǎn)，停止供應(yīng)。我們所看到的供應(yīng)，大多數(shù)是市場上的虛擬盤供應(yīng)。所以從整個市場的供應(yīng)來說，持倉底的真實供應(yīng)量并不是想象中的那么多，虛擬盤和虛擬供應(yīng)很大。

這個階段，就是市場的持倉底。

但是，沒有現(xiàn)貨的空頭都是紙老虎。任何市場上的風(fēng)吹草動，都會引起空頭的混亂，就如驚弓之鳥。如果出現(xiàn)大廠家停產(chǎn)，或者說需求出現(xiàn)起色，或者出現(xiàn)了政策調(diào)控，空頭很容易出現(xiàn)減倉踩踏的情況，然后再盤面上形成暴漲，在持倉量有所下降的情況下形成一個不錯的技術(shù)形態(tài)，且放量。

這種情況下，我就習(xí)慣稱之為：技術(shù)底。

從持倉底到技術(shù)底，過程可長可短，因為我們無法判斷真正持倉底。所以這也就僅僅是一種不是很站得住腳的邏輯推斷。

舉個例子，這個過程就好比當(dāng)前的甲醇和燃油。燃油指數(shù)在2019/11/15持倉量創(chuàng)下歷史新高，隨后的價格慢慢上漲，在上漲的過程中，持倉量下降，同時配合了成交量的上升，這就是一個持倉底到技術(shù)底的過程。

甲醇類似，但是甲醇更復(fù)雜一些。甲醇在2019年7月底持倉量創(chuàng)下歷史新高，隨后價格有所上漲，在8月中旬的時候終于小幅度上漲一波，一樣的配合了持倉量下降，成交量上升的情況；隨后在9月底創(chuàng)下了階段性的新高；后來持倉量繼續(xù)增加，價格創(chuàng)下新低；一直到近期，甲醇的價格開始回暖，同樣的配合了持倉量的下降和成交量的放大。

這就出現(xiàn)了兩個故事，故事稍后再說。

如果技術(shù)底成功立足，那就會形成一個比較不錯的技術(shù)形態(tài)。從而形成一個實質(zhì)性的區(qū)域底部，并且在這個地步站穩(wěn)。在此期間，期貨盤面成交量的放大，且配合了價格的抬升，現(xiàn)貨市場上往往也成交很好。由于期貨市場上的空頭已經(jīng)都可能在底部踩踏走人，所以低價品種的上漲往往階段性的漲幅會更大，所以我們能發(fā)現(xiàn)，每一次創(chuàng)新低后的反彈都更快且單日漲幅更大。

然后期貨盤面價格的上漲帶動現(xiàn)貨市場的成交后，現(xiàn)貨市場的需求會進(jìn)一步加大（價格的上漲會現(xiàn)貨商采購欲望會增加），推動了去庫存進(jìn)一步加快。反應(yīng)到盤面上就是Backwardation的期限結(jié)構(gòu)變得更加陡峭，出現(xiàn)了這個結(jié)構(gòu)，那將更容易刺激多頭去盤面上做多買貨（可以順便拋點現(xiàn)貨充實一下現(xiàn)金流）。所以我們下結(jié)論:

此時，持倉底→技術(shù)底＝基本面底

當(dāng)這個時候到來的時候，也就是分析師們所說的，基本面底的到來。

因為整個產(chǎn)業(yè)都活起來了。首先是期貨成交帶動現(xiàn)貨的成交，現(xiàn)貨的成交又推動期貨的上漲，期貨的上漲又使得期限結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，期限結(jié)構(gòu)發(fā)生變化后商品的中長趨勢就確立了。

當(dāng)然，也會存在偽技術(shù)底的情況，就如2019年9月底的甲醇。在創(chuàng)下新高后又掉頭向下，持倉量增加，最終創(chuàng)下新低。這個其實可以這么理解，我們知道持倉底是一個階段性的底部，但是我們不確定持倉底究竟是不是基本面底，這種情況下，我們可以理解為：

此時，持倉底→技術(shù)底≠基本面底

所以只是一個小反彈，短暫的反彈后又創(chuàng)新低。翻開燃油的K線，其實也是一樣的，雖然持倉量一直創(chuàng)下新高，但是價格卻屢創(chuàng)新低，究其原因，我們不確定基本面底到底在哪。究其根源，那就是，市場中無人知曉市場的底部在何處。

我們都是在猜測，只不過有的人猜對了而已，雖然大部分人都猜錯。當(dāng)偽技術(shù)底過完后，市場又會進(jìn)入新一輪的加倉周期，直到現(xiàn)貨商多頭們或者抄底的多頭們頂不住了。市場上又很容易出現(xiàn)那些振奮的消息（比如停產(chǎn)減產(chǎn)檢修、庫存下降甚至沒了、產(chǎn)業(yè)沒利潤了、國家搞補貼了之類的），這個時候，沒有現(xiàn)貨的空頭就很容易平倉走人，同時也很容易出現(xiàn)踩踏暴漲。

但規(guī)律是，越是行情的末端，市場節(jié)奏越快，價格停留在底部的時間就越短。

所以就有兩個故事：

1.持倉底→技術(shù)底＝基本面底→價格拉漲→結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型→價格拉漲……

2.持倉底→技術(shù)底≠基本面底→價格下跌→新持倉底→新技術(shù)底……

同時，這兩個過程也是：

1.價格勢能積累→價格動能爆發(fā)

2.價格勢能積累，價格勢能不足，不能引發(fā)動能；勢能繼續(xù)積累，繼續(xù)爆發(fā)。

好了，市場底部的故事就到這，其實也是一個物極必反的過程。

（關(guān)于市場頂部的故事暫時沒有理解透徹，下次闡述）

（4）總結(jié)

1.關(guān)于價格波動的理論，都很好的解釋了價格波動，且對商品分析有幫助；

2.價格動能主導(dǎo)價格的運動的軌跡，是商品價格運行的驅(qū)動；價格勢能主導(dǎo)價格的運動的頂?shù)?，是商品價格的估值；